研究报告全文：证券研究报告公司点评报告光伏设备钧达股份002865年年报点评新技术需求旺盛2022TOPCon2023年03月17日持续落地证券分析师曾朵红买入维持执业证书S0600516080001021-60199793zengdhdwzqcomcn盈利预测与估值TableEPS2022A2023E2024E2025E证券分析师陈瑶营业总收入百万元11595225492410428218执业证书S0600520070006同比30594717chenyaodwzqcomcn研究助理郭亚男归属母公司净利润百万元717250033043822执业证书S0600121070058同比5012493216guoyndwzqcomcn每股收益-最新股本摊薄元股507176623342701PE现价最新股本摊薄3099889673581股价走势TableTag关键词业绩符合预期钧达股份沪深300185163TableSummary141投资要点1199775事件公司发布2022年报2022年公司实现归母净利润717亿元同5331增501扣非归母净利润493亿元同增373差额主要系2022年9-136月剥离汽车资产收益215亿元所致2022年Q4公司实现归母净利润-3520223172022716202211142023315307亿元同增412环增123扣非归母净利润298亿元同增401环增119公司2022年Q4计提费用增加导致表观业绩低于预期实际经营业绩符合市场预期市场数据新技术需求旺盛盈利有望坚挺2022年公司电池出货107GW同增收盘价元1569988PERCTOPCon分别出货885187GW2022年Q4公司电池出货一年最低最高价53852672338GWPERCTOPCon分别出货237144GWQ4由于组件厂去库存市净率倍2114导致TOPCon出货略低于预期考虑计提费用回冲我们测算公司整体流通A股市值百盈利约012元W环增约4分其中PERCTOPCon盈利分别约0110132168805元W单瓦盈利持续提升展望2023年Q1我们预计公司电池出货约万元总市值百万元45-5GW其中P型N型占比各50受益于N型电池需求旺盛超2221790额盈利将逐渐拉大我们预计2023年公司电池出货约30GW其中TOPCon出货约20GW占比达67受益于2023年H1大电池供应基础数据相对较紧2023年H2新技术加速放量公司享新技术溢价贡献盈每股净资产元LF743利弹性资产负债率LF8893TOPCon持续落地降本增效持续迭代产能上公司TOPCon滁州一总股本百万股14152期8GW在产二期10GW于2023年Q1投产调试我们预计Q2达流通A股百万股13815产我们预计公司淮安一期于年投产满产后续二13GW2023Q2Q3期13GW在2023年开工建设后续产能推进迅速目前公司TOPCon相关研究量产效率达25以上我们预计2023年导入激光SE后将有02-03的效率提升技术进步叠加银耗降本未来成本有望持平PERC盈利钧达股份0028652022年业能力持续坚挺绩预告点评单瓦盈利持续改盈利预测与投资评级我们维持2023-2024年归母净利润预测2533亿善看好23年新技术加速提升元预计2025年归母净利润38亿元对应2023-2025年同比2023-01-202493216基于公司TOPCon电池龙头地位我们给予公司钧达股份002865转型光伏2023年15倍PE目标价265元维持买入评级盈利向好N型扩产迅速前景广风险提示政策不及预期竞争加剧阔2022-11-2713东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告钧达股份三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产355996981139113194营业总收入11595225492410428218货币资金及交易性金融资产1873613477108522营业成本含金融类10250185231905622410经营性应收款项1174246525003123税金及附加39798493存货3398288531137销售费用21455368合同资产0000管理费用147282296339其他流动资产174270328413研发费用249496542635非流动资产593088801106313110财务费用15012012896长期股权投资0000加其他收益14161220固定资产及使用权资产41606971897610994投资净收益212556在建工程308249245226公允价值变动0000无形资产15916810374减值损失-71-113-89-113商誉861861861861资产处置收益-2-5-78长期待摊费用34512042营业利润892290838654498其他非流动资产438586760912营业外净收支0-1-1-1资产总计9489185782245426304利润总额892290738644497流动负债4377677167718015减所得税71407560675短期借款及一年内到期的非流动负债1216314502803净利润821250033043822经营性应付款项1536297129563395减少数股东损益104000合同负债317630619695归属母公司净利润717250033043822其他流动负债1308285726953122非流动负债4061528458574640每股收益-最新股本摊薄元507176623342701长期借款1658288132141681应付债券0000EBIT889312540724674租赁负债2222EBITDA1310413254796541其他非流动负债2400240126402957负债合计8438120551262812655毛利率1160178620942058归属母公司股东权益10516522982613648归母净利率618110813711355少数股东权益0000所有者权益合计10516522982613648收入增长率3049594476891707负债和股东权益9489185782245426304归母净利润增长率501352486532161570现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E重要财务与估值指标2022A2023E2024E2025E经营活动现金流156491646035766每股净资产元743380957387970投资活动现金流-733-3880-3526-3819最新发行在外股份百万股142142142142筹资活动现金流16073224499-1136ROIC2606393829932677现金净增加额103042601576812ROE-摊薄6823383233622801折旧和摊销420100714071867资产负债率7333889364895624资本开支-525-3770-3350-3831PE现价最新股本摊薄3099889673581营运资本变动-1199-144-170-501PB现价2114412274197数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载需征得东吴证券研究所同意并注明出处为东吴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn