研究报告全文：粕类周报国际大豆贴水持续回落菜系市场近月压力加大银河农产品研究员陈界正期货从业证号F3045719投资咨询证号Z0015458摘要粕类市场周度要点分析1巴西供应回升国际豆粕价格开始回落但因巴西对于阿根廷供应减量补充有限国际豆粕仍以偏紧为主2雷亚尔汇率贬值农户销售进度加快全球油籽价格承压回落宏观风险外溢加重下跌压力但因南美新作增量有限未来美豆种植面积将十分重要3豆粕基差继续下跌在需求偏弱背景下趋势难改南美贴水大幅下行供应压力逐步增加43-4月大量到港基本已确立菜粕供需偏宽松为主但海外菜籽压榨需求良好颗粒粕及远期菜籽供应紧张菜粕或近弱远强为主GALAXYFUTURES1目录第一章报告摘要2第三章核心逻辑分析9第二章基本面数据变化9GALAXYFUTURES21紧张情绪略有缓解国际豆粕价格高位回落本周全球各地区豆粕价格均呈现高位回落阿根廷巴西欧盟地区以及中国国内下跌相对较明显而美国国内豆粕价格以及基差均表现相对较稳定供应方面来看国际市场并未表现出明显变化阿根廷国内大豆产量预期继续恶化国内农户惜售情绪仍然比较严重油厂开工率处于低位压榨利润高企外部机构预估阿根廷大豆压榨量直线下降3月出口同比下降110万吨1-3月共累积减少330万吨同比降幅41预计4月期间降幅可能较大近期销区豆粕回落的主要原因或仍然源于巴西销售进度的加快上周以来美元兑雷亚尔汇率持续走强大豆及豆粕出口优势增强如未来顺利执行生柴掺混比例计划则可能进一步催化豆粕供应压力的外溢不过整体来看通过巴西产能完全消化阿根廷压榨的短缺仍存在问题一方面考虑巴西今年大豆压榨增加300-400万吨量级仍然偏低必须要更高的豆粕价格刺激阿根廷国内进口另一方面如果剔除中国今年进口的增加实际全球大豆结转库存增幅有限难以支撑全球大豆压榨量的快速提高并且随着后续阿根廷大豆上市潜在的品质问题担忧可能更加严重国际豆粕价格或处于高位GALAXYFUTURES32宏观风险外溢导致国际油籽跌幅增加美豆压榨不及预期本周美豆整体跌幅较大一方面因阿根廷减产被市场充分认知后转而交易巴西的供应压力另一方面因宏观的持续走弱其中前者为主因后者为驱动受雷亚尔汇率贬值影响农户销售意愿开始明显增加大豆贴水持续大幅下跌虽然巴西国内压榨利润整体良好但受益于本身天量供应以及前期出口进度偏慢的影响对外销售压力仍在兑现近期宏观方面的走弱主要因市场担心美国及海外出现金融业的系统性风险金油比大幅上涨暗示了市场存在的恐慌情绪不过伴随着多国政府出台挽救措施宏观方面的恐慌情绪可能会有所缓解整体来看今年阿根廷减产是超预期的南美地区需要弥补近1000万吨阿根廷国内大豆缺口这就导致了2324年度美豆新作产量风险远期贴水缺乏深跌基础未来种植面积将变得十分重要此外美豆2月压榨量继续不及预期继2月压榨利润走弱后3月期间榨利继续恶化整体来看国际大豆市场紧平衡格局或仍将维持GALAXYFUTURES43需求偏弱豆粕基差持续下跌本周国内豆粕现货市场继续下跌其中天津05380山东05290华东05250广东05240各地区跌幅基本都在50-60元吨其中南方地区跌幅相对较大市场情绪比较悲观豆粕现货偏弱的核心逻辑仍然源于需求偏弱可以看到过去几周中即使在大豆压榨量下滑情况下豆粕库存仍然呈现累积态势而在刚过去的一周中及未来几周中油厂重新开机供应压力预计将继续增加按照此进度意味着3月期间豆粕提货量仅略高于去年同期水平而去年提货数量的较少主要因为开机率下降执行合同困难等供应端的因素并非实际需求太差近期国内需求方面猪禽略有分化其中鸡鸭价格整体维持高位禽料需求良好而生猪养殖持续亏损用料表现较差而豆粕本身价格仍然处于历史同期较高水平另一方面当前豆粕相较于其他杂粕价格仍然较高对于需求有比较明显的替代此外在基本面预期偏弱的背景下下游企业提货意愿也变得比较差整体来看在未来几个月国内进口量仍然维持高位油厂开机计划上调国际大豆贴水持续走弱的大背景下豆粕基差前景仍然比较悲观GALAXYFUTURES54杂粕需求向好菜粕需求表现一般最近一段时间以来国内颗粒粕葵粕等杂粕整体提货表现良好葵粕周度提货量整体在6万吨左右而颗粒粕虽然提货缺少亮点但因前期进口较少库存持续维持偏低水平基差持续高位运行受此影响菜粕需求表现仍然以稳定为主钢联口径数据显示此前一周国内菜粕提货量继续维持在6万吨左右较上周有所增加但仍低于2月期间表现随着豆菜粕价差缩窄以及杂粕供应量的提高后续菜粕提货可能难有太多亮眼表现华东及华南地区豆菜粕价差下跌30-40元吨至890-930元吨而同时菜粕与葵粕价差也处于历史同期偏高水平前期旺盛需求难以维持供应方面方面来看最近几周油厂开机率整体也处于历史同期偏高水平菜粕自身基差坚挺可能更多也是反应短期的低库销比基于后市分析来看菜粕本身需求不弱但主要问题仍然在于最近几个月供应太大本周继续传闻油厂采购信息整体来看国内高供应这主要集中在最近几个月远期采购数量相对偏低而加拿大方面当前菜籽商业库存不高国内压榨需求维持良好菜系方面近月相对偏弱但远期支撑或仍然存在GALAXYFUTURES6策略单边近期蛋白全面下跌主要因为巴西卖压体现以及海外市场对金融系统性风险恐慌情绪的加重但整体来看国际大豆库存仍相对偏低南美地区减产对美豆新作形成的竞争力比较有限未来美豆新作种植面积仍然需要关注后续蛋白及豆类或以偏弱为主套利MRM05价差扩大期权买M2305-C-3700卖M2305-C-3800持有观点仅供参考不作为买卖依据GALAXYFUTURES7目录第一章报告摘要1第二章基本面数据变化3第三章核心逻辑分析16GALAXYFUTURES8国际市场阿根廷降雨继续好转美国产地湿润为主南美降雨预测北美降雨预测北美土壤墒情GALAXYFUTURES9国际市场美豆周度销售美豆周度压榨利润吨美元蒲7000000051314600000004141550000000315164000000021617300000001200000001718010000000周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周1819周13579275113151719212325293133353739414345474953011第第第第1920第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周13579291315171921232527313335373941434547495153113y-Avg第第第第第20152016201720182019202020212022第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第美豆月度压榨量美豆出口检验量千蒲吨2100003500000190000141530000001700001516150000250000016171300002000000171811000090000150000018199月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月1000000192020215000001415151616171718212201819192020212122147101316192225283134374043464952GALAXYFUTURES10国际市场巴西月度出口量巴西月度压榨千吨千吨20001415520018001516470016001617140042001200171837001000181932008001920600270040020212200200212212345678910111202122E20152016201720182019202020212022910111212345678阿根廷出口阿根廷月度压榨千蒲吨500600141514155004001516151616171617400300171817183001819200181919202001920202110020211002122021220910111212345678910111212345678GALAXYFUTURES11国外贴水美湾FOB巴西FOB美湾FOB巴西FOB800201380020132014201470070020152015600201660020165002017201750040020182018201940020193002020202011529122612269238225193173114281125923620418300202120211142792272021528122572031629112461921528102361912345678910111220222022123456789101112阿根廷FOB菜籽CNF7501150700105020141314650950201560014158502016550151675050020171718450650201840018195502019350192045020203002021350202111427122572031629112461941730122592241730132682121426719214267192142671911325618301123122451729112321222022910111212345678123456789101112GALAXYFUTURES12宏观汇率国际海运美元兑人民币USDCNH美元兑雷亚尔USDBRL美元兑比索UDSARSGulf-DalianBrz-Dalian巴拿马级货船海运费价格美金吨美金吨tonGulf-Dalian100Brz-Dalian10020162016808020172017巴拿马级货船海运费价格ton606020182018海运路线最新前值涨跌涨跌幅402019402019美湾-中国48734875-002-004202020202020巴西-中国51085116-008-016020210202112082717524131209281642312311982720221208271752413120928164231231198272022阿根廷-中国55225522000012345678910111220231234567891011122023GALAXYFUTURES13供应压榨量明显提升大豆进口量大豆周度压榨量万吨千吨大豆月度进口量大豆压榨量130000300020141511000020002015161000900000201617周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周-1000周万吨3579700001131517192123252729313335373941434547495120171811第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第50000第201819300002015年2016年2017年2018年20192010月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月2019年2020年2021年2022年菜籽月度进口量菜籽周度压榨量吨吨7000油厂菜籽压榨量60000910152013101120145000111220151040001213201613142017300014151516520182000161720191000171820201819020210001920135791113151719212325272931333537394143454749515320221011121234567892021GALAXYFUTURES14需求端提货量下滑豆粕提货量菜粕提货量万吨吨豆粕提货量油厂菜粕提货量102013200008201420151000062016000420172018周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周23579-1000012019111315171921232527293133353739414345474951第第第第第02020第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第2021-213579111315171921232527293133353739414345474951532015年2016年2017年2018年2019年20222020年2021年2022年2023年2023GALAXYFUTURES15库存稳步抬升大豆库存菜籽库存千吨万吨国内大豆库存9020138020149507020158502015年20167506020176502016年5020185502017年404502019303502018年2020250202021年1502019102022周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周357912020年02023253137431113151719212327293335394145474951第第第第第1357911131517192123252729313335373941434547495153第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第豆粕库存菜籽菜粕库存千吨吨豆粕库存60201320145014002016年201512002017年40201610002018年20178003020186002019年2019204002020年20202002021年10202102022周周周周周2022年周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周3579102023351113151719212325272931333739414345474951第第第第第2023年1357911131517192123252729313335373941434547495153第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第数据来源我的农产品GALAXYFUTURES16基差成交现货基差走弱豆粕现货基差菜粕现货基差豆粕成交吨20002000豆粕成交15001500600000201610001000500000201720185005004000002019030000002020200000-500-500202110000020201220211220221220231220201220211220221220231220220天津湾山东华东广东广西基差广东基差福建基差华东基差15913172125293337414549532023国内豆粕现货基差走弱华北05390山东05230华东05250华南05240菜粕基差维持坚挺广西地区0520广东0590福建05130华东颗粒05260GALAXYFUTURES1718免责声明作者承诺本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书本人承诺以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬免责声明本报告由银河期货有限公司以下简称银河期货投资咨询业务许可证号30220000向其机构或个人客户以下简称客户提供无意针对或打算违反任何地区国家城市或其它法律管辖区域内的法律法规除非另有说明所有本报告的版权属于银河期货未经银河期货事先书面授权许可任何机构或个人不得更改或以任何方式发送传播或复印本报告本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用并不构成对客户的投资建议银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正但不担保其内容的准确性或完整性客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户银河期货建议客户独自进行投资判断本报告并不构成投资法律会计或税务建议或担保任何内容适合客户本报告不构成给予客户个人咨询建议银河期货版权所有并保留一切权利GALAXYFUTURES18陈界正期货从业证号F3045719投资咨询证号Z0015458北京市朝阳区建国门外街道8号北京IFC国际财源中心A座3133层100020Floor11ChinaLifeCenterNo16ChaoyangmenwaiStreetBeijingPRChina100020上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloorNo501DongDaMingRoadSinarMasPlazaHongkouDistrictShanghaiChina全国统一客服热线400-886-7799公司网址wwwyhqhcomcn银河期货微信公众号下载银河期货APP