全年业绩承压：公司2022年全年实现总收入257.46亿港元，同比下滑15.5%。期内毛利率为33.7%，较同期下降18.1%。权益持有人应占纯利为51.27亿港元，同比下降55.6%，归母净利润位于此前盈警公告中净利润减少55-65%的上限区间，符合预期。净利润率由37.9%下滑至19.9%，主要原因为1）2022年全年中国建筑市场浮法玻璃需求受压，浮法玻璃产品平均售价在2022年年内接连下降；2）2022年年内产品原材料以及能源成本大幅上升。
　　汽车玻璃持续增长，23年需求有望好转：2022年全年公司浮法玻璃收入有较大幅度下滑，汽车玻璃以及建筑工程玻璃板块表现平稳。浮法玻璃收入为165.87亿港元，同比下滑24.3%，主要由于地产需求下滑导致浮法玻璃价格出现较大下滑，因此收入占比从同期的71.9%下跌到64.4%，毛利率从53.8%下降到26.7%。汽车玻璃替换需求良好，销量实现双位数的增长，2022年全年收入为60.81亿港元，同比增长11.4%，超过80%的汽车玻璃销往海外超过140个国家。毛利率稳中有升，同比提升3.2个百分点至50.3%，为表现最好的业务。建筑工程玻璃全年收入为30.76亿港元，同比下滑0.6%，业绩表现基本持平；毛利率下降7个百分点至39.2%。全年来讲，公司汽车玻璃板块持续增长，按销量计算，公司汽车玻璃占全球汽车玻璃替换市场已经超过25%。基于汽车玻璃板块景气度持续高企，我们认为公司汽车玻璃在全球替换市场占有率将持续提升，未来将新投400万片新产能，有望为公司业绩带来持续的推动力。
　　目标价20.00港元，维持买入评级：虽然短期内地产行业景气度依然偏低，但在政府年初不断推出的稳定房地产的政策推动下，二季度竣工端需求有望好转，公司业绩逐渐筑底。我们预计2023/2024/2025年收入预测为274亿/301亿/314亿元港元；归母净利润预测为57.5亿/65.7亿/71.8亿港元，给予未来12个月目标价20.00港元，对应2023年14倍PE，维持买入评级。

研究报告全文：信义玻璃868更新报告买入2023年3月3日业绩承压汽车玻璃持续增长23年业绩有望好转邹炜全年业绩承压公司2022年全年实现总收入25746亿港元同比852-25321597下滑155期内毛利率为337较同期下降181权益持有人应占纯利为5127亿港元同比下降556归母净利润位于此wilsonzoufirstshanghaicomhk前盈警公告中净利润减少55-65的上限区间符合预期净利润陈晓霞率由379下滑至199主要原因为12022年全年中国建筑市852-25321956场浮法玻璃需求受压浮法玻璃产品平均售价在2022年年内接连xxchenfirstshanghaicomhk下降22022年年内产品原材料以及能源成本大幅上升主要资料汽车玻璃持续增长23年需求有望好转2022年全年公司浮法玻璃收入有较大幅度下滑汽车玻璃以及建筑工程玻璃板块表现平行业建筑材料稳浮法玻璃收入为16587亿港元同比下滑243主要由于地股价1568港元产需求下滑导致浮法玻璃价格出现较大下滑因此收入占比从同期目标价2000港元的719下跌到644毛利率从538下降到267汽车玻璃替276换需求良好销量实现双位数的增长2022年全年收入为6081亿股票代码868港元同比增长114超过80的汽车玻璃销往海外超过140个已发行股本4115亿股国家毛利率稳中有升同比提升32个百分点至503为表现总市值64523亿港元最好的业务建筑工程玻璃全年收入为3076亿港元同比下滑52周高低2196港元1008港元06业绩表现基本持平毛利率下降7个百分点至392全年777港元来讲公司汽车玻璃板块持续增长按销量计算公司汽车玻璃占每股净资产全球汽车玻璃替换市场已经超过25基于汽车玻璃板块景气度持主要股东李贤义2138续高企我们认为公司汽车玻璃在全球替换市场占有率将持续提董清世1117升未来将新投400万片新产能有望为公司业绩带来持续的推动力目标价2000港元维持买入评级虽然短期内地产行业景气度依然偏低但在政府年初不断推出的稳定房地产的政策推动下二季度竣工端需求有望好转公司业绩逐渐筑底我们预计202320242025年收入预测为274亿301亿314亿元港元归母净利润预测为575亿657亿718亿港元给予未来12个月目标价2000港元对应2023年14倍PE维持买入评级表1盈利摘要股价表现截止12月31日2021实际2022实际2023预测2024预测2025预测25营业额港元百万304592574627434300923135520变动63615566974215净利润港元百万116235127575265717184每股盈余港元28312614116117610变动784556122142935市盈率1568港元倍5512511197890市净率1568港元倍1820171514每股股息港元142062071081088股息现价比率9140455256资料来源公司资料第一上海预测资料来源Bloomberg第一上海证券有限公司wwwmystockhkcom第一上海证券有限公司2023年3月主要财务报表损益表财务分析百万港元财务年度截至12月31日百万港元财务年度截至12月31日2021年2022年2023年2024年2025年2021年2022年2023年2024年2025年实际实际预测预测预测实际实际预测预测预测收入304591257460274339300924313549盈利能力毛利1577718686494942105974112484毛利率518337346352359销售费用1562218101192882115722045EBITDA利率460261254255261管理费用2472323944274343009231355净利率382199210218229其他收入72948560856085608560ROE369154174183181营业收入12472053379567816328567644财务开支88726071529810780营运表现营业外收支118579228110731328815946SGA收入132163170170170税前盈利13569160000663257576382810实际税率142143130130130所得税1931085588622984910765股息支付率493493502502501少数股东应占利润148171182199208库存周转天数829906104313521814净利润11623251272575216571571837应付账款天数1022103810119331051折旧及摊销1532813891129831359914248应收账款天数276358301282275EBITDA14004867270697637688481892EPS港元283126141161176财务状况增长净负债股本0606050505总收入636-155669742收入总资产054049048048046EBITDA860-5203710265总资产股本163163153150147每股收益784-55612214293盈利对利息倍数1406205371781867资产负债表现金流量表百万港元财务年度截至12月31日百万港元财务年度截至12月31日2021年2022年2023年2024年2025年2021年2022年2023年2024年2025年实际实际预测预测预测实际预测预测预测预测现金9220431802817268571685275EBITDA14004867270697637688481892应收账款5668645663583886084460227融资成本88726071529810780存货41692429675951884872114963营运资金变化948220657378431894022174其他流动资产37388756155517111882所得税16592138658622984910765总流动资产194319129187201188233143262347其他营运活动53885675290922222224固定资产187845175555184332193549203227营运现金流10947170994219184668347509无形资产89428702834379997670其他固定资产173879208874173329188835207110资本开支239764085235152469125925总资产564987522318567193623527680353其他投资活动261928361529386888734投资活动现金流50168492182221600317191应付帐款4305753966454005427061569短期银行贷款4602757944585245910959700负债变化3910319771212421602198其他短期负债137747117691569156915股本变化204890000000总短期负债102858119027110838120293128184股息5184357275252582885132957长期银行贷款10890177212787578033281938其他融资活动1049400000000其他负债61635202519351935193融资活动现金流2118776955231342669130759总负债217921201442194788205819215316少数股东权益10791150133115301738现金变化38116103994383990441股东权益345986319727371073416178463299期初持有现金5244692204911658172685716每股账面值港元85979091110221137营运资金914621016090350112850134163期末持有现金9220491165817268571685275资料来源公司资料第一上海预测-2-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海证券有限公司2023年3月第一上海证券有限公司香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话8522522-2101传真8522810-6789本报告由第一上海证券有限公司第一上海编制仅供机构投资者一般审阅未经第一上海事先明确书面许可就本报告之任何材料内容或印本不得以任何方式复制摘录引用更改转移传输或分发给任何其他人本报告所载的资料工具及材料只提供给阁下作参考之用并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据或就其作出要约或要约邀请也不构成投资建议阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策本报告及任何资料材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标财务情况风险承受能力或任何特别需要阁下应综合考虑到本身的投资目标风险评估财务及税务状况等因素自行作出本身独立的投资决策本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生但对于本报告所载预测意见和预期的公平性准确性完整性或正确性并不作任何明示或暗示的陈述或保证第一上海或其各自的董事主管人员职员雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任对于本报告所载信息的准确性公平性完整性或正确性不可作出依赖第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经就本报告所载信息评论或投资策略发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点信息意见和估计均按现况提供不提供任何形式的保证并可随时更改恕不另行通知第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法一九三四年证券法或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商此外第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法下简称为投资顾问法投资顾问法及一九三四年证券法一起简称为有关法例或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问在没有获得有关法例特别豁免的情况下任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务包括但不限于在此档内陈述的内容皆没有意图提供给美国人此档及其复印本均不可传送或被带往美国在美国分发或提供给美国人在若干国家或司法管辖区分发发行或使用本报告可能会抵触当地法律规定或其他注册发牌的规例本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用2023第一上海证券有限公司版权所有保留一切权利-3-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放