【交易观点】
　　裕元集团22年制造业务业绩亮眼，但23H2订单能见度较低
　　裕元集团公布2022财年业绩。制造业务方面，制造业务收入+26.2%至62亿美元，鞋履ASP+12.0%至20.93美元，鞋履产量+14.4%至2.7亿双，归属于股东的净利润+257%至2.88亿美元。全年产能利用率+14pp至87%（其中中国大陆同比-5pp至111%，印尼同比+4pp至84%，越南同比+26pp至88%），带动毛利率改善2.9pp至18.4%。制造端SG&A费率同比2.1pp至10.1%，带动制造端OPM同比+5.4pp至5.7%,实现近5年新高。
　　零售业务方面，2022年在挑战性的零售环境下，宝胜收入同比-20.2%至186.4亿，宝胜毛利率同比+0.4pp至35.9%。毛利率维持稳定的原因是品牌商的补贴抵消了折扣的负面影响，以及公司的零售精细化运营举措。负的经营杠杆导致SG&A比率同比+2pp至35.5%，导致宝胜OPM同比-1.8pp至2.2%。
　　展望23年的鞋履制造业务：（1）在相对疲弱的全球宏观经济背景下，预计23H1主要趋势仍为去库存。我们预计23Q2裕元的鞋履制造订单仍会呈现同比下滑，企业通过提高产效以减缓订单疲软的影响。目前23H2的裕元鞋履订单能见度仍相对较低，但部分品牌去库存已初现成效。（2）运动鞋履产能配置方面，21Q3越南停产发生促使品牌商考虑单一地区产能占比较大带来的风险。预计公司未来将小幅增加中国产能以对冲风险，并将越南产能的占比维持稳定，增量产能主要放在印尼。（3）我们的观点：目前国际品牌仍处于去库周期，部分头部品牌的去库进度初见成效。但鉴于全球宏观经济的不确定性，运动鞋服的代工制造商的订单仍未看到显著恢复。考虑到当前订单能见度的不确定性，建议持币观望。