事件：公司发布2022年报，2022年公司实现营业收入10.19亿元，同比+0.16%；实现归母净利润1.71亿元，同比+0.32%。同时公司公布23Q1业绩预告，预计实现归母净利润0.37-0.45亿元，同比增长20%-45%。
　　疫情下全年维持平稳态势，营业收入和归母净利润维持稳。22年公司全年实现营业收入保持平稳；受益于公司产品转型升级，软件收入占比不断提升，主要业务的毛利率小幅提升，22年毛利率为46.15%，同比+0.43pct；净利率维持稳定，22年为16.75%，同比+0.05pct。2022年，受国内整体经济下行影响，尤其是第二季度和第四季度因物流管控与全域封闭管理等因素，导致多地项目暂缓或停工，对业务推广产生较大阻力。
　　能效管理平台向3.0转型，稳步推进创新战略部署。公司目前主推AcrelEMS能效管理平台（EMS2.0），通过在“源网荷储充”各个节点安装监测分析、保护控制装置，将边缘计算网关采集数据上传至平台，平台调整各系统控制策略，使企业内部电力系统提升效率，降低企业用电成本。平台进一步升级后，3.0系统将加入光储产品的管理系统，进一步带动企业用电效率提升。
　　疫后复苏，可选消费属性有望带动业绩快速上行。2023年疫情不再反复之后，安科瑞的产品作为可选消费类的电力设备产品，有望摆脱封控带来的影响，踩上疫后复苏的东风。同时公司的分销比例在22年进一步提高，表明公司在渠道铺设方面进一步加强，随着渠道的逐渐完善，公司有望在微电网的蓝海市场中进一步扩大优势。
　　投资建议：我们预计公司23-25年归母净利润2.52/3.80/5.11亿元，同比+47.6%/51.0%/34.4%，对应EPS分别为1.17/1.77/2.38元，维持“增持”评级。
　　风险提示：产品推广速度不及预期风险，竞争对手增加风险

研究报告全文：公司点评安科瑞22疫情下经营稳健23Q1开始恢复增长证券研究报告2023年03月20日安科瑞2022年年报点评核心结论公司评级增持股票代码300286SZ事件公司发布2022年报2022年公司实现营业收入1019亿元同比前次评级增持016实现归母净利润171亿元同比032同时公司公布23Q1评级变动维持业绩预告预计实现归母净利润037-045亿元同比增长20-45当前价格405疫情下全年维持平稳态势营业收入和归母净利润维持稳22年公司全年近一年股价走势实现营业收入保持平稳受益于公司产品转型升级软件收入占比不断提升安科瑞电工仪器仪表创业板指主要业务的毛利率小幅提升22年毛利率为4615同比043pct净利5640率维持稳定22年为1675同比005pct2022年受国内整体经济24下行影响尤其是第二季度和第四季度因物流管控与全域封闭管理等因素8-8导致多地项目暂缓或停工对业务推广产生较大阻力-24-402022-032022-072022-11能效管理平台向30转型稳步推进创新战略部署公司目前主推AcrelEMS能效管理平台EMS20通过在源网荷储充各个节点安装监测分析分析师保护控制装置将边缘计算网关采集数据上传至平台平台调整各系统控制策略使企业内部电力系统提升效率降低企业用电成本平台进一步升级杨敬梅S0800518020002后30系统将加入光储产品的管理系统进一步带动企业用电效率提升021-38584220yangjingmeiresearchxbmailcomcn疫后复苏可选消费属性有望带动业绩快速上行2023年疫情不再反复之联系人后安科瑞的产品作为可选消费类的电力设备产品有望摆脱封控带来的影董正奇响踩上疫后复苏的东风同时公司的分销比例在22年进一步提高表明公司在渠道铺设方面进一步加强随着渠道的逐渐完善公司有望在微电网18850591612dongzhengqiresearchxbmailcomcn的蓝海市场中进一步扩大优势相关研究投资建议我们预计公司23-25年归母净利润252380511亿元同比安科瑞业绩稳健拟培育企业虚拟电厂产业476510344对应EPS分别为117177238元维持增持生态安科瑞三季报点评2022-10-29安科瑞疫情过后恢复明显布局新产能20评级向30转型安科瑞300286SZ2022中报点评2022-08-26风险提示产品推广速度不及预期风险竞争对手增加风险安科瑞竞争力强的微网龙头广阔市场任驰骋安科瑞300286SZ深度报告核心数据2022-07-14202120222023E2024E2025E营业收入百万元10171019144421092779增长率41502418460318归母净利润百万元170171252380511增长率40003476510344每股收益EPS079079117177238市盈率PE479477323214159市净率PB8371564535数据来源公司财务报表西部证券研发中心1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评安科瑞2023年03月20日索引内容目录22疫情下经营稳健23Q1开始恢复增长3图表目录图1疫情下营业收入保持稳定3图2疫情下归母净利润保持稳定3图3毛利率和净利率基本保持稳定3图4渠道扩张之下销售费用率上升4图5三项周转率均呈现下降态势4图6资产负债率小幅下降4图7流动比率与速动比率上升4图8经营活动现金流量净额同比上升52请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评安科瑞2023年03月20日22疫情下经营稳健23Q1开始恢复增长事件公司发布2022年报2022年公司实现营业收入1019亿元同比019实现归母净利润171亿元同比032同时公司公布23Q1业绩预告预计实现归母净利润037-045亿元同比增长2045疫情下全年维持平稳态势营业收入和归母净利润维持稳22年公司全年实现营业收入保持平稳受益于公司产品转型升级软件收入占比不断提升主要业务的毛利率小幅提升22年毛利率为4615同比043pct净利率维持稳定22年为1675同比005pct2022年受国内整体经济下行影响尤其是第二季度和第四季度因物流管控与全域封闭管理等因素导致多地项目暂缓或停工对业务推广产生较大阻力国内对房地产行业政策的调整导致公司原有销售收入占比较高的下游客户受到影响图1疫情下营业收入保持稳定图2疫情下归母净利润保持稳定营业收入亿元归母净利润亿元12同比增速右轴4518同比增速右轴4540164010351435830123025125620082041506151004102502500002018201920202021202220182019202020212022资料来源wind西部证券研发中心资料来源wind西部证券研发中心图3毛利率和净利率基本保持稳定60毛利率净利率5040302010020182019202020212022资料来源wind西部证券研发中心管理费用率持续下降销售和研发费用率有所提升22年销售费用率管理费用率研发费用率分别为1356581189销售费用率研发费用率分别同比增长155084pct管理费用率同比小幅下滑其中研发创新仍然是公司发展的重点聚焦在电力电子变电站综合自动化和数据中台方向将软件产品标准化组件化硬件产品标准化模块化导致研发费用持续维持高位较上年同比增长772研发投入比为11893请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评安科瑞2023年03月20日三项周转率均呈现下降态势2022年公司存货周转率应收帐款周转率固定资产周转率分别为235755493次同比-027-136-041次主要受疫情影响和公司经营规模增加为客户提供系统解决方案的业务逐渐增多系统项目验收周期较长导致应收账款规模增加图4渠道扩张之下销售费用率上升图5三项周转率均呈现下降态势销售费用率管理费用率存货周转率次应收账款周转率次财务费用率研发费用率固定资产周转率次161014912871068564432201-220182019202020212022020182019202020212022资料来源wind西部证券研发中心资料来源wind西部证券研发中心公司短期偿债能力小幅增强22年公司资产负债率为2725同比-355pct流动比率速动比率分别为277226同比040047公司经营活动现金流量净额为163亿元同比4495主要系报告期内采购支出增加所致图6资产负债率小幅下降图7流动比率与速动比率上升资产负债率流动比率速动比率353530325252021515101505002018201920202021202220182019202020212022资料来源wind西部证券研发中心资料来源wind西部证券研发中心4请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评安科瑞2023年03月20日图8经营活动现金流量净额同比上升经营活动现金净流量亿元YOY2150100155001-50-10005-1500-20020182019202020212022-250-05-300-350-1-400资料来源wind西部证券研发中心能效管理平台向30转型稳步推进创新战略部署公司目前主推AcrelEMS能效管理平台EMS20通过在源网荷储充各个节点安装监测分析保护控制装置将边缘计算网关采集数据上传至平台平台根据电网价格用电负荷电网调度指令等调整各系统控制策略使企业内部电力系统稳定运行提升效率降低企业用电成本平台进一步升级后30系统将加入光储产品的管理系统进一步带动整体企业用电效率的提升疫后复苏可选消费属性有望带动业绩快速上行2023年疫情不再反复之后安科瑞的产品作为可选消费类的电力设备产品有望摆脱封控带来的影响踩上疫后复苏的东风同时公司的分销比例在22年进一步提高表明公司在渠道铺设方面进一步加强随着渠道的逐渐完善公司有望在微电网的蓝海市场中进一步扩大优势5请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评安科瑞2023年03月20日财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物11516284112101748营业收入10171019144421092779应收款项129161210293398营业成本55254977710871412存货净额249218337464591营业税金及附加89131825其他流动资产528643299324328销售费用121137166264361流动资产合计10211184168722913066管理费用187188260380486固定资产及在建工程209228224223225财务费用0071522长期股权投资00000其他费用-收入4249394139无形资产3432302825营业利润190184274417556其他非流动资产151132130135128营业外净收支00000非流动资产合计395392384386378利润总额190184274417556资产总计14151577207126773444所得税费用2014223645短期借款00000净利润170171252380511应付款项4254226248471104少数股东损益00000其他流动负债65455归属于母公司净利润170171252380511流动负债合计4314286278521109长期借款及应付债券00000财务指标202120222023E2024E2025E其他长期负债52232盈利能力长期负债合计52232ROE189160195233246负债合计4364306308551111毛利率457461462485492股本215215215215215营业利润率187181190198200股东权益9791147144118222333销售净利率167167174180184负债和股东权益总计14151577207126773444成长能力营业收入增长率41502418460318现金流量表百万元202120222023E2024E2025E营业利润增长率461-33490519335净利润170171252380511归母净利润增长率40003476510344折旧摊销1727192123偿债能力利息费用0071522资产负债率308272304319323其他7434842011流动比237277269269277经营活动现金流112163348367523速动比179226215214223资本支出2929111620其他5557293314每股指标与估值202120222023E2024E2025E投资活动现金流2686281136每股指标债务融资0071522EPS079079117177238权益融资37544200BVPS4565346718481087其它3565000估值筹资活动现金流7211501522PE479477323214159汇率变动PB8371564535现金净增加额6666679368539PS8080563929数据来源公司财务报表西部证券研发中心6请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评安科瑞2023年03月20日西部证券投资评级说明超配行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10以上行业评级中配行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10到10之间低配行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10以上买入公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20以上公司评级增持公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5到20之间中性公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5到5卖出公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿联系地址联系地址上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话021-38584209免责声明本报告由西部证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告仅供西部证券股份有限公司以下简称本公司机构客户使用本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前系本公司机密材料如非收件人或收到的电子邮件含错误信息请立即通知发件人及时删除该邮件及所附报告并予以保密发送本报告的电子邮件可能含有保密信息版权专有信息或私人信息未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播复制转发或以其他任何形式使用发件人保留与该邮件相关的一切权利同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时安全无遗漏无错误或无病毒敬请谅解本报告基于已公开的信息编制但本公司对该等信息的真实性准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态对于本公司其他专业人士包括但不限于销售人员交易人员根据不同假设研究方法即时动态信息及市场表现发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供投资者参考之用并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策该等观点建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素必要时应就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见本公司以往相关研究报告预测与分析的准确不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果本公司及作者不承担任何法律责任在法律许可的情况下本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系因此投资者应当考虑到本公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接本公司不对其内容负责链接内容不构成本报告的任何部分仅为方便客户查阅所用浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担本公司关于本报告的提示包括但不限于本公司工作人员通过电话短信邮件微信微博博客QQ视频网站百度官方贴吧论坛BBS仅为研究观点的简要沟通投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为西部证券研究发展中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改如未经西部证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91610000719782242D7请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明