事件：1月20日，公司发布2022年业绩预告，2022年公司预计实现归母净利润6.80~7.80亿元，同比扭亏为盈；预计实现扣非后归母净利润4.60~5.60亿元，同比扭亏为盈。
　　2022年业绩扭亏为盈，受益于资产重组与行业发展。
　　公司预计2022年归母净利润与扣非归母净利润同比扭亏为盈，业绩改善的主要原因包括：①2022年公司收购捷泰科技剩余股权，捷泰科技100%业绩纳入公司合并报表，贡献业绩增量。②光伏行业需求持续增长，随着新产能释放以及N型TOPCon产量，捷泰科技实现了收入和利润大幅增长。③公司出售汽车饰件业务相关资产组，取得约2.15亿元的非经营性收益。
　　收购捷泰尘埃落定，电池片业务增厚业绩。
　　公司自2022年8月1日起将捷泰科技100%纳入合并报表，2022年，受益于市场需求增长及新产能释放，捷泰科技实现了销售收入和盈利大幅增长，其电池片出货量10.72GW（其中P型PERC产品8.85GW，N型TOPCon产品1.87GW），出货量同比增长88%，实现营业收入约120亿元，同比增长约120%，实现净利润约7.2亿元，同比增长约220%，电池片业务盈利能力显著，为公司贡献业绩增量。
　　股权激励调动员工积极性，为业绩高增做铺垫。
　　2023年1月，公司实施股权激励计划，授予364.25万份股票期权，授予价格148.41元/股，首次激励对象共计216人，包括公司董事、高级管理人员、中层管理人员、核心骨干等，行权业绩考核目标期间为2023-2025年，首次授予股票期权的各年度考核目标为公司收入与净利润相比2022年分别不低于50%/100%/150%。股权激励有望进一步调动核心员工积极性，为业绩高增做铺垫。
　　TOPCon第二波大级别机会已至，公司有望率先享受行业红利。
　　我们认为TOPCon第一波机会是由产品参数超预期引领的扩产高景气，目前该逻辑已经充分演绎；第二波机会是由盈利兑现带来扩产超预期。TOPCon电池单W净利润达0.08~0.10元/W，投资回收期仅需1.5~2年，扩产优势明显。公司作为率先出货的TOPCon制造企业，有望凭借先发优势充分享受行业红利。
　　盈利预测：基于公司2022年业绩预告，我们上调公司盈利预测，预计2022-2024年归母净利润为7.20、19.80、29.10亿元（前值为4.92、17.57、24.88亿元），对应的PE分别为36、13、9倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：TOPCon电池片盈利不及预期；项目产能推进不及预期；原材料价格波动风险。
　　

研究报告全文：2022年业绩超预期TOPCon率先量产出货前景可期钧达股份002865证券研究报告公司点评2023年1月20日机械设备TableIndustry评级买入TableTitle维持公司盈利预测及估值TableFinance市场价格18390指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元分析师王可8582863169803598061003增长率yoy423449311270执业证书编号S0740519080001净利润百万元14-17972019802910Emailwangke03ztscomcn增长率yoy-21-141950317547每股收益元010-12650913992056每股现金流量036411129518972736净资产收益率129-1114313546594080PE19213-145736113189PB2482601547140备注股价取自2023年1月19日TableProfit基本状况投资要点总股本百万股14152流通股本百万股14152事件1月20日公司发布2022年业绩预告2022年公司预计实现归母净利润市价元18390680780亿元同比扭亏为盈预计实现扣非后归母净利润460560亿元同比扭市值百万元2602631亏为盈流通市值百万元26026312022年业绩扭亏为盈受益于资产重组与行业发展股价与行业TableQuotePic-市场走势对比公司预计2022年归母净利润与扣非归母净利润同比扭亏为盈业绩改善的主要原因包括2022年公司收购捷泰科技剩余股权捷泰科技100业绩纳入公司合并报表贡献业绩增量光伏行业需求持续增长随着新产能释放以及N型TOPCon产量捷泰科技实现了收入和利润大幅增长公司出售汽车饰件业务相关资产组取得约215亿元的非经营性收益收购捷泰尘埃落定电池片业务增厚业绩公司自2022年8月1日起将捷泰科技100纳入合并报表2022年受益于市场需求增长及新产能释放捷泰科技实现了销售收入和盈利大幅增长其电池片出货量1072GW其中P型PERC产品885GWN型TOPCon产品187GW出货量公司持有该股票比例同比增长88实现营业收入约120亿元同比增长约120实现净利润约72亿相关报告元同比增长约220电池片业务盈利能力显著为公司贡献业绩增量股权激励调动员工积极性为业绩高增做铺垫2023年1月公司实施股权激励计划授予36425万份股票期权授予价格14841元股首次激励对象共计216人包括公司董事高级管理人员中层管理人员核心骨干等行权业绩考核目标期间为2023-2025年首次授予股票期权的各年度考核目标为公司收入与净利润相比2022年分别不低于50100150股权激励有望进一步调动核心员工积极性为业绩高增做铺垫TOPCon第二波大级别机会已至公司有望率先享受行业红利我们认为TOPCon第一波机会是由产品参数超预期引领的扩产高景气目前该逻辑已经充分演绎第二波机会是由盈利兑现带来扩产超预期TOPCon电池单W净利润达008010元W投资回收期仅需152年扩产优势明显公司作为率先出货的TOPCon制造企业有望凭借先发优势充分享受行业红利盈利预测基于公司2022年业绩预告我们上调公司盈利预测预计2022-2024年归母净利润为72019802910亿元前值为49217572488亿元对应的PE分别为36139倍维持买入评级风险提示TOPCon电池片盈利不及预期项目产能推进不及预期原材料价格波动风险请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表1钧达股份盈利预测模型资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E货币资金49150941079418301营业收入2863169803598061003应收票据51100284641营业成本2521135842878447582应收账款16698720923547税金及附加1590301452预付账款9450410681766销售费用203407201769存货438235954739952管理费用132118921594270合同资产0509270572研发费用12384917993660其他流动资产4424032773513228财务费用45313637流动资产合计1682130772744547435信用减值损失-3-3-4-4其他长期投资36162332556资产减值损失-100-61247长期股权投资44444444公允价值变动收益0000固定资产2416229521812074投资收益-8-3100在建工程237217197177其他收益4444无形资产300341397465营业利润-10180622063239其他非流动资产1300135413951417营业外收入1000非流动资产合计4333441445464734营业外支出1666资产合计6015174913199252168利润总额-10180022003233短期借款1773192642910280所得税3380220323应付票据449220346268368净利润-13472019802910应付账款96857311126018986少数股东损益44000预收款项0189292294归属母公司净利润-17872019802910合同负债9355411741990NOPLAT-7474820122944其他应付款843843843843EPS按最新股本摊薄-12650913992056一年内到期的非流动负债382382382382其他流动负债10768112772380主要财务比率流动负债合计3018137742628243522会计年度20212022E2023E2024E长期借款130157198252成长能力应付债券62626262营业收入增长率233549301119695其他非流动负债1200120012001200EBIT增长率-2051-159181689463非流动负债合计1393141914601515归母公司净利润增长率-14187-50311750470负债合计4411151942774245036获利能力归属母公司所有者权益1002169436476530毛利率120200200220少数股东权益602602602602净利率-47425548所有者权益合计1604229742497132ROE-111314466408负债和股东权益6015174913199252168ROIC-23136196180偿债能力现金流量表单位百万元资产负债率733869867863会计年度20212022E2023E2024E债务权益比1216217419461707经营活动现金流581183326843872流动比率06091011现金收益6798122533192速动比率04080809存货影响-249-1921-3114-4479营运能力经营性应收影响16-1220-1876-2517总资产周转率05101112经营性应付影响18806706805611470应收账款周转天数24121517其他影响-1133-2713-2635-3793应付账款周转天数8689106114投资活动现金流-562-213-198-206存货周转天数45374958资本支出-2497-130-159-186每股指标元股权投资12000每股收益-12650913992056其他长期资产变化1923-83-39-20每股经营现金流411129518962736融资活动现金流-112298332143841每股净资产708119725774614借款增加427304232783905估值比率股利及利息支付-23-58-63-64PE-14636139股东融资0000PB261574其他影响-516-1-10EVEBITDA166321568673473来源wind中泰证券研究所-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分