市场行情：经济预期存分歧、资产荒环境抑制银行估值提升。近期市场对经济预期存在分歧，对于供给发力效果的持续性存疑，以及年初以来银行面临资产荒环境，市场对于信贷投放利率进一步下行或冲击息差而产生担忧。年初以来板块行情整体表现不佳。目前估值仍处于历史底部，行业PB仅为0.51倍（3月10日）；主动基金持仓比例也处在近五年的5-10%分位数水平。
　　我们的观点：
　　A.短期供给发力。随着稳增长政策持续发力，地产销售和消费逐步复苏，有效信贷需求有望持续提升。我们预计2023年信贷市场有望沿着“总量—结构—价格”的路径逐步改善，目前仍处在总量改善的阶段。预计后续贷款利率下行放缓，银行息差、营收增速在二季度以后见到拐点。
　　B.中长期规范政策落地。金融管理机构改革有助于统筹防范和化解金融风险，监管规范性文件出台有利于压实银行资产质量和优化资产结构，改善板块资产质量隐忧带来的长期估值折价状况。结合短期和中长期角度，我们认为板块存在配置机会，有望迎来基本面回稳和估值修复的戴维斯双击行情。
　　C.重点推荐：①成长性持续凸显、盈利释放弹性大的江浙区域优质中小银行：宁波银行、常熟银行、江苏银行、杭州银行。②受益于地产风险缓释、消费复苏的零售特色股份行：招商银行、平安银行。③行业资本充足、各项流动性指标优秀，海外银行流动性风险事件有望催化国内银行价值重估，利好稳健经营的低估值国有银行。
　　风险提示：①经济风险：经济复苏、实体需求恢复不及预期，导致国内商业银行扩表速度、净息差水平、资产质量受冲击，银行业基本面修复可能不及预期。②政策风险：货币政策、金融监管政策的预期外转向，可能会对银行经营产生影响。③市场风险：国内外金融形势、市场利率超预期剧变，引发商业银行利率风险、汇率风险。④流动性风险：
　　国内外经济金融环境超预期恶化、市场恐慌情绪传导，影响银行负债端稳定性，引发银行体系流动性风险事件。

研究报告全文：行业2023年3月21日研看好维持究银行行业报告东兴证券政策持续发力看好银行配置价值股份银行业投资观点更新有限公司证券东兴证券银行业研究团队研究林瑾璐分析师执业证书编号S1480519070002010-66554046linjldxzqnetcn报田馨宇分析师执业证书编号S1480521070003010-66555383tianxydxzqnetcn告摘要市场行情经济预期存分歧资产荒环境抑制银行估值提升近期市场对经济预期存在分歧对于供给发力效果的持续性存疑以及年初以来银行面临资产荒环境市场对于信贷投放利率进一步下行或冲击息差而产生担忧年初以来板块行情整体表现不佳目前估值仍处于历史底部行业PB仅为051倍3月10日主动基金持仓比例也处在近五年的5-10分位数水平我们的观点A短期供给发力随着稳增长政策持续发力地产销售和消费逐步复苏有效信贷需求有望持续提升我们预计2023年信贷市场有望沿着总量结构价格的路径逐步改善目前仍处在总量改善的阶段预计后续贷款利率下行放缓银行息差营收增速在二季度以后见到拐点B中长期规范政策落地金融管理机构改革有助于统筹防范和化解金融风险监管规范性文件出台有利于压实银行资产质量和优化资产结构改善板块资产质量隐忧带来的长期估值折价状况结合短期和中长期角度我们认为板块存在配置机会有望迎来基本面回稳和估值修复的戴维斯双击行情C重点推荐成长性持续凸显盈利释放弹性大的江浙区域优质中小银行宁波银行常熟银行江苏银行杭州银行受益于地产风险缓释消费复苏的零售特色股份行招商银行平安银行行业资本充足各项流动性指标优秀海外银行流动性风险事件有望催化国内银行价值重估利好稳健经营的低估值国有银行风险提示经济风险经济复苏实体需求恢复不及预期导致国内商业银行扩表速度净息差水平资产质量受冲击银行业基本面修复可能不及预期政策风险货币政策金融监管政策的预期外转向可能会对银行经营产生影响市场风险国内外金融形势市场利率超预期剧变引发商业银行利率风险汇率风险流动性风险国内外经济金融环境超预期恶化市场恐慌情绪传导影响银行负债端稳定性引发银行体系流动性风险事件p2目录1短期23年有望迎来营收拐点2022年回顾营收增速放缓资产质量稳健经济持续复苏信贷需求有望逐步回暖利率下行或见底二季度后息差有望走平资本市场回暖非息收入有望恢复性增长2中长期政策方向利好金融管理机构改革奠定长期稳定发展基础金融资产分类新规压实银行资产质量资本新规短期影响较小长期有助于优化资产结构3估值底部区间配置价值突出历史回溯投资展望p3目录112022年回顾营收增速放缓资产质量稳健2022年营收增速逐季放缓拨备反哺净利润维持较高增速2022年上市银行营收增速逐季放缓主要与市场化信贷需求疲弱净息差持续收窄以及Q4债市波动理财赎回潮下非息收入下滑有关从盈利表现来看受益于资产质量稳健信用成本降低净利润增速保持在较高水平表上市银行业绩快报营收净利润增速截止2月27日21家上市行营收YOY归母净利润YOY证券简称1Q221H223Q2220221Q221H223Q222022平安银行10578678716202683256225822530中信银行4082653373341093120312811161招商银行8546135344081252135214211508兴业银行6726334150511562119012131052华夏银行165070065-215506501544637宁波银行1540175615219672080183720161805江苏银行11041422148810662600312031312945杭州银行15731631164712163139316731822611成都银行17651702160713142883315231602820无锡银行9076706623042252302720732665齐鲁银行1800190817218822005180119931817长沙银行120187110219581305291619804厦门银行18221817154110601652151119001544苏州银行50180511498622056250825922610常熟银行19341886186115062338199625232541瑞丰银行1263134310656501880204221312101江阴银行22252596218812202056221022382688苏农银行6356376725012136208920652940张家港行11805747034272974277630102950紫金银行34427120401110531007723565沪农商行9057037636052905142517111316平均1136109710497022019194120051981资料来源iFinD公司业绩快报东兴证券研究所p4目录112022年回顾营收增速放缓资产质量稳健量基建制造业贷款支持信贷平稳增长国有行城商行扩表速度较快2022年受疫情反复地产下行经济增长偏弱影响实体市场化融资需求疲弱政策引导银行加大基建制造业信贷投放支撑全年信贷平稳增长根据银保监会行业数据22年末商业银行总资产同比增1082各类银行增速排名为国有行城商行农商行股份行国有行资金实力强政府类大型项目资源丰富承担主要基建贷款投放任务城商行与地方政府合作深入基建贷款投放亦较好而股份行受零售地产业务影响较大增速逐季放缓表上市银行业绩快报存贷款增速截止2月27日21家上市行图国有行城商行总资产增速保持较高水平贷款同比增速存款同比增速证券简称1Q221H223Q2220221Q221H223Q222022商业银行国有行股份行城商行农商行平安银行1353121810848671488131411041185中信银行663643732-591932707-25招商银行83910208978641464176817931873兴业银行108713541207125382311681137988华夏银行626616486269123413291079838宁波银行2627243322332125252119731948231920江苏银行15361520150914571295106110891199杭州银行21352253202619311822215611531449成都银行334132633126-223921811538-15无锡银行1298101691991711966984411014齐鲁银行23511873193718761733186318421933长沙银行16541623197715271350134815761427厦门银行2076144512491447266621901437114610苏州银行15481563177317511152164214891657常熟银行2406223715391882153914241415586瑞丰银行115012511554210113481268203823275江阴银行14639831176127473873814611070苏农银行2175202815851447975122012511638张家港行213416791570152410801198134715220紫金银行1769147114631445766145213031260沪农商行1209996939930130797587512571Q172Q174Q201Q212Q213Q214Q214Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q201Q222Q223Q224Q22平均168815471475141513961424133514053Q17资料来源iFinD公司业绩快报东兴证券研究所资料来源iFinD银保监会东兴证券研究所p5目录112022年回顾营收增速放缓资产质量稳健价净息差整体持续收窄农商行Q4环比改善2022年连续降息1Y5Y-LPR累计降息1535BP信贷供需矛盾加剧新发放贷款定价持续下行而负债端成本相对偏刚性商业银行净息差全年呈持续收窄趋势国有行股份行城商行农商行净息差同比分别收窄14BP14BP24BP23BP其中22Q4农商行息差环比逆势上行推测是由于农商行网点客群更为下沉在投放上适度进行差异化下沉提振贷款收益率图2022年商业银行净息差191环比收窄3BP同比收窄16BP图国股行城商行净息差环比收窄农商行环比提升4Q211Q222Q223Q224Q22商业银行净息差金融机构人民币贷款加权平均利率RHS240277002302560022021050023200400211903001801920017017100160150150001403Q151Q171Q193Q201Q221Q163Q163Q171Q183Q183Q191Q201Q213Q213Q221Q15行业国有行股份行城商行农商行资料来源iFinD银保监会东兴证券研究所资料来源iFinD银保监会东兴证券研究所p6目录112022年回顾营收增速放缓资产质量稳健非息中收增速回落其他非息收入走弱由于2022年资本市场表现整体疲弱代销托管等财富管理相关中收下降明显3Q22中收同比-07其他非息净收入由于同期高基数同比亦有所走弱Q4受债市波动理财赎回潮影响预计中收其他非息收入增速进一步下滑图3Q22手续费及佣金净收入同比-0742家上市银行图3Q22其他非息净收入同比-06942家上市银行42家上市银行合计中收亿同比增速42家上市银行其他非息净收入亿同比增速100001580007060108000600050560004004000304000-07020-52000102000-100-069--15--1020152016201720182019202020213Q2220152016201720182019202020213Q22资料来源iFinD银保监会东兴证券研究所资料来源iFinD银保监会东兴证券研究所p7目录112022年回顾营收增速放缓资产质量稳健质资产质量总体平稳2022年末商业银行不良环比实现双降从不良处置来看2022年银行业金融机构累计处置不良资产31万亿元保持较强处置力度拨备方面商业银行拨备覆盖率环比略升行业风险抵补能力较强图国有行城商行拨备覆盖率环比下降股份行农商行图各类银行2022年末不良率均环比下降拨备覆盖率环比提高2Q223Q224Q222Q223Q224Q2235030050300250502502005020015050150100501005050050050行业国有行股份行城商行农商行行业国有行股份行城商行农商行资料来源iFinD银保监会东兴证券研究所资料来源iFinD银保监会东兴证券研究所p8目录112022年回顾营收增速放缓资产质量稳健在21家上市银行中有16家不良率环比持平或改善部分银行实现不良双降股份行中招行和平安不良率小幅波动环比12BP预计与疫情地产影响下的零售风险暴露有关表上市银行业绩快报-不良率拨备覆盖率情况截止2月27日21家上市行不良贷款率拨备覆盖率证券简称3Q222022环比BP3Q222022环比pct平安银行103105229027290280中信银行12712702018820133-1招商银行09509614556745079-5兴业银行110109-12519923644-16华夏银行178175-315346159886宁波银行077075-25202250517-15江苏银行096094-236005362072杭州银行07707705836756510-19成都银行081078-349818501573无锡银行086081-5539055527414齐鲁银行132129-3266272810615长沙银行116116030994311091厦门银行086086038502387963苏州银行08808805325053081-2常熟银行07808135420253686-5瑞丰银行115108-7272282826510江阴银行09809804961947055-26苏农银行094095143722440583张家港行090089-15410251971-21紫金银行11712032636124665-17沪农商行096094-243915445326平均102101-13971339422-3资料来源iFinD公司业绩快报东兴证券研究所p9目录12经济持续复苏信贷需求有望逐步回暖回顾企业贷款驱动2022年信贷同比多增2022年实体融资需求整体走弱在基建投资和制造业投资的拉动下企业中长期贷款保持快速增长全年同比多增183万亿企业短期贷款票据融资分别同比多增208万亿146万亿而居民部门信贷持续低迷同比大幅少增409万亿成为主要拖累项2023年初信贷投放提速判断主要是基建投资拉动随着疫情影响消退稳增长政策持续发力年初信贷投放明显加速1月新增人民币贷款49万亿元同比多增9227亿元增量创历史新高其中新增企业中长期贷款35万亿元同比多增14万亿元判断主要是基建投资政府类项目拉动居民端延续疲弱态势1月短期贷款和中长期贷款均继续同比少增图2019-2022年全年新增人民币贷款总量及结构图2019-2023年1月新增人民币贷款总量及结构20192020202120222019-012020-012021-012022-012023-0125000050000200000400001500003000010000020000500001000000-50000-10000资料来源iFinD中国人民银行东兴证券研究所资料来源iFinD中国人民银行东兴证券研究所p10目录12经济持续复苏信贷需求有望逐步回暖展望2023年随着疫情影响消散经济复苏重点领域稳增长政策持续发力企业经营活跃度和居民收入预期逐步回升有望带动信贷市场化需求提升我们预计信贷总量平稳较快增长结构逐步改善企业端1稳增长加码基建类贷款有望保持快速增长去年累计投放7400亿政策性开发性金融工具将撬动大型项目配套贷款在今年逐步落地同时在稳增长诉求下金融工具也有可能进一步加码根据31省份2022年预算执行情况和2023年预算草案报告今年财政部顶格提前下达地方政府新增专项债券额度总规模高达219万亿元同比增长50一般情况下提前下达专项债额度会在上半年完成从年初以来专项债发行情况来看今年基建前置发力态势明显综上预计上半年基建类信贷保持较快增长图2022年基建投资增速上行制造业投资增速缓慢下行图23年12月新增专项债发行规模超8828亿基建前置发力态势明显制造业投资累计同比地产投资累计同比基建投资累计同比202020212022202350160004014000302012000101000008000-106000-204000-302000-40-1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020-092020-122021-032021-062019-032019-062019-092019-122020-032020-062021-092021-122022-032022-062022-092022-12资料来源iFinD国家统计局东兴证券研究所资料来源iFinD东兴证券研究所p11目录12经济持续复苏信贷需求有望逐步回暖企业端2制造业需求回暖相关贷款有望保持较高增速近年来政策持续引导银行加快制造业贷款投放制造业中长期贷款增长较高随着疫情影响消退春节后复工复产加快制造业产需改善明显PMI连续两个月处于扩张区间经济企稳复苏态势逐渐明朗二十大指出要坚持推进新型工业化把实体经济特别是制造业做优做强预计政策将更加注重长期经济动能的培育以及新发展格局和金融资源的配置效率预计新制造科技创新将成为信贷重点支持领域23年制造业贷款有望维持较高增速图22年末制造业中长期贷款余额同比增367环比提升59pct图12月制造业PMI处于扩张期间经济复苏态势逐渐明朗金融机构中长期贷款余额制造业同比制造业PMI50554050302045100402020-032020-092021-032021-052022-022022-112019-122020-062020-122021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122020-052020-082020-112021-022021-082021-112022-052022-082023-02资料来源iFinD国家统计局东兴证券研究所资料来源iFinD东兴证券研究所p12目录12经济持续复苏信贷需求有望逐步回暖图截止22年6月末上市银行基建类贷款占比及同比增速基建类贷款占比基建类贷款同比增速右轴60605050404030302020101000-10交通银行邮储银行中信银行兴业银行平安银行南京银行齐鲁银行北京银行江苏银行苏州银行厦门银行紫金银行沪农商行常熟银行工商银行中国银行农业银行建设银行华夏银行民生银行光大银行浙商银行浦发银行招商银行成都银行杭州银行重庆银行郑州银行上海银行宁波银行长沙银行青岛银行贵阳银行西安银行兰州银行渝农商行无锡银行青农商行江阴银行张家港行苏农银行瑞丰银行国有行股份行城商行农商行图截止22年6月末上市银行制造业贷款占比及同比增速制造业贷款占比制造业贷款同比增速右轴35703060255020401530102051000交通银行工商银行邮储银行兴业银行平安银行宁波银行江苏银行厦门银行成都银行贵阳银行郑州银行江阴银行无锡银行常熟银行中国银行农业银行建设银行浙商银行光大银行民生银行浦发银行华夏银行中信银行招商银行苏州银行青岛银行齐鲁银行长沙银行南京银行杭州银行重庆银行北京银行兰州银行西安银行上海银行苏农银行瑞丰银行张家港行渝农商行沪农商行青农商行紫金银行国有行股份行城商行农商行资料来源iFinD国家统计局东兴证券研究所资料来源iFinD东兴证券研究所p13目录12经济持续复苏信贷需求有望逐步回暖居民端按揭贷款新增仍待观察消费类贷款有望率先修复1房地产销售有所回暖按揭贷款修复仍待观察开年以来居民购房意愿正在缓慢修复一方面是前期积压的需求集中释放另一方面前期政策放松红利显现从12月30成房地产成交面积100成土地成交面积来看房地产销售已有所回暖但是考虑到按揭贷款利率相对较高提前还款现象仍存2023年个人按揭贷款新增情况仍待观察图30城房地产成交面积12月合计值同比增176图23年12月30城房地产成交面积达213250万平方米基本恢100城土地成交面积12月合计值同比增414复至2019年同期水平30城商品房成交当月同比100大中城市成交土地面积当月同比20182019202020212022202360350040300020250002000-201500-401000-60-80500012月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源iFinD中国人民银行东兴证券研究所资料来源iFinD中国人民银行东兴证券研究所p14目录12经济持续复苏信贷需求有望逐步回暖2居民消费类需求释放加快消费类贷款有望率先修复随着疫情管控放开消费政策发力居民消费特别是前期受疫情影响较大的餐饮旅游航空等领域修复明显12月服务业PMI指数连续两月位于枯荣线之上升至较高景气区间从行业情况看2月道路运输航空运输邮政住宿租赁及商务服务等行业商务活动指数均位于600以上高位景气区间从市场需求来看服务业新订单指数为547环比提高31pct反映居民需求释放加快100城拥堵延时指数表征出行整体呈现修复态势预计在消费复苏大背景下银行零售业务景气度抬升消费贷信用卡有望迎来率先修复实现较快增长图2月服务业PMI新订单预期指数升至较高景气区间图100城拥堵延时指数周平均非制造业PMI服务业非制造业PMI服务业新订单2020202120222023非制造业PMI服务业业务活动预期187065176016555015454014351330120102030405060708091011122021-102022-072021-012021-042021-072022-012022-042022-102023-01资料来源iFinD中国人民银行东兴证券研究所资料来源iFinD中国人民银行东兴证券研究所p15目录12经济持续复苏信贷需求有望逐步回暖图截止22年6月末上市银行个人住房按揭贷款占比住房按揭贷款占比35302520151050农业银行交通银行浦发银行光大银行成都银行齐鲁银行兰州银行苏州银行郑州银行南京银行渝农商行无锡银行常熟银行建设银行邮储银行中国银行工商银行招商银行兴业银行平安银行中信银行民生银行华夏银行浙商银行北京银行青岛银行厦门银行江苏银行长沙银行西安银行杭州银行重庆银行上海银行贵阳银行宁波银行沪农商行瑞丰银行青农商行江阴银行张家港行苏农银行国有行股份行城商行农商行图截止22年6月末上市银行信用卡消费贷及经营贷占比信用卡贷款占比消费及经营贷占比6050403020100中国银行工商银行中信银行浦发银行长沙银行杭州银行南京银行上海银行贵阳银行齐鲁银行张家港行渝农商行无锡银行邮储银行交通银行农业银行建设银行平安银行招商银行民生银行光大银行浙商银行兴业银行华夏银行宁波银行苏州银行厦门银行江苏银行西安银行重庆银行北京银行郑州银行青岛银行兰州银行成都银行常熟银行瑞丰银行苏农银行青农商行沪农商行江阴银行国有行股份行城商行农商行资料来源iFinD东兴证券研究所资料来源iFinD东兴证券研究所p16目录13利率下行或见底二季度后息差有望走平货币政策回归稳健中性市场利率上行向政策利率靠拢22Q4货币政策执行报告对经济展望相对乐观延续稳健的货币政策要精准有力不搞大水漫灌表述新增保持M2与社融增速名义GDP增速基本匹配重提引导市场利率围绕政策利率波动今年资金利率波动向上DR007平均利率抬升至20左右我们判断总量货币政策将回归稳健中性短期内降息概率较小流动性极度宽松时期已经过去贷款利率降幅已有所收敛预计在二季度左右见拐点由于连续降息信贷供需矛盾加剧去年贷款利率快速下降12月新发一般贷款利率按揭贷款利率同比降幅达62BP137BP均已降至历史最低水平Q4贷款利率降幅已环比收敛考虑到现阶段资金利率回升并且经济复苏下贷款供需矛盾有望缓和预计后续贷款利率下行放缓有望在二季度左右见到拐点我们预计重定价因素全部释放后下半年净息差有望环比走平净利息收入增长企稳图23年初以来DR007波动上行平均利率抬升至2左右图22年12月新发放贷款利率环比降幅已有所收敛一般贷款利率环比变动右轴贷款加权平均利率贷款加权平均利率票据融资贷款加权平均利率一般贷款DR0077DOMO贷款加权平均利率个人住房贷款350730300201025050200-10-203150-30100-401-502021-042021-102022-052022-102022-112021-012021-022021-032021-052021-062021-072021-082021-092021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-062022-072022-082022-092022-122023-012023-022016-062017-122019-062021-122014-122015-062015-122016-122017-062018-062018-122019-122020-062020-122021-062022-062022-12资料来源iFinD东兴证券研究所资料来源iFinD东兴证券研究所p17目录14资本市场回暖非息收入有望恢复性增长中收资本市场回暖理财规模企稳有望推动中收恢复性增长理财产品发行逐渐恢复理财规模回稳去年11月理财赎回潮以来银行理财主动调整银行理财资产端信用债偏好转向短久期负债端偏好封闭式产品另外在产品设计上采用混合估值法平抑净值波动在银行主动调整下22年12月以来新发行理财产品数量开始回升存续理财规模逐渐回稳我们认为随着资本市场回暖理财规模企稳大财富管理手续费收入有望迎来恢复性增长测算23年手续费收入同比增速在125-180图22年12月以来月度新发行理财数恢复至5000以上图截至3月1日全市场存续理财规模约为257万亿较年初增长035月度新发理财产品数目现金管理类固定收益类混合类9000权益类商品及金融衍生品类其他8000同比增速30000060700050600025000040500020000040003015000030002010000020001017910005000000--102021-032021-042021-052021-122022-012022-022022-092022-102022-112021-012021-022021-062021-072021-082021-092021-102021-112022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-122023-012023-022021-082021-092022-042022-052022-062022-122023-012023-022021-042021-052021-062021-072021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-072022-082022-092022-102022-112023-03资料来源iFinD东兴证券研究所资料来源普益标准东兴证券研究所p18目录14资本市场回暖非息收入有望恢复性增长其他非息资金市场利率回升其他非息收入有所承压随着经济复苏资金市场利率回升银行公允价值损益和投资收益面临一定压力同时考虑到22年其他非息收入前高后低的基数影响预计2023年其他非息收入增速走势呈前低后稳图银行其他非息收入交易性金融资产与国债收益率基本呈负向关系中债国债到期收益率10年其他非息收入交易性金融资产右轴50014004501200400100035080030060025040020020020142017202020122013201520162018201920212022资料来源iFinD东兴证券研究所p19目录1短期23年有望迎来营收拐点2022年回顾营收增速放缓资产质量稳健经济持续复苏信贷需求有望逐步回暖利率下行或见底二季度后息差有望走平资本市场回暖非息收入有望恢复性增长2中长期政策方向利好金融管理机构改革奠定长期稳定发展基础金融资产分类新规压实银行资产质量资本新规短期影响较小长期有助于优化资产结构3估值底部区间配置价值突出历史回溯投资展望p20