4Q家电需求复苏，收入环比增长，利润低于预期
　　芯朋微预计2022年实现营收为7-7.5亿元（中位数-3.7%yoy）,归母净利润为0.8-1亿元（中位数-55.3%yoy），略低于我们此前预期的7.5/1.1亿元。公司小家电及标准电源业绩同比下滑，但大家电及工业业绩实现稳健增长。四季度家电销售回暖，收入中位数预计为1.83亿元（+20.4%qoq，-15.9%yoy），净利润中位数预计为0.11亿元（-45.5%qoq，-84.5%yoy）。公司预计单季度毛利率稳定在41%左右，同比下降2pct左右。展望2023，家电业务客户渗透率提升，标准电源客户放量叠加工业产品矩阵扩张，我们看好公司有望实现30%的收入增速。我们预计2022/2023/2024 EPS为0.81/1.50/1.90元，维持“买入”，参考可比公司23PE均值64.3倍，给予目标价96.5元(前值：60.0元)。
　　全年白电及工业收入显著增长，标准电源影响毛利率
　　随着家电“去库存”渐进尾声，销售额逐渐回升，四季度环比三季度增长20%左右。全年分产品线来看：家电类芯片2022年占比约50%，小家电全年需求平淡，但大白电受益市占率大幅提升，收入翻倍，推动家电类销售额同比增长5%左右；工控功率类芯片因电力电子和电机产品客户覆盖率提升，推动整体销售额同比增长25%左右；标准电源类芯片受手机市场需求周期性波动影响，整体销售额同比下降35%以内。公司2022全年单季度毛利率均稳定在41%左右，同比下降2pct左右，主要受标准电源毛利下滑的影响。受春节假期提前备货等影响，公司四季度存货环比略有上升。
　　2023：小家电及手机需求缓慢复苏，大家电及工业市占率提升为主要驱动
　　展望2023年，我们看好1）小家电需求缓慢复苏，大家电公司冰箱、洗衣机取得不错进展，空调市场空间广阔，同时看好显示业务与BOE、华星光电等客户的合作，有望成为公司第三大增长曲线；2）标准电源领域公司20w-100w套片齐全且切入手机厂商，但受下游需求影响2022年未有收入贡献，23年重点需关注客户导入进展；3）工业领域多点开花，光伏IGBT、储能如户外电源、光伏充电桩等产品进展顺利。车规及服务器研发项目持续进行，建议关注公司新产品进展及客户验证情况。
　　估值：维持“买入”评级,上调目标价至96.5元
　　我们下调22年归母净利润预测至0.91亿元（前值：1.10亿元），维持23/24年归母净利润预测1.70/2.15亿元不变，对应EPS为0.81/1.50/1.90元，维持“买入”，参考可比公司23PE均值64.3倍，给予目标价96.5元(前值：60.0元)。
　　风险提示：全球半导体下行周期，家电等需求不及预期，行业竞争加剧。
　　

研究报告全文：证券研究报告芯朋微688508CH4Q收入环比复苏利润略低于预期华泰研究公告点评投资评级维持买入2023年1月17日中国内地半导体目标价人民币9650研究员黄乐平PhD4Q家电需求复苏收入环比增长利润低于预期SACNoS0570521050001lepinghuanghtsccomSFCNoAUZ06685236586000芯朋微预计2022年实现营收为7-75亿元中位数-37yoy归母净利润为08-1亿元中位数-553yoy略低于我们此前预期的7511亿元研究员丁宁公司小家电及标准电源业绩同比下滑但大家电及工业业绩实现稳健增长SACNoS0570522120003dingning021681htsccom四季度家电销售回暖收入中位数预计为183亿元204qoq862128972228-159yoy净利润中位数预计为011亿元-455qoq-845yoy研究员陈旭东公司预计单季度毛利率稳定在41左右同比下降2pct左右展望2023SACNoS0570521070004chenxudonghtsccom家电业务客户渗透率提升标准电源客户放量叠加工业产品矩阵扩张我们SFCNoBPH392862128972228看好公司有望实现30的收入增速我们预计202220232024EPS为081150190元维持买入参考可比公司23PE均值643倍给予基本数据目标价965元前值600元目标价人民币9650收盘价人民币截至1月16日8046全年白电及工业收入显著增长标准电源影响毛利率市值人民币百万9118随着家电去库存渐进尾声销售额逐渐回升四季度环比三季度增长206个月平均日成交额人民币百万16070周价格范围人民币左右全年分产品线来看家电类芯片2022年占比约50小家电全年需524822-10889BVPS人民币1285求平淡但大白电受益市占率大幅提升收入翻倍推动家电类销售额同比增长5左右工控功率类芯片因电力电子和电机产品客户覆盖率提升推股价走势图动整体销售额同比增长25左右标准电源类芯片受手机市场需求周期性芯朋微波动影响整体销售额同比下降35以内公司2022全年单季度毛利率人民币相对沪深300均稳定在41左右同比下降2pct左右主要受标准电源毛利下滑的影10913响受春节假期提前备货等影响公司四季度存货环比略有上升9477922023小家电及手机需求缓慢复苏大家电及工业市占率提升为主要驱动634展望2023年我们看好1小家电需求缓慢复苏大家电公司冰箱洗衣机取得不错进展空调市场空间广阔同时看好显示业务与BOE华星光4810Jan-22May-22Sep-22Jan-23电等客户的合作有望成为公司第三大增长曲线2标准电源领域公司20w-100w套片齐全且切入手机厂商但受下游需求影响2022年未有收入资料来源Wind贡献23年重点需关注客户导入进展3工业领域多点开花光伏IGBT储能如户外电源光伏充电桩等产品进展顺利车规及服务器研发项目持续进行建议关注公司新产品进展及客户验证情况估值维持买入评级上调目标价至965元我们下调22年归母净利润预测至091亿元前值110亿元维持2324年归母净利润预测170215亿元不变对应EPS为081150190元维持买入参考可比公司23PE均值643倍给予目标价965元前值600元风险提示全球半导体下行周期家电等需求不及预期行业竞争加剧经营预测指标与估值会计年度202020212022E2023E2024E营业收入人民币百万429307531771951941111174-2811754444730802477归属母公司净利润人民币百万99742012891251696821510-507310181546685942677EPS人民币最新摊薄088178081150190ROE113414355829961134PE倍91424530999253734239PB倍706602563510455EVEBITDA倍80293699959447273716资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1芯朋微688508CH考虑到半导体下行周期尚未见底行业需求弱复苏我们下调2324年收入增速至308248前值509330但看好公司规模效应及降本管控生效下调2324年营业费用率维持2324年归母净利润预测170215亿元不变对应EPS为081150190元图表1营收预测表百万人民币1Q222Q223Q224Q224Q22E20212022E2023E2024E2022E2023E2023E2022E2023E2023EAAAHuatai预告A华泰华泰华泰前值前值前值调整调整调整营业收入185219021521192018307532719594111174375171134515089-43-170-222YoY29835-273-118754-45308248-02509330营业成本1083111489111354293422354766780436064678465-32-153-199毛利7697886307853238297339354963315748796624-58-193-251OPEX销售费用31444149104165169211173227302销售费用率172327261423181823202000pct-02pct-02pct管理费用7910685108264378329470395567755管理费用率4356565635533540535050-01pct-15pct-10pct研发费用3655114145191317181020232349188727233621研发费用率19726927227117525221520025124024001pct-25pct-40pct财务费用-08-22-15-16-73-62-24-34-181-126-56财务费用率-04-12-10-08-10-09-03-03-24-11-04资产减值损失00-02-01059-03027035044293938营业利润339250195133211991717042162109016902159-1580901YoY74-417-685-8241106-567858268-486551277营业外收入-002009002支出00-13-1225000212414税前收益339237184158211991717052162111117142173YoY71-448-703-7911008-567859268-476543268所得税04-08-19285108046085108111722归母净利润336247205124111201391316972151110016972151-1700000YoY138-393-651-8291018-547859268-454543268稀释每股收益03020201218081150190101519比率分析毛利率415414414409430413418423420430439研发费用率197269272271175252215200251240240净利率18213013565267127180183146150143资料来源Wind华泰研究预测图表2芯朋微PEband元30X50X70X90X130x股价250200150100500Jan-21Oct-20Apr-21Jul-21Oct-21Jan-22Apr-22Jul-22Oct-22Jul-20资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2芯朋微688508CH图表3可比公司估值表市值PEPBPS代码公司名称股价百万元2022E2023E2022E2023E2022E2023E300661CH圣邦股份1624557964580576213151178128688536CH思瑞浦25373305459055699577172121688798CH艾为电子10545174941204100759494934688052CH纳芯微32313327329287995550186127600171CH上海贝岭18441308633828919173326603290CH斯达半导3442758852704522260180196119平均值7776431178713693中位数8055567764175120688508CH芯朋微80469118999537565113296注数据截止日期为2023116取自Wind一致预期资料来源彭博Wind华泰研究预测图表4芯朋微单季度营收增速及毛利率图表5芯朋微单季度利润及增速百万元归母净利润YoY右轴营收同比增速毛利率1405080QoQ右轴15120457040101006035805030056025404020300020152001005102054000101Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q221Q194Q182Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q22E4Q22E资料来源Wind华泰研究预测资料来源Wind华泰研究预测图表6芯朋微单季度应收账款及周转天数图表7芯朋微单季度存货及周转天数天百万元百万元140应收账款应收账款周转天数90200存货存货周转天数140801801201207016010014010060120805080100604060803040604020402020102000003Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q222Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q22资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究风险提示全球半导体下行周期下行周期尚未见底公司业绩不及预期的风险家电等需求不及预期家电手机等为公司主要下游若需求不及预期公司业绩或受影响行业竞争加剧模拟行业公司众多若行业竞争进一步加剧存在公司业绩增速下滑风险免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3芯朋微688508CH图表8芯朋微PE-Bands图表9芯朋微PB-Bands人民币芯朋微45x70x人民币芯朋微37x116x90x115x135x195x274x352x3006002254501503007515000Jul20Dec20May21Oct21Mar22Aug22Jul20Dec20May21Oct21Mar22Aug22资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4芯朋微688508CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202020212022E2023E2024E会计年度人民币百万202020212022E2023E2024E流动资产12691406149117351934营业收入429307531771951941111174现金987897097582193886851107营业成本2674842933422255476167799应收账款109541108999681757416792营业税金及附加183501393570677其他应收账款091140081208152营业费用5231039165516942114预付账款535331536344481554管理费用14562640377732944697存货76981019874031542412838财务费用730727619236338其他流动资产885844890490744714551447资产减值损失258028027035044非流动资产1258822836218842255623920公允价值变动收益000032000000000长期投资000482502653841投资净收益370173014581533700固定投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3楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读8