事件：公司发布2022年度业绩预告，公司预计实现归母净利润6.8-7.8亿元，同增481%-537%，扣非归母净利润4.6-5.6亿元，同增354%-410%，差额主要系公司于2022年6月剥离汽车资产，并计入非经常性收益2.15亿元所致。2022Q4公司预计实现归母净利润2.70-3.70亿元，同增374%-476%，环增96%-169%，扣非归母净利润2.64-3.64亿元，同增368%-469%，环增94%-168%。实际经营业绩符合预期。
　　大尺寸供需紧张，盈利持续改善。公司预计2022年电池出货10.72GW，同增88%，PERC/TOPCon电池分别出货8.85/1.87GW，PERC同增约55%，其中2022Q4电池出货3.81GW，PERC/TOPCon分别出货2.37/1.44GW，Q4由于组件厂去库存导致TOPCon出货略低于预期；考虑计提费用回冲我们测算整体电池单瓦盈利0.12元左右，环比提升约4分，其中PERC/TOPCon分别为0.11/0.13元/W左右，整体贡献4-5亿元利润，受益于原材料降价+大尺寸供给紧缺，单瓦盈利持续提升。展望2023Q1，公司目前已满产满销，我们预计公司电池出货4.4GW+，单瓦盈利环比持平。2023年我们预计电池出货30-31GW，同增280%+，看好盈利继续提升：①受益上游原材料价格快速下降，电池供应相对较紧，利润留存能力强；②我们预计2023年公司TOPCon电池出货20-21GW，同比10倍左右增长，出货占比约65-70%，享新技术溢价，贡献盈利弹性，推动电池量利双升！
　　 TOPCon产能加速推进，激光SE导入助力效率提升！公司目前TOPCon有滁州一期8GW在产，我们预计二期10GW于2023Q1投产，Q2满产，淮安一期13GW于2023Q2投产，Q3满产，后续淮安二期13GW将于2023年开工建设，后续产能推进迅速！公司目前TOPCon电池量产效率可达25%左右，我们预计2023年激光SE技术导入后将会有0.2-0.3%的效率提升，叠加技术进步降低银耗，未来成本有望持平于PERC，进一步贡献利润增量！
　　盈利预测与投资评级：基于公司2022年底费用计提，我们下调2022年公司盈利预测，我们预计公司2022-2024年归母净利润为7.6/25.0/33.0亿元，（前值为9.4/25.0/33.0亿元），同比+524%/+230%/+32%，基于公司TOPCon电池龙头地位，我们给予公司2023年16倍PE，对应目标价282.7元，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策不及预期，竞争加剧等。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告光伏设备钧达股份002865年业绩预告点评单瓦盈利持续改善20222023年01月20日看好23年新技术加速提升证券分析师曾朵红买入维持执业证书S0600516080001021-60199793zengdhdwzqcomcn盈利预测与估值TableEPS2021A2022E2023E2024E证券分析师陈瑶营业总收入百万元2863116732267623844执业证书S0600520070006同比234308945chenyaodwzqcomcn研究助理郭亚男归属母公司净利润百万元-17975825003304执业证书S0600121070058同比-141952423032guoyndwzqcomcn每股收益-最新股本摊薄元股-12653617672335PE现价最新股本摊薄-1456934331041788股价走势关键词TableTag新产品新技术新客户产能扩张钧达股份沪深300TableSummary306投资要点269232195事件公司发布2022年度业绩预告公司预计实现归母净利润68-78158121亿元同增481-537扣非归母净利润46-56亿元同增354-4108447差额主要系公司于2022年6月剥离汽车资产并计入非经常性收益21510-27亿元所致2022Q4公司预计实现归母净利润270-370亿元同增374-2022120202252120229192023118环增扣非归母净利润亿元同增47696-169264-364368-469环增94-168实际经营业绩符合预期市场数据大尺寸供需紧张盈利持续改善公司预计2022年电池出货1072GW收盘价元18390同增88PERCTOPCon电池分别出货885187GWPERC同增约一年最低最高价55其中2022Q4电池出货381GWPERCTOPCon分别出货538526723237144GWQ4由于组件厂去库存导致TOPCon出货略低于预期市净率倍3666考虑计提费用回冲我们测算整体电池单瓦盈利012元左右环比提升流通A股市值百2540565约4分其中PERCTOPCon分别为011013元W左右整体贡献4-万元5亿元利润受益于原材料降价大尺寸供给紧缺单瓦盈利持续提升总市值百万元2602631展望2023Q1公司目前已满产满销我们预计公司电池出货44GW单瓦盈利环比持平2023年我们预计电池出货30-31GW同增280基础数据看好盈利继续提升受益上游原材料价格快速下降电池供应相对较紧利润留存能力强我们预计2023年公司TOPCon电池出货20-每股净资产元LF50221GW同比10倍左右增长出货占比约65-70享新技术溢价贡资产负债率LF9122献盈利弹性推动电池量利双升总股本百万股14152TOPCon产能加速推进激光SE导入助力效率提升公司目前TOPCon流通A股百万股13815有滁州一期8GW在产我们预计二期10GW于2023Q1投产Q2满产淮安一期13GW于2023Q2投产Q3满产后续淮安二期13GW相关研究将于2023年开工建设后续产能推进迅速公司目前TOPCon电池量钧达股份转型光伏产效率可达25左右我们预计2023年激光SE技术导入后将会有02-00286503的效率提升叠加技术进步降低银耗未来成本有望持平于PERC盈利向好N型扩产迅速前景广进一步贡献利润增量阔盈利预测与投资评级基于公司2022年底费用计提我们下调2022年2022-11-27公司盈利预测我们预计公司2022-2024年归母净利润为76250330亿元前值为94250330亿元同比52423032基于公司TOPCon电池龙头地位我们给予公司2023年16倍PE对应目标价2827元维持买入评级风险提示政策不及预期竞争加剧等13东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告钧达股份三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2021A2022E2023E2024E利润表百万元2021A2022E2023E2024E流动资产1682122642292425887营业总收入2863116732267623844货币资金及交易性金融资产49165921355215570营业成本含金融类2521101811852318627经营性应收款项605322655076175税金及附加15417372存货438229436523885销售费用20265760合同资产0000管理费用132155295303其他流动资产148152213257研发费用123303567596非流动资产4333472554765745财务费用45101205250长期股权投资44000加其他收益4847983固定资产及使用权资产2418303636193711投资净收益-8198710在建工程237196186173公允价值变动0000无形资产300394521631减值损失-103-128-142-194商誉863863863863资产处置收益-2-577长期待摊费用2831394营业利润-101101629083843其他非流动资产188222277362营业外净收支0-1-1-1资产总计6015169892840031631利润总额-101101429073842流动负债301888711708316610减所得税33145407538短期借款及一年内到期的非流动负债559382382382净利润-13486925003304经营性应付款项141756961038710433减少数股东损益4411100合同负债93561854943归属母公司净利润-17975825003304其他流动负债949223354604852非流动负债1393283135313931每股收益-最新股本摊薄元-12653617672335长期借款130163023302730应付债券62000EBIT4196731624187租赁负债1111EBITDA197190344385657其他非流动负债1199119911991199负债合计4411117022061320540毛利率1197127818312188归属母公司股东权益10024573707310377归母净利率-62465011031386少数股东权益602714714714所有者权益合计16045287778711091收入增长率23354307669426515负债和股东权益6015169892840031631归母净利润增长率-14186952444229753215现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E重要财务与估值指标2021A2022E2023E2024E经营活动现金流581327484473546每股净资产元722155240353投资活动现金流-562-1157-2048-1752最新发行在外股份百万股142142142142筹资活动现金流-1123984561223ROIC291171630552915现金净增加额-93610169602017ROE-摊薄-1783165835353184折旧和摊销15693612761471资产负债率4359733368887258资本开支-152-1349-1984-1661PE现价最新股本摊薄-1456934331041788营运资本变动3441791240-927PB现价25481184076485211数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载需征得东吴证券研究所同意并注明出处为东吴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn