投资要点：
　　【海外经济：瑞士信贷风波再起，美国通胀粘性仍存】（1）继3月10日美国硅谷银行风险事件突发之后，3月14日瑞士信贷公布的年度财报披露显示“其内部控制系统存在‘重大缺陷’问题”，普华永道事务所出具了保留意见审计报告；次日瑞信第一大股东沙特国家银行表示“不会再向瑞信注入任何资金”。（2）不同于硅谷银行主要受联储加息的系统性风险影响，瑞信股价的暴跌更多是其经营与内控不善导致，代表性事件为2021年3月Archegos基金爆仓，而瑞信在爆仓中损失55亿美元。瑞信的经营危机使得投资者信心受损严重，仅2022年四季度，便有1100亿瑞郎的客户资金流出瑞士信贷。消息公布后，投资者恐慌情绪迅速蔓延，瑞信股价大幅下跌；同时瑞士信贷的系统性重要地位也进一步加大了全球金融系统运转的风险，反映为金价连续多日大涨。（3）事件后续发展上，同美国政府相似，瑞士政府也持兜底态度；3月19日，瑞士金融市场监管局宣布批准瑞银与瑞信合并，以维护金融稳定；瑞士信贷在当天发布的声明中透露，瑞信的股东将以22.48股瑞信股份换取1股瑞银的股份，瑞信所有股份的合并对价约为30亿瑞郎。瑞士央行表示，这一收购是在瑞士政府、瑞士央行及瑞士金融市场监管局的支持下实现的，瑞士央行将为合并提供大量流动性援助。（4）美国方面，3月14日、15日美国陆续公布2月CPI与PPI数据，2月CPI同比增长6%，较前值回落0.4%，2月PPI同比增长4.6%，较前值下降1.1%；结构上依然是住房与服务类通胀粘性较强，通胀数据回落符合预期，联储加息取得一定成效。数据公布后美国加息预期整体平稳，当前CME利率期货预期美联储加息路径将会在6月迎来降息拐点，核心仍是受硅谷银行破产影响，瑞信的增量影响相对有限。美国国内高频数据方面，3月下旬通胀预期出现了较快回落，红皮书商业零售同比增速延续下滑，当周初次申请失业金人数小幅下降。当前美国或处在浅衰退的通道当中，伴随劳动力市场紧俏的缓解，失业率可能继续抬升，而景气程度的修复可能是脉冲式的；同时在金融风险抬升的背景下，美联储加息可能提前见顶。
　　【国内经济：消费结构性复苏，地产稳步回暖】（1）3月10日，我国2月主要经济数据悉数公布。2月固定资产投资累计同比增长5.5%，较前值增长0.4%，拉动分项来看，基建与制造业保持了较为稳定的增长，同时地产投资触底反升也为投资增长带来新的驱动力。地产方面，企业的融资能力改善比较明显，除自筹资金增长延续低位震荡外，国内贷款与其他资金（主要为预售资金）均有显著回升，地产企业融资政策松绑初见成效；投资端，房屋竣工面积与新开工面积均有明显回升，同时伴随销售层面房价逐步回暖，地产投资额有望进一步改善。全年视角下，地产需求趋稳对投资的拉动或存在一定滞后特征，地产投资有望在下半年加快改善。（2）2月工业增加值当月同比增长18.77%，较前值大幅抬升近16%，显示上游工业复苏节奏较快；库库存周期来看，原材料库存周期处在触底回弹期，产成品存货也处在加速去库期，工业企业利润处在恢复上升期；同时地方产业政策、央行信贷政策、财政税负政策驱动下，制造业投资，尤其是高新技术产业的制造业投资有望持续高位增长。（3）2月社零当月同比增长3.5%，较前值显著抬升，回到正增区间；结构上，由于汽车消费优惠政策于2022年底到期，汽车消费存在一定透支，2月社零汽车分项出现同比负增；但与此同时，食品饮料消费出现大幅反弹，中医药消费延续高位增长，二者共同支撑社零强劲回暖。（4）高频数据方面，国内3月第3周，上游生产端，高炉开工延续高位运行，焦化开工、煤炭调度产量均有一定超季节性回落；建筑业与基建进度方面，沥青开工季节性回落，螺纹线材延续季节性回升；中游制造方面，汽车半钢胎开工率开始回归往期季节性，涤纶长丝开工符合季节性；地产方面，成交土地面积季节性回落，二手房成交开始回落，但商品房购置需求反升且显著高于2022年同期水平，与2019年同期水平基本一致。下游消费上，汽车零售与电影票房均季节性复苏。（5）整体上，3月第3周我国工业生产的复苏强度延续小幅走弱，但商品房购置需求的回升较为强劲。政策层面，人民银行决定3月27日降准0.25个百分点，弥补了银行体系的长期资金缺口，但考虑到降准力度有限，且前期市场预期相对充分，资金利率的中枢或不会出现下移。中期来看，经济复苏的韧性依然存在，预计经济复苏的高点尚未到达，一是基建与制造业刚刚发力，有望延续高位增长；二是消费的复苏空间依然广阔；三是地产成交出现明显回暖。
　　【权益资产】（1）3月第3周，全球主要股指多数下跌，纳指涨幅居前，英国富时指数跌幅居前；国内市场涨跌分化，上证指数上涨而创业板指下跌。行业方面，传媒、建筑、计算机涨幅居前，电力、汽车、基础化工涨幅居后。交易拥挤度上，传媒、石化、建筑处在历史较高分位数，其中石化与建筑交易热度较前值大幅抬升。市场风格表现上，价值>成长，小盘>大盘；稳定>金融>成长>消费>周期。（2）3月第3周

研究报告全文：分析师钮若洋登记编码S0730522120002瑞士信贷风波再起国内经济温和复苏niuryccnewcom021-50586356宏观与大类资产观察证券研究报告-宏观定期发布日期2023年03月21日相关报告投资要点宏观定期硅谷银行风险突发国内工业高海外经济瑞士信贷风波再起美国通胀粘性仍存1继3月频放缓2023-03-1510日美国硅谷银行风险事件突发之后3月14日瑞士信贷公布的宏观定期美国经济韧性强国内经济目标年度财报披露显示其内部控制系统存在重大缺陷问题普低于预期2023-03-09华永道事务所出具了保留意见审计报告次日瑞信第一大股东沙特宏观定期美国通胀惯性仍强国内复工加国家银行表示不会再向瑞信注入任何资金2不同于硅谷银快推进2023-02-22行主要受联储加息的系统性风险影响瑞信股价的暴跌更多是其经营与内控不善导致代表性事件为2021年3月Archegos基金爆联系人马嶔琦仓而瑞信在爆仓中损失55亿美元瑞信的经营危机使得投资者电话021-50586973信心受损严重仅2022年四季度便有1100亿瑞郎的客户资金流地址上海浦东新区世纪大道1788号16楼出瑞士信贷消息公布后投资者恐慌情绪迅速蔓延瑞信股价大邮编200122幅下跌同时瑞士信贷的系统性重要地位也进一步加大了全球金融系统运转的风险反映为金价连续多日大涨3事件后续发展上同美国政府相似瑞士政府也持兜底态度3月19日瑞士金融市11930场监管局宣布批准瑞银与瑞信合并以维护金融稳定瑞士信贷在当天发布的声明中透露瑞信的股东将以2248股瑞信股份换取1股瑞银的股份瑞信所有股份的合并对价约为30亿瑞郎瑞士央行表示这一收购是在瑞士政府瑞士央行及瑞士金融市场监管局的支持下实现的瑞士央行将为合并提供大量流动性援助4美国方面3月14日15日美国陆续公布2月CPI与PPI数据2月CPI同比增长6较前值回落042月PPI同比增长46较前值下降11结构上依然是住房与服务类通胀粘性较强通胀数据回落符合预期联储加息取得一定成效数据公布后美国加息预期整体平稳当前CME利率期货预期美联储加息路径将会在6月迎来降息拐点核心仍是受硅谷银行破产影响瑞信的增量影响相对有限美国国内高频数据方面3月下旬通胀预期出现了较快回落红皮书商业零售同比增速延续下滑当周初次申请失业金人数小幅下降当前美国或处在浅衰退的通道当中伴随劳动力市场紧俏的缓解失业率可能继续抬升而景气程度的修复可能是脉冲式的同时在金融风险抬升的背景下美联储加息可能提前见顶国内经济消费结构性复苏地产稳步回暖13月10日我国2月主要经济数据悉数公布2月固定资产投资累计同比增长55较前值增长04拉动分项来看基建与制造业保持了较为稳定的增长同时地产投资触底反升也为投资增长带来新的驱动力地产方面企业的融资能力改善比较明显除自筹资金增长延续低位震荡外国内贷款与其他资金主要为预售资金均有显著回升地产企业融资政策松绑初见成效投资端房屋竣工面积与新开工面积均有明显回升同时伴随销售层面房价逐步回暖地产本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第1页共19页投资额有望进一步改善全年视角下地产需求趋稳对投资的拉动或存在一定滞后特征地产投资有望在下半年加快改善22月工业增加值当月同比增长1877较前值大幅抬升近16显示上游工业复苏节奏较快库库存周期来看原材料库存周期处在触底回弹期产成品存货也处在加速去库期工业企业利润处在恢复上升期同时地方产业政策央行信贷政策财政税负政策驱动下制造业投资尤其是高新技术产业的制造业投资有望持续高位增长32月社零当月同比增长35较前值显著抬升回到正增区间结构上由于汽车消费优惠政策于2022年底到期汽车消费存在一定透支2月社零汽车分项出现同比负增但与此同时食品饮料消费出现大幅反弹中医药消费延续高位增长二者共同支撑社零强劲回暖4高频数据方面国内3月第3周上游生产端高炉开工延续高位运行焦化开工煤炭调度产量均有一定超季节性回落建筑业与基建进度方面沥青开工季节性回落螺纹线材延续季节性回升中游制造方面汽车半钢胎开工率开始回归往期季节性涤纶长丝开工符合季节性地产方面成交土地面积季节性回落二手房成交开始回落但商品房购置需求反升且显著高于2022年同期水平与2019年同期水平基本一致下游消费上汽车零售与电影票房均季节性复苏5整体上3月第3周我国工业生产的复苏强度延续小幅走弱但商品房购置需求的回升较为强劲政策层面人民银行决定3月27日降准025个百分点弥补了银行体系的长期资金缺口但考虑到降准力度有限且前期市场预期相对充分资金利率的中枢或不会出现下移中期来看经济复苏的韧性依然存在预计经济复苏的高点尚未到达一是基建与制造业刚刚发力有望延续高位增长二是消费的复苏空间依然广阔三是地产成交出现明显回暖权益资产13月第3周全球主要股指多数下跌纳指涨幅居前英国富时指数跌幅居前国内市场涨跌分化上证指数上涨而创业板指下跌行业方面传媒建筑计算机涨幅居前电力汽车基础化工涨幅居后交易拥挤度上传媒石化建筑处在历史较高分位数其中石化与建筑交易热度较前值大幅抬升市场风格表现上价值成长小盘大盘稳定金融成长消费周期23月第3周上证指数围绕3250点附近振幅加大成交量逐步增长但指数向上突破的动能明显不足市场走势较为纠结短期来看3月中旬高频数据呈现结构性改善工业复苏力度小幅放缓而地产需求较往期有所回暖经济整体复苏的动能较2月下旬出现一定衰减同时硅谷银行瑞士信贷等持续出现的金融风险使得美股情绪快速走弱进一步带动国内市场走弱当前市场主线交易逻辑或集中于经济可能见顶回落全球风险逐步积累市场在短期或延续震荡格局中期来看由于2022年年末基建财政资金支出力度偏弱2023年年初基建才刚刚开始加力同时伴随消费的结构性回暖经济复苏难言见顶预计仍会保持一定韧性经济高点或在二季度出现因此伴随经济复苏步伐的推进企业盈利的改善指数中枢仍然有望抬高同时当前极低的估值也为A股指数提供了安全垫板块上建议重点关注消费机械科技板块本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第2页共19页债券资产13月第3周全球国债利率普遍下行美国风险因素蔓延导致美债利率大幅下行国内市场方面资金利率波动幅度加大DR007重新抬升至2以上曲线短上长下整体更加平坦3月17央行宣布降准后长端利率短暂下行随后快速反弹显示做多进一步突破的动能有限23月上旬的交易逻辑主要是经济脉冲式复苏的见顶回落3月PMI数据的回落定价已经较为充分但同时经济复苏的高点可能仍为到达PMI的回落反而为未来的经济反弹动能打开空间此外降准并没有带来资金预期的企稳资金利率的波幅反而扩大背后的原因仍可能是信贷投放带来的超储消耗这一点从票据利率上可以得到一定印证3月以来票据利率再度抬高14BP同时信用进入扩张期后准备金率大概率维持稳定短期的货币利多因素逐步出尽综合来看利率进一步下行的动能有所衰减3月过后债市或迎来风险期商品资产3月第3周南华商品指数显著下跌结构上有色能源品跌幅居前黑色系与有色系均有下跌短期脉冲式复苏见顶的逻辑仍在延续中期来看当前国内经济复苏预期重整联储加息节奏延长大宗商品价格进入震荡期短期情绪可能仍然偏弱但伴随经济高点逐步接近全球循环重启大宗价格有望企稳上行汇率资产3月第3周美元指数进一步走弱同时人民币指数回弹美元走强有顶人民币贬值有底的逻辑延续一方面美国风险事件的余温仍在扩散市场对美联储加息路径的预期明显修正美联储紧缩周期逐步收尾转向宽松另一方面是我国经济复苏尚未见顶同时我国连同东南亚等新兴经济体的复苏速度快于美国人民币资产中期仍可能占优风险提示疫情影响仍然存在不确定性经济短期修复仍有不确定性本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第3页共19页内容目录1全球经济与政策追踪611海外经济瑞士信贷风波再起美国通胀粘性仍存612国内经济消费结构性复苏地产稳步回暖82大类资产观察3月第3周1421全球主要大类资产表现1422权益资产观察1423债券资产观察1524商品资产观察1725汇率资产观察17图表目录图1美国CPI与核心CPI当月同比6图2美国CPI同比增速内部拉动结构6图3美国制造业PMI与红皮书商业零售同比7图4美国失业率季调与持失业保险人群失业率7图5美国通胀预期挂钩TIPS与CPI同比7图6CME利率期货对美联储加息路径预期7图7我国三大主要固定资产投资累计同比增速9图8我国固定资产投资主要分项拉动增速9图9我国地产企业融资结构9图10我国房屋新开工面积增速9图11我国房屋竣工面积增速9图12我国70大中城商品住宅价格指数增速9图13我国工业增加值增速10图14我国原材料库存周期10图15我国产成品库存周期10图16我国社零增速10图17我国消费品零售分项增速10图18社零分项对社零增速的拉动额10图19我国宏观经济周频景气指数11图20我国生产资料价格指数与PPI同比11图21我国高炉炼铁周频开工率11图22我国焦化企业周频开工率11图23我国秦皇岛港煤炭周频调度量11图24我国石油沥青周频开工率11图25我国螺纹钢与线材合计周频产量12图26我国汽车半钢胎周频开工率12图27我国涤纶长丝织机周频开工率12图28我国100大中城成交土地占地面积12图29我国主要城市二手房成交面积12图30我国30大中城商品房成交面积12图31我国乘用车当周日均销量13图32我国电影票房当周收入值13图33我国铁路日货运量13本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第4页共19页图34我国邮政快递日揽收量13图35全球主要大类资产表现汇总14图36A股细分行业指数表现15图37A股细分行业交易拥挤度分位数换手率15图38A股细分风格板块表现15图39全球主要10Y国债收益率表现16图40近一个月央行净投放与资金利率16图41我国国债收益率曲线关键期限变动16图42全球主要大宗商品表现17图43全球主要货币汇率变动18图44美债-中债利率10Y与人民币汇率18本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第5页共19页1全球经济与政策追踪11海外经济瑞士信贷风波再起美国通胀粘性仍存继3月10日美国硅谷银行风险事件突发之后3月14日瑞士信贷公布的年度财报披露显示其内部控制系统存在重大缺陷问题普华永道事务所出具了保留意见审计报告次日瑞信第一大股东沙特国家银行表示不会再向瑞信注入任何资金不同于硅谷银行主要受联储加息的系统性风险影响瑞信股价的暴跌更多是其经营与内控不善导致代表性事件为2021年3月Archegos基金爆仓而瑞信在爆仓中损失55亿美元瑞信的经营危机使得投资者信心受损严重仅2022年四季度便有1100亿瑞郎的客户资金流出瑞士信贷消息公布后投资者恐慌情绪迅速蔓延瑞信股价大幅下跌同时瑞士信贷的系统性重要地位也进一步加大了全球金融系统运转的风险反映为金价连续多日大涨事件后续发展上同美国政府相似瑞士政府也持兜底态度3月19日瑞士金融市场监管局宣布批准瑞银与瑞信合并以维护金融稳定瑞士信贷在当天发布的声明中透露瑞信的股东将以2248股瑞信股份换取1股瑞银的股份瑞信所有股份的合并对价约为30亿瑞郎瑞士央行表示这一收购是在瑞士政府瑞士央行及瑞士金融市场监管局的支持下实现的瑞士央行将为合并提供大量流动性援助美国方面3月14日15日美国陆续公布2月CPI与PPI数据2月CPI同比增长6较前值回落042月PPI同比增长46较前值下降11结构上依然是住房与服务类通胀粘性较强通胀数据回落符合预期联储加息取得一定成效数据公布后美国加息预期整体平稳当前CME利率期货预期美联储加息路径将会在6月迎来降息拐点核心仍是受硅谷银行破产影响瑞信的增量影响相对有限美国国内高频数据方面3月下旬通胀预期出现了较快回落红皮书商业零售同比增速延续下滑当周初次申请失业金人数小幅下降当前美国或处在浅衰退的通道当中伴随劳动力市场紧俏的缓解失业率可能继续抬升而景气程度的修复可能是脉冲式的同时在全球金融风险抬升的背景下美联储加息可能提前见顶图1美国CPI与核心CPI当月同比图2美国CPI同比增速内部拉动结构资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第6页共19页图3美国制造业PMI与红皮书商业零售同比图4美国失业率季调与持失业保险人群失业率206038亿30000018371637250000145536122000003610835150000650354341000002345000002022202220222022202220222022202220222022202220222023202320234533332022202220222022202220222022202220222022202220222023202320230---------------010203040506070809101112010203---------------0102030405060708091011120102美国红皮书商业零售销售周同比03制造业PMI30周期移动平均美国红皮书商业零售销售周同比美国失业率季调美国当周初次申请失业金人数季调资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券图5美国通胀预期挂钩TIPS与CPI同比图6CME利率期货对美联储加息路径预期3010258620415210005-22020-032021-032022-032023-03美国通胀预期挂钩TIPS美国CPI当月同比资料来源Wind中原证券资料来源CME中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第7页共19页12国内经济消费结构性复苏地产稳步回暖3月10日我国2月主要经济数据悉数公布2月固定资产投资累计同比增长55较前值增长04拉动分项来看基建与制造业保持了较为稳定的增长同时地产投资触底反升也为投资增长带来新的驱动力地产方面企业的融资能力改善比较明显除自筹资金增长延续低位震荡外国内贷款与其他资金主要为预售资金均有显著回升地产企业融资政策松绑初见成效投资端房屋竣工面积与新开工面积均有明显回升同时伴随销售层面房价逐步回暖地产投资额有望进一步改善全年视角下地产需求趋稳对投资的拉动或存在一定滞后特征地产投资有望在下半年加快改善2月工业增加值当月同比增长1877较前值大幅抬升近16显示上游工业复苏节奏较快库库存周期来看原材料库存周期处在触底回弹期产成品存货也处在加速去库期工业企业利润处在恢复上升期同时地方产业政策央行信贷政策财政税负政策驱动下制造业投资尤其是高新技术产业的制造业投资有望持续高位增长2月社零当月同比增长35较前值显著抬升回到正增区间结构上由于汽车消费优惠政策于2022年底到期汽车消费存在一定透支2月社零汽车分项出现同比负增但与此同时食品饮料消费出现大幅反弹中医药消费延续高位增长二者共同支撑社零强劲回暖高频数据方面国内3月第3周上游生产端高炉开工延续高位运行焦化开工煤炭调度产量均有一定超季节性回落建筑业与基建进度方面沥青开工季节性回落螺纹线材延续季节性回升中游制造方面汽车半钢胎开工率开始回归往期季节性涤纶长丝开工符合季节性地产方面成交土地面积季节性回落二手房成交开始回落但商品房购置需求反升且显著高于2022年同期水平与2019年同期水平基本一致下游消费上汽车零售与电影票房均季节性复苏整体上3月第3周我国工业生产的复苏强度延续小幅走弱但商品房购置需求的回升较为强劲政策层面人民银行决定3月27日降准025个百分点弥补了银行体系的长期资金缺口但考虑到降准力度有限且前期市场预期相对充分资金利率的中枢或不会出现下移中期来看经济复苏的韧性依然存在预计经济复苏的高点尚未到达一是基建与制造业刚刚发力有望延续高位增长二是消费的复苏空间依然广阔三是地产成交出现明显回暖本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第8页共19页图7我国三大主要固定资产投资累计同比增速图8我国固定资产投资主要分项拉动增速1425三大固定资产投资增速三大固定资产投资拉动201215101085604-52-100-15-2-42021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-02制造业投资累计同比2022-072022-092022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-082022-102022-112022-122023-012023-02房地产开发投资累计同比2021-12基建投资累计同比基建投资拉动累计同比房地产开发投资拉动累计同比固定资产投资完成额累计同比制造业投资拉动累计同比固定资产投资完成额累计同比资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券图9我国地产企业融资结构图10我国房屋新开工面积增速3080206010402000-10-20-20-40-30-60-40202120212022202220222022202220222023---------091101030507091101房屋新开工面积累计同比国内贷款累计同比自筹资金累计同比其他资金累计同比房地产开发投资完成额累计同比资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券图11我国房屋竣工面积增速图12我国70大中城商品住宅价格指数增速5084063042021000-2-10-4-20-6-3070个大中城市新建商品住宅价格指数当月同比2018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-0270个大中城市一线城市当月同比房屋竣工面积累计同比70个大中城市二线城市当月同比房地产开发新增固定资产累计同比70个大中城市三线城市当月同比资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第9页共19页图13我国工业增加值增速图14我国原材料库存周期3012552工业增加值月度增速20200551155010010490-05548-10-10-547-20202120222022202220222022202220222022202220222022202220232023-15-1046---------------12010203040506070809101112010220112014200920102012201320152016201720182019202020212022工业企业原材料存货累计同比工业增加值当月同比工业增加值环比季调右PMI原材料库存指数修匀资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券图15我国产成品库存周期图16我国社零增速103552社零增长情况305502502048-51546-1010-15544-202021202120222022202220222022202202023-542---------10120204060810120220142016201820072008200920102011201220132015201720192020202120222006社会消费品零售总额实际当月同比工业企业产成品存货累计同比PMI产成品库存指数修匀社会消费品零售总额当月同比资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券图17我国消费品零售分项增速图18社零分项对社零增速的拉动额消费品零售分项增速1220108汽车类汽车类6汽车类汽车类4汽车类2汽车类00汽车类-2汽车类-4汽车类-6汽车类-8-20-10汽车类-12-14-16-40粮油食品类饮料类烟酒类服装鞋帽针纺织品类化妆品类金银珠宝类日用品类体育娱乐用品类书报杂志类家用电器和音像器材类中西药品类文化办公用品类家具类通讯器材类石油及制品类社会消费品零售总额商品零售当月同比建筑及装潢材料类汽车类其他类限额以上企业商品零售总额当月同比社会消费品零售总额餐饮收入当月同比资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第10页共19页图19我国宏观经济周频景气指数图20我国生产资料价格指数与PPI同比206014185012164010143081262010410826004-10-2-2020202020202020202021202120212021202220222022202222023-4090910111112010102030304050606070808091010111212010203---------------------------012213032415052616093020110122130324140526160728180801-------------01040710010407100104071001宏观周频景气指数同比宏观周频景气指数同比-4WMA生产资料价格指数周4周移动平均同比PPI全部工业品当月同比资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券图21我国高炉炼铁周频开工率图22我国焦化企业周频开工率1002023202220219520232022202120202019202020199590908585808075757070656560601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券图23我国秦皇岛港煤炭周频调度量图24我国石油沥青周频开工率500万吨20232022202170202320222021202020192020201945060400503504030030250202001015001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源中原证券资料来源中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第11页共19页图25我国螺纹钢与线材合计周频产量图26我国汽车半钢胎周频开工率600万吨202320222021902023202220212020201920202019805507050060504504040030203501030001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源中原证券资料来源中原证券图27我国涤纶长丝织机周频开工率图28我国100大中城成交土地占地面积1002023202220217060万平方米2023202220212020201920202019606080506060406040306020602010600601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源中原证券资料来源中原证券图29我国主要城市二手房成交面积图30我国30大中城商品房成交面积300万平方米202320222021700万平方米202320222021202020192020201925060050020040015030010020050100001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源中原证券资料来源中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第12页共19页图31我国乘用车当周日均销量图32我国电影票房当周收入值200060辆202320222021800060万元20232022202120202019202020197000601500606000605000601000604000603000605006020006010006060601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源中原证券资料来源中原证券图33我国铁路日货运量图34我国邮政快递日揽收量1150万吨45亿件401100353010502520100015950100590000全国日货运量铁路全国邮政快递日揽收量资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第13页共19页2大类资产观察3月第3周21全球主要大类资产表现图35全球主要大类资产表现汇总全球主要大类资产表现2023-3-132023-3-19全球股指全球10债BP主要商品外汇纳斯达克指数441中国-101DCE焦炭-461美元指数-075标普500143日本-250DCE焦煤-569日元兑美元270道琼斯工业指数-015欧元区-266INE原油-1090澳元兑美元179韩国综合指数005德国-300ICE布油-1239英镑兑美元128日经225-288英国-480CZCE玻璃-176欧元兑美元024法国CAC40-409意大利-1490DCE塑料-229人民币指数051德国DAX-428法国-1530SHFE橡胶-347澳元兑人民币051英国富时100-533美国-1600SHFE沥青-752英镑兑人民币-001上证指数063巴西2050SHFE铝-074加元兑人民币-019沪深300-021俄罗斯1900SHFE铜-278美元兑人民币-028创业板指-324印度100SHFE黄金393欧元兑人民币-087恒生中国企业指数263南非-110DCE玉米-046日元兑人民币-137恒生指数103越南-2620DCE豆一-245瑞郎兑人民币-147资料来源Wind中原证券22权益资产观察3月第3周全球主要股指多数下跌纳指涨幅居前英国富时指数跌幅居前国内市场涨跌分化上证指数上涨而创业板指下跌行业方面传媒建筑计算机涨幅居前电力汽车基础化工涨幅居后交易拥挤度上传媒石化建筑处在历史较高分位数其中石化与建筑交易热度较前值大幅抬升市场风格表现上价值成长小盘大盘稳定金融成长消费周期3月第3周上证指数围绕3250点附近振幅加大成交量逐步增长但指数向上突破的动能明显不足市场走势较为纠结短期来看3月中旬高频数据呈现结构性改善工业复苏力度小幅放缓而地产需求较往期有所回暖经济整体复苏的动能较2月下旬出现一定衰减同时硅谷银行瑞士信贷等持续出现的金融风险使得美股情绪快速走弱进一步带动国内市场走弱当前市场主线交易逻辑或集中于经济可能见顶回落全球风险逐步积累市场在短期或延续震荡格局中期来看由于2022年年末基建财政资金支出力度偏弱2023年年初基建才刚刚开始加力同时伴随消费的结构性回暖经济复苏难言见顶预计仍会保持一定韧性经济高点或在二季度出现因此伴随经济复苏步伐的推进企业盈利的改善指数中枢仍然有望抬高同时当前极低的估值也为A股指数提供了安全垫板块上建议重点关注消费机械科技板块本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第14页共19页图36A股细分行业指数表现86420-2-4-6-8传建计通电综非商家交电银农石房消钢建纺食轻综有医机国煤基汽电媒筑算信子合银贸电通力行林油地费铁材织品工合色药械防炭础车力机金行零运及牧石产者服饮制金军化设融金售输公渔化服装料造属工工备融用务及事新业能源资料来源Wind中原证券图37A股细分行业交易拥挤度分位数换手率图38A股细分风格板块表现2023-03-17传媒建材石油石化基础化工建筑2023-02-1750食品饮料通信39综合银行40纺织服装计算机302317农林牧渔国防军工20070707汽车消费者服务10家电综合金融00-10轻工制造非银行金融-06-20-09钢铁商贸零售-14-12-30-19电力设备交通运输-23-26-26煤炭医药大国中小小中国中大稳金成消周机械电子盘证盘盘盘小证盘盘定融长费期有色金属房地产电力及公价价价价成创成成成值值值值长Q长长长资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券23债券资产观察3月第3周全球国债利率普遍下行美国风险因素蔓延导致美债利率大幅下行国内市场方面资金利率波动幅度加大DR007重新抬升至2以上曲线短上长下整体更加平坦3月17央行宣布降准后长端利率短暂下行随后快速反弹显示做多进一步突破的动能有限3月上旬的交易逻辑主要是经济脉冲式复苏的见顶回落3月PMI数据的回落定价已经较为充分但同时经济复苏的高点可能仍为到达PMI的回落反而为未来的经济反弹动能打开空间此外降准并没有带来资金预期的企稳资金利率的波幅反而扩大背后的原因仍可能是信贷投放带来的超储消耗这一点从票据利率上可以得到一定印证3月以来票据利率再度抬高14BP同时信用进入扩张期后准备金率大概率维持稳定短期的货币利多因素逐步出尽综合来看利率进一步下行的动能有所衰减3月过后债市或迎来风险期本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第15页共19页图39全球主要10Y国债收益率表现30BP2051902010100-10-25-27-11-10-30-48-20-160-153-149-30-262中美日欧德法英意巴俄南印越国国本元国国国大西罗非度南区利斯主要发达国家新兴市场国家资料来源中原证券图40近一个月央行净投放与资金利率图41我国国债收益率曲线关键期限变动OMOMLF与7日资金利率261000045关键期限BP052440225000350203032918025284288270-0520253162192271514-500010-1120510020202020303-1000000-15------0714212807146m1y3y5y7y10y30y上周变动BP-右2023-3-1225分位数当日净投放OMOMLFDR007逆回购利率7天50分位数75分位数资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第16页共19页24商品资产观察3月第3周南华商品指数显著下跌结构上有色能源品跌幅居前黑色系与有色系均有下跌短期脉冲式复苏见顶的逻辑仍在延续中期来看当前国内经济复苏预期重整联储加息节奏延长大宗商品价格进入震荡期短期情绪可能仍然偏弱但伴随经济高点逐步接近全球循环重启大宗价格有望企稳上行图42全球主要大宗商品表现86420-2-4-6-8-10-12DCEDCECZCECZCECZCECZCECZCEDCEDCEDCEDCEDCEDCESHFESHFESHFESHFESHFESHFESHFEINESHFESHFESHFESHFE-14ICE标南南上南南普华华期华华原布高贵农有商能焦焦塑橡沥铁螺铅铝锌铜锡镍白黄鸡玉棕豆盛金产色品化动炭煤油油玻料矿蛋米榈白一棉菜力璃胶青纹银金糖花油商属品金指指石钢油品指指属数数煤全数数指收数益指数全国内综合能源化工黑色金属有色金属贵金属农产品球资料来源Wind中原证券25汇率资产观察3月第3周美元指数进一步走弱同时人民币指数回弹美元走强有顶人民币贬值有底的逻辑延续一方面美国风险事件的余温仍在扩散市场对美联储加息路径的预期明显修正美联储紧缩周期逐步收尾转向宽松另一方面是我国经济复苏尚未见顶同时我国连同东南亚等新兴经济体的复苏速度快于美国人民币资产中期仍可能占优本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第17页共19页图43全球主要货币汇率变动图44美债-中债利率10Y与人民币汇率302720074251815072201315100505100700205506800-05-00-02066-10-03-15-08-09-5064-14-20-15-10062美日欧澳英人欧澳英加瑞美日元元元元镑民元元镑元郎元元-15020222022202220222022202220222022202220222022202220232023202360指币数指---------------数010203040506070809101112010203兑美元兑人民币美债-中债利差BP中间价美元兑人民币资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第18页共19页行业投资评级强于大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10以上同步大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅-10至10之间弱于大市未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10以上公司投资评级买入未来6个月内公司相对大盘涨幅15以上增持未来6个月内公司相对大盘涨幅5至15观望未来6个月内公司相对大盘涨幅5至5卖出未来6个月内公司相对大盘跌幅5以上证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格本人任职符合监管机构相关合规要求本人基于认真审慎的职业态度专业严谨的研究方法与分析逻辑独立客观的制作本报告本报告准确的反映了本人的研究观点本人对报告内容和观点负责保证报告信息来源合法合规重要声明中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本报告由中原证券股份有限公司以下简称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告中的信息均来源于已公开的资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证也不保证所含的信息不会发生任何变更本报告中的推测预测评估建议均为报告发布日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收益可能会波动过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标财务状况以及特殊需求任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐本报告具有专业性仅供专业投资者和合格投资者参考根据证券期货投资者适当性管理办法相关规定本报告作为资讯类服务属于低风险R1等级普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用本报告版权归本公司所有未经本公司书面授权任何机构个人不得刊载转发本报告或本报告任何部分不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的刊载转发本公司不承担任何刊载转发责任获得本公司书面授权的刊载转发引用须在本公司允许的范围内使用并注明报告出处发布人发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下简称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为其发送行为负责提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任特别声明在合法合规的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问等各种服务本公司资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策投资者应当考虑到潜在的利益冲突勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第19页共19页