国债期货核心观点：
　　方向策略：目前TS2306、TF2306和T2306的基差水平为0.03元、0.26元和0.58元左右，在未来2个多月，做多5年期和10年期合约相对现券净价的超额收益分别为3BP和5BP左右（假设2，5，10年期合约的基差在交割月前最后5天分别收敛到0.06，0.15和0.17元）。当前做多国债期货的超额性价比已经出现明显回落，如果想要继续做多，可以选择10年期国债期货，但空间较之前已经明显下降。
　　另外，从春节以来，除了2月下旬出现一次调整外，国债期货价格几乎一路上涨，表现非常强势，当前国债期货做多情绪已经到了历史极端水平，我们跟踪的十年期国债期货多空比值较高，这反映国债期货价格在短时间有下跌压力，虽然不能说明趋势会发生反转，但也可以给短期交易提供参考。
　　期现策略：当前，整体2306合约基差水平已经出现明显收敛，投资者可以考虑继续参与T2306合约的做空基差策略，而2年期和5年期的基差收敛策略可以止盈。
　　曲线策略：从不同期限来看，当前收益率曲线整体偏平坦，在央行降准确认货币政策继续会维持流动性宽松后，估值较低的短端利率大概率会迎来修复。根据平均定价来看，1Y国有存单，3Y国开所隐含的R007（1M）中枢分别在2.27%、2.18%左右（利差平均为45BP、54BP），R007在3月中上旬的平均水平为2.1%左右，近期因为税期等原因有所收敛，相对资金利率来说，短端利率比长端利率下行概率更大。另外，根据浮息债定价来看，短端利率水平尚未完全反映投资者对于货币政策的宽松预期，接近3Y的中短端利率对货币政策的放松有一定程度的预期，这一角度也说明短端利率的可能下行空间会更大一些，收益率曲线有望变陡。
　　如果在国债期货上参与做陡曲线交易，可以考虑5-2Y。如果是参与10-2Y或者10-5Y做陡交易，则组合盈利会受到十年期国债期货较便宜的影响。
　　国债期货投资者行为：过去一周，国债期货继续上涨，市场做多力量依然较强，主要结构为增加净多单，空头减仓式做多较少；另外，部分前期做多投资者也减仓明显，多头呈现高位换仓特征。
　　风险提示：经济表现超预期、宏观政策超预期、政府债发行超预期

研究报告全文：TableMain证券研究报告固定收益点评2023年03月19日固定收益点评固定收益周报30年国债期货推出对于债券策略的意义证券分析师TableSummary徐亮投资要点资格编号S0120521060004邮箱xuliang3teboncomcn核心观点研究助理2023年3月17日下午中国金融期货交易所发布了关于30年期国债期货合约及相关规则向社会征求意见的通知从征求意见稿中公布的合约详细指标来看其最小价格变动单位为001元与目前的其他三个合约有较大差别30年国债期货合约每日价格最大波动限相关研究制与最低交易保证金则和合约久期正向相关1金地集团信用简评深耕高5信用债周报20220808-能级城市8月单月销售回暖20220812我们认为随着-202281430年国债期货的推出将优化国债收益率曲线结构并提升30年国债的流动2022919性同时给市场参与者提供更多交易工具一方面国债收益率曲线结构将更为合理相比10-5和10-2的国债利差由于30年国债长期以来利率偏低随着30年国债期货的推出收益率曲线长端过于扁平化的特征将有所改善整体30年国债的流动性也将有所提升另一方面对于险资等偏好长端利率品种的机构而言30年国债期货作为一种新的长久期资产将为这些机构带来更多的品种与策略选择空间最后从国债期货本身的套利套保属性来看30年期国债期货的推出将丰富曲线交易策略期现对冲策略和跨期价差套利等策略目前市场主要以10年和5年的国债期货以现券进行期现对冲等交易策略30年国债期货能极大地丰富策略工具箱的使用对象从2年5年10年期国债期货主力合约成交量走势来看目前的3个国债期货主力合约成交量整体稳定在较高水平30年国债期货的推出对于其他3个品种的资金分流压力相对较小参考TS合约对2年期现券利差的影响我们认为如30年国债期货合约推出可能会在中短期内推升30年现券利率至合理定价区间中长期内将为30年国债品种带来流动性改善从而推动利率下行另一方对于具体的个券而言新合约的推出将使得可交割券整体的流动性获得提高以TS1812为例合约推出后的30个交易日内7只可交割券的总成交量为1824亿元而合约推出前30个交易日内7只可交割券的总成交量仅1520亿元新合约的推出提升了可交割券整体的流动性水平风险提示经济表现超预期宏观政策超预期利率债流动性结构变化请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益点评内容目录130年期国债期货合约基本信息42国债期货流动性分析6330年国债期货合约的推出对现券的冲击影响分析74风险提示8信息披露929请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益点评图表目录图1国债期货各合约关键指标比较4图2251030各期限国债利差走势BP5图330年国债发行与存量规模统计亿元5图423年以来30年国债新券与次新券日换手率统计6图52年5年10年期国债期货主力合约成交量走势万手6图6TS1812合约推出后价格及成交量走势元手7图72年期现券资金利率及期限利差走势手7图8TS1812可交割券成交表现亿元7表1当前30年国债期货可交割券信息539请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益点评130年期国债期货合约基本信息2023年3月17日下午中国金融期货交易所发布了关于30年期国债期货合约及相关规则向社会征求意见的通知从征求意见稿中公布的合约详细指标来看其最小价格变动单位为001元与目前的其他三个合约有较大差别30年国债期货合约每日价格最大波动限制与交易保证金则和合约久期正向相关图1国债期货各合约关键指标比较2年期国债期货合约5年期国债期货合约10年期国债期货合约30年期国债期货合约表表表表征求意见稿面值为200万元人民面值为100万元人民面值为100万元人民面值为100万元人民合约标的币票面利率为3的币票面利率为3的币票面利率为3的币票面利率为3的名义中短期国债名义中期国债名义长期国债名义超长期国债发行期限不高于5发行期限不高于7年发行期限不高于10年发行期限不高于30年合约到期月份首合约到期月份首日合约到期月份首日年合约到期月份首可交割国债日剩余期限为15-剩余期限为4-525年剩余期限不低于65日剩余期限不低于25225年的记账式附息的记账式附息国债年的记账式附息国债年的记账式附息国债国债最小变动价位0005元0005元0005元001元每日价格最大上一交易日结算价的上一交易日结算价的上一交易日结算价的上一交易日结算价的波动限制0512235最低交易保证合约价值的05合约价值的1合约价值的2合约价值的35金交易代码TSTFTTL报价方式百元净价报价合约月份最近的三个季月3月6月9月12月中的最近三个月循环交易时间930-11301300-1515最后交易日交930-1130易时间最后交易日合约到期月份的第二个星期五最后交割日最后交易日后的第三个交易日交割方式实物交割上市交易所中国金融期货交易所资料来源中国金融期货交易所德邦研究所我们认为随着30年国债期货的推出将优化国债收益率曲线结构并提升30年国债的流动性同时给市场参与者提供更多交易工具一方面国债收益率曲线结构将更为合理相比10-5和10-2的国债利差由于30年国债长期以来利率偏低随着30年国债期货的推出收益率曲线长端过于扁平化的特征将有所改善整体30年国债的流动性也将有所提升另一方面对于险资等偏好长端利率品种的机构而言30年国债期货作为一种新的长久期资产将为这些机构带来更多的品种与策略选择空间最后从国债期货本身的套利套保属性来看30年期国债期货的推出将丰富曲线交易策略期现对冲策略和跨期价差套利等策略目前市场主要以10年和5年的国债期货以现券进行期现对冲等交易策略30年国债期货能极大地丰富策略工具箱的使用对象49请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益点评图2251030各期限国债利差走势BP资料来源Wind德邦研究所自98年第一只30年国债98国债2发行以来截至2023年3月17日共有38只30年期国债发行存量规模3171327亿元目前符合交割要求的30年期国债剩余期限在2525年以上共有9只其中新券22附息国债24目前的流动性最好3月换手率达到了7764是次新券22附息国债08的3倍以上图330年国债发行与存量规模统计亿元资料来源Wind德邦研究所表1当前30年国债期货可交割券信息证券代码证券简称上市日期到期日期票面利率债券余额剩余期限YTM3月成交量3月换手率180017IB18附息国债172018-07-252048-07-2339791050253532594000103180024IB18附息国债242018-10-242048-10-22408201110256032585310042190010IB19附息国债102019-07-242049-07-223862226602635327378490170200004IB20附息国债042020-03-182050-03-163392646602700326633118239200012IB20附息国债122020-09-162050-09-143812803302750326960314343210005IB21附息国债052021-04-142051-04-1237216200028073261178468727210014IB21附息国债142021-10-202051-10-183531380002859327750411544220008IB22附息国债082022-04-192052-04-15332150000290832438856232590220024IB22附息国债242022-10-272052-10-253121290002961325119729249281资料来源wind德邦研究所59请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益点评图423年以来30年国债新券与次新券日换手率统计资料来源Wind德邦研究所2国债期货流动性分析从2年5年10年期国债期货主力合约成交量走势来看目前的3个国债期货主力合约成交量整体稳定在较高水平30年国债期货的推出对于其他3个品种的资金分流压力相对较小目前的3个合约中10年期国债期货始终受到市场较明显的偏好近年来日成交量基本稳定在4万手至6万手之间当前近20日平均日成交量为621万手5年期品种次之该品种在20年前市场交易热度较低20年以后日成交量才逐步达到2万手左右22年中以来市场对于5年期品种的交易热度持续上行当前近20日平均日成交量为474万手2年期品种自推出后在一小段时间内日成交量处于2万手左右的水平而后基本在1万手以下22年中旬以来市场对于短端国债期货的关注度也出现了明显的上升当前近20日平均日成交量为351万手图52年5年10年期国债期货主力合约成交量走势万手资料来源Wind德邦研究所69请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益点评330年国债期货合约的推出对现券的冲击影响分析参考TS合约对2年期现券利差的影响我们认为如30年国债期货合约推出可能会在中短期内推升30年现券利率至合理定价区间中长期内将为30年国债品种带来流动性改善从而推动利率下行18年8月17日2年期国债期货合约推出首支活跃合约为TS1812从合约推出后的现券利率走势来看2年期收益率在新合约推出的10个交易日内与1年期的利差从16BP走阔至26BP在此区间内7天资金利率的中枢基本稳定在256左右即套保交易影响下短期内新合约的推出将一定程度上推升对应期限品种的现券利率水平在新合约推出的18个交易日后2年期现券相对1年期现券的利差走阔至29BP的相对高这一区间内7天资金利率的月均值从256上行至266左右资金利率的抬升是这一阶段利差继续走阔的主要驱动因素即TS合约推出时对现券的大致的影响时间区间在半个月左右由于30年国债流动性较差利率偏低其和10年国债的利差较低如30年国债期货合约推出套保交易有助于推动30年期国债品种的利率回归正常区间图6TS1812合约推出后价格及成交量走势元手图72年期现券资金利率及期限利差走势手资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所另一方对于具体的个券而言新合约的推出将使得可交割券整体的流动性获得提高以TS1812为例合约推出后的30个交易日内7只可交割券的总成交量为1824亿元而合约推出前30个交易日内7只可交割券的总成交量仅1520亿元新合约的推出提升了可交割券整体的流动性水平图8TS1812可交割券成交表现亿元资料来源Wind德邦研究所79请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益点评4风险提示经济表现超预期宏观政策超预期利率债流动性结构变化89请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益点评信息披露分析师与研究助理简介徐亮德邦证券研究所固定收益首席分析师国债期货投资策略与实务作者2020年新财富入围团队成员2020年云极十大讲师擅长宏观利率利率衍生品和大类资产配置等研究分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1Table投资评级的比较和评级标准RatingDescription类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表买入相对强于市场表现20以上现为比较标准报告发布日后6个股票投资评增持相对强于市场表现520月内的公司股价或行业指数的级中性相对市场表现在-55之间波动涨跌幅相对同期市场基准指数的涨减持相对弱于市场表现5以下跌幅2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上A股市场以上证综指或深证成指为基行业投资评中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间准香港市场以恒生指数为基准美级国市场以标普500或纳斯达克综合指弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平10以下数为基准法律声明本报告仅供德邦证券股份有限公司以下简称本公司的客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