受益浮法玻璃需求复苏，2023年盈利改善可期：
　　2022年受浮法玻璃价格下跌，叠加能源成本及纯碱价格上涨，期内公司收入257.46亿港元，同比减少15.5%；股东应占盈利51.27亿港元，同比减少55.6%；每股盈利基本126.6港仙。拟派末期股息22港仙，全年共派息62港仙，派息率49.1%。预期2023年浮法玻璃需求有望逐步复苏，将支撑浮法玻璃价格筑底回升，而随着能源成本和纯碱价格下降，浮法玻璃行业有望逐步走出盈利低谷，2023年公司盈利改善可期。
　　龙头竞争优势稳固，高附加值产品毛利率保持稳定：
　　2022年公司浮法玻璃毛利率26.7%，差异化产品产量占浮法产品超过37%，汽车玻璃毛利率较2022年提升3个百分点达到50.3%，在行业普遍亏损的周期低谷，公司尽显龙头差异化优势。按2022年底日熔量计，公司在中国及全球的市场份额分别为12.9%和8.7%，稳居行业第一。展望未来，公司印尼新增4,400吨项目，一期2,200吨产线有望于2024年年中点火投产，海外产能扩充将进一步增强公司国际竞争力。
　　近期浮法玻璃去库明显，现货价格提涨：
　　隆众数据显示，截止3月16日，全国浮法玻璃样本企业总库存7,260万重箱，环比减少7.81%；国内浮法玻璃市场周均价1,703元/吨，环比上涨1.39%。目前价格水平下，大部分以天然气为燃料的浮法玻璃仍处在亏损边缘。总体来看，上半年需求偏弱，库存高企，将制约价格上涨空间；期待下半年房地产竣工改善刺激浮法玻璃需求，带来价格修复弹性。
　　维持买入评级，目标价20港元：
　　我们更新公司盈利预测，给予目标价20港元，相当于2023年和2024年13倍和10.8倍PE，目标价较现价有48%上升空间，维持买入评级。

研究报告全文：更新报告买入差异化竞争优势显著23年盈利改善可期信义玻璃0868HK2023-03-20星期一投资要点目标价20港元受益浮法玻璃需求复苏2023年盈利改善可期现价1354港元预计升幅482022年受浮法玻璃价格下跌叠加能源成本及纯碱价格上涨期内公司收入25746亿港元同比减少155股东应占盈利5127亿港元同比减少556每股盈利基本1266港仙拟派末期股息22港仙全年重要数据共派息62港仙派息率491预期2023年浮法玻璃需求有望逐步复苏将支撑浮法玻璃价格筑底回升而随着能源成本和纯碱价格下降日期2023-3-20浮法玻璃行业有望逐步走出盈利低谷2023年公司盈利改善可期收盘价港元1354总股本百万股4116龙头竞争优势稳固高附加值产品毛利率保持稳定总市值百万港元557302022年公司浮法玻璃毛利率267差异化产品产量占浮法产品超过净资产百万港元3208837汽车玻璃毛利率较2022年提升3个百分点达到503在行业普总资产百万港元52232遍亏损的周期低谷公司尽显龙头差异化优势按2022年底日熔量计52周高低港元19181008公司在中国及全球的市场份额分别为129和87稳居行业第一展每股净资产港元778望未来公司印尼新增4400吨项目一期2200吨产线有望于2024年数据来源Wind国元证券经纪香港整理年中点火投产海外产能扩充将进一步增强公司国际竞争力近期浮法玻璃去库明显现货价格提涨主要股东隆众数据显示截止月日全国浮法玻璃样本企业总库存万RealbestInvestmentLimited18053167260重箱环比减少781国内浮法玻璃市场周均价1703元吨环比上HighParkTechnologyLimited664涨139目前价格水平下大部分以天然气为燃料的浮法玻璃仍处在TelerichInvestmentLimited626亏损边缘总体来看上半年需求偏弱库存高企将制约价格上涨空CoparkInvestmentLimited614间期待下半年房地产竣工改善刺激浮法玻璃需求带来价格修复弹性相关报告维持买入评级目标价20港元深度报告-20210705更新报告-20210806我们更新公司盈利预测给予目标价20港元相当于2023年和2024年倍和倍目标价较现价有上升空间维持买入评级更新报告-2021123013108PE48更新报告-202203040804百万港元2021A2022A2023E2024E2025E更新报告-20230103营业额3045925746277003022231815证同比增长636-155769153券净利润115565127629376718538同比增长799-556227219113研每股盈利港元2913151920研究部究PE1354HKD47107897367姓名杨义琼报每股股息港元1406080910SFCAXU943股息率1051452555675733告电话0755-21516065数据来源Wind国元证券经纪香港整理Emailyangyqgyzqcomhk请务必阅读投资评级定义和免责条款更新报告报告正文受益浮法玻璃需求复苏2023年盈利改善可期2022年受浮法玻璃价格下跌叠加能源成本及纯碱价格上涨期内公司收入25746亿港元同比减少155股东应占盈利5127亿港元同比减少556每股盈利基本1266港仙拟派末期股息22港仙全年共派息62港仙派息率491预期2023年浮法玻璃需求有望逐步复苏支撑浮法玻璃价格筑底回升而随着能源成本和纯碱价格下降浮法玻璃行业将逐步走出盈利低谷23年公司盈利改善可期龙头竞争优势稳固高附加值产品毛利率保持稳定2022年公司浮法玻璃毛利率267差异化产品产量占浮法产品超过37同时基于公司深加工的高附加值产品公司汽车玻璃毛利率较2022年提升3个百分点达到503在行业普遍亏损的周期低谷下公司利润水平尽显龙头规模成本优势按2022年底日熔量计公司在中国及全球的市场份额分别为129和87稳居行业第一展望未来公司印尼新增4400吨项目一期2200吨产线有望于2024年年中点火投产海外产能扩充将进一步增强公司国际竞争力近期浮法玻璃去库明显现货价格提涨截止3月16日全国浮法玻璃日产量为1578万吨全国浮法玻璃样本企业总库存7260万重箱环比减少781国内浮法玻璃市场周均价1703元吨环比上涨139目前价格水平下大部分以天然气为燃料的浮法玻璃仍处在亏损边缘总体来看上半年需求偏弱库存高企将制约价格上涨空间期待下半年随着房地产资金改善需求改善带来浮法价格修复弹性维持买入评级目标价20港元我们更新公司盈利预测给予目标价20港元相当于2023年和2024年13倍和108倍PE目标价较现价有48上升空间维持买入评级风险提示地产政策推进不及预期原料价格能源成本大幅上涨玻璃需求低于预期新增产能不及预期2更新报告表1行业估值市值PEPB代码简称货币股价亿元人民币2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E3606HK福耀玻璃CNY3350767227150140126272724226865HK福莱特玻璃CNY19383651601521118027131108平均19415112610327201715000012SZ南玻AHKD66715913495837116161413601636SH旗滨集团HKD1025275651881158722211816600586SH金晶科技HKD92413210126014911124232118平均10018111690212018160868HK信义玻璃HKD135455747107897317171716资料来源Wind国元证券经纪香港整理3更新报告财务报表摘要损益表财务分析百万港元财务年度截至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E收入3045925746277003022231815盈利能力毛利率营业成本14682170601722518248186505234384041利率毛利157778686104761197413165EBITDA4018202324净利率其他收入7298561000115311933820232527销售费用15621810166216321718营运表现行政费用及其他营业费用24462388332434453627SGA收入89121111经营利润124725338649080509013实际税率1414141414财务收入66111133160192股息支付率5049494949财务费用155372252283318库存周转7676767676应占联营公司损益118692396910171068应付账款天数4949494949税前盈利135026000733989449955应收账款天数4848484848所得税1931856102712521394ROE3316192223少数股东应占利润1517192123ROA2010111314归属股东净利润115565127629376718538财务状况折旧及摊销15321789207023782716总资产负债率3939414039EBITDA121254583552268497557净负债股本0203030304收入总资产0505050505增长总资产股本1616171716总收入64-15895收入对利息倍数1964693109710671001净利润80-56232211资产负债表现金流量表百万港元财务年度截至12月31日百万港元财务年度截至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022E2023E2024E2025E现金92203180490157774601EBITDA121254583552268497557应收账款56694566439348005090融资成本155372252283318存货41694297396542004293营运资金变化94849125258231611其他流动资产374876707775866所得税1659856102712521394流动资产1943212919139661555314850营运现金流109474287793473235385固定资产1878517555176431701817507其他固定资产1828221758240902566927406资本开支23983596467560787901非流动资产3706739313417324268744913其他投资活动2619682657804960总资产5649952232556985824059763投资活动现金流50174278401852746942流动负债1028611903137271369112202应付帐款43065397233624752529负债变化39103154118128344805短期银行贷款46035794666476638813股本变化29000其他短期负债137771247273553860股息31915727252130933769非流动负债1150682419023988310827其他融资活动92188796606272628357长期银行贷款1089077218493934310277融资活动现金流2119621323601336216其他负债616520530540550总负债2179220144227502357323030现金变化3812620415567131340少数股东权益108115121127133股东权益3459931973328283454036600期初持有现金52459220318049015777汇率变动164164164164164每股账面值港元862780800840869期末持有现金922031804901577746014营运资金9146101623918622648更新报告投资评级定义和免责条款投资评级买入未来12个月内目标价距离现价涨幅不小于20持有未来12个月内目标价距离现价涨幅在正负20之间卖出未来12个月内目标价距离现价涨幅不小于-20未评级对未来12个月内目标价不做判断免责条款一般声明本报告由国元证券经纪香港有限公司简称国元证券经纪香港制作国元证券经纪香港为国元国际控股有限公司的全资子公司本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但国元证券经纪香港及其关联机构对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的信息意见等均仅供投资者参考之用不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估自主审慎做出决策并自行承担风险投资者在依据本报告涉及的内客进行任何决策前应同时考虑各自的投资目的财务状况和特定需求并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果国元证券经纪香港及或其关联人员均不承担任何责任本报告署名分析师与本报告中提及公司无财务权益关系本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测无需通知即可随时更改在不同时期国元证券经纪香港可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告本报告署名分析师可能会不时与国元证券经纪香港的客户销售交易人员其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价评级估值预测等观点相反或不一致相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分国元证券经纪香港的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建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