事件：公司发布2022年业绩快报，2022年公司实现营业总收入208.02亿元，同比增长35.09%，实现归母净利润18.45亿元，同比增长177.89%，实现扣非归母净利润17.60亿元，同比增长185.61%。
　　产品力、品牌力明显提升，渠道力竞争优势凸显，22年取得较好经营成效。公司2022年全年实现营业收入208.02亿元，同比增长35.09%；归母净利润18.45亿元，同比增长177.89%；扣非归母净利润17.60亿元，同比增长185.61%。2022年度公司产品力提升，在消费者深度洞察的基础上，通过正向开发推出的新品广受市场欢迎；品牌力明显提升，好产品、好服务加上多样化的品牌推广，营造了良好的用户口碑；渠道力的竞争优势凸显，门店数量持续增长。
　　 Q4量价趋势延续，期待公司23年量价表现。公司2022年四季度实现营业总收入35.74亿元，同比增长24%，实现归母净利润4.69亿元，同比增长443%。公司Q4单车毛利维持了前三季度的良好趋势，同时费用端改善，叠加非经常损益增加，公司四季度维持良好量利水平。展望23年，行业升级趋势仍确定，短期部分地区存在价格战可能，但从全局看，在产品升级的大背景下，市场已无全面价格战空间，龙头聚焦产品升级，利润率提升持续性强，盈利提升有望贯穿全年，增速领先行业。
　　核心竞争力持续稳固，多维能力构建支撑长远发展。（1）产品力提升：公司新品开发在质量目标达成率、新品交付并上市时间目标达成率和成本目标达成率方面有明显提升，新品的毛利水平同比亦有明显提升，同时随着新的电池技术持续运用，产品力有望持续领先中小品牌；（2）渠道力提升：公司经销商数量超过2,000家，终端门店数量超过3万个，公司持续推进渠道数量的拓展，实施渠道下沉策略，加强城市社区和乡镇的网点建设，增加终端店面数量，持续实现份额提升；（3）品牌力提升：公司以“科技、时尚”作为品牌主张，持续推进“差异化、高端化”的品牌策略，持续占据消费者对于电动车的品牌心智。
　　公司成长路径清晰，龙头优势稳固，维持“强烈推荐”投资评级。公司渠道品牌产品护城河宽且深，在新国标逐步常态化背景下，行业需求群体仍在持续扩大，同时行业份额持续向龙头集中，公司继续多举措并进打开成长空间，我们预计公司2023年、2024年归母净利润分别为22.28亿元、27.23亿元，分别同比增长21%、22%，对应2023年PE为16.1X，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：新冠疫情反复风险；下游需求不及预期风险；市场开拓风险。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年03月13日爱玛科技603529SH强烈推荐维持消费品轻工纺服22年业绩表现靓丽渠道拓展量价齐升延续目标估值NA当前股价6251元事件公司发布2022年业绩快报2022年公司实现营业总收入20802亿元基础数据同比增长3509实现归母净利润1845亿元同比增长17789实现扣总股本万股57470非归母净利润1760亿元同比增长18561已上市流通股万股14617产品力品牌力明显提升渠道力竞争优势凸显22年取得较好经营成效总市值亿元359流通市值亿元91公司2022年全年实现营业收入20802亿元同比增长3509归母净利每股净资产MRQ108润1845亿元同比增长17789扣非归母净利润1760亿元同比增长ROETTM236185612022年度公司产品力提升在消费者深度洞察的基础上通过正资产负债率687向开发推出的新品广受市场欢迎品牌力明显提升好产品好服务加上多主要股东张剑主要股东持股比例6877样化的品牌推广营造了良好的用户口碑渠道力的竞争优势凸显门店数量持续增长股价表现Q4量价趋势延续期待公司23年量价表现公司2022年四季度实现营业1m6m12m总收入3574亿元同比增长24实现归母净利润469亿元同比增长绝对表现523155443公司Q4单车毛利维持了前三季度的良好趋势同时费用端改善叠相对表现Mar22Jul229Oct2226Feb23163加非经常损益增加公司四季度维持良好量利水平展望23年行业升级趋爱玛科技沪深300势仍确定短期部分地区存在价格战可能但从全局看在产品升级的大背200150景下市场已无全面价格战空间龙头聚焦产品升级利润率提升持续性强100盈利提升有望贯穿全年增速领先行业50核心竞争力持续稳固多维能力构建支撑长远发展1产品力提升公司0新品开发在质量目标达成率新品交付并上市时间目标达成率和成本目标达-50Feb22Jun22Sep22Jan23成率方面有明显提升新品的毛利水平同比亦有明显提升同时随着新的电资料来源公司数据招商证券池技术持续运用产品力有望持续领先中小品牌2渠道力提升公司经相关报告销商数量超过2000家终端门店数量超过3万个公司持续推进渠道数量的拓展实施渠道下沉策略加强城市社区和乡镇的网点建设增加终端店1爱玛科技603529可转债发行逐步落地核心竞争力进一步夯面数量持续实现份额提升3品牌力提升公司以科技时尚作为实2023-02-21品牌主张持续推进差异化高端化的品牌策略持续占据消费者对于2爱玛科技603529Q4业绩再超预期利润率提升持续兑现电动车的品牌心智2023-01-02公司成长路径清晰龙头优势稳固维持强烈推荐投资评级公司渠道3爱玛科技603529Q3表现品牌产品护城河宽且深在新国标逐步常态化背景下行业需求群体仍在持靓丽份额提升盈利向上2022-10-29续扩大同时行业份额持续向龙头集中公司继续多举措并进打开成长空间我们预计公司2023年2024年归母净利润分别为2228亿元2723亿元赵中平S1090521080001分别同比增长2122对应2023年PE为161X维持强烈推荐评zhaozhongpingcmschinacomcn级毕先磊S1090523030001风险提示新冠疫情反复风险下游需求不及预期风险市场开拓风险bixianleicmschinacomcn财务数据与估值会计年度202020212022E2023E2024E营业总收入百万元1290515399208022594131555同比增长2419352522营业利润百万元764739223527103309同比增长15-32032122归母净利润百万元599664184522282723同比增长15111782122每股收益元104116321388474PE600541195161132敬请阅读末页的重要说明公司点评报告PB13772534234资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202020212022E2023E2024E单位百万元202020212022E2023E2024E流动资产3685550793191328417870营业总收入1290515399208022594131555现金124928466262978413887营业成本1143113594173992168726380交易性投资4581266126612661266营业税金及附加53567695115应收票据00000营业费用399551416519631应收款项188208256319388管理费用266317437545663其它应收款85149202252306研发费用239404291467568存货495796100812571529财务费用135261366495其他1211242326406494资产减值损失116000非流动资产58737890802381428247公允价值变动收益1210101010长期股权投资33105105105105其他收益2923232323固定资产17821966213922922428投资收益7216161616无形资产商誉316332299269242营业利润764739223527103309其他37425487548154765472营业外收入2631555资产总计955813397184642142626118营业外支出1111111111流动负债68378251103721276715390利润总额779758222827033303短期借款00000所得税16991373462564应付账款5937705890351126113698少数股东损益114101215预收账款318497636792964归属于母公司净利润599664184522282723其他581696701714728长期负债74166166166166主要财务比率长期借款00000202020212022E2023E2024E其他74166166166166年成长率负债合计69118417105381293315555营业总收入2419352522股本339404575575575营业利润15-32022122资本公积金3201936193619361936归母净利润15111782122留存收益19712635427959548009获利能力少数股东权益185152843毛利率114117164164164归属于母公司所有者权益263049756689846510519净利率4643898686负债及权益合计955813397184642142626118ROE257175314292287ROIC204111311287280现金流量表偿债能力单位百万元202020212022E2023E2024E资产负债率723628608604596经营活动现金流11552094379743935058净负债比率0000000000净利润610668185622412738流动比率0507091012折旧摊销188240262278291速动比率0506080911财务费用104168366495营运能力投资收益7216161616总资产周转率1513141313营运资金变动5331370172319452129存货周转率220211193192189其它03281011应收账款周转率842779897902892投资活动现金流5612024381381381应付账款周转率2121222121资本支出364660397397397每股资料元其他投资1971365161616EPS104116321388474筹资活动现金流37117980490574每股经营净现金201364661764880借款变动248236600每股净资产458866118114731830普通股增加06517100每股股利000035096116142资本公积增加31616000估值比率股利分配00202554669PE600541195161132其他125353366495PB13772534234现金净增加额9651868341535224103EVEBITDA38544412510587资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明3公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关赵中平香港中文大学硕士对外经济贸易大学学士2014-2016年分别就职于安信证券银河证券2016-2021年就职于广发证券轻工行业首席分析师2020年新财富水晶球新浪金麒麟均获得第三名2021年加入招商证券任轻工时尚首席分析师刘丽对外经济贸易大学会计学硕士2011-2015年就职于国美控股集团投资部2015-20177太平洋证券服饰纺织行业分析师2017年8月加入招商证券2021年起任美妆时尚联席首席毕先磊山东大学金融硕士吉林大学工学学士曾就职于德邦证券研究所轻工组2021年加入招商证券研究方向为轻工制造王鹏华威商学院金融学硕士中山大学金融学学士2020-2021年就职于万联证券2021年加入招商证券任研究助理研究方向为轻工新消费王月香港理工大学运筹学及风险分析硕士华北电力大学工学学士曾就职于基金公司2021-2023年就职于天风证券研究所轻工组2023年加入招商证券研究方向为轻工新消费王梓旭中央财经大学硕士2022年加入招商证券任研究助理研究方向为纺织服装评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明4