电网在稳增长与保能源安全双重要求下，迎来以特高压为代表的主网架建设景气度加速上行，同时网内及海外市场长期发展空间进一步开启。建议重点关注多元稳健经营与加速业务改善两类方向，优选多环节受益龙头、业绩反转标的及长期发展领域的优质央国企资产。
　　▍兼具稳增长与保能源，多维需求支撑价值重估。“中国特色估值体系”对于市场研究、重估我国领先的电力装备资产价值具有重要的指导意义——我国电力装备产业背靠国内领先的大电网骨干架构，立足于新型电力系统的长期发展需求，兼具逆周期调节稳经济增长、保障能源安全与转型的双重功效，同时具备国际化业务辐射能力。龙头资产具备立足网内（重大项目加速实施、数字化长期发展——电网结构化增长核心动力）、发力网外、谋篇海外的成长前景，基本面持续改善与长期成长空间进一步开启，长期资产价值有望迎来修复与重估。
　　▍电网投资预期提速，把握网内特高压，兼顾系统外增长动能。预计2023年电网投资稳中有进（同比增长6-7%），投资结构化将继续深入，特高压、变电设备等主网设备采购进入高景气阶段；预计2024年电网投资有望进一步提速，同比增长8-10%。同时建议关注电力装备公司可获得的额外增长动能——国内网外市场中新能源并网与储能升压加速释放，用电侧需求长期向好；国际海外市场在后疫情时代迎来出海成本修复，一带一路建设等项目有望带动海外市场开发。
　　▍关注稳健增长型与加速改善型电力装备龙头。“稳健增长型”电力装备公司，在产品层面重点布局电网结构化采购利好的智能化、扩容、数字化等方向，同时发力国内网内网外市场，适度辐射海外市场——多元化发展助力该类型企业保持稳健增长，不断“锦上添花”。“加速改善型”公司随着电网建设周期逐渐进入到主网架大规模落地阶段，持续改善管理经营效果，有望发力国内大项目与海外大市场。
　　▍风险因素：电网投资不及预期；特高压建设节奏不及预期；电力系统建设不及预期；海外业务拓展不利风险；大宗原材料价格大幅波动。
　　▍投资策略。电力装备伴随短期特高压等主网投资提速和中长期网外及海外市场增长，其成长空间不断开启，景气度加速改善，建议围绕三重维度优选国内电力装备龙头及产业内优势央国企资产：
　　一、围绕多元化布局优选稳健成长、多环节受益龙头，重点推荐国电南瑞、许继电气、思源电气，建议关注四方股份。
　　二、建议关注受益特高压等高景气环节和潜在发力海外市场的持续改善标的，建议关注平高电气、中国西电、华明装备、保变电气；电源侧建议关注上海电气、哈尔滨电气（H）。
　　三、把握电力系统中数字化、储能建设以及用电侧综合能源管理等长期发展需求，挖掘上述领域优质央国企资产，建议关注国网信通、南网科技、南网能源、涪陵电力、南网储能。
　　

研究报告全文：景气上行深挖三主线电力设备及新能源行业电网变革专题四2023320中信证券研究部核心观点电网在稳增长与保能源安全双重要求下迎来以特高压为代表的主网架建设景气度加速上行同时网内及海外市场长期发展空间进一步开启建议重点关注多元稳健经营与加速业务改善两类方向优选多环节受益龙头业绩反转标的及长期发展领域的优质央国企资产兼具稳增长与保能源多维需求支撑价值重估中国特色估值体系对于市华鹏伟场研究重估我国领先的电力装备资产价值具有重要的指导意义我国电力装电力设备与新能源行业首席分析师备产业背靠国内领先的大电网骨干架构立足于新型电力系统的长期发展需求S1010521010007兼具逆周期调节稳经济增长保障能源安全与转型的双重功效同时具备国际化业务辐射能力龙头资产具备立足网内重大项目加速实施数字化长期发展电网结构化增长核心动力发力网外谋篇海外的成长前景基本面持续改善与长期成长空间进一步开启长期资产价值有望迎来修复与重估电网投资预期提速把握网内特高压兼顾系统外增长动能预计2023年电网投资稳中有进同比增长6-7投资结构化将继续深入特高压变电设备华夏等主网设备采购进入高景气阶段预计2024年电网投资有望进一步提速同比电力设备与新能源分析师增长8-10同时建议关注电力装备公司可获得的额外增长动能国内网外S1010520070003市场中新能源并网与储能升压加速释放用电侧需求长期向好国际海外市场在后疫情时代迎来出海成本修复一带一路建设等项目有望带动海外市场开发关注稳健增长型与加速改善型电力装备龙头稳健增长型电力装备公司在产品层面重点布局电网结构化采购利好的智能化扩容数字化等方向同时发力国内网内网外市场适度辐射海外市场多元化发展助力该类型企业保持稳健增长不断锦上添花加速改善型公司随着电网建设周期逐渐进入到主网架大规模落地阶段持续改善管理经营效果有望发力国内大项目与海外大市场风险因素电网投资不及预期特高压建设节奏不及预期电力系统建设不及预期海外业务拓展不利风险大宗原材料价格大幅波动投资策略电力装备伴随短期特高压等主网投资提速和中长期网外及海外市场增电力设备及新能源行业长其成长空间不断开启景气度加速改善建议围绕三重维度优选国内电力装评级强于大市维持备龙头及产业内优势央国企资产一围绕多元化布局优选稳健成长多环节受益龙头重点推荐国电南瑞许继电气思源电气建议关注四方股份二建议关注受益特高压等高景气环节和潜在发力海外市场的持续改善标的建议关注平高电气中国西电华明装备保变电气电源侧建议关注上海电气哈尔滨电气H三把握电力系统中数字化储能建设以及用电侧综合能源管理等长期发展需求挖掘上述领域优质央国企资产建议关注国网信通南网科技南网能源涪陵电力南网储能证券研究报告请务必阅读正文之后第16页起的免责条款和声明电力设备及新能源行业电网变革专题四2023320重点公司盈利预测估值及投资评级收盘价EPS元PE简称代码评级元21A22E23E21A22E23E国电南瑞600406SH2736084099114332824买入许继电气000400SZ2355072088102332723买入思源电气002028SZ435156158205282821买入特变电工600089SH21881884084281255买入国网信通600131SH2021056067078363026买入南网储能600995SH14370052061-2824买入平高电气600312SH9790050160331966330-中国西电601179SH57011--52---华明装备002270SZ883047042047192119-四方股份601126SH1379056069085252016-保变电气600550SH524002262-上海电气601727SH453-064------哈尔滨电气1133HK373-277020035-1911-南网科技688248SH458302503609018312651-南网能源003035SZ786013015023605434-涪陵电力600452SH1882066--29---资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年3月17日收盘价平高电气华明装备四方股份哈尔滨电气H南网科技南网能源盈利预测为Wind一致预期哈尔滨电气H股价及EPS单位为港元请务必阅读正文之后的免责条款和声明2电力设备及新能源行业电网变革专题四2023320目录关于行业价值重估实际落脚点的思考5行业景气度投资预期稳中有升重大项目梯次落地6电网投资2023-2024年有望在结构基础上迎来持续增长提速6关注高景气的主网架建设与重大项目实施带来的设备订单增长7额外增长动能网外发力海外恢复10电装龙头基本面稳健增长与加速改善12稳健增长型多元化发力市场与产品共振12加速改善型把握行业周期盈利逐渐反弹12风险因素13投资策略14请务必阅读正文之后的免责条款和声明3电力设备及新能源行业电网变革专题四2023320插图目录图1电网基本建设投资完成额及累计同比6图2电网投资预期7图3用电量增长是驱动电源及电网适度超前建设的核心因素7图4十四五期间新增特高压线路情况一览8图5我国新增220kV及以上变电设备容量累计值9图62021年国家电网变电设备采购中标情况9图72022年国家电网变电设备采购中标情况10图8电网投资对产业链投资的带动效应有望放大10图9稳健型各家公司营业收入表现12图10稳健型各家公司归母净利润表现12图11改善型公司营业收入表现13图12改善型公司归母净利润表现13表格目录表1代表性电力装备央国企情况一览表5表22023年两会后国网领导密集行程并推动特高压抽水蓄能等项目加速8表3部分电力装备上市公司近年来出海业务占比情况变化11表4部分电力装备上市公司近年来一带一路等出海项目成果11表5电力装备板块重点跟踪公司盈利预测表14请务必阅读正文之后的免责条款和声明4电力设备及新能源行业电网变革专题四2023320关于行业价值重估实际落脚点的思考引言据经济日报报道上交所党委副书记总经理蔡建春表示过去一段时间各有关方面持续就构建中国特色估值体系开展了讨论一个基本共识是必须深刻把握我国的产业发展特征体制机制特色上市公司可持续发展能力等因素推动各相关方加强研究和成果运用逐步完善适应不同类型企业的估值定价逻辑和估值体系更好发挥资本市场定价之锚的基准和引领作用我们认为中国特色估值体系对于市场研究重估我国领先的电力装备资产价值具有重要的指导意义我国电力装备产业背靠国内领先的大电网骨干架构立足于新型电力系统的长期发展需求兼具逆周期调节稳经济增长保障能源安全与转型的双重功效同时具备国际化业务辐射能力在上述体系下龙头资产具备立足网内重大项目加速实施数字化长期发展电网结构化增长核心动力发力网外谋篇海外的成长前景基本面持续改善与长期成长空间进一步开启长期资产价值有望迎来修复与重估表1代表性电力装备央国企情况一览表公司公司股权近三年分红率近三年股息率总市值PETTPBMR业务布局名称类别激励201920202021201920202021亿元MQ央企-国电力设备及系统输配电及控制国电南瑞是359367374141610183230046网系设备等央企-国国网信通工程设计软件开发等是34433332506110824330445网系央企-国涪陵电力电力供应销售电力资源开发否26726225712130817224937网系央企-国远光软件软件开发信息系统集成服务是21021021005060515849154网系央企-南电力试验监测调试储能电力南网科技否00003360000042591258103网系自动化央企-南南网能源节能服务否000010100000229853847网系央企-南南网储能储能建设运营否29129229228090145938940网系央企-电输配电和控制设备机械电子一中国西电否60460657814070629242714装系体化产品等央企-电主配网自动化设备继电保护装许继电气预案14114114106070423729924装系置央企-电平高电气高压开关输配电及控制设备等否50449949708040213362614装系央企-电金属切削加工真空镀膜加工宝光股份否2282362551307043764159装系新能源原动设备央企-电电气设备核能风电可再生东方电气是17218319522181158920217源类能源设备等哈尔滨电央企-电电站设备否00000000060056-1305气源类请务必阅读正文之后的免责条款和声明5电力设备及新能源行业电网变革专题四2023320公司公司股权近三年分红率近三年股息率总市值PETTPBMR业务布局名称类别激励201920202021201920202021亿元MQ地方国电站及输配电机电一体化电上海电气是252257355001300706-10112企源系统等地方国电力电子器件电力电子成套设派瑞股份否001861820001024578254企备央企-其变压器互感器电抗器等输变保变电气否000000000000963242137他电设备资料来源Wind中信证券研究部注数据截至日期为2023年3月17日哈尔滨电气市值采用1港元08773人民币折算仅考虑有效期内股权激励南网科技南网能源于2021年内上市行业景气度投资预期稳中有升重大项目梯次落地电网投资2023-2024年有望在结构基础上迎来持续增长提速电网投资预期稳中有进2023年1月11日国家电网董事长党组书记辛保安在接受央视新闻采访时表示2023年将加大投资其中电网投资将超过5200亿元继2022年年度计划首次突破5000亿元后再创历史新高根据国家能源局披露的电力工业统计数据显示2022年电网基本建设投资完成额为5012亿元同比增长20整体增长幅度略不及预期的基础上2023年有望恢复较快增长图1电网基本建设投资完成额亿元及累计同比电网基本建设投资完成额累计值亿元电网基本建设投资完成额累计同比60008050006040004020300002000-201000-400-602014-022015-032016-042010-062010-102011-032011-072011-112012-042012-082012-122013-052013-092014-062014-102015-072015-112016-082016-122017-052017-092018-022018-062018-102019-032019-072019-112020-042020-082020-122021-052021-092022-022022-062010-02资料来源国家能源局中信证券研究部2023年投资结构化继续深入考虑到2022年受疫情等因素影响电网重点项目实施节奏放缓投资落地节奏略不及预期然则一方面电网侧重大项目储备丰厚特高压等跨区域输送通道抽水蓄能电站且需配合区域能源体系架构和跨区域互联互济需求加速实施另一方面电网依托新型电力系统发展规划向能源互联网转型趋势明显电网数字化智能化投资长期向好重大项目与数字化投资日渐构成电网中长期投资的重要结构化增长方向请务必阅读正文之后的免责条款和声明6电力设备及新能源行业电网变革专题四2023320图2电网投资预期亿元特高压投资额亿元配网投资额亿元其他主网投资亿元数字化投资亿元特高压投资占比配网投资占比数字化投资占比70007060006050005040004030003020002010001000201820192020E2021E2022E2023E2024E资料来源国家能源局中电联中信证券研究部预测2024年投资望提速从十四五电力系统建设周期来看影响电网投资投放的系统因素主要是电力供需形势与新能源消纳情况结合对2023年经济修复与新能源持续渗透预期我们预计电网投资在2023-2024年有望进入逐步提速阶段系统运行压力可能倒逼建设投资在2024年进一步提速预计2023年电网基本建设投资完成额有望同比增长6-72024年同比增长8-10图3用电量增长是驱动电源及电网适度超前建设的核心因素用电量增加量亿千瓦时电网基本建设投资完成额累计值亿元电源基本建设投资完成额累计值亿元1000080006000400020000资料来源国家能源局中信证券研究部预测关注高景气的主网架建设与重大项目实施带来的设备订单增长特高压采购2022年8月国家电网宣布全力推进重大项目建设并明确了分阶段特高压项目实施节奏1开工建设四交四直特高压工程金上湖北陇东山东宁夏湖南哈密重庆直流以及武汉南昌张北胜利川渝和黄石交流总投资超过1500亿元2加快推进一交五直等特高压工程前期工作大同天津南交流以及陕西安徽陕西河南蒙西京津冀甘肃浙江藏电送粤直流总投资约1100亿元3全力做好沙漠戈壁荒漠大型风光电基地5个送出通道方案研究超前谋划项目储备为进一步扩大有效投资奠定基础请务必阅读正文之后的免责条款和声明7电力设备及新能源行业电网变革专题四20233202022年受疫情等多重因素影响储备特高压项目落地开工节奏有所滞后自2022年三季度末起特高压项目进展逐渐提速9月张北-胜利特高压交流工程获核准川渝特高压交流工程正式开工进入2023年两会前后金上-湖北陇东-山东两条特高压直流线路相继开工建设表22023年两会后国网领导密集行程并推动特高压抽水蓄能等项目加速时间事件主要内容国家电网有限公司董事长党组书记辛保安总经理党依托青豫特高压进一步优化骨干2023年3组副书记张智刚在公司总部与青海省委书记陈刚省委副网架和省内主网架结构加快新型月13日书记省长吴晓军举行会谈电力系统示范区建设重庆与央企携手合作落实成渝地区双城经济圈建设国家战加快川渝特高压交流疆电入渝等2023年3略共建现代化新重庆座谈会国家电网有限公司董事长重点项目建设持续提升外电入月14日党组书记辛保安作会议发言渝能力陇东山东800千伏特高压直流2023年3国家电网有限公司董事长党组书记辛保安在兰州拜会甘工程玉门抽水蓄能电站开工动员月16日肃省委书记胡昌升省委副书记省长任振鹤并举行会谈大会2023年3国家电网有限公司董事长党组书记辛保安在沈阳拜会辽加快大雅河兴城等抽蓄电站建设月17日宁省委书记郝鹏省委副书记省长李乐成并举行会谈资料来源国家电网官网北极星电力网中信证券研究部四交四直项目落地逐渐提速考虑到宁夏-湖南哈密-重庆特高压直流项目环评进展我们预计有望在2023年内相继开工一交五直项目中根据2023年内蒙古自治区国民经济和社会发展计划蒙西-京津冀项目亦有望于年内开工后续线路我们预计将于2024年前后逐步实施预计在2022年特高压投资完成较低的基础上2023-2024年特高压建设有望迎来核准开工投资招标多环节向好的景气周期图4十四五期间新增特高压线路情况一览资料来源国家能源局各省市政府官网国家电网及部分省网公司官网北极星电力网中信证券研究部从招标层面来看2023年特高压建设及采购也处于蓄势待发的状态2021-2023年国家电网公司年度总部集中采购批次计划预安排分别涉及5976107个批次的招标采购2023年招标计划批次大幅增加重点包含的是八个批次的特高压服务前期服务设备材料共四个分项招标其中第十批采购特高压项目第一次设备招标采购的中标候选人已经公示总体设备采购金额达64亿元西电平高山东电工等中标金额超10亿元请务必阅读正文之后的免责条款和声明8电力设备及新能源行业电网变革专题四2023320变电设备采购预计电源装机持续提升特高压项目逐步进入建设景气周期的同时变电设施建设需求相应逐渐释放2022年1-12月我国累计新增220kV及以上变电设备容量为25839万千伏安同比增长630创2009年后年度新高同时从储备项目招标角度来看2022年国家电网完成变电设备采购合计约533亿元较2021年采购量445亿元同比增长约20考虑到项目订单结转周期及2023-2024年特高压建设高峰期间配套超高压高压项目协调推进我们预计主网变电采购有望在2022-2024年延续高景气图5我国新增220kV及以上变电设备容量累计值新增220千伏及以上变电设备容量累计值万千伏安新增220千伏及以上变电设备容量累计同比300001500250001000200005001500000100005000-5000-10002011-022015-042019-062011-122012-052012-102013-032013-082014-012014-062014-112015-092016-022016-072016-122017-052017-102018-032018-082019-012019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-102011-07资料来源Wind中信证券研究部头部玩家格局稳固占据半数市场结合国家电网变电设备采购的中标情况来看头部梯队玩家较为稳固以特变电工平高电气中国西电思源电气国电南瑞四方股份国网信通许继电气上海电气为代表的上市公司以及以山东泰开山东电工为代表的未上市公司基本保持约50的市场份额头部集团的拿单稳健性好综合竞争力较强结合国家电网现行招投标系统运行机制预计上述市场格局在较长一段将得以保持图62021年国家电网变电设备采购中标情况亿元平高集团34818山东泰开32407山东电工32017其他20266中国西电2974467南瑞集团28106特变电工许继集团国网信通思源电气2464511543ABB122131401322765资料来源国家电网电子商务平台中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明9电力设备及新能源行业电网变革专题四2023320图72022年国家电网变电设备采购中标情况亿元山东泰开3687特变电工3443平高电气7633016中国西电32826思源电气山东电工其他26130239054927065国电南瑞日立能源2002412992许继电气上海电气四方股份9042国网信通9672新东北100921067211382资料来源国家电网电子商务平台中信证券研究部额外增长动能网外发力海外恢复网外新能源并网与储能升压加速释放用电侧需求长期向好近年来以电源侧并网升压与用电侧需求增长带来的扩容需求不断涌现国内系统外的源荷储市场逐步成为各家公司持续布局长期成长的关键我们判断2023-2024年伴随新能源投资放大效应用电侧电能替代和储能的加速渗透等三重因素的影响电网投资对产业链上下游电源用电投资带动比例有望自原有的约为12的基础上进一步放大电力系统整体投资保持加速扩张态势建议关注电力装备企业向网外市场扩张业务的进展情况看好其中对内管理效率较高规模化供应链管理能力较好加速渗透大规模智能化生产的企业逐步确立在网外市场的规模化成本优势逐步提升市场份额与盈利能力图8电网投资对产业链投资的带动效应有望放大电网基本建设投资完成额累计值亿元用电侧投资估算亿元电力系统产业链投资估算亿元14000120001000080006000400020000资料来源国家能源局中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明10电力设备及新能源行业电网变革专题四2023320海外后疫情时代出海成本修复一带一路建设有望再扛鼎随着后疫情时代我国对外商贸活动加速复苏国内电力装备企业暂停或控制的海外业务将有望迎来复苏在经历过上一轮的出海与后续的业务调整后我们认为未来我国企业发力海外业务将秉承保持风险严控跟踪重点项目的原则从项目资源选择现金回款控制等角度继续扩大对海外市场的跟踪与开发围绕一带一路建设的持续推进我国电力装备企业有望进一步挖掘中东中亚等区域市场新增需求并保持对海外高新技术项目的跟踪表3部分电力装备上市公司近年来出海业务占比情况变化海外业务亿元营业总收入亿元海外业务收入占比上市公司201612312019123120211231201612312019123120211231201612312019123120211231国电南瑞047919711114153242442411042817特变电工61705250488740117370306137115414280思源电气4131360137244046380869594213158许继电气00147311796071015611991004710中国西电13772997367114174154761438597194255平高电气93366417888701116092731055919四方股份103196184313936814298335343海兴电力119220061627218129542691547679605上海电气714417228238017907812750913138890135181东方电气36594321390033286328404781911013282哈尔滨电气1010254583732310982290121570325238173宝光股份07909006869693410101139668资料来源Wind中信证券研究部表4部分电力装备上市公司近年来一带一路等出海项目成果上市公司一带一路等出海成果国电南瑞下属单位与智研院美国McDermott公司联合体中标德国海上风电柔性直流输电并网工程负责送端受端柔直换国电南瑞流阀设备供货签约哥伦比亚波哥大地铁一号线综合监控系统项目塔吉克斯坦杜尚别2号火电站在吉尔吉斯斯坦建设输电线路累计708公里输送电力120亿千瓦时变压器和电线电缆广泛地应用在哈萨克斯坦电网系统在乌兹别克斯坦承接水电EPC项目承建了巴基斯坦真纳太阳能工业园区首个100MW特变电工大型光伏项目在蒙古国建设完成该国首条最高电压等级的输变电重点民生工程输变电装备批量出口莫桑比克尼日利亚乌拉圭哈萨克斯坦等非洲南美和中亚国家肯尼亚33kV线路项目和加纳161KV线路项目巴基斯坦132KVGIS变电站项目卢旺达110kV变电站及线路项目马拉思源电气维132kV变电站项目等为中老铁路提供核心装备参与建设巴基斯坦默蒂亚里-拉合尔660千伏直流输电工程为土耳其凡城背靠背换流站工厂提供许继电气换流阀在印地建设生产制造基地马来西亚水电项目俄罗斯核电190千安发断项目取得厄瓜多尔基建项目巴基斯坦水电站项中国西电目韩国线路避雷器项目签约智利Kilo直流项目参与乌兹别克斯坦500kV及220kV输变电总包项目实现莫桑比克市场首次突破意大利ENEL集团HGIS开关三年框架协议中标份额占项目总额的20意大利ENEL集团GCB开关三年框架协议中平高电气标份额占比达25西班牙SEIT公司GIS开关三年框架协议中标份额占比达15HGIS开关三年框架协议中标金额169亿元人民币中标份额占比达到了30四方股份公司产品销售到60多个国家和地区尼日尔Agadem二期油田供电保护自动化及稳控项目拥有巴西印尼南非等多个海外生产基地国内自主品牌电能表产品出口最早出口额最大的企业产品覆盖全球90多海兴电力个国家和地区的M2C方案从计量到计费的解决方案在非洲地区单项目接入达百万级规模公司的智能表AMI系统在拉美地区已实现单项目接入46万级大规模部署能源设备及服务业务遍及全球近80个国家和地区巴基斯坦塔尔煤田一区块发电迪拜700兆瓦光热和250兆瓦光伏太阳上海电气能电站项目槽式1号机组塞尔维亚潘切沃联合循环项目等产品与服务已出口到全球80多个国家和地区境外电站装机总容量超过8800万千瓦渉及机电进出口贸易水电火电风东方电气电太阳能燃机等发电设备成套出口和工程总承包以及输变电轨道交通水务固废处理环保运维服务等业务领域主要市场涵盖东南亚南亚中亚中东欧洲非洲南美以及部分发达国家土耳其泽塔斯三期印尼万丹67万千瓦燃煤电站巴基斯坦必凯118万千瓦联合循环电站厄瓜多尔美纳斯3台9万千瓦水哈尔滨电气电项目等宝光股份产品出口哈萨克斯坦等地区资料来源各公司官网各公司公告中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明11电力设备及新能源行业电网变革专题四2023320电装龙头基本面稳健增长与加速改善综合前文提到的网内特高压为代表的主网架建设提速与网内网外海外三重市场发力我们进一步对比了主要电力装备龙头企业的基本面情况业内龙头基本处于两类经营状态一类为前期多元化布局电网结构化需求利好产品和网内网外市场的企业业绩增长表现稳中有进一类为前期受电网投资需求变化和周期演进影响正处于业绩反弹上升通道的公司稳健增长型多元化发力市场与产品共振以国电南瑞许继电气思源电气四方股份为代表的业内企业在产品层面重点布局电网结构化采购利好的智能化扩容数字化等方向同时发力国内网内网外市场适度辐射海外市场多元化发展助力该类型企业保持稳健增长并持续参与到电力系统各阶段重点建设环节锦上添花型增长逻辑不断兑现图9稳健型各家公司营业收入表现亿元图10稳健型各家公司归母净利润表现亿元国电南瑞许继电气思源电气四方股份国电南瑞许继电气思源电气四方股份4500600400050035003000400250030020001500200100010050000002018123120191231202012312021123120181231201912312020123120211231资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部加速改善型把握行业周期盈利逐渐反弹以平高电气中国西电为代表的业内企业随着电网建设周期逐渐进入到主网架大规模落地阶段伴随各家公司持续改善管理经营效果使得上述类型企业既有望深度受益本轮特高压为主体的大规模主网建设又有望在理清海外业务的基础上进一步发力未来一带一路相关建设实现经营发展的加速改善请务必阅读正文之后的免责条款和声明12电力设备及新能源行业电网变革专题四2023320图11改善型公司营业收入表现亿元图12改善型公司归母净利润表现亿元平高电气中国西电平高电气中国西电180060160050140012004010003080060020400102000000资料来源Wind中信证券研究部注平高电气2022年采用资料来源Wind中信证券研究部注平高电气2022年采用业绩快报数据业绩快报数据风险因素电网投资不及预期电网作为电力系统建设的枢纽及压舱石其投资的稳健增长对于相关上市公司的业绩表现对于产业投资的持续向好均起到重要的作用若电网投资出现较大波动则会对相关上市公司的业绩实现产生较大影响特高压建设节奏不及预期特高压作为近两年电网重点建设方向其投放节奏将影响后续设备招标及产业链公司的业绩确认若特高压推进节奏不及预期则可能影响产业链相关上市公司的业绩兑现以及配套其他主网项目的落地实施电力系统建设不及预期若新能源升压储能并网以及用电侧增容改造需求增长不及预期则可能影响电力装备企业拓展国内网外业务的发展节奏和成长表现海外业务拓展不利风险参考历史情况海外业务拓展受海外政商环境项目实施进度以及汇率变化等多重因素影响需上市公司严格把控海外项目风险避免上述因素影响导致海外项目出现损失大宗原材料价格大幅波动电力装备的成本构成中铜等大宗原材料成本占比较高若大宗商品价格出现较大波动则可能短期对产品盈利产生影响请务必阅读正文之后的免责条款和声明13电力设备及新能源行业电网变革专题四2023320投资策略电力装备伴随短期特高压等主网投资提速和中长期网外及海外市场增长其成长空间不断开启景气度加速改善建议围绕三重维度优选国内电力装备龙头及产业内优势央国企资产一围绕多元化布局优选稳健成长多环节受益龙头重点推荐国电南瑞许继电气思源电气建议关注四方股份二建议关注受益特高压等高景气环节和潜在发力海外市场的持续改善标的建议关注平高电气中国西电华明装备保变电气电源侧可关注上海电气哈尔滨电气H三把握电力系统中数字化储能建设以及用电侧综合能源管理等长期发展需求挖掘上述领域优质央国企资产建议关注国网信通南网科技南网能源涪陵电力南网储能表5电力装备板块重点跟踪公司盈利预测表收盘价EPS元PE简称代码评级元21A22E23E21A22E23E国电南瑞600406SH2736084099114332824买入许继电气000400SZ2355072088102332723买入思源电气002028SZ435156158205282821买入特变电工600089SH21881884084281255买入国网信通600131SH2021056067078363026买入南网储能600995SH14370052061-2824买入平高电气600312SH9790050160331966330-中国西电601179SH57011--52---华明装备002270SZ883047042047192119-四方股份601126SH1379056069085252016-保变电气600550SH524002262-上海电气601727SH453-064------哈尔滨电气01133HK373-277020035-1911-南网科技688248SH458302503609018312651-南网能源003035SZ786013015023605434-涪陵电力600452SH1882066--29---资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年3月17日收盘价平高电气四方股份哈尔滨电气H南网科技南网能源盈利预测为Wind一致预期哈尔滨电气H股价及EPS单位为港元请务必阅读正文之后的免责条款和声明14电力设备及新能源行业电网变革专题四2023320相关研究电力设备及新能源行业光伏行业观察23如何看待光伏硅片价格上行2023-03-16电力设备及新能源行业风电专题报告海缆海风大动脉量利迎高增2023-02-27电力设备及新能源行业新能源汽车充换电专题二全球需求向上充电桩开启新的发展阶段2023-02-14电力设备及新能源行业储能板块2023年投资策略风光水长储能迢迢2023-01-17电力设备及新能源行业新型电力系统行业观察3国网投资再创新高布局板块春季行情2023-01-16电力设备及新能源行业光伏行业观察22如何看待这个时点的EVA粒子价格2023-01-13电力设备及新能源行业新型电力系统行业观察2构建发展蓝图三维度明确建设内涵2023-01-09电力设备及新能源行业风电板块2023年投资策略走出低谷乘风破浪2023-01-07电力设备及新能源行业光伏行业观察21光伏海外需求或已边际改善2023-01-03电力设备及新能源行业光伏行业观察20政策推动下光伏地面电站建设有望发力2022-12-27电力设备及新能源行业工控及低压行业2023年投资策略拥抱顺周期展望数字化2022-12-20光伏行业观察19近期有哪些光伏产业链细节可以追踪2022-12-19电力设备及新能源行业重大事项点评市场和技术经济工作会议中的新能源内容2022-12-17电力设备及新能源行业光伏行业观察18哪些因素在影响国内地面电站装机2022-12-11电力设备及新能源行业光伏板块2023年投资策略景气相随拔萃鼎新2022-12-07电力设备及新能源行业光伏行业观察17反规避初裁将推动光伏海外产能扩张2022-12-05电力设备及新能源行业光伏行业观察16如何看待近期硅料和硅片降价2022-11-28电力设备及新能源行业光伏行业观察15如何看待光伏近期排产和后续需求2022-11-21电力设备及新能源行业电网电源行业观察1特高压蓄势待发关注核准招标节奏2022-11-07电力设备及新能源行业储能行业观察3全钒液流电池落地GWh系统集采单位成本持续下降2022-11-07电力设备及新能源行业储能系列报告专题三长时储能大有可为2022-10-24电力设备及新能源行业储能行业观察二由湖南碳达峰方案看储能应用方向2022-10-24电力设备及新能源行业电网暨电源行业跟踪点评三季度投资托底四季度政策待发2022-10-11请务必阅读正文之后的免责条款和声明15分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上16特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure截至本报告发布日中信证券股份有限公司及其另类投资子公司持有下述公司已发行股份的比例达到或超过1涪陵电力600452对应持股业务类别自营持股比例161法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利17