如何界定择券范围？
　　春节后，火热的信用行情延续，各等级城投债利差持续压缩，收益率曲线持续下行。当前，中高等级短久期城投债的到期收益率已下行至较低水平。截至3月14日，1YAA城投债收益率为3.02%，1YAA(2)城投债收益率为3.18%；2YAA城投债收益率为3.33%，2YAA(2)城投债收益率为3.91%；3YAA城投债收益率为3.60%。
　　结合历史分位数来看，当前中高等级短久期城投债收益率均处于历史较低分位。然在票息诉求之下，在下沉资质有诸多客观因素约束之外，向久期要收益成为了机构考虑的占优选项。
　　而在期限选择上，二季度中存在的调整风险让机构整体还是维持久期在中性水平，故而本文聚焦于2年左右的期限。
　　在票息选择上，当前2YAA及2YAA(2)城投债收益率分别为3.33%、3.91%，这一收益区间一方面有一定吸引力，另一方面也不用做过多的下沉，因而我们选定收益率区间为3.5-4.0%。
　　根据以上界定，本文聚焦公募债，以估值3.5-4.0%为初筛标准，并进一步把债券剩余期限控制在1.5-2.5年的区间，以供市场参考。
　　 3.5-4%，2Y左右，有哪些城投债？
　　截至2023年3月14日，存量公募城投债中共有12292只，规模为99460亿元；其中符合筛选条件的，估值在3.5-4.0%且剩余期限在1.5-2.5年的城投债共有413只，规模为3260亿元。
　　省份分布来看，符合筛选条件的城投债主要分布在江苏、山东、福建、四川省（存量规模超过200亿元），其次是浙江、广东、陕西、湖北、安徽等省（存量规模超过150亿元）。
　　行政层级分布来看，各省内分化较大，总体特征是较强区域以地市级及以下级别为主、较弱区域以省级为主。
　　聚焦到各省当中来看
　　在各省内择券下沉资质时，我们分为五类来探讨：
　　（1）江苏、浙江、山东、广东、福建、北京、上海：符合筛选条件的存量债规模较大，强地市如南京、宁波、泉州等可下沉至区县，债务压力较大或较弱地市集中参与市本级；
　　（2）湖北、安徽、江西、河南：符合条件的存量债多在省级平台以及弱地市的市本级主体，也是市场主流关注的范围，可重点考虑关注；
　　（3）四川、湖南、重庆、陕西、新疆：符合条件的存量债亦多在省级平台；此外，强地市如长沙、成都可下沉至区县级，包括像新疆乌鲁木齐的几个实力较强的园区的主体；
　　（4）天津、云南、广西：主要考虑参与省级/直辖市级，这类区域更多提供的是一年、甚至半年以内的高票息博弈机会，比如津城建、云投集团，策略出发点不一样；（5）其它尾部区域。
　　风险提示：城投口径偏差；部分数据缺失所导致的偏差；宏观经济、地方政府债务压力、区域及平台评价的主观性。

研究报告全文：城投择券策略系列2年35-4的城投债选哪些2023年03月20日TableAuthor如何界定择券范围春节后火热的信用行情延续各等级城投债利差持续压缩收益率曲线持续下行当前中高等级短久期城投债的到期收益率已下行至较低水平截至3月14日1YAA城投债收益率为3021YAA2城投债收益率为3182YAA城投债收益率为3332YAA2城投债收益率为3913YAA城投债收益率为360分析师谭逸鸣执业证书S0100522030001结合历史分位数来看当前中高等级短久期城投债收益率均处于历史较低分电话18673120168位然在票息诉求之下在下沉资质有诸多客观因素约束之外向久期要收益成邮箱tanyimingmszqcom为了机构考虑的占优选项而在期限选择上二季度中存在的调整风险让机构整体还是维持久期在中性相关研究水平故而本文聚焦于2年左右的期限1可转债周报20230319国改转债知多少-20230319在票息选择上当前2YAA及2YAA2城投债收益率分别为3332品种利差跟踪周报20230319收益率继续391这一收益区间一方面有一定吸引力另一方面也不用做过多的下沉因下行中长久期品种利差多收窄-2023031而我们选定收益率区间为35-409根据以上界定本文聚焦公募债以估值35-40为初筛标准并进一步3城投产业利差跟踪周报20230319城投利差持续下行产业利差整体上行-202303把债券剩余期限控制在15-25年的区间以供市场参考1935-42Y左右有哪些城投债4交易所批文更新跟踪周报20230319私募截至2023年3月14日存量公募城投债中共有12292只规模为99460债通过规模增加注册生效小公募降低-20230319亿元其中符合筛选条件的估值在35-40且剩余期限在15-25年的城投5信用一二级市场跟踪周报20230319一级债共有413只规模为3260亿元净融资下降二级市场收益率继续下行-2023省份分布来看符合筛选条件的城投债主要分布在江苏山东福建四川0319省存量规模超过200亿元其次是浙江广东陕西湖北安徽等省存量规模超过150亿元行政层级分布来看各省内分化较大总体特征是较强区域以地市级及以下级别为主较弱区域以省级为主聚焦到各省当中来看在各省内择券下沉资质时我们分为五类来探讨1江苏浙江山东广东福建北京上海符合筛选条件的存量债规模较大强地市如南京宁波泉州等可下沉至区县债务压力较大或较弱地市集中参与市本级2湖北安徽江西河南符合条件的存量债多在省级平台以及弱地市的市本级主体也是市场主流关注的范围可重点考虑关注3四川湖南重庆陕西新疆符合条件的存量债亦多在省级平台此外强地市如长沙成都可下沉至区县级包括像新疆乌鲁木齐的几个实力较强的园区的主体4天津云南广西主要考虑参与省级直辖市级这类区域更多提供的是一年甚至半年以内的高票息博弈机会比如津城建云投集团策略出发点不一样5其它尾部区域风险提示城投口径偏差部分数据缺失所导致的偏差宏观经济地方政府债务压力区域及平台评价的主观性本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1固收专题研究目录1如何界定择券范围3235-42Y左右有哪些城投债53聚焦到各省当中来看631江苏浙江山东广东福建省内哪些城投债可考虑732湖北安徽江西河南省内哪些城投债可考虑933湖南四川重庆陕西新疆区域哪些城投债可考虑1134天津云南广西区域内哪些城投债可考虑1235其他尾部区域134小结145风险提示16插图目录17表格目录17本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2固收专题研究春节之后信用行情延续火热城投利差再度压缩至低位尤其是短端品种整体又呈现出结构性资产荒的迹象站在当下既不过度下沉亦在久期上有所审慎该如何择券本文聚焦于此1如何界定择券范围春节后火热的信用行情延续各等级城投债利差持续压缩收益率曲线持续下行当前中高等级短久期城投债的到期收益率已下行至较低水平截至3月14日1YAA城投债收益率为3021YAA2城投债收益率为3182YAA城投债收益率为3332YAA2城投债收益率为3913YAA城投债收益率为360图12023年春节后中债城投债收益率曲线走势AA1YAA2YAA3YAA21YAA22YAA23YAA-1Y6006005505505005004504504004003503503003002502502023-01-302023-02-052023-02-252023-03-032023-02-012023-02-032023-02-072023-02-092023-02-112023-02-132023-02-152023-02-172023-02-192023-02-212023-02-232023-02-272023-03-012023-03-052023-03-072023-03-092023-03-112023-03-132023-01-28资料来源wind民生证券研究院注数据截至2023年3月14日结合历史分位数来看当前中高等级短久期城投债收益率均处于历史较低分位然在票息诉求之下在下沉资质有诸多客观因素约束之外向久期要收益成为了机构考虑的占优选项而在期限选择上二季度中存在的调整风险让机构整体还是维持久期在中性水平故而本文聚焦于2年左右的期限在票息选择上当前2YAA及2YAA2城投债收益率分别为333391这一收益区间一方面有一定吸引力另一方面也不用做过多的下沉因而我们选定收益率区间为35-40本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3固收专题研究表1各等级城投债到期收益率分布及当前分位点1Y城投债2Y城投债3Y城投债AAAAAA2AA-AAAAAA2AA-AAAAAA2AA-2023-03-14292302318507315333391620332360429658当前分位点151515411717287217183075MIN196220229325228254265342255282298347253133353514553403583815053603814105495038240943352640843947056543346749960275499528542589514552578628537574605659MAX710749791856721773795869725781807877资料来源wind民生证券研究院注分位数起始时间为2010-01-15下同根据以上界定本文聚焦公募债以估值35-40为初筛标准并进一步把债券剩余期限控制在15-25年的区间以供市场参考本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4固收专题研究235-42Y左右有哪些城投债截至2023年3月14日存量公募城投债中共有12292只规模为99460亿元其中符合筛选条件的估值在35-40且剩余期限在15-25年的城投债共有413只规模为3260亿元符合筛选条件的公募城投债主要分布在哪些省份省内哪些区域主体省份分布来看符合筛选条件的城投债主要分布在江苏山东福建四川省存量规模超过200亿元其次是浙江广东陕西湖北安徽等省存量规模超过150亿元行政层级分布来看各省内分化较大总体特征是较强区域以地市级及以下级别为主较弱区域以省级为主对于几个符合条件城投债较多的省份江苏以苏中及苏北的地市级区县级为主浙江以区县级小平台为主山东及福建则以地市级为主广东以国家级园区为主此外四川陕西以省级为主图2符合筛选条件的各省存量债余额及其加权平均估值亿元符合条件存量债余额加权平均估值省份省级地市级区县级国家级园区省级园区总计省级地市级区县级国家级园区省级园区江苏523321016136645400371376377374浙江209959179356374381山东453562616443356367364393广东52122174369379福建516948105238355373364384397北京5480134360361上海1010366湖北7919551154375363375380安徽1122394148369380395366江西564399364375河南12132430357357357395四川95321879224360364361361湖南23321873361386384重庆411252367381陕西153133169375367398新疆303161380383天津8080390云南1515399广西1092110375364河北6464383山西15520388374内蒙古1515372宁夏55351甘肃5858393辽宁55392贵州4545372西藏1010370资料来源wind民生证券研究院注省级包括直辖市级地市级包括直辖市区级下同本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告5固收专题研究3聚焦到各省当中来看在各省内择券下沉资质时可根据城投债利差及市场关注度将各省分为五类1江苏浙江山东广东福建北京上海利差较小区域市场认可度相对较高其中除北京上海外其它区域符合条件的城投债规模均较大当然其中山东存在着不少争议2湖北安徽江西河南利差居中区域市场认可度尚可其中湖北安徽符合条件的存量债规模较大而江西则主要集中在市场有分歧的区域河南则在这两年里给市场的感受不那么好3四川湖南重庆陕西新疆利差略高区域市场认可度有分化其中四川陕西符合条件的存量债规模较大4天津云南广西市场关注的利差较高区域符合条件的存量债基本在省级直辖市级5其它尾部区域图3各省份城投债利差情况BP2023-03-10较2023年初变化省份合计AAAAAAA合计AAAAAAA江苏1115311421854316267浙江84398317844195158山东1988529349046213867广东5752778629244368福建87488618433205757北京5045140-252517-上海4945619125194453湖北124799519949315157安徽1264111321754226459江西1687121538037274653河南14411112549140334764四川174519748644285567湖南2255114245943295594重庆1585113443740304737陕西1721012403263834266新疆1506312831961436863天津450446473-254285-云南4483456586144559154广西29311027945147536174河北1035113918352246558山西132839433666607163内蒙古248-248-72-72-宁夏17085677-766071-吉林34532730651537435528甘肃247201570573745032471黑龙江366-27741851-7338辽宁37813340251950704546贵州715159227100543585115西藏127-127-44-44-青海1030-1030-57-57-海南--------资料来源wind民生证券研究院各省内哪些城投债可以考虑本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告6固收专题研究31江苏浙江山东广东福建省内哪些城投债可考虑311江苏南京苏州无锡经济实力较强可下沉至区县级平台尤其是南京市内符合条件的存量债多集中在区县级选择范围较广此外苏州市的国家级园区平台亦可积极参与常州区县级符合条件的城投债为武进区平台武进区实力较强可考虑选择性参与其它地市盐城连云港镇江等符合条件的债项主要集中在市本级图4江苏省内符合条件的存量债分行政层级亿元图5江苏省内符合条件的存量债分主体评级亿元区域省级地市级区县级国家级园区省级园区总计区域AAAAAAA总计省级55省级55南京市28954828199南京市587863199苏州市31655101苏州市155234101无锡市302322378无锡市30113678常州市13311054常州市104454盐城市5252盐城市203252连云港市34640连云港市34640镇江市20525镇江市20525南通市121325南通市71825泰州市19524泰州市19524淮安市2020淮安市2020扬州市279扬州市99宿迁市549宿迁市549徐州市55徐州市55资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院312浙江宁波嘉兴绍兴可关注区县级及国家级园区平台其中无论是绝对体量还是相对数据绍兴整体债务负担相对较重一些但受益于其较强的产业实力和区位优势市场认可度较高其符合条件的是嵊州市主平台而柯桥诸暨等优质区域小平台收益率已经下降了其它地市符合条件的存量债较少也充分反应了浙江的市场认可度仅有局部杭州的区县以及金华湖州较强区县的小平台义乌长兴本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告7固收专题研究图6浙江省内符合条件的存量债分行政层级亿元图7浙江省内符合条件的存量债分主体评级亿元区域地市级区县级国家级园区总计区域AAAAAAA总计宁波市15301459宁波市15202459绍兴市202040绍兴市4040嘉兴市3151938嘉兴市112738金华市11415金华市11415杭州市1111杭州市5611湖州市729湖州市729台州市55台州市55温州市22温州市22资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院313山东省级符合条件的存量债规模较大集中于山东高速一些偏网红的省级主体估值则远高于这个水平青岛济南综合实力较强青岛市本级符合条件存量债规模超200亿元青岛国信青岛城投等也是市场关注的重心去年在李沧负面事件影响下非银有所撤出但当下或已处于低位徘徊状态关注山东一系列发文后的实操变化当中参与的机会积极把握济南市主要集中在市本级次平台以及国家级园区平台当中其它地市烟台属于优质区域符合条件的有市本级平台国丰投控蓝天投资泰安德州临沂选取市本级核心平台参与图8山东省内符合条件的存量债分行政层级亿元图9山东省内符合条件的存量债分主体评级亿元区域省级地市级区县级国家级园区省级园区总计区域AAAAAAA总计省级4545省级4545青岛市220181239青岛市220811239济南市631578济南市7878烟台市2929烟台市2929泰安市2020泰安市2020德州市1313德州市1313临沂市1212临沂市3912济宁市88济宁市88资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院314福建厦门经济实力强债务水平不高且市本级符合条件存量债规模较大是优先考虑的范畴亦可选择区县级思明海沧国家级园区火炬开发区平台泉州工业基础较好市场认可度也比较高可积极参与区县级符合条件范本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告8固收专题研究畴的是晋江市主平台及次平台其它地市符合条件存量债较少福州漳州可参与市本级图10福建省内符合条件的存量债分行政层级亿元图11福建省内符合条件的存量债分主体评级亿元区域省级地市级区县级国家级园区省级园区总计区域AAAAAAA总计省级55省级55厦门市931410117厦门市901710117泉州市1634555泉州市302555福州市2020福州市2020漳州市1515漳州市1515南平市1010南平市1010三明市77三明市77莆田市55莆田市55宁德市33宁德市33资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院315广东北京上海广州国家级园区平台符合条件的存量债较多超120亿元包括广州高新区广州经开区科学城广州开发区控股等平台有其市场争议之处但算是当下较优择券范畴珠海江门佛山符合条件存量债均集中于市本级图12广东北京上海区域内符合条件的存量债分图13广东北京上海区域内符合条件的存量债分行政层级亿元主体评级亿元区域直辖市级地市级国家级园区总计区域AAAAAAA无评级总计广东广州市7122129广东广州市388542129珠海市2626珠海市2626江门市1212江门市1212佛山市77佛山市77北京直辖市级5454北京直辖市级5454海淀区5050海淀区5050昌平区3030昌平区3030上海静安区1010上海静安区1010资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院32湖北安徽江西河南省内哪些城投债可考虑321湖北省级符合条件存量债规模较大主要为湖北交投湖北联投湖北宏泰存量债当中交投和联投或是市场关注的重点毕竟存量债也比较多一点本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告9固收专题研究武汉宜昌集中在国家级园区平台为主为武汉东湖开发区宜昌高新区主平台图14湖北省内符合条件的存量债分行政层级亿元图15湖北省内符合条件的存量债分主体评级亿元区域AAAAAAA总计区域省级地级市区县级国家级园区总计省级592079省级7979武汉市281038武汉市852538宜昌市2626宜昌市2626襄阳市99襄阳市99荆州市33荆州市33资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院322安徽整体来看安徽省内区县级可参与机会不多滁州市符合条件的区县级多为较弱区县定远县南谯区明光市来安县相对较好但存量债规模整体有限其余主要聚焦在市本级上亳州阜阳宣城蚌埠淮南的主平台还是有择券空间图16安徽省内符合条件的存量债分行政层级亿元图17安徽省内符合条件的存量债分主体评级亿元区域地级市区县级国家级园区其他园区总计区域AAAAAA-总计亳州市20323亳州市20323阜阳市2020阜阳市2020宣城市2020宣城市2020滁州市1515滁州市7815蚌埠市1414蚌埠市1414淮南市1212淮南市1212合肥市459合肥市549芜湖市99芜湖市99六安市88六安市88安庆市66安庆市66黄山市55黄山市55马鞍山市44马鞍山市44宿州市33宿州市33资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院323江西河南江西省级符合条件的存量债相对较多主要为江西金控江西水利存量债此外抚州宜春吉安等市本级有少量存量债券实力较强的宜春存量债也主要集中在次平台了河南省内符合条件的存量债不多仅有省级平台中原高速的一只存量债符合其他区域主体或是估值压缩的较薄或是市场认可度较低以至于估值高于这个区间本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告10固收专题研究图18江西河南省内符合条件的存量债分行政层级图19江西河南省内符合条件的存量债分主体评级亿元亿元区域省级地级市区县级省级园区总计区域AAAAAAAAA-总计江西省级5656江西省级50656抚州市1111抚州市1111宜春市1010宜春市1010吉安市1010吉安市1010南昌市66南昌市66景德镇市66景德镇市66九江市0303九江市0303河南省级1212河南省级1212郑州市246郑州市426新乡市55新乡市55南阳市55南阳市55安阳市33安阳市33资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院33湖南四川重庆陕西新疆区域哪些城投债可考虑331湖南省级符合条件存量债在湖南高速可考虑积极参与长沙可下沉至区县符合条件的有开福区宁乡市平台其中宁乡市债务负担相对较重株洲常德市本级主平台株洲城建常德城投是市场能看的边缘主体且存量规模较大票息有其吸引力图20湖南省内符合条件的存量债分行政层级亿元图21湖南省内符合条件的存量债分主体评级亿元区域省级地级市区县级总计区域AAAAAAA总计省级2323省级2323株洲市2020株洲市2020长沙市1818长沙市9918常德市1010常德市1010衡阳市22衡阳市22资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院332四川重庆四川省级平台参与空间较大主要为蜀道投资四川能投等平台此外成都市中市本级天府新区平台均可积极参与还有符合条件的新都区双流区及成都经开区的平台可考虑当然成都区县平台的分化还需进一步探讨本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告11固收专题研究重庆涪陵区重庆经开区主平台是可考虑范围图22四川重庆区域内符合条件的存量债分行政层图23四川重庆区域内符合条件的存量债分主体评级亿元级亿元区域省级地市级区县级国家级园区总计区域AAAAAAA总计四川省级9595四川省级752095成都市321879129成都市10227129重庆南岸区51217重庆南岸区1717涪陵区1515涪陵区1515九龙坡区1010九龙坡区1010璧山区88璧山区88渝中区33渝中区33资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院333陕西新疆陕西省级符合条件存量债规模较大超150亿元主要为陕西投资陕西金控陕西交投等平台此外西安渭南有少量存量债符合条件新疆主要可参与乌鲁木齐的国家级园区平台包括乌鲁木齐经开区乌鲁木齐高新区当行情过半之时新疆这些主体的性价比吸引力凸显出来了图24陕西新疆区域内符合条件的存量债分行政层图25陕西新疆区域内符合条件的存量债分主体评级亿元级亿元区域省级地市级国家级园区总计区域AAAAAAA总计陕西省级153153陕西省级12825153西安市8311西安市8311渭南市55渭南市55新疆乌鲁木齐市53136新疆乌鲁木齐市3636伊犁州1010伊犁州1010克拉玛依市1010克拉玛依市1010可克达拉市55可克达拉市55资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院34天津云南广西区域内哪些城投债可考虑天津符合条件的仅有天津港存量规模较大并且也是天津市内较为稳健波动性相对较小一点的主体广西主要参与省级亦有较大存量包括广西北部湾广西铁投广西投资等平台本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告12固收专题研究云南云南交投有一只存量债符合条件而这三个省份更多的还是一年甚至半年以内更高票息短久期的博弈参与机会比如津城建云投集团等图26天津广西云南区域内符合条件的存量债分图27天津广西云南区域内符合条件的存量债分行政层级亿元主体评级亿元区域省级地市级总计区域AAAAA总计天津直辖市级8080天津直辖市级8080广西省级109109广西省级109109南宁市22南宁市22云南省级1515云南省级1515资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院35其他尾部区域其它尾部区域多为市场关注度较低或债务风险居高的省份亦存在一部分符合筛选条件的存量债需审慎关注图28其他尾部区域内符合条件的存量债分行政层级图29其他尾部区域内符合条件的存量债分主体评级亿元亿元区域省级地市级总计区域AAAAAAA总计河北邯郸市3030河北邯郸市102030石家庄市2323石家庄市2323沧州市66沧州市66邢台市55邢台市55甘肃省级5858甘肃省级233558贵州省级4545贵州省级153045山西省级1515山西省级51015晋中市55晋中市55内蒙古省级1515内蒙古省级1515西藏拉萨市1010西藏拉萨市1010辽宁沈阳市55辽宁沈阳市55宁夏省级55宁夏省级55资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告13固收专题研究4小结1如何界定择券范围春节后火热的信用行情延续各等级城投债利差持续压缩收益率曲线持续下行当前中高等级短久期城投债的到期收益率已下行至较低水平截至3月14日1YAA城投债收益率为3021YAA2城投债收益率为3182YAA城投债收益率为3332YAA2城投债收益率为3913YAA城投债收益率为360结合历史分位数来看当前中高等级短久期城投债收益率均处于历史较低分位然在票息诉求之下在下沉资质有诸多客观因素约束之外向久期要收益成为了机构考虑的占优选项而在期限选择上二季度中存在的调整风险让机构整体还是维持久期在中性水平故而本文聚焦于2年左右的期限在票息选择上当前2YAA及2YAA2城投债收益率分别为333391这一收益区间一方面有一定吸引力另一方面也不用做过多的下沉因而我们选定收益率区间为35-40根据以上界定本文聚焦公募债以估值35-40为初筛标准并进一步把债券剩余期限控制在15-25年的区间以供市场参考235-42Y左右有哪些城投债截至2023年3月14日存量公募城投债中共有12292只规模为99460亿元其中符合筛选条件的估值在35-40且剩余期限在15-25年的城投债共有413只规模为3260亿元省份分布来看符合筛选条件的城投债主要分布在江苏山东福建四川省存量规模超过200亿元其次是浙江广东陕西湖北安徽等省存量规模超过150亿元行政层级分布来看各省内分化较大总体特征是较强区域以地市级及以下级别为主较弱区域以省级为主3聚焦到各省当中来看在各省内择券下沉资质时可根据城投债利差及市场关注度将各省分为五类1江苏浙江山东广东福建北京上海符合筛选条件的存量债规模较大强地市如南京宁波泉州等可下沉至区县债务压力较大或较弱地市集中参与市本级2湖北安徽江西河南符合条件的存量债多在省级平台以及弱地市的市本级主体也是市场主流关注的范围可重点考虑关注本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告14固收专题研究3四川湖南重庆陕西新疆符合条件的存量债亦多在省级平台此外强地市如长沙成都可下沉至区县级包括像新疆乌鲁木齐的几个实力较强的园区的主体4天津云南广西主要考虑参与省级直辖市级这类区域更多提供的是一年甚至半年以内的高票息博弈机会比如津城建云投集团策略出发点不一样本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告15固收专题研究5风险提示1城投口径偏差本文所采用的城投口径系非传统产业类的广义城投口径较传统意义上的城投口径更为广泛2部分数据缺失所导致的偏差由于部分城投公司历年年报数据缺失或会导致相关指标计算有偏差3宏观经济地方政府债务压力区域及平台评价的主观性债务风险与经济发展紧密相关宏观经济下行或导致各地偿债压力超预期抬升本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告16固收专题研究插图目录图12023年春节后中债城投债收益率曲线走势3图2符合筛选条件的各省存量债余额及其加权平均估值亿元5图3各省份城投债利差情况BP6图4江苏省内符合条件的存量债分行政层级亿元7图5江苏省内符合条件的存量债分主体评级亿元7图6浙江省内符合条件的存量债分行政层级亿元8图7浙江省内符合条件的存量债分主体评级亿元8图8山东省内符合条件的存量债分行政层级亿元8图9山东省内符合条件的存量债分主体评级亿元8图10福建省内符合条件的存量债分行政层级亿元9图11福建省内符合条件的存量债分主体评级亿元9图12广东北京上海区域内符合条件的存量债分行政层级亿元9图13广东北京上海区域内符合条件的存量债分主体评级亿元9图14湖北省内符合条件的存量债分行政层级亿元10图15湖北省内符合条件的存量债分主体评级亿元10图16安徽省内符合条件的存量债分行政层级亿元10图17安徽省内符合条件的存量债分主体评级亿元10图18江西河南省内符合条件的存量债分行政层级亿元11图19江西河南省内符合条件的存量债分主体评级亿元11图20湖南省内符合条件的存量债分行政层级亿元11图21湖南省内符合条件的存量债分主体评级亿元11图22四川重庆区域内符合条件的存量债分行政层级亿元12图23四川重庆区域内符合条件的存量债分主体评级亿元12图24陕西新疆区域内符合条件的存量债分行政层级亿元12图25陕西新疆区域内符合条件的存量债分主体评级亿元12图26天津广西云南区域内符合条件的存量债分行政层级亿元13图27天津广西云南区域内符合条件的存量债分主体评级亿元13图28其他尾部区域内符合条件的存量债分行政层级亿元13图29其他尾部区域内符合条件的存量债分主体评级亿元13表格目录表1各等级城投债到期收益率分布及当前分位点4本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告17固收专题研究分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告18