事件：
　　公司发布2022年年报，全年实现营业总收入115.95亿元，同比增长304.95%；归属于上市公司股东的净利润7.17亿元，同比增长501.35%；经营活动产生的现金流量净额1.56亿元，同比下滑73.19%；加权平均净资产收益率65.37%，基本每股收益5.08元/股。
　　点评：
　　捷泰科技电池放量，全年业绩高速增长。2022年，公司剥离亏损的汽车装饰业务并收购捷泰科技剩余49%的股权，业绩取得高速增长主要得益于子公司捷泰科技的电池业务快速发展。捷泰科技2022年电池出货量10.72GW（PERC产品出货量8.85GW，N型TOPCon产品出货量1.87GW），同比增长88%；电池单瓦毛利0.12元，单瓦净利0.07元。值得关注的是，2022电池片环节供需紧张，尤其是大尺寸、高效率电池得到市场青睐，公司盈利能力呈逐季改善趋势。公司业务转型，出售汽车装饰业务全部资产，确认2.12亿元投资收益。
　　公司三大生产基地加紧TOPCon电池产能建设，2023、2024出货有望保持较高增速。面临光伏行业较好的市场机遇，捷泰科技凭借技术优势不断扩大新产能。公司建成及规划中的生产基地有3处，合计年产能53.5GW。其中，上饶基地拥有9.5GW的大尺寸PERC产能，处于运营状态。滁州基地规划18GW的TOPCon电池产能，一期8GW的产线于2022年三季度达产，二期10GW的产线处于调试中，预计于2023年5-6月实现达产。淮安基地规划26GW的TOPCon电池，一期13GW项目计划2023年下半年达产。2023年底，公司产能规模将达40.5GW，N型产能超过七成。
　　TOPCon电池产业化进程加快，2023年市场渗透率提升。随着PERC电池转换效率和降本逼近极限，太阳能电池厂商均积极寻找下一代电池技术。截至2022年底，经不完全统计，国内光伏企业披露的已投产、在建和规划的TOPCon产能超过150GW。其中，晶科能源、捷泰科技等企业均逐渐形成批量供货。2023年，随着TOPCon电池生产工艺的简化，设备成熟度提升、银浆国产化以及用量降低，TOPCon电池性价比将进一步提升。目前，TOPCon电池相对于PERC电池存在明显溢价，行业先行者将获得产品差异化红利。
　　公司非公开发行股票募集资金，推动企业快速发展。本次向特定对象发行股票募集资金总额不超过27.76亿元，扣除相关发行费用后的募集资金净额拟用于收购捷泰科技49%股权、高效N型太阳能电池研发中试项目和补充流动资金及偿还银行借款。本次发行募集资金到位前，公司将根据项目进度的实际情况以自有资金或自筹资金先行投入，并在募集资金到位之后予以置换。本次定增有利于提升公司的业务规模，扩充资金实力，降低资产负债率和财务风险。目前，公司非公开发行股票处于证监会反馈意见回复阶段。
　　投资建议：暂时不考虑公司非公开发行股票的摊薄效应，预计公司2023、2024年、2025年归属于上市公司股东的净利润分别为21亿元、26亿元和32亿元，对应每股收益为14.55、18.08和22.47元/股，按照3月20日154.74元/股收盘价计算，对应PE分别为10.64、8.56和6.89倍。市场对光伏行业连续扩产以及海外市场自建产业链加剧竞争存在担忧，光伏板块估值持续走低，公司估值处于历史偏低位置。考虑到子公司捷泰科技在TOPCon电池领域深厚的技术积累和产能规模的快速增长，2023年公司有望享受量利齐升的行业红利。首次覆盖，给予公司“增持”投资评级。
　　风险提示：行业扩产过快，竞争加剧，盈利能力下滑风险；技术迭代较快，产品被迭代风险。
　　

研究报告全文：电力设备及新能源分析师唐俊男登记编码S0730519050003转型后业绩快速增长TOPCon电池产能tangjnccnewcom021-50586738进入加速释放阶段钧达股份002865年报点评证券研究报告-年报点评增持首次市场数据2023-03-20发布日期2023年03月21日收盘价元15474事件一年内最高最低元253005700公司发布2022年年报全年实现营业总收入11595亿元同比沪深300指数393908增长30495归属于上市公司股东的净利润717亿元同比增长市净率倍208450135经营活动产生的现金流量净额156亿元同比下滑7319流通市值亿元21377加权平均净资产收益率6537基本每股收益508元股基础数据2022-12-31每股净资产元743点评每股经营现金流元110捷泰科技电池放量全年业绩高速增长2022年公司剥离亏损毛利率1160的汽车装饰业务并收购捷泰科技剩余49的股权业绩取得高速增净资产收益率摊薄6823长主要得益于子公司捷泰科技的电池业务快速发展捷泰科技2022资产负债率8893年电池出货量1072GWPERC产品出货量885GWN型TOPCon总股本流通股万股14152431381493产品出货量187GW同比增长88电池单瓦毛利012元单B股H股万股000000瓦净利007元值得关注的是2022电池片环节供需紧张尤其个股相对沪深300指数表现11930是大尺寸高效率电池得到市场青睐公司盈利能力呈逐季改善趋钧达股份沪深300势公司业务转型出售汽车装饰业务全部资产确认212亿元投182资收益15111988公司三大生产基地加紧TOPCon电池产能建设20232024出57货有望保持较高增速面临光伏行业较好的市场机遇捷泰科技凭26-5借技术优势不断扩大新产能公司建成及规划中的生产基地有3-37202203202207202211202303处合计年产能535GW其中上饶基地拥有95GW的大尺寸PERC产能处于运营状态滁州基地规划18GW的TOPCon电资料来源Wind中原证券池产能一期的产线于年三季度达产二期的相关报告8GW202210GW产线处于调试中预计于2023年5-6月实现达产淮安基地规划26GW的TOPCon电池一期13GW项目计划2023年下半年达产2023年底公司产能规模将达405GWN型产能超过七成TOPCon电池产业化进程加快2023年市场渗透率提升随着联系人马嶔琦PERC电池转换效率和降本逼近极限太阳能电池厂商均积极寻找电话021-50586973下一代电池技术截至2022年底经不完全统计国内光伏企业地址上海浦东新区世纪大道1788号16楼披露的已投产在建和规划的TOPCon产能超过150GW其中邮编200122晶科能源捷泰科技等企业均逐渐形成批量供货2023年随着TOPCon电池生产工艺的简化设备成熟度提升银浆国产化以及用量降低TOPCon电池性价比将进一步提升目前TOPCon电池相对于PERC电池存在明显溢价行业先行者将获得产品差异化红利公司非公开发行股票募集资金推动企业快速发展本次向特定对象发行股票募集资金总额不超过2776亿元扣除相关发行费用后本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第1页共5页电力设备及新能源的募集资金净额拟用于收购捷泰科技49股权高效N型太阳能电池研发中试项目和补充流动资金及偿还银行借款本次发行募集资金到位前公司将根据项目进度的实际情况以自有资金或自筹资金先行投入并在募集资金到位之后予以置换本次定增有利于提升公司的业务规模扩充资金实力降低资产负债率和财务风险目前公司非公开发行股票处于证监会反馈意见回复阶段投资建议暂时不考虑公司非公开发行股票的摊薄效应预计公司20232024年2025年归属于上市公司股东的净利润分别为21亿元26亿元和32亿元对应每股收益为14551808和2247元股按照3月20日15474元股收盘价计算对应PE分别为1064856和689倍市场对光伏行业连续扩产以及海外市场自建产业链加剧竞争存在担忧光伏板块估值持续走低公司估值处于历史偏低位置考虑到子公司捷泰科技在TOPCon电池领域深厚的技术积累和产能规模的快速增长2023年公司有望享受量利齐升的行业红利首次覆盖给予公司增持投资评级风险提示行业扩产过快竞争加剧盈利能力下滑风险技术迭代较快产品被迭代风险2021A2022A2023E2024E2025E营业收入亿元29116217285330增长比率23353050873312159净利润亿元-27212632增长比率-1418750131872243243每股收益元-135508145518082247市盈率倍30461064856689资料来源聚源数据中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第2页共5页电力设备及新能源图1公司电池片产量销量和库存情况图2公司电池片业务毛利率走势2021A2022A毛利率120000013501000000130080000012506000001200400000115020000011000001050销售量MW生产量MW库存量MW2021A2022A资料来源公司公告中原证券资料来源公司公告中原证券表1公司电池基地情况基地建成和规划产能GW产品类型投产进程上饶基地95P型已投产一期年产8GW产线已于2022年第三季度建滁州基地18N型成达产二期年产10GW产线正在调试中预计2023年上半年达产一期年产13GW产线已于2022年年底开工建淮安基地26N型设预计2023年下半年投产资料来源公司公告中原证券图3公司营业总收入和同比增长图4公司归母净利润和同比增长营业总收入同比归属母公司股东的净利润同比500014000040010000012000040001000003005000080000300020000060000200040000100-50000100020000000000-100000000-20000-100-150000-200-200000资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第3页共5页电力设备及新能源财务报表预测和估值数据汇总资产负债表亿元TableFinance2利润表亿元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产1736415272营业收入29116217285330现金51910510营业成本25102181239274应收票据及应收账款2171319营业税金及附加00111其他应收款00000营业费用00011预付账款1171011管理费用11345存货43142128研发费用12467其他流动资产412333财务费用01234非流动资产435994121142资产减值损失-1-1-1-2-2长期投资00000其他收益00000固定资产24427194109公允价值变动收益00000无形资产32222投资净收益02000其他非流动资产1616212631资产处置收益00000资产总计6095135174214营业利润-19242936流动负债3044607688营业外收入00000短期借款269912营业外支出00000应付票据及应付账款1415405361利润总额-19242936其他流动负债1423121314所得税01345非流动负债1441516171净利润-18212632长期借款117273747少数股东损益01000其他非流动负债1324242424归属母公司净利润-27212632负债合计4484111136158EBITDA213314050少数股东权益60000EPS元-135508145518082247股本11111资本公积71111主要财务比率留存收益28223554会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益1011243856成长能力负债和股东权益6095135174214营业收入2335430495872931231592营业利润-170514984011638924292429归属母公司净利润-1418750131871724292429获利能力毛利率11971160164716001692现金流量表百万元净利率-624618948898963会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE-178682860682565经营活动现金流62283439ROIC23196345316291净利润-18212632偿债能力折旧摊销24589资产负债率073089082078074财务费用01234净负债比率275803464363281投资损失0-2000流动比率056081068069083营运资金变动3-11-1-4-9速动比率038071033028038其他经营现金流21223营运能力投资活动现金流-6-7-40-35-30总资产周转率048122161164154资本支出-2-5-40-35-30应收账款周转率172024950314752684525215长期投资-4-2000应付账款周转率260998228122812281其他投资现金流00000每股指标元筹资活动现金流-1163-5-4每股收益最新摊薄-135508145518082247短期借款每股经营现金流最新摊14313411110200924362771薄长期借款115101010每股净资产最新摊薄708743169126523980普通股增加00000估值比率资本公积增加1-6000PE30461064856689其他筹资现金流-52-10-15-17PB21862084915584389现金净增加额-110-8-55EVEBITDA10940182414212711084989005资料来源携宁中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第4页共5页电力设备及新能源行业投资评级强于大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10以上同步大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅-10至10之间弱于大市未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10以上公司投资评级买入未来6个月内公司相对大盘涨幅15以上增持未来6个月内公司相对大盘涨幅5至15观望未来6个月内公司相对大盘涨幅5至5卖出未来6个月内公司相对大盘跌幅5以上证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格本人任职符合监管机构相关合规要求本人基于认真审慎的职业态度专业严谨的研究方法与分析逻辑独立客观的制作本报告本报告准确的反映了本人的研究观点本人对报告内容和观点负责保证报告信息来源合法合规重要声明中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本报告由中原证券股份有限公司以下简称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告中的信息均来源于已公开的资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证也不保证所含的信息不会发生任何变更本报告中的推测预测评估建议均为报告发布日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收益可能会波动过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标财务状况以及特殊需求任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐本报告具有专业性仅供专业投资者和合格投资者参考根据证券期货投资者适当性管理办法相关规定本报告作为资讯类服务属于低风险R1等级普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用本报告版权归本公司所有未经本公司书面授权任何机构个人不得刊载转发本报告或本报告任何部分不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的刊载转发本公司不承担任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