研究报告全文：公司研究证券研究报告集成电路2023年02月20日芯朋微688508深度研究报告强推首次受益行业景气度复苏模拟新贵内生外延打目标价943元当前价7499元开成长空间公司是国内PMIC细分赛道龙头产品组合及应用领域拓展打开成长空间华创证券研究所公司2005年成立以来持续拓展产品系列及应用领域目前主要产品包括电源管理芯片PMICAC-DCDC-DCGateDriver及配套的功率器件重点覆盖证券分析师耿琛家用电器标准电源以及工业设备等领域家用电器芯片市场公司以小家电芯片起家2017年开始布局白电目前在空调冰箱洗衣机领域已切入美的电话0755-82755859格力等国内标杆厂商供应链标准电源芯片市场公司快充控制芯片次级邮箱gengchenhcyjscom同步整流芯片及PD协议芯片全套片方案已突破手机标杆客户工控功率芯执业编号S0360517100004片市场公司整合安趋电子资源在电机电力和通信类的电源及驱动芯片标证券分析师岳阳杆客户产品持续上量公司在细分赛道龙头地位稳固近年来把握国产替代机邮箱yueyanghcyjscom遇快速成长20192021年收入CAGR约499归母净利润CAGR为744执业编号S0360521120002行业景气复苏在即公司内生外延加速产品组合及应用领域布局同时拟通过定增加码新能源汽车工控等赛道远期成长空间正逐步打开公司基本数据半导体行业景气复苏在即国产替代持续推进国内PMIC厂商正加速崛起总股本万股1133194参考国际大厂法说会预测我们认为本轮主要由泛消费类需求低迷而带动的半已上市流通股万股767684导体下行周期已逼近尾声行业有望在2023年见底回升目前行业已进入主总市值亿元8498动去库存阶段后续随着需求端逻辑的不断修复家电手机等相关泛消费类流通市值亿元5757芯片需求有望触底反弹竞争格局方面目前我国电源管理芯片国产化较低资产负债率964TIPI等欧美企业仍占据主要份额国产替代背景下本土公司逐步崛起芯每股净资产元1287朋微等国产厂商在部分细分赛道已打破海外垄断公司未来有望持续受益于行12个月内最高最低价108894822业景气复苏及国产替代机遇公司有望持续受益于需求复苏及国产替代机遇拟定增布局新能源汽车等领市场表现对比图近12个月域参考芯朋微2021年收入结构公司459的收入来自家用电器领域3442022-02-182023-02-17的收入来自标准电源领域156的收入来自工业驱动领域公司已发展成为16国内家用电器标准电源行业电源管理芯片的优势供应商随着家电等终端产-5品需求率先回暖公司行业地位稳固有望充分受益同时公司通过内生外延220222052207220922122302不断拓展产品系列产品协同效应有望带来收入增长2022年公司发布定增-27预案拟募集资金不超过97亿元加码新能源汽车工控等领域未来公司有-48望依托过往在家电工控等领域的技术积累实现新兴领域的快速拓展芯朋微沪深300投资建议行业景气复苏在即国产替代进程持续推进公司多年深耕电源管理芯片行业产品品类扩张及应用领域拓展打开远期成长空间我们预计公司2022-2024年归母净利润为090178260亿元对应EPS为080157230元参考公司历史估值及行业可比公司估值我们给予公司2023年60倍PE对应目标价943元股首次覆盖给予强推评级风险提示行业竞争加剧下游客户认证不及预期新产品开发进度不及预期主要财务指标ReportFinancialIndex2021A2022E2023E2024E主营收入百万75372010031391同比增速754-44393387归母净利润百万20190178260同比增速1018-551966461每股盈利元178080157230市盈率倍42944833市净率倍56534945资料来源公司公告华创证券预测注股价为2023年2月17日收盘价证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载芯朋微深度研究报告688508投资主题报告亮点本报告对公司业务进行详细地分析公司持续拓展产品系列及应用领域深耕AC-DC芯片协同发展DC-DC和驱动芯片以小家电市场起家逐渐将业务拓展至标准电源大家电和工业驱动等市场家电芯片领域公司凭借较高的产品品质充分把握国产替代机遇市场份额快速提升随着家电等终端产品需求率先回暖公司行业地位稳固有望充分受益标准电源芯片领域快充市场发展带动公司电源芯片逐步上量手机等终端需求回升在即普通充和适配器需求也有望恢复工控芯片领域公司整合安趋电子资源实现服务器电机业务的快速放量公司拟定增加码新能源工控市场未来随着新能源汽车业务的突破公司业绩有望持续增长投资逻辑本报告围绕公司主营业务展开第一章先对公司发展历程主营业务股权结构管理团队等情况进行介绍再从财务分析角度对公司经营情况做出分析最后阐述公司未来增长驱动因素第二章先从产品特征市场规模和竞争格局三个维度对电源管理芯片行业进行分析指出AC-DCDC-DC和驱动芯片国产替代空间广阔再对公司现有和拟布局的四类产品进行详细介绍第三章对公司未来成长驱动因素进行阐述消费需求复苏国产替代加速公司作为国内PMIC细分赛道龙头有望在家用电器标准电源工业驱动领域快速放量2022年公司发布定增预案拟募集资金不超过97亿元加码新能源汽车工控等领域未来有望凭借在家电等成熟业务中的经验实现车规领域的突破关键假设估值与盈利预测我们进行盈利预测的关键假设为1手机家电等终端需求逐步复苏对上游芯片采购逐步恢复正常状态2国际贸易关系相对稳定下游客户国产替代动力充足3行业竞争格局保持相对稳定短期内不存在竞争加剧及产品价格大幅下滑的风险我们预计2022-2024年公司营业收入为72010031391亿元整体毛利率水平分别为414410401行业景气复苏在即国产替代进程持续推进公司多年深耕电源管理芯片行业产品品类扩张及应用领域拓展有望打开远期成长空间我们预计公司2022-2024年归母净利润为090178260亿元对应EPS为080157230元参考公司历史估值及行业可比公司估值我们给予公司2023年60倍PE对应目标价943元股首次覆盖给予强推评级证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载芯朋微深度研究报告688508目录一国内PMIC细分赛道龙头业绩触底回暖在即6一专注电源管理芯片十余年内生外延拓宽业务领域6二把握国产替代机遇公司持续拓展实现业绩高增长8三下游需求回暖国产替代加速公司成长空间打开10二消费需求复苏国产替代加速PMIC市场空间广阔12一电源管理芯片种类丰富市场规模持续增长12二下游需求逐步回暖电源管理芯片市场持续增长131家用电器需求回升叠加国产替代助力电源管理芯片市场发展132标准电源C口统一带动快充发展国产厂商把握机遇加速崛起153工业控制工控领域需求持续增加推动电源管理芯片市场成长164新能源汽车汽车电动智能化升级国产厂商迎来替代窗口期17三公司将受益于需求复苏产品及市场拓展打开成长空间19一半导体行业回暖在即产品供需关系有望优化19二持续加大研发投入力度注重创新构筑核心壁垒20三产品组合协同效应显著定增加码拓展成长空间22四关键假设估值与盈利预测23五风险提示25证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3芯朋微深度研究报告688508图表目录图表1公司发展历程情况6图表2公司主营业务及产品线情况7图表3公司股权结构图截至2022年9月底7图表42021年公司限制性股票授予情况8图表52017-2022Q1-3公司营业收入及增速8图表62017-2022Q1-3公司归母净利润及增速8图表72017-2022Q1-3公司毛净利率情况9图表82017-2022Q1-3公司期间费用率情况9图表92017-2021年公司分产品营收结构9图表102017-2021年公司分产品毛利率情况9图表112019Q3-2022Q3公司存货周转情况10图表122017-2022Q1-3公司经营投资活动现金流10图表13扩大内需战略规划纲要内容摘要10图表142020年电源管理IC市场竞争格局11图表15公司部分标杆客户情况11图表162019-2022E全球快充市场规模亿元11图表172012-2021年中国工业自动化市场规模亿元11图表18电源管理芯片分类12图表192016-2025E全球电源管理IC市场规模13图表202016-2025E我国电源管理IC市场规模13图表21全球ACDC芯片市场规模亿美元13图表22电源管理芯片细分市场占比情况13图表23京东天猫平台吹风机月度零售额变化情况14图表24中国智能小家电市场规模亿元14图表25中国白电产量情况万台14图表26大家电领域电源管理芯片市场主要玩家15图表27公司产品在充电器领域的应用15图表282020年全球快充各下游出货量亿台16图表29全球快充电源适配器市场规模亿美元16图表302020年20WPD快充市场初级芯片品牌占比16图表312020年20WPD快充市场次级芯片品牌占比16图表32中国5G基站建设累计量万个17图表332017-2022E国家电网智能电表招标数量统计17证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4芯朋微深度研究报告688508图表34公司产品在智能电表中的应用17图表35全球新能源汽车市场销量情况万辆18图表362021年以来我国新能源汽车销量快速增长18图表37PMIC在汽车产业各零件占比情况18图表38全球半导体行业周期复盘十亿美元19图表39A股主要模拟公司存货情况亿元19图表40A股主要模拟公司存货周转天数天19图表41A股主要模拟类公司存货环比增速20图表422017-2022Q1-3公司研发投入情况亿元20图表432017-2021年公司研发人员数量及占比20图表442020vs2021年公司员工学历结构变化21图表45公司已掌握核心技术情况截至2022H1报告期21图表462017-2021年公司芯片销量情况亿颗22图表472017-2021年公司人均创收利情况万元23图表48公司2022年募投项目情况亿元23图表49公司分业务收入亿元及毛利率预测24图表50可比上市公司估值情况25证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5芯朋微深度研究报告688508一国内PMIC细分赛道龙头业绩触底回暖在即一专注电源管理芯片十余年内生外延拓宽业务领域公司自2005年成立以来即专注于电源管理和驱动芯片开发以小家电市场为切入点逐渐将业务拓展至标准电源白电和工控领域目前是国内电源管理IC领域的细分赛道龙头未来公司将发力布局大功率工控及新能源汽车等新兴市场打开远期成长空间技术起步阶段2005-2008年公司创立之初专注于技术平台的研发2006年通过低成本异步PWM升降压电源芯片切入移动数码领域2008年凭借700V单片MOS集成AC-DC电源芯片在小家电领域取得行业龙头客户的认可市场份额迅速提升拓展积累阶段2008-2020年公司依托高低压集成技术平台及在小家电市场积累的品牌效应实现在其他领域的顺利拓展2010-2019年公司相继切入标准电源工控驱动大白电快充等应用领域进一步延伸公司产品布局的深度和广度快速发展阶段2020年-至今公司2020年科创板上市后内生外延拓展产品系列及下游领域实现快速发展2021年收购安趋电子参股普敏半导体扩充GatedriverDC-DC产品线2022年拟定增布局大功率工控新能源汽车市场未来成长可期图表1公司发展历程情况资料来源公司招股书公司公告华创证券公司目前主要产品包括AC-DCDC-DCGateDriver及配套的功率器件拥有家电类标准电源类和工控功率类芯片三大业务同时也在积极布局新能源汽车市场未来随着新应用领域和新产品系列的突破公司有望持续快速发展家用电器类芯片公司初期业务主要涉及小家电领域而后凭借在小家电领域积累的品牌优势成功将业务拓展至白电市场目前公司可提供AC-DCDC-DC及GateDriver的配套销售方案已成为美的格力等家电品牌厂商的主流电源芯片提供商标准电源类芯片公司立足普通充和适配器市场2019年开发控制同步整流芯片以满足18W20W快充市场的旺盛需求2022年40W控制整流PD协议套片方案成功进入手机品牌商公司不断提高技术水平以获得品牌客户的认可工业驱动类芯片近年来公司以传统工控智能电表通讯等领域为基础内生外延拓宽业务范围2021年AC-DC产品在服务器领域放量贡献业绩同年公司通过并购安趋电子成功拓展GateDriver产品系列进而实现在电机领域的快速突破证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6芯朋微深度研究报告688508图表2公司主营业务及产品线情况资料来源公司招股书公司公告公司官网新出行网华创证券公司股权结构长期稳定收购安趋电子参股普敏半导体拓宽产品系列截至2022年9月底公司实际控制人为董事长兼核心技术人员张立新先生持有股权比例为3031公司第二大股东为国家集成电路产业投资基金股份有限公司持股比例为663公司股权结构长期稳定2021年公司通过收购安趋电子参股普敏半导体成功拓展GateDriverDC-DC产品系列与现有产品线形成协同效应助力加强产业资源整合图表3公司股权结构图截至2022年9月底资料来源公司公告华创证券公司管理层常年稳固核心技术团队产业经验丰富股权激励充分公司董事长张立新先生曾任华润上华总监目前管理层及核心技术人员中有多位工作年限超10年的优秀人才公司高度重视人才激励上市后分别于2020年和2021年实行股权激励计划授予48114名高管及骨干员工共计120130万股限制性股票占授予前总股本的1112股权激励政策有助于提高员工的积极性和稳定性助力公司长远发展证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号7芯朋微深度研究报告688508图表42021年公司限制性股票授予情况获授限制性股票占本激励计划公告时序号姓名国籍职务占授予总量比例数量万股公司总股本的比例1易扬波中国董事总经理核心技术人员53850042李海松中国副总经理核心技术人员43080043曾毅中国副总经理43080044祝靖中国副总经理43080045易慧敏中国财务总监董事会秘书4308004骨干员工109人836385074预留授予262000023合计13010000115资料来源公司公告华创证券二把握国产替代机遇公司持续拓展实现业绩高增长行业高景气叠加国产替代进程加速公司产品品类快速扩张实现业绩高增长行业高景气叠加国产替代进程加速公司凭借优秀的产品品质快速导入下游龙头厂商营业收入从2019年的335亿元增长至2021年的753亿元CAGR为49932022年以来行业景气度分化叠加疫情冲击公司通过产品结构调整和应用领域拓展保持业绩相对稳定公司预计2022年实现营业收入7075亿元同比下降042706归母净利润081亿元同比下降50326025展望未来随着家电等下游需求的回升同时公司产品系列不断拓展业绩有望重回高增长轨道图表52017-2022Q1-3公司营业收入及增速图表62017-2022Q1-3公司归母净利润及增速880251207701002066080506051540404302031020021005-2010-400-1000-602017201820192020202122Q1-32017201820192020202122Q1-3营业收入亿元yoy归母净利润亿元yoy资料来源公司公告华创证券资料来源公司公告华创证券公司产品结构优化带动毛利率稳中有升加大新品投入力度研发费用率大幅提高国产替代持续推进公司产品结构不断优化近年来毛利率保持在40左右未来毛利率有望稳定在较高水平期间费用方面公司管理费用率销售费用率财务费用率长期稳定研发费用率因近年来加大在新领域新产品上的投入力度而逐年上升公司预计2022证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号8芯朋微深度研究报告688508年研发费用率在25左右随着新产品的放量公司业绩有望快速增长图表72017-2022Q1-3公司毛净利率情况图表82017-2022Q1-3公司期间费用率情况503045254035203015252010155105002017201820192020202122Q1-32017201820192020202122Q1-3-5毛利率净利率销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率资料来源公司公告华创证券资料来源公司公告华创证券受益于国产替代机遇公司凭借在细分产品领域积累的市场竞争优势实现家电类芯片标准电源芯片和工业驱动芯片业务的快速放量家电类芯片2021年实现收入346亿元同比8907收入占比4591公司在家电市场耕耘多年近年来立足小家电市场拓展大家电领域凭借较高的产品品质和良好的品牌效应充分把握国产替代机遇实现市场份额的快速提升标准电源芯片2021年实现收入259亿元同比5509收入占比3435快充市场发展带动公司在电商和手机品牌客户的电源芯片逐步上量未来公司有望持续受益国产替代进程同时随着手机等市场的回暖普通充和适配器需求也有望恢复工业驱动芯片2021年实现收入118亿元同比12264收入占比1563工控市场下游应用场景众多公司内生外延不断拓宽业务边界服务器电机业务快速放量推动工业驱动芯片收入显著提升未来新领域的突破将带动公司业绩持续增长图表92017-2021年公司分产品营收结构图表102017-2021年公司分产品毛利率情况86075065404303202110020172018201920202021020172018201920202021智能家电标准电源工业驱动其他芯片含移动数码家用电器标准电源工业驱动其他其他主营业务资料来源公司公告华创证券资料来源公司公告华创证券短期扰动不改龙头长期规划公司库存水位较为健康加大投资力度迎接下一轮成长随着业绩体量的增长公司需增加备货以满足下游客户需求2022年以来消费电子等终端需求疲软公司存货有所增长展望未来随着行业供需关系的优化公司库存情况证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号9芯朋微深度研究报告688508有望恢复至稳定水平自2020年以来公司加大投资力度以实现长期发展目标2022当期收入减少但材料采购及人员招聘等规划仍正常进行导致公司经营性现金流短期承压随着下游需求景气修复叠加公司新产品放量未来经营性现金流有望回归正常图表112019Q3-2022Q3公司存货周转情况图表122017-2022Q1-3公司经营投资活动现金流2018030018160200161401001412012000100102017201820192020202122Q1-380-10008-20006600440-3000220-400000-500-600存货亿元存货周转天数经营活动现金流量净额亿元投资活动现金流净额亿元资料来源公司公告华创证券资料来源公司公告华创证券三下游需求回暖国产替代加速公司成长空间打开家电行业需求有望触底回暖带动电源管理芯片市场重回高增长轨道从2000年开始全球半导体共经历5轮左右的周期每轮周期约4年左右2019年下半年以来半导体进入超级景气周期同比增速在2021Q2见顶回落参考历史周期规律及渠道调研情况我们认为电子行业景气周期有望于2023年触底回暖根据久谦数据统计受益于双十一等促销节日以电饭煲空气炸锅等为代表的小家电月度零售额自2022Q4开始显著回升展望未来疫情管控政策放开有望提振市场需求叠加家电产品的持续迭代创新家电用电源管理芯片市场有望迎来新一轮成长周期图表13扩大内需战略规划纲要内容摘要涉及领域相关内容促进家庭装修消费增加智能家电消费推动数字家庭发展更好满足中高端消费传统消费品消费需求促进居民耐用消费品绿色更新和品质升级建立健全绿色产品标准标识认证绿色低碳消费体系和生态产品价值实现机制加快构建废旧物资循环利用体系规范发展汽车动力电池家电电子产品回收利用行业积极推动农村现代化推动农村居民汽车家电家具家装消费升级引导县域农村现代化引入城市消费新业态新模式充分满足县乡居民个性化多元化中高端消费需求资料来源中共中央国务院扩大内需战略规划纲要20222035年华创证券电源管理芯片国产替代空间广阔公司部分产品性能对标海外家电市场龙头地位稳固根据华经产业研究院统计2020年电源管理IC市占率前五名均为海外大厂CR5超过70竞争格局较为集中就国内而言市场玩家仍以TIPI等国外厂商为主国产替代空间广阔经过多年的技术积累芯朋微部分产品的效率功耗集成度等性能指标可比肩国外同类芯片公司凭借技术实力和本土配套服务优势成功进入标杆客户的供应体系目前在家电领域已收获美的格力苏泊尔九阳小米等众多著名家电品牌客户在标杆客户的示范作用下公司业务拓展顺利未来有望充分受益国产替代进程证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号10芯朋微深度研究报告688508图表142020年电源管理IC市场竞争格局图表15公司部分标杆客户情况德州仪器21其他29高通15英飞凌10MaximADI1312资料来源华经产业研究院2020年全球及中国电源管理芯片资料来源各公司官网华创证券PMIC行业发展现状及市场竞争格局分析华创证券快充市场高景气带动公司标准电源业务发展并购协同助力工控领域业绩放量标准电源方面C接口统一趋势促进快充市场高速发展进而带动公司电源管理芯片逐步上量目前公司在20W快充初级次级控制器的国内供应商中位居前列未来有望充分受益国产替代进程同时随着消费电子市场的回暖普通充和适配器需求也有望修复工控方面随着5G工业40等新兴领域的发展工控领域需求逐渐增加2021年公司通过收购安趋电子拓展Gatedriver产品系列助力公司在电机领域实现收入的快速增长图表162019-2022E全球快充市场规模亿元图表172012-2021年中国工业自动化市场规模亿元300025120050452010002500401535800200030106002515002054001510000102005005-5000-102019202020212022E2012201320142015201620172018201920202021全球快充市场规模亿元yoy中国工业自动化市场规模亿元yoy资料来源中商产业研究院2022年全球快充市场规模及渗透率资料来源工控网转引自华经情报网2021年中国工业自动化预测分析华创证券市场规模及六大系统市场份额分析华创证券在消费需求有望触底反弹国产替代进程加速的背景下我们看好公司作为国内电源管理芯片细分赛道龙头在家用电器标准电源工业驱动领域实现快速放量同时公司2022年发布定增预案拟募集资金不超过97亿元加码新能源汽车工控等领域随着新能源汽车业务的拓展布局公司业绩天花板有望打开远期成长性优秀证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号11芯朋微深度研究报告688508二消费需求复苏国产替代加速PMIC市场空间广阔一电源管理芯片种类丰富市场规模持续增长电源管理芯片重要性逐渐凸显产品细分种类丰富电源管理芯片是所有电子设备的电能供应心脏负责电子设备所需电能的变换分配检测等管控功能对电子设备而言是不可或缺的其性能优劣和可靠性对整机的性能和可靠性有着直接影响按照功能划分电源管理芯片可分为充电管理芯片DCDC转换器ACDC转换器充电保护芯片无线充电芯片驱动芯片等可实现充电升降压转换交直流转换等功能图表18电源管理芯片分类芯片类别细分类别主要功能线性充电充电适用于小电流充电开关式充电充电适用于较大电流充电充电管理芯片基于电容的开关电源芯片适用将高压转为低压电荷泵与开关式充电联合适用基于电感的开关电源芯片包括升压降压调节器电感式DCDC转换器将原直流电通过调整期PWM占空比来控制输DCDC转换器出的有效电压的大小线性稳压器LDO直流降压输入输出的电压不能太大内含低电压控制电路及高压开关晶体管将交流变ACDC转换器换为直流主要用于电源适配器充电保护芯片PowerMosferOVPOCP等防击穿电压保护电流保护等无线充电芯片TransmitterReceiver无线充电发射和接受LED驱动LCD驱动扬声器驱动芯片射频模组光电模块动力电机恒流驱动发射模块伺服电机等驱动资料来源FrostSullivan转引自华经情报网2020年全球及中国电源管理芯片PMIC行业发展现状及市场竞争格局分析华创证券新兴产业发展带动全球电源管理芯片市场规模不断增长国内市场增速有望更高受益于新能源AIOT等新兴产业的发展数据中心服务器光伏储能等领域的大规模应用全球需要的电子设备数量及种类迅速增长对于这些设备的电能应用效能的管理将愈加重要电源管理芯片的应用范围将更加广泛市场空间不断增长根据FrostSullivan预测全球电源管理芯片市场规模有望从2020年的3288亿美元增长至2025年的5256亿美元CAGR为983我国市场增速更高2020-2025年CAGR达1477证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号12芯朋微深度研究报告688508图表192016-2025E全球电源管理IC市场规模图表202016-2025E我国电源管理IC市场规模6001825018161650014200144001212150101030088100200664410050220000201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E全球电源管理芯片行业市场规模亿美元yoy中国电源管理芯片市场规模亿美元yoy资料来源FrostSullivan转引自英集芯招股书华创证券资料来源FrostSullivan华创证券应用场景增加技术进步推动AC-DC行业发展DC-DCGateDriver占重要市场份额受益于5G新能源汽车工业40等新兴领域的发展同时伴随着GaN和SiC等宽带隙器件的日益普及将进一步拉升对AC-DC的需求根据TransparencyMarketResearch预测到2030年底全球AC-DC电源适配器的市场规模有望达到190亿美元根据芯洲科技统计DC-DC含LDOGateDriver在电源管理芯片中的占比分别226对应2021年市场规模约为80982209亿美元芯朋微以AC-DC为基础拓展DC-DCGateDriver产品线公司可触及市场规模大幅提升图表21全球ACDC芯片市场规模亿美元图表22电源管理芯片细分市场占比情况200标准电源管理芯片14其他22150100DC-DC13隔离开关控制器450非隔离开关控制4Gatedriver其他电源类芯06片1220192030BMIC8定制电源管理LDOs9全球ACDC市场规模亿美元芯片8资料来源PI公司2019年年度报告TransparencyMarket资料来源芯洲科技华创证券Research华创证券二下游需求逐步回暖电源管理芯片市场持续增长1家用电器需求回升叠加国产替代助力电源管理芯片市场发展小家电需求逐渐回暖产品持续迭代升级带动电源管理芯片市场发展根据久谦统计数据受益于双十一等促销节日以吹风机为代表的小家电月度零售额显著回升随着宏观经济逐渐复苏消费政策加码小家电市场有望持续回暖与此同时毛球修剪器等小家电不断迭代升级推动小家电市场的长期发展根据Euromonitor统计2021年全球小家电市场规模达到20972亿美元小家电市场需求反转叠加新品的持续创新电源管理芯片下游应用场景不断增多市场规模有望进一步增加证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号13芯朋微深度研究报告688508图表23京东天猫平台吹风机月度零售额变化情况图表24中国智能小家电市场规模亿元100140250090120801002000708060601500405020400100030-2020-4050010-6000-8002021-112022-032022-072022-1120212023E零售额亿元QoQ中国智能小家电市场规模亿元资料来源久谦华创证券资料来源艾媒咨询华创证券测算国内小家电芯片的国产化进程持续推进公司深耕多年坐拥标杆客户龙头地位稳固目前国内小家电用电源管理芯片市场中PIMPS等海外龙头厂商仍占据较高份额芯朋微作为美的格力海信苏泊尔九阳等标杆客户最大的国产电源芯片提供商先发优势显著龙头地位稳固未来有望持续受益于国产替代机遇AC-DC等芯片在大家电中属于安规级产品较长的验证周期构筑高行业壁垒从近三年空冰洗大家电的产销状况来看内销市场将逐渐进入存量市场换新过程中带来的产品结构升级趋势仍在叠加地产政策的正向带动作用大家电需求规模将保持稳健发展态势由于AC-DC等芯片在白电中属于安规级产品对性能要求较高认证周期较长导致国产厂商短期内难以切入而芯片厂商一旦突破龙头客户后便有望迎来业绩快速放量图表25中国白电产量情况万台25000200001500010000500002016201720182019202020212022M1-10家用电冰箱空调家用洗衣机资料来源国家统计局华创证券大家电市场国产替代空间广阔公司快速突破大客户迎来业绩收获期目前在大家电市场中PI等国外厂商仍占据较大的市场份额国产替代背景下芯朋微是白电领域进展最快的国产厂商目前在空调冰箱洗衣机领域均已收获了标杆客户如美的海尔格力奥克斯等未来有望深度受益国产替代进程证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号14芯朋微深度研究报告688508图表26大家电领域电源管理芯片市场主要玩家资料来源各公司官网华创证券2标准电源C口统一带动快充发展国产厂商把握机遇加速崛起快充协议和Type-C为统一充电接口带来契机推动快充行业长期发展Type-C是一种电子设备接口标准具有正反插双向传输速度快小尺寸等优点目前在笔记本电脑安卓手机显示器等3C电子领域快速普及并正在向非3C领域拓展近期欧洲议会和欧洲理事会宣布自2024年秋天起在欧盟境内将统一使用Type-C接口用于移动设备充电接口的统一将有利于提高电子产品回收利用率也将推动快充行业的长期发展图表27公司产品在充电器领域的应用资料来源公司官网华创证券快充市场规模逐步扩大为电源管理芯片创造发展空间据充电头网2020年苹果发布iPhone12全系支持USBPD快充并且全部取消标配充电器释放了上亿规模的快充配件市场随后小米三星相继取消标配充电器加速了第三方快充市场规模的增长目前快充已应用在各大手机品牌中同时笔电市场对快充的需求正逐步增加据BCCResearch预测2022年快充市场规模将达到2743亿美元随着快充在充电器市场的渗透快充瓦数提高带动套片ASP增加以及Type-C统一的趋势未来快充市场规模将持续增长对电源管理芯片的需求将显著提升证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号15芯朋微深度研究报告688508图表282020年全球快充各下游出货量亿台图表29全球快充电源适配器市场规模亿美元显示器137新能源汽30平板电脑车00316025笔记本电脑23520智能手机15电动工具1290490105IoT设备8540201620172022E全球快充电源适配器市场规模亿美元资料来源充电头网华创证券资料来源中国产业信息网转引自英集芯招股书华创证券国际厂商仍占据快充芯片市场的主要份额中国大陆厂商有望凭借性价比实现份额提升目前快充芯片市场中安森美赛普拉斯等国际龙头引领技术发展占据65W以上快充市场主要份额昂宝立琦等中国台湾玩家以及芯朋微等中国大陆厂商目前主要集中在低功率领域并向65W以上市场迈进展望未来中国大陆厂商有望在本土快充品牌崛起过程中凭借价格服务等优势实现份额的逐步提升图表302020年20WPD快充市场初级芯片品牌占比图表312020年20WPD快充市场次级芯片品牌占比芯朋昂宝PI硅动力美思迪赛矽力科技芯朋昂宝PI东科硅动力美思迪赛立锜士兰微盛廷微亚成微其他矽力科技立锜茂睿芯芯茂微其他资料来源充电头网华创证券资料来源充电头网华创证券公司部分产品性能可对标国外同类芯片各产品在国内具有竞争优势在芯朋微专注的部分产品领域公司产品性能可比肩国外同类芯片水准据充电头网统计公司的18WPD快充方案已获得了倍思品胜毕亚兹麦多多等多家品牌的采用产品性能获得客户一致认可在20W快充充电器初级次级控制器的国内供应商中芯朋微市场份额位居前列目前公司已推出18W20W33W65W的快充方案市场竞争力进一步增强3工业控制工控领域需求持续增加推动电源管理芯片市场成长工业驱动应用需求增加为电源管理IC市场带来成长动能15G通信方面当今时代5G已经成为全球各国经济发展和竞争的战略组成部分根据前瞻产业研究院预测证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号16芯朋微深度研究报告6885082030年国内5G宏基站数量约为4G基站的1-12倍合计约500-600万个2电力方面自2018年以来国家电网启动新一轮改造同时存量智能电表的更新换代需求拉动了智能电表市场需求的回升根据国家电网数据预计2022年国家电网智能电表招标数量将达773635万只同比增长15923电机方面随着工业40时代的到来传统领域需求仍然旺盛新工业应用场景带来新需求带动电源管理IC需求不断增长图表32中国5G基站建设累计量万个图表332017-2022E国家电网智能电表招标数量统计2509000800020070001506000500010040005030002000010000201720182019202020212022E中国5G基站建设累计量万个国家电网智能电表招标数量万只资料来源工信部Wind华创证券资料来源国家电网中商产业研究院华创证券芯朋微在工控领域持续发力内生外延扩张产品系列提升竞争力2021年公司通过收购安趋电子实现对Gatedriver产品系列的不断拓展带动公司全年电机领域收入快速增长为持续提升公司数字电源管理芯片的性能指标并拓展产品品类抢占工业场景的市场先机公司拟筹资5亿元用于研发大功率工业领域数字电源芯片根据公司2022年定增公告此次研发主要面向多种大功率工业场景开发产品包括大功率数字电源控制芯片集成桥式驱动和智能采样的高频开关模块高频GaN驱动芯片智能GaN器件GaN模块等未来有望进一步拓宽在服务器光伏逆变器储能等领域的应用场景随着新应用和新产品的不断布局公司业绩有望实现持续增长图表34公司产品在智能电表中的应用资料来源公司官网华创证券4新能源汽车汽车电动智能化升级国产厂商迎来替代窗口期汽车电动化渗透率快速攀升智能化升级空间广阔汽车行业目前正在经历电动化变革2021年全球新能源车渗透率为84未来有望快速提升根据IEA预测全球新能源证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号17芯朋微深度研究报告688508车销量有望从2021年的660万辆增长至2025年的1590万辆CAGR达2458国内层面中国汽车工业协会统计2022M1-10国内新能源汽车销量已达到528万辆同比增长10767从产品形态上看以特斯拉为代表的企业在自动驾驶车载显示等智能化领域积极布局随着智能化程度提升智能化渗透率提升汽车智能化发展空间广阔图表35全球新能源汽车市场销量情况万辆图表362021年以来我国新能源汽车销量快速增长1800600180全球新能源汽车销量16002021-2025E1605001401400CAGR24581201200400100100030080800606002004040020100200000-202016201720182019202020212025E20162017201820192020202122M1-10纯电动插电式混合中国新能源汽车销量万辆yoy资料来源IEA华创证券资料来源中国汽车工业协会华创证券汽车高压智能化升级带动汽车电源管理IC用量显著提高电源管理IC可被广泛应用于车体底盘传动系统车载音影娱乐系统等汽车子系统中随着汽车的电动化网联化智能化及共享化变革带来了新的应用场景与现有配置升级这些新增应用场景对电源管理IC提出了更高的要求同时也为国内汽车芯片厂商提供了最好的破局机遇将推动国内车规级电源及电驱功率芯片市场进入新的发展阶段图表37PMIC在汽车产业各零件占比情况车用安全系统4电动车油电混合2零组件及售后系统5先进驾驶辅助系统5车体23电子仪表盘8车载音影娱乐系统底盘2112传动系统20资料来源芯片那些事儿微信公众号转引自EET华创证券芯片短缺自主可控背景下国产厂商迎来车规级芯片替代窗口期由于车规级芯片在设计生产等方面的技术难度较大目前我国在汽车芯片领域仍以进口为主自给率较低缺芯背景下海外汽车芯片厂商供应短缺增加了国内厂商的导入机会汽车芯片国产替代进程有望加速进行芯朋微依托过往在家电工控等领域的技术积累积极布局新兴应用领域公司2022年发布拟定增公告拟募资4亿元投向新能源汽车领域未来新产品有望受益于行业高景气及国产替代机遇证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号18芯朋微深度研究报告688508三公司将受益于需求复苏产品及市场拓展打开成长空间一半导体行业回暖在即产品供需关系有望优化复盘全球半导体行业发展行业景气周期有望于2023年触底回暖从2000年起全球半导体共经历5轮左右的周期每轮周期约4年左右2019年下半年以来5G新能源车等领域爆发带动半导体需求增长同时新冠疫情肆虐对芯片产能端造成冲击供需错配形成本轮周期在超级景气的半导体周期后同比增速在2021Q2见顶回落参考历史周期规律及渠道调研情况我们认为半导体行业景气周期有望于2023年触底回暖图表38全球半导体行业周期复盘十亿美元2006040150201000-2050-400-602000Q22001Q12001Q42002Q32003Q22004Q12004Q42005Q32006Q22007Q12007Q42008Q32009Q22010Q12010Q42011Q32012Q22013Q12013Q42014Q32015Q22016Q12016Q42017Q32018Q22019Q12019Q42020Q32021Q22022Q12022Q4全球半导体市场销售额十亿美金YoY资料来源Wind华创证券下游终端需求分化泛消费类模拟IC设计公司库存短期内承压自2021H2以来半导体行业下游需求分化新能源汽车工控等行业依旧高景气但以手机为代表的消费电子终端需求持续走弱以消费类芯片为主的模拟IC设计公司库存面临一定压力部分公司库存出现连续多个季度的上涨与同行业公司相比芯朋微整体库存情况较为可控图表39A股主要模拟公司存货情况亿元图表40A股主要模拟公司存货周转天数天10250982007615054100325010020201231202133120216302021930202012312021331202163020219302021123120223312022630202293020211231202233120226302022930资料来源各公司公告华创证券资料来源Wind华创证券行业步入主动去库存阶段供需关系有望不断优化从存货环比增速角度2022Q3已有部分公司存货环比增速出现下降考虑到IC设计公司晶圆订单存在时滞部分三季度入库存货仍主要为一季度订单前期较高订单与当期需求疲软叠加下大部分企业库存上升存在一定合理性我们认为部分公司当前库存环比增速出现下降表明行业已步入主动去库存阶段展望未来随着库存的出清叠加下游需求的回升市场供需关系将得到改善证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号19芯朋微深度研究报告688508图表41A股主要模拟类公司存货环比增速14012010080604020020213312021630202193020211231202233120226302022930-20-40圣邦股份艾为电子思瑞浦力芯微晶丰明源芯朋微资料来源Wind华创证券二持续加大研发投入力度注重创新构筑核心壁垒公司深耕电源管理行业十余年持续加大研发投入力度技术实力不断增强电源管理芯片行业具有研发周期长技术难度高等特点需要持续进行研发投入来保障企业的竞争优势2017年以来公司研发投入费用率占比保持在13以上2021年起公司进一步加大研发投入力度重点布局工业新能源等新兴领域2022Q1-3研发费用为129亿元占当期收入比重为2443随着新技术的开发新产品的布局公司综合实力不断增强图表422017-2022Q1-3公司研发投入情况亿元图表432017-2021年公司研发人员数量及占比1430250761225752001742008150731506100721004715002570000692017201820192020202122Q1-320172018201920202021研发费用亿元研发费用占营收比重研发人员数量研发人员占比资料来源公司公告华创证券资料来源公司公告华创证券公司研发人员数量占比不断提高员工学历构成逐步优化在需要研发经验积累的模拟芯片行业中研发团队是公司可持续发展的重要保障芯朋微高度重视技术人才团队的培养近年来研发团队逐渐壮大截至2021年底公司共有研发人员215人占员工总人数的比例超过75同比增加57名人员数量增速达到361同时公司员工平均学历不断提高2020年公司仅有2名博士和43名硕士到2021年底公司已有3名博士和68名硕士本科及以上学历占比从70增长至7930证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号20