核心观点
　　完成对捷泰科技全部收购，剥离汽车饰件业务并全面转型光伏领域。公司成立于2003年，于2017年登陆A股市场，于2021年收购捷泰科技，于2022年完成捷泰科技的全部收购，剥离亏损的汽车饰件业务，全面转型光伏电池片行业。捷泰科技是专业的电池片供应商，2022年H1出货量排名全球第五；2022年Q1-Q3，累计出货电池片6.91GW，同比+75.59%。捷泰科技近三年营收呈快速增长趋势，2019-2021年营收CAGR达到40.36%。2022年Q1-Q3，捷泰科技实现营收69.46亿元，同比+106%，同期实现净利润3.75亿元，同比+192%。
　　大尺寸电池片供需偏紧，公司PERC产能均为大尺寸产能。大尺寸电池可以有效提高组件发电功率与转换效率，降低光伏发电系统成本，是行业发展大势所趋。目前，大尺寸电池片供给偏紧，预计明年仍将持续。公司把握电池片大尺寸化的发展趋势，于2021年将原生产线改造成182mm产品生产线并新建5GW大尺寸生产线。公司上饶基地PERC 9.5GW产线均为大尺寸产能，产品转换效率达23.5%，优于行业平均水平。在供需偏紧的背景下，今年以来电池片环节盈利能力持续向好，公司电池片单瓦净利由2022年Q1的0.03元以上提升至Q3的0.07元以上。
　　TOPCon产能加速落地，有望充分享受技术迭代红利。电池N型技术呈现百花齐放局面，TOPCon技术凭借其清晰的降本路径及较高的转换效率，产业化进程不断加速。公司TOPCon技术进展领先，从技术优势来看，目前公司TOPCon量产转换效率达25%，良率与PERC持平；量产TOPCon产品厚度为130μm，目前正在进行125μm的探索。从产能角度来看，公司目前已有滁州一期8GWTOPCon产能达产，滁州二期10GW预计2023年H1达产，淮安一期13GW预计2023年投产。到2023年底，预计TOPCon产能将达到31GW，共计规划TOPCon产能44GW。从订单角度来看，公司率先实现TOPCon量产，已签长单覆盖公司80%以上产能。
　　投资建议
　　考虑到公司TOPCon产能加速落地，且大尺寸PERC供需仍偏紧。我们给予公司2022/23/24年EPS预测分别为4.80/11.93/18.22元，基于12月15日股价184.75元，对应PE为38/15/10X，首次覆盖给予“推荐”评级。
　　风险提示
　　上游原材料价格波动；政策落地不及预期；新技术研发不及预期；捷泰科技业绩不及预期风险。

研究报告全文：公司深度报告2022年12月15日TOPCon产能加速落地充分享受技术迭代红利评级推荐首次覆盖公报告作者司钧达股份002865SZ首次覆盖报告作者姓名段小虎研核心观点资格证书S1710521080001电子邮箱duanxheaseccomcn究完成对捷泰科技全部收购剥离汽车饰件业务并全面转型光伏领域联系人柴梦婷公司成立于2003年于2017年登陆A股市场于2021年收购捷泰科技电子邮箱chaimteaseccomcn钧于2022年完成捷泰科技的全部收购剥离亏损的汽车饰件业务全面转股价走势达型光伏电池片行业捷泰科技是专业的电池片供应商2022年H1出货量股排名全球第五2022年Q1-Q3累计出货电池片691GW同比7559捷泰科技近三年营收呈快速增长趋势年营收达到份2019-2021CAGR40362022年Q1-Q3捷泰科技实现营收6946亿元同比106同期实现净利润375亿元同比192证大尺寸电池片供需偏紧公司PERC产能均为大尺寸产能大尺寸电券池可以有效提高组件发电功率与转换效率降低光伏发电系统成本是行研业发展大势所趋目前大尺寸电池片供给偏紧预计明年仍将持续公究司把握电池片大尺寸化的发展趋势于2021年将原生产线改造成182mm报产品生产线并新建5GW大尺寸生产线公司上饶基地PERC95GW产线均为大尺寸产能产品转换效率达优于行业平均水平在供需偏告235基础数据紧的背景下今年以来电池片环节盈利能力持续向好公司电池片单瓦净总股本百万股14152利由年的元以上提升至的元以上2022Q1003Q3007流通A股B股百万股14152000TOPCon产能加速落地有望充分享受技术迭代红利电池N型技术资产负债率9122呈现百花齐放局面TOPCon技术凭借其清晰的降本路径及较高的转换效每股净资产元502率产业化进程不断加速公司TOPCon技术进展领先从技术优势来看市净率倍3682净资产收益率加权3742目前公司TOPCon量产转换效率达25良率与PERC持平量产TOPCon12个月内最高最低价253005343产品厚度为130m目前正在进行125m的探索从产能角度来看公相关研究司目前已有滁州一期8GWTOPCon产能达产滁州二期10GW预计2023洞悉光伏主产业链系列二光伏组件年H1达产淮安一期13GW预计2023年投产到2023年底预计TOPCon大尺寸N型高功率为主旋律一体化企业产能将达到31GW共计规划TOPCon产能44GW从订单角度来看公构筑竞争壁垒20220817司率先实现TOPCon量产已签长单覆盖公司80以上产能洞悉光伏主产业链系列一光伏电池投资建议片N型电池片技术迭代拉开序幕引领行业降本增效20220630考虑到公司TOPCon产能加速落地且大尺寸PERC供需仍偏紧我洞悉光伏辅材产业链系列二光伏玻们给予公司20222324年EPS预测分别为48011931822元基于12月璃光伏新增装机量双玻渗透助力需求高15日股价18475元对应PE为381510X首次覆盖给予推荐评级增供给端产能持续扩张20220421洞悉光伏辅材产业链系列一逆变器风险提示光伏领域新增替换需求高景气储能领域上游原材料价格波动政策落地不及预期新技术研发不及预期捷开启行业第二增长极20220303泰科技业绩不及预期风险盈利预测项目年度百万元2021A2022E2023E2024E营业收入286339126609927626773507080增长率2335434217118202694归母净利润-1786467968168875257898增长率-14186948049148465272EPS元股-13548011931822市盈率PE384715481014市净率PB959799497333资料来源Wind东亚前海证券研究所预测基于12月15日收盘价18475元请仔细阅读报告尾页的免责声明1钧达股份002865SZ正文目录1概况全面转型光伏领域盈利能力向好411完成捷泰科技100股权收购全面转型光伏领域412股权结构集中捷泰科技核心人员行业经验丰富413转型光伏营收增长迅猛盈利能力快速修复62行业N型为下一代技术发展方向大尺寸电池供需偏紧821简介及发展趋势电池片是光伏系统核心部件N型为下一代技术发展方向8211电池片是光伏发电的核心部件分为P型和N型两类8212N型电池转换效率优势显著将成为下一代技术方向1022供需格局光伏装机量增长直接驱动电池片需求向好大尺寸电池片供需偏紧12221需求端碳中和背景平价时代共同驱动光伏新增装机需求全球装机量快速增长12222供给端竞争格局较主产业链其他环节仍相对分散大尺寸电池产能占比显著提升163公司TOPCon产能加速落地在手订单充足1731产能端PERC产线均为大尺寸产能TOPCon产能加速落地1732出货端出货量快速增加单瓦盈利逐季提升1833技术端重视研发赋能技术储备丰厚1934客户端客户集中度高在手长单充足204盈利预测225风险提示24图表目录图表1捷泰科技历史沿革4图表2钧达股份股权结构5图表3捷泰科技核心管理层经验丰厚5图表4钧达股份历年营收变动趋势6图表5钧达股份历年归母净利润变动趋势6图表6捷泰科技历年营收变动趋势7图表7捷泰科技历年净利润变动趋势7图表8钧达股份毛利率与净利率变动趋势7图表9钧达股份期间费用率变动趋势7图表10钧达股份历年营收构成分业务8图表11钧达股份历年毛利润构成分业务8图表12传统光伏电池片结构示意图9图表13电池片技术路线图9图表142012-2030年国内电池片量产转换效率发展趋势11图表152016-2021年不同技术路线电池渗透率12图表162021-2030年电池技术市场占比变化趋势12图表17各电池技术路线对比12图表182010-2021年光伏发电成本骤降13图表192010-2021年全球光伏LCOE单位美元千瓦时14图表202010-2021年中国光伏LCOE单位美元千瓦时14图表212010-2021年全球新增光伏装机量14图表222010-2021年全球累计光伏装机量14图表232010-2021年中国新增光伏装机量15图表242010-2021年中国累计光伏装机量15图表252017-2022年1-10月太阳能电池出口数量15图表262017-2022年1-10月太阳能电池出口金额15请仔细阅读报告尾页的免责声明2钧达股份002865SZ图表27产业链各环节CR5占比16图表282021年全球电池片企业排名按产量16图表29各尺寸电池片产能占比情况17图表30各尺寸电池片价格走势17图表31钧达股份光伏电池片产线梳理18图表32公司电池片出货量及出货结构18图表33全球电池片出货量排名18图表34公司电池片单瓦盈利能力变化趋势19图表35公司在研项目具体情况20图表362021年公司前五大客户销量占比21图表372022年Q1-Q3公司前五大客户销量占比21图表38捷泰科技在手订单具体情况22图表39盈利预测分业务23请仔细阅读报告尾页的免责声明3钧达股份002865SZ1概况全面转型光伏领域盈利能力向好11完成捷泰科技100股权收购全面转型光伏领域公司完成对捷泰科技全部收购剥离汽车饰件业务并全面转型光伏领域公司成立于2003年于2017年登陆A股市场于2021年收购捷泰科技开始向光伏领域转型于2022年完成对捷泰科技的全部收购剥离亏损的汽车饰件业务全面转型光伏电池片行业目前公司主营业务为光伏电池的研发生产和销售捷泰科技为专业光伏电池片供应商自2010年电池工厂奠基开工以来持续深耕光伏电池片领域公司主打产品为大尺寸182mm210mm单晶PERC电池转换效率高达235产品性能达到国际先进水平产能规模位居行业前列从出货量来看根据PVInfoLink公司2022年H1出货量排名全球第五2022年Q1-Q3捷泰科技累计出货电池片691GW其中P型PERC产品648GWN型TOPCon产品043GW出货量同比7559从产能来看公司目前规划年产能535GW上饶95GW滁州18GW淮安26GW图表1捷泰科技历史沿革资料来源捷泰科技官网东亚前海证券研究所12股权结构集中捷泰科技核心人员行业经验丰富公司股权结构集中捷泰科技核心管理层行业经验丰富截至2022年三季报公司第一大股东为海南锦迪科技投资有限公司持股比例为2351上饶经济技术开发区产业发展投资有限公司为第二大股东持股比例为1324公司实际控制人为杨氏家族公司董事长为陆小红女士直接持股比例为3182022年6月公司聘任捷泰科技总经理张满良先生为公司总经理张满良先生具有15年光伏行业从业经历历任技术研发生产管理经营管理多个岗位捷泰科技核心管理层均具备光伏行业全面的请仔细阅读报告尾页的免责声明4钧达股份002865SZ技术及经营管理经验图表2钧达股份股权结构资料来源公司公告东亚前海证券研究所图表3捷泰科技核心管理层经验丰厚姓名职位学历简介2006年至2009年任晶澳太阳能有限公司工艺部经理2010年至2016年任美国北阿海润光伏科技股份有限公司基地副总经理2016年至2018年任协鑫集成科张满良总经理拉巴马大技有限公司工艺研发总监2018年至2020年任东方日升新能源股份有限公学硕士司基地总经理2020年12月起至今任捷泰科技董事长兼总经理美国科罗2000年至2004年任台积电中国有限公司资深工程师2004年至2016年拉多矿业白玉磐副总经理任茂迪股份有限公司电池技术开发经理2016年至2019年任江西展宇新能大学材料源股份有限公司副总经理2019年12月起任捷泰科技副总经理科学博士2009年至2011年任浙江晶科能源有限公司工艺领班2011年至2014年任西安工业中利腾晖光伏科技有限公司高级工程师2014年至2016年任晋能清洁能源研发部副大学光信付少剑科技股份公司技术研发主管2016年至2019年任江西展宇新能源股份有限公总监息科学与司研发高级经理2019年12月起至今历任捷泰科技研发部高级经理研发技术学士部副总监景德镇陶2010年任江西旭阳雷迪有限公司研发工程师2011年任菏泽舜亦新能源有限公瓷大学微司研发工程师2011年至2016年任中利腾晖光伏科技有限公司主管2016研发部副王立富电子与固年至2017年任北京捷宸阳光有限公司经理2017年至2019年任江西展宇新经理体电子学能源股份有限公司主管2019年12月起至今历任捷泰科技研发部高级主管硕士研发部副经理资料来源公司公告东亚前海证券研究所两次股权激励彰显公司全面进军光伏领域的决心有望提振业绩2022年7月公司实施第二次股票期权激励本激励计划拟向激励对象首次授请仔细阅读报告尾页的免责声明5钧达股份002865SZ予的股票期权数量为22390万份授予人数136人本激励计划行权考核年度为2022-2024年三个会计年度考核目标为202220232024年子公司捷泰科技实现净利润上述净利润以经审计的捷泰科技扣除非经常性损益后的净利润并剔除捷泰科技全部在有效期内的股权激励计划所涉及的股份支付费用的影响作为计算依据不低于270003100038000万元该计划将捷泰科技员工利益与公司利益深度绑定有助于提高员工工作积极性及凝聚力彰显了公司全面进军光伏领域的决心13转型光伏营收增长迅猛盈利能力快速修复公司转型光伏领域后营收增速迅猛业绩实现修复从营收来看2018-2020年公司营收在汽车行业调整包括疫情汽车芯片短缺等的影响下增长乏力2021年公司实现营收2863亿元同比23355营收增速迅猛主要得益于公司开始转型光伏领域2022年Q1-Q3公司实现营收7428亿元同比79575主要原因系公司完成对捷泰科技的收购捷泰科技100并表全面转型光伏领域从业绩来看2021年公司原有主业汽车饰件业务出现亏损主要原因系部分客户采购量及采购价格大幅下降叠加原材料涨价所致2022年Q1-Q3公司实现归母净利润410亿元在剥离了亏损的汽车饰件业务后业绩实现修复同比扭亏为盈图表4钧达股份历年营收变动趋势图表5钧达股份历年归母净利润变动趋势资料来源公司公告东亚前海证券研究所资料来源公司公告东亚前海证券研究所子公司捷泰科技为专业的光伏电池片厂商营收和业绩呈现快速增长趋势公司全资子公司捷泰科技为专业的光伏电池片厂商从营收来看近三年营收呈现快速增长趋势2019-2021年营收CAGR达到40362022年Q1-Q3捷泰科技实现营收6946亿元同比106主要得益于1量前三季度电池片累计出货量增长到691GW同比75592价上游原材料涨价传导至电池片价格上涨从业绩来看2020年实现亏损主要原因系捷泰科技顺应行业发展趋势全面停产多晶电池片产品并处置多晶电池产线相关固定资产对多晶电池产线相关长期资产及产品计提资产减值所致2022年Q1-Q3捷泰科技实现净利润375亿元同比192主要得益1大尺寸电池供给相对紧缺2公司大尺寸电池产线技改完成议请仔细阅读报告尾页的免责声明6钧达股份002865SZ价能力较强的大尺寸电池出货占比提升3盈利能力较好的N型产品出货占比提升图表6捷泰科技历年营收变动趋势图表7捷泰科技历年净利润变动趋势资料来源公司公告东亚前海证券研究所资料来源公司公告东亚前海证券研究所公司盈利能力实现修复费用控制趋好从盈利能力来看在剥离了亏损的汽车饰件业务并全面转型光伏电池片业务后公司净利率实现快速修复2022年Q1-Q3公司实现净利率699随着公司N型产品不断放量出货结构有望进一步优化盈利能力将进一步提升从期间费用率来看公司费用控制整体大幅趋好在转型光伏电池片业务后期间费用率显著下降2022年Q1-Q3公司销售管理研发财务费用率分别为019136261125随着公司电池片产能进一步释放规模化程度提升将带来成本的摊薄公司费用控制有望进一步趋好图表8钧达股份毛利率与净利率变动趋势图表9钧达股份期间费用率变动趋势资料来源公司公告东亚前海证券研究所资料来源公司公告东亚前海证券研究所公司现已全面转型光伏领域光伏电池片为最主要的营收和毛利润来源从营收构成来看2021年前公司第一大营收来源为汽车饰件产品2018-2020年该业务分别占比总营收9828979097152021年收购捷泰科技之后公司光伏电池片业务占比逐渐提升截至2022年三季度公司已完全剥离汽车饰件业务光伏电池片业务为最主要的营收来源从毛利润构成来看2021年前公司第一大毛利润来源为汽车饰件产品2018-2020年该业务分别占比总毛利润972798369487目前光伏请仔细阅读报告尾页的免责声明7钧达股份002865SZ电池片为最主要毛利润构成2022年H1该业务毛利润占比高达8418图表10钧达股份历年营收构成分业务图表11钧达股份历年毛利润构成分业务资料来源公司公告东亚前海证券研究所资料来源公司公告东亚前海证券研究所2行业N型为下一代技术发展方向大尺寸电池供需偏紧21简介及发展趋势电池片是光伏系统核心部件N型为下一代技术发展方向211电池片是光伏发电的核心部件分为P型和N型两类电池片是光伏发电的核心部件其技术路线和工艺水平直接影响光伏组件的发电效率和使用寿命光伏电池片位于光伏产业链中游是通过将不导电的硅片加工处理得到可以将太阳的光能转化为电能的半导体薄片电池片决定了光伏组件的发电能力从电池片的重要性来看发电效率和使用寿命是光伏组件价值的核心参数1电池片的转换效率是其受光照时的最大输出功率和入射光功率的比值直接影响光伏组件乃至整个光伏发电系统发电效率转换效率更高的电池片有着更高的输出功率用其封装形成的光伏组件的整体功率也会更高2电池片生产工艺的缺陷往往会导致单体电池片的内阻不均匀从而极易产生热斑现象热斑效应是指单体电池片被小的物体遮盖导致其所产生的电流变小成为负载轻则烧毁电池片严重的会引起整片电池组件的燃烧对组件使用寿命危害非常大从这个维度来看电池片的生产工艺水平直接影响光伏组件的使用寿命请仔细阅读报告尾页的免责声明8钧达股份002865SZ图表12传统光伏电池片结构示意图资料来源全球光伏东亚前海证券研究所从衬底类型来看可将电池片分为P型电池片和N型电池片两类P型电池原材料为P型硅片掺杂硼N型电池原材料为N型硅片掺杂磷P型电池主要包括BSF常规铝背场电池和PERC钝化发射极和背面电池N型电池目前较主流的技术为TOPCon隧穿氧化层钝化接触HJT本征薄膜异质结和IBC交叉指式背接触等N型电池通过电子导电少子寿命更高且硼氧原子对造成的光致衰减较少因此光电转换效率更高将成为下一代技术发展方向图表13电池片技术路线图资料来源晶体硅太阳电池产业化技术发展CPIAPVInfoLink东亚前海证券研究所请仔细阅读报告尾页的免责声明9钧达股份002865SZ212N型电池转换效率优势显著将成为下一代技术方向P型电池量产效率接近转换效率极限难有大幅度提升从理论极限转换效率来看根据权威测试机构德国哈梅林太阳能研究所ISFH测算P型单晶硅PERC电池理论转换效率极限为245从实验室最高效率来看2022年7月天合光能自主研发的210mm210mm高效PERC电池经中国计量科学院第三方测试认证最高电池效率达到245实验室最高效率已达到PERC电池理论极限转换效率从量产效率来看根据CPIA2021年P型PERC单晶电池量产效率已达到231同比提升03pctCPIA预计2022年PERC量产效率将达到233PERC电池量产效率已逼近理论极限转换效率很难再有大幅度的提升并且未能彻底解决以P型硅片为基底的电池富有硼氧对所产生的光至衰减现象进而使得P型晶体硅电池很难再取得进一步突破与P型电池片相比N型电池片在多方面都具备优势N型技术主要的优势在于1P型电池片少子是电子N型电池片少子是空穴硅片中杂质对电子的捕获远大于空穴根据普乐科技在相同金属杂质污染的情况下N型电池片表面复合速率低少子寿命比P型电池片高1-2个数量级能极大提升电池的开路电压进而提升电池转换效率2N型电池片掺杂的元素为磷元素晶体硅中硼含量极低本质上削弱了硼氧对的影响光致衰减效应接近于零3N型电池片工作温度低红外透过率高电流通道多根据摩尔光伏N型电池片工作温度较常规单玻组件低3-9减小因温度提高带来的功率下降4N型电池片弱光响应好根据摩尔光伏N型电池片在辐照强度低于400Wm2的阴雨天及早晚仍可发电N型电池的转换效率更高将成为光伏电池片的主流技术根据CPIA统计2021年规模化生产的P型单晶电池均采用PERC技术平均转换效率达到231较2020年03pct采用PERC技术的多晶黑硅电池片转换效率达到210较2020年02pctN型TOPCon电池平均转换效率达到240HJT电池平均转换效率达到242两者较2020年均有较大提升IBC电池平均转换效率达到241未来随着生产成本的降低及良率的提升N型电池将会是电池技术的主要发展方向之一请仔细阅读报告尾页的免责声明10钧达股份002865SZ图表142012-2030年国内电池片量产转换效率发展趋势资料来源CPIA东亚前海证券研究所PERC电池产能持续攀升市占率遥遥领先成为主流根据CPIA2015年前BSF电池为主流产品占据了90的市场份额2016年起BSF电池市占率呈现大幅下滑趋势由2016年的878下滑至2021年的5主要原因系BSF电池具有先天局限性光电损失较大而下游客户对高效电池片的需求日益显著致使BSF逐渐被淘汰同期PERC电池市占率呈现大幅提升趋势由2016年的100攀升至2021年的912现已成为电池片主流产品光电转换效率更高的N型电池主要包括TOPCon和HJT电池成本较高量产规模仍较小2021年市场占比约3较2020年基本持平光伏电池技术路线更新迭代速度快先进路线格局未定根据CPIA预测到2030年光伏电池技术市场会进一步被高效电池产能所替代N型电池将成为市场主流具体来看BSF电池产线从2015年后开始陆续退出了电池厂商的新增产线预计未来市场占有率会进一步降低最后被淘汰转换效率更高的N型电池包括TOPCon电池HJT电池和背接触电池会在未来十年内陆续释放产能随着技术进步和成本降低最终取代目前PERC电池的垄断地位请仔细阅读报告尾页的免责声明11钧达股份002865SZ图表152016-2021年不同技术路线电池渗透率图表162021-2030年电池技术市场占比变化趋势资料来源CPIA东亚前海证券研究所资料来源CPIA东亚前海证券研究所图表17各电池技术路线对比资料来源普乐科技CPIA东亚前海证券研究所22供需格局光伏装机量增长直接驱动电池片需求向好大尺寸电池片供需偏紧221需求端碳中和背景平价时代共同驱动光伏新增装机需求全球装机量快速增长全球碳中和进程加速清洁能源为未来大势所趋2015年联合国气候变化大会通过巴黎协定提出各方将加强对气候变化威胁的全球应对把全球平均气温较工业化前水平升高控制在2摄氏度之内并为把升温控制在15摄氏度之内努力巴黎协定的签署加速了全球碳中和进程全球多个经济体已承诺在2050年前实现碳中和目标中国是巴黎协定第23个缔约方也是落实巴黎协定的积极践行者中国领导人在联合国气候雄心峰会上宣布到2030年中国单位国内生产总值二氧化碳排放将比2005年下降65以上非化石能源占一次能源消费比重将达到请仔细阅读报告尾页的免责声明12钧达股份002865SZ25左右2020年比重在15左右风电太阳能发电总装机容量将达到12亿千瓦以上在全球碳中和大主题下发展新能源是大势所趋光伏发电成本不断下降经济性驱动新增装机需求从全球范围内来看根据国际可再生能源组织IRENA发布的2021年可再生能源发电成本报告全球光伏平准化度电成本LCOE由2010年的0417美元千瓦时下降到2021年的0048美元千瓦时降幅达8849成本不断下降经济性大幅提升从横向对比来看其他新能源发电方式如海上风电陆上风电2010-2021年度电成本降幅分别为60116765降本幅度较光伏具有较大差距根据IRENA预测2022年全球光伏LCOE将降至004美元千瓦时将低于燃煤发电成本从中国范围内来看中国光伏平准化度电成本LCOE由2010年的0305美元千瓦时下降到2021年的0034美元千瓦时降幅达8885且中国光伏度电成本低于全球水平性价比更优图表182010-2021年光伏发电成本骤降资料来源IRENA东亚前海证券研究所请仔细阅读报告尾页的免责声明13钧达股份002865SZ图表192010-2021年全球光伏LCOE单位美元图表202010-2021年中国光伏LCOE单位美元千瓦时千瓦时资料来源IRENA东亚前海证券研究所资料来源IRENA东亚前海证券研究所全球光伏装机量持续提升预计2025年新增装机量达270-330GW根据IRENA数据在全球碳中和加速的背景下叠加光伏发电成本持续下探经济性不断提升全球光伏新增装机量由2010年的1746GW提升至2021年的13281GWCAGR达到2026根据CPIA预测2025年全球光伏新增装机容量将达到270-330GW从全球装机量分布来看去中心化趋势较为明显已逐渐由欧洲主导演变成中国巴西印度美国等市场共同崛起的局面根据IEA数据2021年至少有20个国家的新增光伏装机量超过了1GW15个国家的累计装机容量超过10GW5个国家的累计装机容量超过40GW图表212010-2021年全球新增光伏装机量图表222010-2021年全球累计光伏装机量资料来源IRENA东亚前海证券研究所资料来源IRENA东亚前海证券研究所中国光伏装机量快速增长预计2025年新增装机量达90-110GW平价时代来临之前国家政策补贴大幅提升了对光伏电站的投资积极性驱动了装机量快速增加平价时代来临后光伏发电经济性提升叠加双碳系列政策加持中国后续装机的增长动力持续充足根据国家能源局数据中国光伏装机新增装机量由2010年的061GW提升至2021年的5488GWCAGR达50542021年中国新增装机量占比全球新增装机量约4132请仔细阅读报告尾页的免责声明14钧达股份002865SZ是全球光伏装机的主要推动者之一在双碳政策体系不断完善的背景下叠加大基地项目和整县政策的积极推进我国十四五期间装机量有望迎来高增根据CPIA预测2025年中国光伏新增装机容量将达到90-110GW图表232010-2021年中国新增光伏装机量图表242010-2021年中国累计光伏装机量资料来源国家能源局东亚前海证券研究所资料来源国家能源局东亚前海证券研究所海外装机需求旺盛太阳能电池片出口高增长受全球能源转型的大环境影响海外装机需求激增例如欧洲市场作为在全球的能源转型浪潮中最积极布局再生能源的市场今年以来俄乌冲突造成的化石能源供应危机加速了欧洲地区的能源转型2022年5月18日欧盟执行委员会宣布了REPowerEU能源计划计划2025年欧盟国家的光伏累计装机量达到320GW2030年达到600GW同时提议从2026年起对新建的公共和一般建筑物逐渐强制安装屋顶光伏在地缘冲突下的能源危机和政府政策大力支持的双重刺激下欧洲新增光伏装机有望迎来爆发式增长我国作为太阳能电池片组件第一生产大国太阳能电池片出口规模持续扩大从出口量来看2017-2021年出口数量CAGR为35522022年1-10月太阳能电池累计出口3294亿个已超过去年全年水平同比2410从出口额来看2017-2021年出口额CAGR为25572022年1-10月太阳能电池累计出口金额40033亿美元同比7560图表252017-2022年1-10月太阳能电池出口数量图表262017-2022年1-10月太阳能电池出口金额资料来源海关总署东亚前海证券研究所资料来源海关总署东亚前海证券研究所请仔细阅读报告尾页的免责声明15钧达股份002865SZ222供给端竞争格局较主产业链其他环节仍相对分散大尺寸电池产能占比显著提升市场集中度持续提升较其他环节竞争格局仍相对分散电池片行业具有较高的1技术壁垒降本增效是企业竞争关键因素需要通过不断地技术研发设备改造生产流程优化来实现且产品升级变化很快对研发和前瞻性技术储备要求较高2资金壁垒电池片技术更新迭代速度快企业需要通过不断进行设备升级改造和更新淘汰落后产能以建立和巩固技术成本优势3人才壁垒光伏产业是一个集物理学化学材料学等多学科知识于一体的行业综合性要求高且行业的快速变化对研发和管理人员的素质也提出了更高的要求根据CPIA电池片CR5市占率由2018年的2950提升至2021年的5390市场集中度逐渐提升但仍是光伏主产业链中集中度相对较低的环节从地区分布来看结合上下游供应链配套生产要素成本劳动力当地产业政策等多方面优势我国是最主要的电池片生产地根据CPIA2021年全球主要电池片企业产量排名前十里仅韩华韩国一家非中国企业图表27产业链各环节CR5占比图表282021年全球电池片企业排名按产量序号企业总部所在地1通威太阳能中国2隆基绿能中国3晶澳科技中国4钧达股份中国5天合光能中国6晶科能源中国7润阳悦达中国8阿特斯中国9韩华韩国10江西展宇捷泰中国资料来源CIPA东亚前海证券研究所资料来源CPIA东亚前海证券研究所大尺寸电池片产能占比不断提升供给偏紧张或将维持大尺寸电池片可以有效提高组件发电功率与转换效率降低光伏发电系统成本契合行业降本增效主旋律是行业发展大势所趋根据PVInfoLink2021年兼容至182210的大尺寸电池产能供给253GW占比达到62根据PVInfoLink预测2022年年末大尺寸电池产能或将达到513GW占比或将高达87至2026年大尺寸电池产能或将达到1016GW占比或将高达96根据Solarzoom短期内单晶高效大尺寸电池供给依然维持紧张价格坚挺维稳可能性较大根据钧达股份预计明年大尺寸电池产能短缺的状况仍将持续请仔细阅读报告尾页的免责声明16钧达股份002865SZ图表29各尺寸电池片产能占比情况图表30各尺寸电池片价格走势资料来源PVInfoLink东亚前海证券研究所资料来源PVInfoLink东亚前海证券研究所3公司TOPCon产能加速落地在手订单充足31产能端PERC产线均为大尺寸产能TOPCon产能加速落地PERC产线均为大尺寸产能PERC产品性能参数优异大尺寸电池可以有效提高组件发电功率降低光伏发电系统成本是行业发展大势所趋捷泰科技把握电池片大尺寸化的发展趋势于2020年将15875mm产品生产线兼容16375mm改造成166mm产品生产线兼容16375mm于2021年将生产线进一步改造成182mm产品生产线并新建5GW大尺寸182210mm生产线从产能来看公司共计拥有P型PERC产能95GW均为大尺寸产能从转换效率来看PERC产品转换效率达235高于业内平均水平从衰减性来看公司PERC产品抗LID小于1抗PID低于15TOPCon产能加速落地转换效率良率与薄片化程度均表现优异公司目前TOPCon技术相关进展处于业内领先水平从产能来看截至目前公司建成及规划中的生产基地有3处规划年产能535GW具体包括1上饶基地95GW大尺寸P型PERC产线2滁州基地18GWN型TOPCon产能其中一期8GW已于2022年第三季度建成达产二期10GW正在建设中预计2023年上半年达产3淮安基地年产26GWN型电池片项目其中一期13GW计划2022年底前开工建设2023年投产从转换效率良率薄片化程度来看目前公司TOPCon量产转换效率已达到25良率已与PERC持平量产的TOPCon产品厚度为130m目前正在进行125m的探索请仔细阅读报告尾页的免责声明17钧达股份002865SZ图表31钧达股份光伏电池片产线梳理基地产线技术路线规划产能进度上饶上饶基地生产线大尺寸PERC95GW已投产转换效率达到235滁州滁州一期TOPCon8GW已达产转换效率达到25滁州二期TOPCon10GW建设中预计2023年H1达产淮安淮安一期TOPCon13GW计划2022年底前开工2023年投产淮安二期TOPCon13GW时间待定资料来源公司公告东亚前海证券研究所32出货端出货量快速增加单瓦盈利逐季提升捷泰科技出货量快速增加出货结构不断优化从出货量来看随着产能不断释放捷泰科技出货量快速增加总出货量由2019年的356GW提升至2021年的570GW2022年Q1-Q3公司累计出货691GW同比7559从出货排名来看根据PVInfoLink201820192022年H1公司出货量排名分别为全球第三第四第五捷泰科技主营业务来源于展宇新能源旗下的光伏电池片业务从出货结构来看公司积极把握电池片技术迭代浪潮不断优化出货结构具体来看2019年公司出货以多晶电池片为主多晶电池片占比总出货量的94382020年公司单晶PERC电池片出货量占比显著提升至62502021年公司已淘汰多晶产线出货均为单晶PERC产品2022年Q1-Q3公司TOPCon电池片开始出货图表32公司电池片出货量及出货结构图表33全球电池片出货量排名20182019202020212022H11通威通威通威通威通威2爱旭爱旭爱旭爱旭爱旭3展宇中宇润阳润阳润阳联合4再生展宇潞安中宇中润光能能源5茂迪润阳中宇潞安捷泰科技资料来源公司公告东亚前海证券研究所资料来源PVInfoLink东亚前海证券研究所电池片盈利能力实现逐季提升TOPCon出货占比提升有望进一步优化盈利能力在电池片环节供需偏紧的背景下今年以来电池片企业盈利能力持续向好公司电池片盈利能力呈现逐季提升态势单瓦净利捷泰科技当期净利润捷泰科技当期出货量由2022年Q1的003元提升至Q3的007元随着未来TOPCon产能加速释放盈利能力较强的TOPCon产品出货占比提升公司整体盈利有望进一步优化请仔细阅读报告尾页的免责声明18钧达股份002865SZ图表34公司电池片单瓦盈利能力变化趋势资料来源公司公告东亚前海证券研究所33技术端重视研发赋能技术储备丰厚持续加码研发投入人才及技术储备丰厚光伏电池片行业具有较高的技术壁垒对于研发和技术储备要求较高捷泰科技作为光伏电池片行业领先的企业之一持续加码研发投入并拥有丰厚的技术储备从人才储备来看截至2022年Q3捷泰科技共有员工3087人其中研发人员496人占员工总数约1607从技术储备来看截至2022年Q3捷泰科技获得专利证书105项其中发明专利30项实用新型专利62项外观设计专利13项公司拥有强大的研发实力已形成多项成熟的技术和丰富的研发成果公司已完成的研发项目包括SE电池开发TOPCon高效太阳能电池开发等10余项正在研发的项目包括对单晶PERCTOPCon产线工艺流程的优化改造降本增效以及对HBCPBCPERTHIT等新技术的研发储备请仔细阅读报告尾页的免责声明19钧达股份002865SZ图表35公司在研项目具体情况在研项目名称内容简介研发进度增强绒面的表面积增强光的吸收效果从而提升光电转TOPCon电池背面绒面形貌研究开发中试阶段换效率在硅基接触面实现电子的有效隧穿效应阻碍空穴的传TOPCon电池隧穿工艺研究开发小试阶段输从而提高电子隧穿的通过率在硅基接触面实现电子的有效隧穿效应同时实现最大化TOPCon电池正面钝化效果增强研究中试阶段的钝化效果以减少寄生复合并提高转化效率正面实现无遮挡结构背面交叉正负极设计以提升光电全背面接触高效电池开发小试阶段转化效率在N型上实现TOPCon与BC结构电池的叠加从而提升BCHBC电池研究开发开发阶段光电转换效率HTTTOPCon加钙钛矿叠层电池研究打破晶硅结构电池效率瓶颈同时研究多结叠层电池开发阶段该产品集成了硼扩散技术与电池背面选择性发射极以及N型电池正面氧化铝钝化等核心技术硼扩散技术是制备N型PERT双面高效太阳能电池N型太阳电池PN结的必须工艺步骤选择性发射极技术小试阶段能有效提高电池片效率氧化铝对N型电池的正面有很好的钝化作用HIT电池首先在N型单晶硅片的正面沉积很薄的本征非晶硅薄膜和P型非晶硅薄膜然后在硅片的背面沉积很薄的本征非晶硅薄膜和N型非晶硅薄膜形成背表面场再在HIT高效太阳能电池前期验证阶段电池的两面沉积透明氧化物导电薄膜可以减少收集电流时的串联电阻还能起到像晶硅电池上氮化硅层那样的减反作用资料来源公司公告东亚前海证券研究所34客户端客户集中度高在手长单充足捷泰科技下游客户集中度较高晶科能源为第一大客户兼供应商捷泰科技为专业的光伏电池片供应商凭借其优异的产品质量积累了较为丰富的客户资源下游主要客户群体为信誉较高的全球前十大组件厂商公司下游客户集中度较高202020212022年Q1-Q3前五大客户销量占比分别为770670305178公司第一大客户晶科能源同时为公司的供应商202020212022年Q1-Q3公司向晶科能源的电池销售金额占主营业务收入比例分别为603440922992同期公司向晶科能源采购的金额占总采购额比例分别为305930211439从销售和采购层面来看公司对单一客户的依赖程度呈现下降趋势请仔细阅读报告尾页的免责声明20