区域及海外市场开拓顺利，Q1业绩快速恢复。公司发布2022年报，实现营收10.2亿元，同增0.2%；实现归母净利润1.71亿元，同增0.3%；扣非后归母净利润1.55亿元，同降0.8%。与此前业绩快报基本一致。分业务看，企业微电网产品及系统/电量传感器分别实现营收9.0/1.1亿元，同比变化-2%/+21%，企业微电网业务因大环境影响，多地无法施工与验收，营收同比有所下降；其中企业微电网产品及系统中的电力监控及变电站综合检测/能效管理/消防及用电安全/其他分别实现营收4.6/3.0/1.0/0.5亿元，同比变化+9%/+1%/-41%/+15%。分区域看，华东/华北/华南/华中/海外分别实现营收4.6/1.7/1.5/1.1/0.15亿元，同比变化-12%/+3%/+17%/+46%/+330%，华东地区因上海数月全域停滞并波及江浙地区，营收同比有所下降；华南、华中、西北区域业务开拓较为顺利；海外市场营收占比较小，但发展向好势头显著。同时，公司预告2023Q1实现归母净利润3783-4571万元，同增20%-45%，中值32.5%，符合预期。随着经营环境较去年同期明显好转，企业微电网项目招投标、原材料采购、产品物流、现场调试等工作均进入正常节奏，公司需求端有望延续恢复趋势。
　　盈利能力稳健，费用率有所上升，现金流延续恢复态势。2022年公司毛利率46.2%，YoY+0.4个pct，呈小幅提升态势。期间费用率32.0%，YoY+1.66个pct，其中销售/管理/研发/财务费用率YoY+1.55/-0.72/+0.84/-0.01个pct，销售费用率提升主要系公司加快区域市场开拓；管理费用率下降主要系管理人员股权激励股份支付费用有所减少；研发费用率提升主要系公司持续重视企业微电网新产品研发，相关投入增加。资产（含信用）减值损失约300万元，同比多约200万元。所得税率7.5%，YoY-3.0个pct，主要系上年调整以前期间所得税较多，本期减少所致。归母净利率16.75%，YoY+0.03个pct。经营活动现金净流入1.63亿元，较上年扩大0.51亿元，现金流延续恢复态势，在外部环境不利情况下，公司更加注重现金流管控，防范资金风险。收现比与付现比分别为94%与79%，YoY+7/+1个pct。
　　产品升级打开应用新空间，销售实力持续强化。产品方面，公司已完成EMS1.0（23个子系统模块）向EMS2.0（统一平台、互联互通互动）产品升级，通过设计院推广模式积累了较多潜在订单，今年有望步入业绩释放期。同时公司开发出EMS3.0产品，在EMS2.0基础上加入光储充平台，实现源网荷储充一体化柔性控制，后续有望逐步落地。销售方面，公司采用直销+经销模式全国推广业务，2022年两者收入比例分别为70%/30%，其中经销比例较2021年增加8个pct，主要系公司积极引入自备资源的优良经销商，渠道优势持续强化。截至2022年末，公司有1.85万个项目备案，将在未来三年内逐步落地转化，订单储备丰富，成长动能充足。
　　投资建议：我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为3.0/4.1/5.5亿元，同比增长77%/35%/35%，2022-2025年CAGR为48%，EPS分别1.41/1.91/2.58元，当前股价对应PE为27/20/15倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：新业务开拓不及预期风险，盈利能力下降风险，政策推进不及预期风险，固定资产折旧风险等。
　　

研究报告全文：证券研究报告年报点评报告2023年03月18日安科瑞300286SZ22年经营整体稳健23Q1业绩快速恢复区域及海外市场开拓顺利Q1业绩快速恢复公司发布2022年报实现买入维持营收102亿元同增02实现归母净利润171亿元同增03扣非股票信息后归母净利润155亿元同降08与此前业绩快报基本一致分业务看企业微电网产品及系统电量传感器分别实现营收9011亿元同比变化行业电网设备-221企业微电网业务因大环境影响多地无法施工与验收营收同前次评级买入比有所下降其中企业微电网产品及系统中的电力监控及变电站综合检测3月17日收盘价元3792能效管理消防及用电安全其他分别实现营收46301005亿元同比变总市值百万元814204化91-4115分区域看华东华北华南华中海外分别实总股本百万股21472现营收46171511015亿元同比变化-1231746其中自由流通股8134华东地区因上海数月全域停滞并波及江浙地区营收同比有所下33030日日均成交量百万股221降华南华中西北区域业务开拓较为顺利海外市场营收占比较小但发展向好势头显著同时公司预告2023Q1实现归母净利润3783-4571股价走势万元同增20-45中值325符合预期随着经营环境较去年同期明显好转企业微电网项目招投标原材料采购产品物流现场调试等工安科瑞沪深300作均进入正常节奏公司需求端有望延续恢复趋势9173盈利能力稳健费用率有所上升现金流延续恢复态势2022年公司毛利55率462YoY04个pct呈小幅提升态势期间费用率320YoY16637个其中销售管理研发财务费用率个18pctYoY155-072084-0010pct销售费用率提升主要系公司加快区域市场开拓管理费用率下降主要-18系管理人员股权激励股份支付费用有所减少研发费用率提升主要系公司持-37续重视企业微电网新产品研发相关投入增加资产含信用减值损失约-552022-032022-072022-112023-03300万元同比多约200万元所得税率75YoY-30个pct主要系上年调整以前期间所得税较多本期减少所致归母净利率1675YoY003作者个pct经营活动现金净流入163亿元较上年扩大051亿元现金流延续恢复态势在外部环境不利情况下公司更加注重现金流管控防范资金分析师何亚轩风险收现比与付现比分别为94与79YoY71个pct执业证书编号S0680518030004产品升级打开应用新空间销售实力持续强化产品方面公司已完成邮箱heyaxuangszqcomEMS1023个子系统模块向EMS20统一平台互联互通互动产品升分析师廖文强级通过设计院推广模式积累了较多潜在订单今年有望步入业绩释放期执业证书编号S0680519070003同时公司开发出EMS30产品在EMS20基础上加入光储充平台实现源邮箱liaowenqianggszqcom网荷储充一体化柔性控制后续有望逐步落地销售方面公司采用直销分析师程龙戈经销模式全国推广业务2022年两者收入比例分别为7030其中经执业证书编号S0680518010003销比例较2021年增加8个pct主要系公司积极引入自备资源的优良经销邮箱chenglonggegszqcom商渠道优势持续强化截至2022年末公司有185万个项目备案将在未来三年内逐步落地转化订单储备丰富成长动能充足相关研究投资建议我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为304155亿元1安科瑞300286SZ盈利稳健符合预期今年有同比增长7735352022-2025年CAGR为48EPS分别望显著提速2023-02-28141191258元当前股价对应PE为272015倍维持买入评级2安科瑞300286SZ盈利延续稳健态势虚拟电风险提示新业务开拓不及预期风险盈利能力下降风险政策推进不及预厂业务加码2022-10-27期风险固定资产折旧风险等3安科瑞300286SZ盈利稳增显韧性迈入加速财务指标2021A2022A2023E2024E2025E扩张期2022-08-25营业收入百万元10171019176223803214增长率yoy41502730351350归母净利润百万元170171302409553增长率yoy40003772353353EPS最新摊薄元股079079141191258净资产收益率174149215231242PE倍479477269199147倍PB8371584636资料来源国盛证券研究所注股价为年月日收盘价Wind2023317请仔细阅读本报告末页声明2023年03月18日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产10211184187320623174营业收入10171019176223803214现金115162253443743营业成本55254994912801727应收票据及应收账款121153350443628营业税金及附加89162128其他应收款12447营业费用121137194257337预付账款66151324管理费用7467115148199存货2492186075151129研发费用112121206276370其他流动资产528643643643643财务费用00-6-10-18非流动资产395392478555612资产减值损失00000长期投资00000其他收益3342262523固定资产192222302375430公允价值变动收益20000无形资产3432313130投资净收益81010109其他非流动资产169138144149152资产处臵收益00000资产总计14151577235026173787营业利润190184326444603流动负债4314289428421501营业外收入00000短期借款00000营业外支出10000应付票据及应付账款3052917406501225利润总额190184326444603其他流动负债126137202192276所得税2014233550非流动负债52222净利润170171302409553长期借款00000少数股东损益00000其他非流动负债52222归属母公司净利润170171302409553负债合计4364309448441504EBITDA210207347471632少数股东权益00000EPS元079079141191258股本215215215215215资本公积125133133133133主要财务比率留存收益702830103913291729会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益9791147140717732283成长能力负债和股东权益14151577235026173787营业收入41502730351350营业利润461-33770364357归属于母公司净利润40003772353353获利能力毛利率457461462462463现金流量表百万元净利率167167172172172会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE174149215231242经营活动现金流112163231326419ROIC170145211225235净利润170171302409553偿债能力折旧摊销2428283746资产负债率308272402323397财务费用00-6-10-18净负债比率-118-141-180-250-325投资损失-8-10-10-10-9流动比率2428202421营运资金变动-108-52-83-100-153速动比率1014091411其他经营现金流3527000营运能力投资活动现金流26-86-103-104-94总资产周转率0807091010资本支出2929867757应收账款周转率8774706060长期投资02000应付账款周转率2118181818其他投资现金流55-55-17-27-36每股指标元筹资活动现金流-72-11-37-32-25每股收益最新摊薄079079141191258短期借款00000每股经营现金流最新摊薄052076107152195长期借款00000每股净资产最新摊薄4565346558261063普通股增加00000估值比率资本公积增加128000PE479477269199147其他筹资现金流-84-19-37-32-25PB8371584636现金净增加额666691190300EVEBITDA372372219158113资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年3月17日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年03月18日图表1重点财务数据一览单位百万元2021年2022年2021一季单季2021二季单季2021三季单季2021四季单季2022一季单季2022二季单季2022三季单季2022四季单季营业收入10171019200272266278207287279246营业成本552549111143145153113153152131毛利率4572461544814763453244884532467145574683销售费用1211372925363325234248管理费用74671526211218141619研发费用1121211921244824273733财务费用0000000000销售费用率11941350142690413371176122279514941942管理费用率730658760952786438852489571789研发费用率110611899627688981738115095813351327财务费用率-001-002000003001-008001-008001-003期间费用率3029319531472627302333443224223534024055资产含信用减值损失-1-30-1000-401投资收益81022121244营业外收入0000000000营业外支出1000100000税前利润1901843569473834794527所得税201447543152-5所得税率1048745125394999511067801871396-2034少数股东损益占比000-001000000000000000000000-007归母净利润1701713162433432644332净利率1672167515372294160012301522222815451306摊薄EPS元079079014029020016015030020015经营性现金流净额1121631578173-62795393收现比879498779087107909488付现比7879994310471167627626资料来源Wind国盛证券研究所P3请仔细阅读本报告末页声明2023年03月18日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010之行业评级间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市西城区平安里西大街26号楼3层地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层邮编100032邮编200120传真010-57671718电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP4请仔细阅读本报告末页声明