事件：3月16日晚，公司披露2022年年报、第一期员工持股计划（草案）和2023年限制性股票激励计划草案。根据公司年报，22年公司实现营收7.2亿，同比-4.5%；净利润0.89亿元，同比-55.8%；归母净利润0.90亿元，同比-55.4%。
　　家电品类稳健增长，工控品类逆市突破。经测算，公司22Q4实现营收1.92亿元，同比-11.7%，环比+26.3%；毛利率40.3%，同比-3.2pcts，环比-1.2pcts；净利润0.11亿元，同比-85.4%，环比-48.3%。从营收结构看，公司平台化发展卓有成效，目前有效料号已达1500个。家电类芯片因适配于白电的AC-DC和GateDriver市占率大幅提升，22年营收3.7亿元，同比+8.28%；工控功率类芯片因电力电子和电机产品客户覆盖率提升，22年营收1.5亿元，同比+26.76%；标准电源类芯片受手机市场需求波动影响，22年营收1.7亿元，同比-32.74%。我们认为，公司在“消费级-工业级-车规级”的产品升级路线进展顺利，工控品类的快速发展能够帮助公司平抑下游市场波动风险，并进一步提升公司产品壁垒与毛利率。
　　净利润降幅大于营收，主因研发加码。22年公司研发费用1.89亿元，同比+43.5%；对应费用率26.3%，同比+8.8pcts，研发加码主因工业及车规产品的开发力度、研发人员薪酬、研发项目直接投入掩膜版、工程批晶圆等费用增加。公司基于自主研发迭代的“高低压集成技术平台”，多次在国内率先推出具有市场竞争力的新产品，包括700V单片集成MOS开关电源管理芯片、1500V智能MOS开关电源管理芯片、零瓦待机的高压工业开关电源芯片等。我们看好公司的研发能力，研发费用的增加有望加速公司未来料号导入进度，逐渐补全公司在工控类、车规类产品的布局。
　　员工持股+股权激励，以人才+研发助推公司增长。公司同日发布员工持股计划，规模不超过50万股，其中董监高占比29%，骨干成员占比71%。解锁考核目标分别为23/24/25年营收不低于10/13/17亿元，对应22年营收CAGR分别为39%/34%/33%。同时，公司聚焦数字电源业务，对12名骨干员工实施股权激励计划，拟授予34万股。股权激励考核目标为数字电源业务销售额23/24/25年不低于0.1/0.5/0.8亿元。两大激励方案覆盖整体业务面+新兴增长点、通过人才+研发两大维度助力公司产品迭代。高增速的考核目标彰显公司对自身业务增长的强大信心。同时，我们亦看好公司数字电源业务的快速培育，认为公司有望在工控领域持续突破。
　　投资建议：我们预计2023-2025年实现收入10.3/13.4/17.1亿元，实现归母净利润1.8/2.5/3.4亿元，以3月17日市值对应PE分别为49/35/26倍。
　　风险提示：研发失败风险；行业竞争加剧风险；下游需求不及预期风险

研究报告全文：TableMain证券研究报告公司点评芯朋微688508SH年月日20230319买入维持芯朋微688508SH工控品类逆势突所属行业电子当前价格元7896破员工持股股权激励助推公司增长证券分析师投资要点陈海进资格编号S0120521120001事件3月16日晚公司披露2022年年报第一期员工持股计划草案和2023邮箱chenhj3teboncomcn年限制性股票激励计划草案根据公司年报22年公司实现营收72亿同比研究助理-45净利润089亿元同比-558归母净利润090亿元同比-554徐巡家电品类稳健增长工控品类逆市突破经测算公司实现营收亿元邮箱xuxunteboncomcn22Q4192同比环比毛利率同比环比净利润-117263403-32pcts-12pcts011亿元同比-854环比-483从营收结构看公司平台化发展卓有成效市场表现目前有效料号已达1500个家电类芯片因适配于白电的AC-DC和GateDriver芯朋微沪深300市占率大幅提升22年营收37亿元同比828工控功率类芯片因电力电子11和电机产品客户覆盖率提升22年营收15亿元同比2676标准电源类芯0-11片受手机市场需求波动影响22年营收17亿元同比-3274我们认为公-23司在消费级-工业级-车规级的产品升级路线进展顺利工控品类的快速发展能够-34-46帮助公司平抑下游市场波动风险并进一步提升公司产品壁垒与毛利率-57-69净利润降幅大于营收主因研发加码22年公司研发费用189亿元同比4352022-032022-072022-11对应费用率263同比88pcts研发加码主因工业及车规产品的开发力度沪深300对比1M2M3M研发人员薪酬研发项目直接投入掩膜版工程批晶圆等费用增加公司基于自绝对涨幅529-7841358主研发迭代的高低压集成技术平台多次在国内率先推出具有市场竞争力的新产品包括700V单片集成MOS开关电源管理芯片1500V智能MOS开关电源管相对涨幅717-3691346资料来源德邦研究所聚源数据理芯片零瓦待机的高压工业开关电源芯片等我们看好公司的研发能力研发费用的增加有望加速公司未来料号导入进度逐渐补全公司在工控类车规类产相关研究品的布局1芯朋微688508SH家电去库员工持股股权激励以人才研发助推公司增长公司同日发布员工持股计划存步入尾声工控新能源蓄势待发规模不超过50万股其中董监高占比29骨干成员占比71解锁考核目标202331分别为232425年营收不低于101317亿元对应22年营收CAGR分别为2芯朋微688508SH家电去库393433同时公司聚焦数字电源业务对12名骨干员工实施股权激励存进入尾声新能源汽车及工业芯片计划拟授予34万股股权激励考核目标为数字电源业务销售额232425年不拓空间2023116低于010508亿元两大激励方案覆盖整体业务面新兴增长点通过人才研3芯朋微688508SH家电IC国发两大维度助力公司产品迭代高增速的考核目标彰显公司对自身业务增长的强产替代加速加大研发投入布局工控大信心同时我们亦看好公司数字电源业务的快速培育认为公司有望在工控领域2022428领域持续突破投资建议我们预计2023-2025年实现收入103134171亿元实现归母净利润182534亿元以3月17日市值对应PE分别为493526倍风险提示研发失败风险行业竞争加剧风险下游需求不及预期风险请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评芯朋微688508SHTableBaseTableFinance股票数据主要财务数据及预测总股本百万股11332202120222023E2024E2025E流通A股百万股7677营业收入百万元75372010301340171052周内股价区间元4822-10879-YOY754-45431301276净利润百万元20190182253345总市值百万元894770-YOY1018-5541028391361总资产百万元172014全面摊薄EPS元178079161224304每股净资产元1298毛利率430412424426431资料来源公司公告净资产收益率13361124147166资料来源公司年报2021-2022德邦研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润24请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评芯朋微688508SH财务报表分析和预测主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入720103013401710每股收益079161224304营业成本423593769974每股净资产1298130215251830毛利率412424426431每股经营现金流046227227273营业税金及附加3579每股股利000060000000营业税金率04050505价值评估倍营业费用17242936PE8204491135312594营业费用率23232221PB499607518432管理费用41567086PS1243869668523管理费用率58545250EVEBITDA8580382025121870研发费用189237281359股息率00080000研发费用率263230210210盈利能力指标EBIT61166257357毛利率412424426431财务费用-5-8-5-6净利润率125177189202财务费用率-06-08-03-03净资产收益率61124147166资产减值损失-4-1-1-1资产回报率52102122140投资收益17212026投资回报率45114140160营业利润82174261363盈利增长营业外收支-3000营业收入增长率-45431301276利润总额79174261363EBIT增长率-6751724548393EBITDA80227343454净利润增长率-5541028391361所得税-10-9818偿债能力指标有效所得税率-121-503050资产负债率145173170161少数股东损益-1000流动比率62495155归属母公司所有者净利润90182253345速动比率49394144现金比率24111214资产负债表百万元20222023E2024E2025E经营效率指标货币资金520311378507应收帐款周转天数620550550550应收账款及应收票据138178231295存货周转天数16921000950950存货196162199252总资产周转率04060607其它流动资产477696813946固定资产周转率596983112流动资产合计1331134716212001长期股权投资5555固定资产121150162153在建工程37536169现金流量表百万元20222023E2024E2025E无形资产16151413净利润90182253345非流动资产合计390437461470少数股东损益-1000资产总计1720178420822471非现金支出25638898短期借款40404040非经营收益-27-21-20-26应付票据及应付账款108154179200营运资金变动-3533-63-107预收账款0000经营活动现金流52258258310其它流动负债6881102125资产-39-106-106-96流动负债合计216275321365投资-91-200-100-100长期借款0000其他18181516其它长期负债34343434投资活动现金流-112-288-191-180非流动负债合计34343434债权募资40000负债总计250309354398股权募资12-10800实收资本113113113113其他-183-7000普通股股东权益1471147517282073融资活动现金流-131-17800少数股东权益-0-0-0-0现金净流量-190-20967129负债和所有者权益合计1720178420822471备注表中计算估值指标的收盘价日期为3月17日资料来源公司年报2021-2022德邦研究所34请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评芯朋微688508SH信息披露分析师与研究助理简介陈海进电子行业首席分析师6年以上电子行业研究经验曾任职于民生证券方正证券中欧基金等南开大学国际经济研究所硕士电子行业全领域覆盖徐巡电子行业研究助理上海交通大学经济学硕士2年以上电子行业研究经验曾任职于凯盛研究院覆盖IC设计半导体设备与制造等领域分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1Table投资评级的比较和评级标准RatingDescription类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现买入相对强于市场表现20以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评增持相对强于市场表现520的公司股价或行业指数的涨跌幅级中性相对市场表现在-55之间波动相对同期市场基准指数的涨跌幅减持相对弱于市场表现5以下2市场基准指数的比较标准A股市场以上证综指或深证成指为基优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上行业投资评准香港市场以恒生指数为基准美中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间国市场以标普500或纳斯达克综合指级数为基准弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平10以下法律声明本报告仅供德邦证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经德邦证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络德邦证券研究所并获得许可并需注明出处为德邦证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务44请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明