研究报告全文：证券研究报告芯朋微688508CH股权激励及员工持股彰显公司信心华泰研究年报点评投资评级维持买入2023年3月20日中国内地半导体目标价人民币9650研究员黄乐平PhD家电需求有所恢复股权激励及员工持股彰显公司信心SACNoS0570521050001lepinghuanghtsccomSFCNoAUZ06685236586000芯朋微2022全年实现营收720亿元-446yoy归母净利润090亿元-5536yoy符合前期预告公司发布2023年限制性股票激励计划草研究员丁宁案重点发力数字电源产品线公司发布第一期员工持股计划草案解SACNoS0570522120003dingning021681htsccom锁考核目标2023-2025年收入不低于10亿13亿17亿人民币未来业绩862128972228发展信心充足展望2023家电业务客户渗透率提升标准电源客户放量基本数据叠加工业产品矩阵扩张我们看好公司未来发展我们预计20232425EPS为139201304元考虑到公司布局工业及汽车的长期成长性给予694目标价人民币9650倍23年PE可比公司23PE均值600倍给予目标价965元收盘价人民币截至3月20日7899市值人民币百万8951全年白电及工业收入显著增长标准电源影响毛利率6个月平均日成交额人民币百万1425352周价格范围人民币4822-108792022年分产品线来看家电类芯片占比525小家电需求平淡但大白BVPS人民币1298电市占率提升推动家电类销售额同比增长83工控功率类芯片占比209客户覆盖率提升推动销售额同比增长268标准电源类芯片占比股价走势图244手机市场需求下行销售额同比下降327公司2022年毛利率芯朋微为412同比下降19pct主要受家电和标准电源毛利下滑的影响奥维人民币相对沪深300云网数据显示23年2月小家电线上销售额同比68市场有所回温我10913们看好公司小家电复苏白电渗透率提升建议投资人关注公司定增项目工947业汽车新产品进展及客户验证情况792634股权激励计划重点突破数字电源员工持股计划彰显公司长期增长信心4810公司发布2023年限制性股票激励计划草案计划授予限制性股票34万Mar-22Jul-22Nov-22Mar-23股主要针对数字电源产品骨干员工考核目标为23-25年数字电源销售额不低于010508亿元此前公司拟募集96亿元其中部分资金用于工资料来源Wind业数字电源管理芯片及配套功率芯片研发彰显公司对数字电源产品的信心及决心公司发布第一期员工持股计划草案对象为董事不含独立董事监事高级管理人员及骨干员工共40人解锁考核目标2023-2025年收入不低于10亿13亿17亿人民币对应收入增速不低于38930307公司对未来业绩发展信心充足估值维持买入评级及目标价965元考虑到行业需求缓慢复苏及公司工业汽车成长曲线我们上调2324年收入预测至101131亿元前值94117亿元考虑到股权激励费用调整2324年归母净利润预测至1623亿元前值1722亿元对应EPS为139201元维持买入考虑到公司布局工业及汽车的长期成长性给予694倍23年PE可比公司23PE均值620倍给予目标价965元风险提示全球半导体下行周期家电等需求不及预期行业竞争加剧经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万7531771959101413071702-7544446409028873024归属母公司净利润人民币百万201288984157072278734451-101815536748245085119EPS人民币最新摊薄178079139201304ROE1435602101413081699PE倍44479963569939282598PB倍591609550482407EVEBITDA倍36228549476132192062资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1芯朋微688508CH图表1盈利预测表百万人民币1Q222Q223Q224Q22202120222023E2024E2025E2023E2024E2023E2024EAAAAAA华泰华泰华泰前值前值调整调整营业收入185190152192753720101413071702941117477113YoY29835-273-117754-45409289302308248营业成本1081118911542942359577099854867887135毛利777963773242964195377043944966482OPEX销售费用344510171824221721销售费用率17232726142318181318180pct0pct管理费用81181426415665683347管理费用率43565675355855504035402pct1pct研发费用37514160132189218248272202235研发费用率1972692723131752632151901602152000pct-1pct财务费用-1-2-20-7-5-7-4-6-2-3财务费用率-05-12-1000-10-06-07-03-04-03-03资产减值损失000-40-4671000营业利润342520321282159230365170216-6465YoY74-417-685-9571106-614951444585858268营业外收入0-1-100-3-2-2-200支出税前收益342418321279157228363171216YoY71-448-703-9571008-626983451591859268所得税0-1-2-711-10001811归母净利润3425211120190157228345170215-7459YoY138-393-651-8481018-554748451512859268稀释每股收益00002112322比率分析毛利率415415414403430412413411413418423研发费用率197269272313175263215190160215200净利率18213013557267123155174202180183百万人民币1Q222Q223Q224Q22202120222023E2024E2025E2023E2024E2023E2024E资料来源Wind华泰研究预测图表2芯朋微PEband元30X50X70X90X130x股价250200150100500Jul-20Oct-20Jan-21Apr-21Jul-21Oct-21Jan-22Apr-22Jul-22Oct-22资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2芯朋微688508CH图表3可比公司估值表市值PEPBPS代码公司名称股价百万元2023E2024E2023E2023E2024E2023E300661CH圣邦股份153155470753543217613215986688536CH思瑞浦26300316297315003533227160688798CH艾为电子1225020364108565149456047688052CH纳芯微312003181010016514543172117688711CH宏微科技79991107563145412511014597603290CH斯达半导2950150385504369260180196119平均值620480129100157102688508CH芯朋微78998951570393554813296注数据截止日期为2023320取自Wind一致预期资料来源彭博Wind华泰研究预测图表4芯朋微单季度营收增速及毛利率图表5芯朋微单季度利润及增速收入同比增速销售毛利率百万元1405080归母净利润yoyqoq1501204570401001006035805030506025404020300201520010-50102054000-1002Q211Q202Q203Q204Q201Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q222Q212Q203Q204Q201Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q20资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表6芯朋微单季度应收账款及周转天数图表7芯朋微单季度存货及周转天数百万元天百万元天应收账款应收账款周转天数存货存货周转天数1401202501801601201002001401008012015080100606080100406040504020202000004Q202Q203Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q20资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究风险提示全球半导体下行周期下行周期尚未见底公司业绩不及预期的风险家电等需求不及预期家电手机等为公司主要下游若需求不及预期公司业绩或受影响行业竞争加剧模拟行业公司众多若行业竞争进一步加剧存在公司业绩增速下滑风险免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3芯朋微688508CH图表8芯朋微PE-Bands图表9芯朋微PB-Bands人民币芯朋微45x70x人民币芯朋微37x116x90x115x135x195x274x352x300600225450150300751500022720221220225212210212232222822221232272022122022521221021223222282222123资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4芯朋微688508CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产14061331166420342534营业收入7531771959101413071702现金709755196073211943501229营业成本4293342347595257695199814应收账款1108912218206212169933421营业税金及附加501316560647891其他应收账款140157262278425营业费用10391660182523522212预付账款3315853981641336214674管理费用26404143557665336807存货1019819626222973190038399财务费用727460726436640其他流动资产4489040564418604183143570资产减值损失028410578745970非流动资产2283638950405764215245996公允价值变动收益032100000000000长期投资482465581726908投资净收益17301730174517301750固定投资686712103142411617619101营业利润211918173159452303236511无形资产157416221078507679营业外收入006003017010008其他非流动资产1391324761246762474325308营业外支出008255255255255资产总计16341720207024562994利润总额211897922157072278736264流动负债1067021622408935668676034所得税10769620000001813短期借款0004001214903185046664净利润201148883157072278734451应付账款513329078395621512735少数股东损益0141010000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