2023年至今市场震荡分化，小盘和价值风格占优。景气度投资方法短暂失效，一季度后有望回归基本面和估值的有效阶段，该策略有望再奏效。基金组合核心仓推荐风格中性均衡配置的主动权益基金精选组合，卫星组合推荐兼具政策呵护、基本面反转且处于估值底部的数字经济主题基金。我们构建的价值、成长风格基金精选组合和全市场权益精选组合均大幅跑赢对应基金基准指数和中证主动股基指数。
　　▍市场表现高度分化，多重因素致使市场赚钱效应转弱。近期市场转弱，主题行业快速轮动，机构重仓的高景气板块因缺乏流动性和对未来增长担忧加速下跌，这背后的原因可能源于：一是市场对经济增长预期较高，但现实是温和缓慢复苏；二是在春节前急速上涨后的资金获利了结离场，北向流入放缓和新发仍低迷导致市场缺乏增量资金；三是美联储加息节奏略低于预期，叠加海外地缘政治和风险事件对市场情绪产生扰动。截至3月17日，大盘蓝筹的上证50和沪深300全年涨幅仅为-0.3%和2.3%，而中小盘的中证1000和国证2000涨幅分别为7.2%和7.9%，小盘股走势较强，代表基金经理主动管理平均水平的偏股混基金指数涨幅仅0.11%。
　　▍景气度投资方法短暂失效，一季度后有望回归基本面和估值的有效阶段，景气度策略有望再奏效。备受市场关注的景气度投资方法在大部分时间都是有效的，但一般在经济增速下行周期的末期或四季度业绩真空期会阶段性失效，比如2018年末和2022年末，此阶段投资者信心缺失，业绩兑现程度越好的公司，市场反而越会担心其基本面未来会下行，市场此时更偏向于交易困境反转因子，对边际变化给予较高的权重，随着上市公司陆续披露业绩数据，市场会逐步回归基本面和估值的有效阶段，业绩超预期的景气度投资方法有望再奏效。
　　▍权益基金策略：核心仓推荐风格中性且均衡配置的主动权益基金精选组合，卫星组合推荐兼具政策呵护、基本面反转且处于估值底部的数字经济主题基金。随着3月上旬市场走弱，当前权益市场的性价比进一步凸显，基金组合构建上，我们建议采取核心+卫星的模式，核心仓推荐风格中性的主动权益基金精选组合，卫星仓推荐兼具政策支持、基本面见底反转及估值处于历史底部的数字经济/科技成长主题基金，重点推荐关注数字经济主题基金中欧电子信息产业（004616.OF）和中庚价值先锋（012930.OF）。
　　▍权益基金组合跟踪：价值、成长风格基金精选组合和全市场权益精选组合均大幅跑赢对应基金基准指数。我们构建的价值、成长和主动权益精选组合2月份的收益率分别为1.5%、-1.7%、0.1%，均大幅跑赢对应的CIS核心池基金基准指数，跑赢中证主动股基指数。此外，由于蔡宇滨卸任诺安低碳经济基金经理，价值风格基金精选组合和权益精选组合调出该基金，新纳入杨鑫鑫管理的工银创新动力（000893.OF）。
　　▍风险因素：1）市场系统性风险；2）基金风格骤变的风险；3）模型假设不能反映市场真实情况的风险；4）基金组合使用定量方法进行筛选，实际策略未经验证，存在基金策略定位偏差的风险。
　　

研究报告全文：价值成长均衡配置把握数字经济投资机遇权益基金投资策略2023年3月2023320中信证券研究部核心观点2023年至今市场震荡分化小盘和价值风格占优景气度投资方法短暂失效一季度后有望回归基本面和估值的有效阶段该策略有望再奏效基金组合核心仓推荐风格中性均衡配置的主动权益基金精选组合卫星组合推荐兼具政策呵护基本面反转且处于估值底部的数字经济主题基金我们构建的价值成长风格基金精选组合和全市场权益精选组合均大幅跑赢对应基金基准指数和中证主动股基指数何旺岚金融产品分析师市场表现高度分化多重因素致使市场赚钱效应转弱近期市场转弱主S1010520120005题行业快速轮动机构重仓的高景气板块因缺乏流动性和对未来增长担忧加速下跌这背后的原因可能源于一是市场对经济增长预期较高但现实是温和缓慢复苏二是在春节前急速上涨后的资金获利了结离场北向流入放缓和新发仍低迷导致市场缺乏增量资金三是美联储加息节奏略低于预期叠加海外地缘政治和风险事件对市场情绪产生扰动截至3月17日大盘蓝筹的上证50和沪深300全年涨幅仅为-03和23而中唐栋国小盘的中证1000和国证2000涨幅分别为72和79小盘股走势较金融产品首席分析强代表基金经理主动管理平均水平的偏股混基金指数涨幅仅011师S1010520100002景气度投资方法短暂失效一季度后有望回归基本面和估值的有效阶段景气度策略有望再奏效备受市场关注的景气度投资方法在大部分时间都是有效的但一般在经济增速下行周期的末期或四季度业绩真空期会阶段性失效比如2018年末和2022年末此阶段投资者信心缺失业绩兑现程度越好的公司市场反而越会担心其基本面未来会下行市场此时更偏向于交易困境反转因子对边际变化给予较高的权重随着上市公司陆赵文荣续披露业绩数据市场会逐步回归基本面和估值的有效阶段业绩超预期量化与配置首席分的景气度投资方法有望再奏效析师S1010512070002权益基金策略核心仓推荐风格中性且均衡配置的主动权益基金精选组合卫星组合推荐兼具政策呵护基本面反转且处于估值底部的数字经济主题基金随着3月上旬市场走弱当前权益市场的性价比进一步凸显基金组合构建上我们建议采取核心卫星的模式核心仓推荐风格中性的主动权益基金精选组合卫星仓推荐兼具政策支持基本面见底反转及估值处于历史底部的数字经济科技成长主题基金重点推荐关注数字经济王亦琛主题基金中欧电子信息产业004616OF和中庚价值先锋012930OF金融产品分析师权益基金组合跟踪价值成长风格基金精选组合和全市场权益精选组合S1010521080003均大幅跑赢对应基金基准指数我们构建的价值成长和主动权益精选组合2月份的收益率分别为15-1701均大幅跑赢对应的CIS核心池基金基准指数跑赢中证主动股基指数此外由于蔡宇滨卸任诺安低碳经济基金经理价值风格基金精选组合和权益精选组合调出该基金新纳入杨鑫鑫管理的工银创新动力000893OF风险因素1市场系统性风险2基金风格骤变的风险3模型假设不能反映市场真实情况的风险4基金组合使用定量方法进行筛选实际策略未经验证存在基金策略定位偏差的风险证券研究报告请务必阅读正文之后第13页起的免责条款和声明权益基金投资策略年月202332023320目录基础市场回顾3基础市场行情分化小盘和价值风格领先32月22个一级行业上涨通信轻工制造和纺织服装行业领涨4主动权益基金业绩表现5主动权益基金多数下跌小盘价值风格和大消费主题收益靠前52023年2月绩优基金及绩优基金公司6主动权益型基金新发本月发行规模121亿元7价值成长风格和主动权益精选组合跟踪8价值成长风格和主动权益基金精选组合成分跟踪8价值和成长风格基金指数及精选组合业绩跟踪10权益基金投资展望11风险因素12插图目录图1中证800历史走势及风险溢价水平3图2Barra风格因子2023年2月业绩表现5图3主动权益基金月度发行份额与中证800指数对比8图4CIS价值风格基金指数及价值精选组合业绩表现10图5CIS成长风格基金指数及成长精选组合业绩表现10表格目录表1主要股票指数2023年2月收益和估值情况3表2中信一级行业2023年2月收益率和估值4表3主动权益型基金2023年2月业绩情况6表4主动权益型风格基金2023年2月业绩情况6表5主题型风格基金2023年2月业绩情况6表62023年2月收益靠前的普通股票型基金7表72023年2月收益靠前的偏股混合型基金7表82023年2月收益靠前的灵活配置型基金7表92023年2月收益率靠前基金公司7表102023年2月发行规模前十大主动权益型基金8表11价值型风格基金精选组合2023年3月9表12成长型风格基金精选组合2023年3月9表13主动权益基金精选组合2023年3月9表14价值和成长风格基金指数及精选组合的风险收益特征对比10请务必阅读正文之后的免责条款和声明2权益基金投资策略年月202332023320基础市场回顾基础市场行情分化小盘和价值风格领先2023年2月基础市场行情分化小盘股价值风格相对占优港股遭遇调整2023年2月主要股指表现分化上证50沪深300为代表的大盘蓝筹股指分别下跌25和21而中证500中证1000和国证2000指数为代表的中小盘分别上涨1122和28整体呈现小盘占优风格价值成长方面中证800价值和国证价值小幅上涨而表征成长的中证800成长和国证成长跌幅分别为32和28价值风格优于成长风格香港市场恒生指数和恒生科技指数结束三个月的反弹本月分别下跌94和136价值风格指数具备估值性价比估值方面代表大盘蓝筹的上证50和沪深300的估值处于历史50分位数附近而中证500和中证100为代表的中小盘的处于历史30分位数之下代表价值风格的国证价值和中证800价值指数的PB分位数仍在10以下PE位于历史20分位数之下仍具有较优的性价比表1主要股票指数2023年2月收益和估值情况本月上月本年度PEPB指数名称PETTMPB涨跌幅涨跌幅涨跌幅分位数分位数上证50-2566399742913543沪深300-21745111943814255中证50011728424525818174中证800-13735913345315221中证1000228310731219724288创业板指-591003537714851423国证2000288511546354124366中证800价值005454731500888中证800成长-32946019169239830国证价值045458761920978国证成长-28986720953436783恒生中国企业指数-114107-188447409109恒生指数-94104009740810139恒生科技-136100-4942655326152资料来源WIND中信证券研究部注估值分位数取自2012年以来数据中证800股票风险溢价小幅震荡上升权益市场性价比仍旧较高中证800指数股票风险溢价自2022年11月起持续回落本月震荡上升截至2022年2月28日仍在近十年中位数之上从历史来看当前权益市场仍具有较好性价比图1中证800历史走势及风险溢价水平请务必阅读正文之后的免责条款和声明3权益基金投资策略年月202332023320风险溢价危险值中位数机会值指数点位80070007006000600500050040004003000300200200010010000000资料来源WIND中信证券研究部2月22个一级行业上涨通信轻工制造和纺织服装行业领涨2023年2月通信轻工和计算机行业领涨2023年2月回报最高的前五大行业分别为通信82轻工制造64纺织服装55计算机53和综合金融44电力设备及新能源银行和有色金属行业表现不佳通信银行处于估值较低水平从PE-TTM维度看煤炭有色金属银行石油石化通信和基础化工行业的PE估值分位在近十年10以下从PB维度看银行建材房地产非银金融通信和综合金融行业PB估值分位在近十年10以下通信银行的PB和PE估值维度均在10分位数下处于估值较低水平表2中信一级行业2023年2月收益率和估值中信一级行业本月回报率上月回报率今年回报率PEPE分位PBPB分位通信8292181200751684轻工制造644311035951524367纺织服装554210031256119325计算机5312718783661837309综合金融4448944595651492传媒44529857061320108钢铁437712226149911456建筑30548611249410153煤炭285382682414656综合242348--21535石油石化197899863410239电力及公用事业18224149595118395机械1710111940646527530家电12839616640028371国防军工10627364837337605食品饮料10526238681775829商贸零售10-0703--15305农林牧渔043136--32388电子02879043827933274请务必阅读正文之后的免责条款和声明4权益基金投资策略年月202332023320中信一级行业本月回报率上月回报率今年回报率PEPE分位PBPB分位医药02565836633038252建材0187881614011626基础化工0187882059428522交通运输-07160923259615392汽车-121139944889324621消费者服务-13-14-27--53758房地产-223108--1034非银行金融-2587601653391382有色金属-321481111632826375银行-3731-0645280521电力设备及新能源-511064931610435730资料来源WIND中信证券研究部注估值分位数取自2012年以来数据部分行业由于亏损不计算其PE和分位数2月价值盈利和非线性规模因子收益较好2023年2月价值盈利和非线性规模因子收益为正分别为0707和03其他表现不佳其中残差波动率规模流动性和贝塔因子表现较差分别取得-13-12-08和-07收益率图2Barra风格因子2023年2月业绩表现本月上月年初至今2210707031000-1-01-1-07-07-08-2-12-13-2资料来源MSCI中信证券研究部主动权益基金业绩表现主动权益基金多数下跌小盘价值风格和大消费主题收益靠前2023年2月主动权益基金平均收益-17不足3成基金取得正收益在剔除处于建仓期规模不足1亿元及期初权益仓位不足5成的基金后2023年2月普通股票型基金偏股混合型基金和灵活配置型基金月度收益率均值分别为-16-2和-14正收益基金占比分别为3226和28请务必阅读正文之后的免责条款和声明5权益基金投资策略年月202332023320表3主动权益型基金2023年2月业绩情况本月正收本月平均上月平均本年平均本月上本月本月下基金类型益基金涨跌幅涨跌幅涨跌幅四分位中位数四分位占比普通股票型基金-16654808-17-36321偏股混合型基金-20614001-20-39255灵活配置型基金-14624708-13-32309主动权益基金-17624303-18-37280资料来源WIND中信证券研究部2023年2月小盘价值和高质量风格略微占优从基金风格维度看2023年2月小盘价值和高质量风格基金在相应风格类别基金中相对占优其中小盘价值风格分别获得1801正收益其他风格平均收益为负表4主动权益型风格基金2023年2月业绩情况本月平均上月平均本年平均本月上本月本月下本月正收益风格类别风格类型涨跌幅涨跌幅涨跌幅四分位中位数四分位基金占比价值风格基金0158591904-17526价值成长风格均衡风格基金-09615108-09-26331成长风格基金-256538-07-25-43176大盘风格基金-206139-03-21-38212规模风格中盘风格基金-0567621600-24487小盘风格基金187392361602750高质量风格基金-14564105-17-33296质量风格均衡质量风格基金-16644602-16-34268低质量风格基金-21684602-21-41271资料来源WIND中信证券研究部主题基金业绩分化明显大消费主题相对占优2023年2月主题基金业绩分化显著大消费主题相对占优平均获08回报其他主题基金平均收益为负制造主题基金跌幅较大平均下跌41表5主题型风格基金2023年2月业绩情况本月平均上月平均本年平均本月上本月中本月下本月正收益主题基金涨跌幅涨跌幅涨跌幅四分位位数四分位基金占比造主题基金-416521-24-41-5722医药健康主题基金-145641-03-18-33220大周期主题基金-0578731805-20586大消费主题基金0847562409-11605科技主题基金-09685806-06-35359金融地产主题基金-125644-01-07-35238资料来源WIND中信证券研究部2023年2月绩优基金及绩优基金公司各类型前十大基金收益均超4消费医药主题基金排名居前2023年2月普通股票型偏股混合型和灵活配置型收益前十大基金平均收益分别为6566和55其请务必阅读正文之后的免责条款和声明6权益基金投资策略年月202332023320中收益排名前列的基金多重仓医药和消费相关标的从基金经理角度看三类主动权益型基金前十大基金中管理超2只产品的基金经理分别为金鹰基金陈颖4只新华基金蔡春红2只和大成基金齐炜中2只2月规模以上基金公司中收益前三的为中泰资管中庚基金和财通证券资管平均收益率分别为224221和216表62023年2月收益靠前的普通股票型基金表72023年2月收益靠前的偏股混合型基金基金简称2月收益上月收益基金经理基金简称2月收益上月收益基金经理红土创新医疗保健9669盖俊龙金鹰核心资源7991陈颖广发品牌消费A8334陈樱子新华优选消费7240蔡春红申万菱信医药先锋A7996杨扬金鹰中小盘精选7178陈颖金鹰科技创新7689陈颖财通资管消费升级一年6915于洋前海开源中药研究精选A6455范洁财通资管健康产业A6670易小金金信消费升级A59-61杨超新华钻石品质企业6439蔡春红长城量化精选A5753雷俊博时新兴消费主题A6249王诗瑶中庚小盘价值4787丘栋荣大成景恒A6192苏秉毅富国文体健康A4760林庆广发消费领先A5762观富钦汇丰晋信价值先锋A4657吴培文大成消费主题5550齐炜中资料来源WIND中信证券研究部注统计中剔除建仓期规资料来源WIND中信证券研究部注统计中剔除建仓期规模不足1亿元及权益仓位小于5成的基金模不足1亿元及权益仓位小于5成的基金表82023年2月收益靠前的灵活配置型基金表92023年2月收益率靠前基金公司基金简称2月收益上月收益基金经理2月平均上月平基金管理人基金数管理资产金鹰红利价值72110陈颖收益均收益国联安小盘精选6135邹新进中泰资管817876224316英大睿盛5575张媛汤戈中庚基金536328221830工银丰盈回报5446林念财通证券资管1013524216728广发百发大数据策略成长5480叶帅财通基金1811315203361国投瑞银境煊5460周思捷大成基金5165665105551融通新区域新经济5157关山国联安基金177328006569银河文体娱乐主题5168卢轶乔诺安基金2346645-000697招商优势企业50126翟相栋融通基金2326903-005606大成一带一路5088齐炜中华商基金444767-016714资料来源WIND中信证券研究部注统计中剔除建仓期规模资料来源WIND中信证券研究部注统计中剔除建仓期规不足1亿元及权益仓位小于5成的基金模不足1亿元及权益仓位小于5成的基金基金公司仅纳入权益基金规模高于50亿元的公司主动权益型基金新发本月发行规模121亿元2月主动权益型基金新发规模环比上升2022年2月期间共发行22支主动权益型基金合计募资规模约121亿元发行规模和数量与上月变化不大2月募集规模大于10亿的新发基金为中泰元和价值精选农银汇理景气优选和景顺长城致远主动权益型基金募集份额持续挂钩权益市场走势主动权益型基金月度募集份额与中证800指数业绩表现具有较高的正相关性权益市场表现较好时主动权益型基金募集规模环比将显著增长反之则持续低迷今年发行市场总体受前期股票市场低迷影响数量请务必阅读正文之后的免责条款和声明7权益基金投资策略年月202332023320及规模处于历史低位图3主动权益基金月度发行份额与中证800指数对比当月发行份额中证800指数右轴35006000300055002500500020004500150040001000500350003000201604202101202204201501201504201507201510201601201607201610201701201704201707201710201801201804201807201810201901201904201907201910202001202004202007202010202104202107202110202201202207202210202301资料来源WIND中信证券研究部表102023年2月发行规模前十大主动权益型基金基金简称基金经理认购户数成立日期募集份额亿元基金分类基金公司中泰元和价值精选A姜诚22957202302172218偏股混合型中泰资管农银汇理景气优选A张燕16503202302231754偏股混合型农银汇理基金景顺长城致远A韩文强7254202302281282偏股混合型景顺长城基金融通慧心A范琨903320230228957偏股混合型融通基金富国碳中和A张富盛1706220230224825偏股混合型富国基金华夏景气驱动A夏云龙804820230221606偏股混合型华夏基金景顺长城景气优选一年持有A董晗471020230228525偏股混合型景顺长城基金国投瑞银策略智选A吉莉627120230228432偏股混合型国投瑞银基金华夏景气成长一年持有A王劲松631220230214388偏股混合型华夏基金鹏华睿进一年持有A朱睿508820230201352偏股混合型鹏华基金资料来源WIND中信证券研究部价值成长风格和主动权益精选组合跟踪价值成长风格和主动权益基金精选组合成分跟踪前期报告通过定量方法构建了价值型成长型风格基金指数及其精选组合以追踪风格Beta获取长期Alpha并构建主动权益基金精选组合在报告基金组合专题系列之二十二价值棱镜优中选优2022-6-13基金组合专题系列之二十三成长逐鹿狂沙淘金2022-6-17和基金组合专题系列之二十七风格中性分类优选2022-10-28中我们根据基金持仓风格信息和风格标签通过量化的手段构建了价值型与成长型风格核心池基金指数以及风格中性的主动权益基金精选指数在此基础上定量筛选出风格基金精选组合和主动权益基金精选组合用以捕获长期Alpha跟踪风格Beta本期价值精选和主动权益精选组合中诺安低碳经济的基金经理蔡宇滨卸任其调整为工银瑞信基金杨鑫鑫管理工银创新动力各基金组合的最新成分明细如下请务必阅读正文之后的免责条款和声明8权益基金投资策略年月202332023320表11价值型风格基金精选组合2023年3月基金经理第一基第一经理本年至今2022年2021年基金规模基金简称成立时间在管规模金经理在任年限收益收益收益亿元亿元交银国企改革2015-06-10沈楠77514620445601436国投瑞银瑞利A2015-02-05綦缚鹏6562-442853317620建信大安全2009-10-20王东杰7648-12464579435工银创新动力2015-07-29杨鑫鑫4186-281791558321万家颐和A2015-05-12章恒27562041841031983英大国企改革主题2016-06-23张媛39118315126420151大成竞争优势2018-11-22徐彦3172-11263841631中欧养老产业A2016-05-13许文星63122-1053383268768工银瑞信国家战略主题2016-01-29陈小鹭4262-85311675322景顺长城能源基建A2014-04-22鲍无可8684111842387897资料来源Wind中信证券研究部表12成长型风格基金精选组合2023年3月基金经理第一基金第一经理本年至今2022年2021年基金规模基金简称成立时间在管规模经理在任年限收益收益收益亿元亿元泰达宏利周期2003-04-25张勋2858-11948279430招商瑞利2019-07-18陆文凯051063686139139万家汽车新趋势A2019-10-23李文宾3386-17456357725华商新兴活力2016-02-25高兵3541-1216692501192易方达瑞享I2015-06-26武阳5139217145106690华安动态灵活配置2009-12-22蒋璆7735-217736257974长城久鼎A2016-07-21廖瀚博2452-17122771437诺安优选回报2016-09-22张堃6696-75681215640平安策略先锋2012-05-29神爱前2701-186750425999易方达科融2019-03-26刘健维3958-218580183538资料来源Wind中信证券研究部表13主动权益基金精选组合2023年3月基金经理第一基金第一经理本年至今2022年2021年基金规模基金简称成立时间在管规模经理在任年限收益收益收益亿元亿元交银国企改革2015-06-10沈楠7751462044561436国投瑞银瑞利A2015-02-05綦缚鹏6562-44285332620建信大安全2015-07-29王东杰7548-1246458435工银创新动力2014-12-11杨鑫鑫4186-28179156321中欧养老产业A2016-05-13王健63122-105338327768华商新趋势优选2015-05-14周海栋771011362289872301建信健康民生A2014-03-21姜锋8975-165408258424富国优质发展A2008-10-09曹文俊4036-1872302281242易方达科汇2019-01-25杨嘉文3288-134242160669华宝生态中国A2014-06-13夏林锋8065-30365181252长城环保主题A2015-04-08廖瀚博4951-172212119437易方达瑞享I2019-10-23武阳5139217145106690泰达宏利转型机遇A2019-07-18王鹏51-06-2225195741125万家汽车新趋势A2015-06-26李文宾3386-17456357725招商瑞利2014-11-18陆文凯051063686139139资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明9权益基金投资策略年月202332023320价值和成长风格基金指数及精选组合业绩跟踪2月价值成长风格和主动权益精选组合业绩表现均优于基准2023年2月价值精选组合的回报率为15较基准CIS价值风格基金指数的0有15pct的超额收益率同时跑赢万得价值风格型基金指数和相对均衡的中证主动股基指数成长精选组合的收益率为-17较业绩基准CIS成长风格基金指数的-28收益率表现相对较好并跑赢中证主动股基指数和万得成长风格型基金指数主动权益精选组合的回报率为01较基CIS主动权益基金综合池指数具有13pct超额并跑赢万得偏股混合型基金指数和中证主动股基指数成立以来价值和成长风格基金精选组合业绩跑赢基准和中证主动股基指数2022年至今价值和成长基金精选组合收益率分别为01和-161分别较价值风格基金指数-99和成长风格基金指数-219具有98pcts和58pcts的超额收益同时跑赢中证主动股基指数-194价值风格精选组合跑赢中证500指数-136组合防守能力显著图4CIS价值风格基金指数及价值精选组合业绩表现图5CIS成长风格基金指数及成长精选组合业绩表现170200价值基金精选组合-等权成长基金精选组合-等权CIS价值风格基金成长风格基金150CIS120主动股基主动股基万得价值风格型基金指数100万得成长风格型基金指数70沪深300中证50050200-30-502018-07-032017-07-032018-01-032019-01-032019-07-032020-01-032020-07-032021-01-032021-07-032022-01-032022-07-032023-01-032017-01-032017-07-032018-01-032018-07-032019-01-032019-07-032020-01-032020-07-032021-01-032021-07-032022-01-032022-07-032023-01-032017-01-03资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部表14价值和成长风格基金指数及精选组合的风险收益特征对比2023年22023年年化年化年化最大回撤季度胜率月以来收益率夏普比率波动率价值基金精选组合15601230771524-29778696成长基金精选组合-17541330721856-34107826CIS价值风格基金指数00648720531609-27848261CIS成长风格基金指数-28356560371950-36625652中证主动股基指数-25438920491910-33346522沪深300-21513270211836-39594348中证50011840090042014-40115652资料来源Wind中信证券研究部注风险收益率指标为2017年至今数据季度胜率为相对中证800请务必阅读正文之后的免责条款和声明10权益基金投资策略年月202332023320权益基金投资展望年初至今市场表现高度分化多重因素造成市场赚钱效应转弱前面市场回顾中提到市场主要指数分化显著截至3月17日代表大盘蓝筹的上证50和沪深300全年收益率分别为-03和23而代表中小盘的中证1000和国证2000涨幅分别为72和79小盘股走势较强与此同时代表公募基金经理主动管理能力平均水平的偏股混合型基金指数涨幅仅011市场走势与市场预期的路径存在着明显差异这背后可能有几个方面的原因一是市场对经济预期较强但现实是缓慢温和复苏二是在春节前急速上涨后的获利了结离场北向流入放缓和新发仍低迷导致市场缺乏增量资金三是美联储加息节奏略低于预期叠加海外地缘政治对市场情绪的扰动这些因素造成了目前主题行业快速轮动机构重仓的高景气板块出现缺乏流动性杀跌市场赚钱效应较差景气度投资方法短暂失效一季度后有望再奏效此外受市场关注的景气度投资方法在大部分时间都是有效的但一般在经济增速下行周期的末期或四季度业绩真空期会阶段性失效比如2018年末和2022年末此阶段投资者信心缺失业绩兑现程度越好的公司市场反而越会担心其基本面未来会下行与此同时市场容易交易困境反转因子对边际变化给予较高的权重但我们认为随着上市公司陆续披露2022年年报和2023年一季报市场会逐步回归基本面和估值的有效阶段业绩超预期的景气度投资方法再奏效经济基本面不断向好当前工业相对弱服务业强消费稳步修复投资超预期政府工作报告中提出了5的GDP增速目标基本符合市场预期同时2月份制造业和非制造业的PMI分别为526和567均较上月有明显提升主要经济指标方面1-2月工业增加值同比增长24Wind平均预期3服务业生产指数同比增长55国定资产投资增长55社零增速由前值-18转为增长35餐饮消费增长较快场景类消费优先改善整体呈现出工业相对弱服务业强消费稳步修复投资超预期的特点2月新增信贷15万亿元延续同比多增的状态其中企业贷款仍为主力社融增速至97权益市场具备高性价比核心仓推荐风格中性的主动权益基金精选组合卫星仓推荐兼具政策呵护基本面反转且处于估值底部的数字经济主题基金或重仓数字经济板块具备选股能力的基金随着3月上旬市场走弱以中证800表征的权益市场在历史估值分位和股权风险溢价均显示当前权益资产的性价比凸显而当前主题行业快速轮动在基金组合构建上我们建议采取核心卫星的组合构建模式其中核心仓推荐风格中性的主动权益基金精选组合具体名单可参考章节价值成长风格和主动权益精选组合跟踪部分卫星仓推荐兼具政策支持基本面见底反转及估值处于历史底部的数字经济科技成长主题基金推荐中欧基金刘金辉管理的中欧电子信息产业004616OF中庚基金陈涛管理的中庚价值先锋012930OF以及四季度重仓数字经济的逆向与成长风格中欧基金许文星管理的中欧养老产业001955OF周期思维投资成长的招商基金陆文凯管理的招商瑞利161729OF请务必阅读正文之后的免责条款和声明11权益基金投资策略年月202332023320风险因素1市场系统性风险2基金风格骤变的风险3模型假设不能反映市场真实情况的风险4基金组合使用定量方法进行筛选实际策略未经验证存在基金策略定位偏差的风险相关研究基金组合专题系列之二十八纯债基金系列指数缓而图之行稳致远2023-03-06基金研究专题公募基金优选框架与公募精选组合2023-03-03交易能力型基金组合跟踪2023年3月均衡价值风格占优精选组合超额显著2023-03-01指数增强基金组合跟踪2023年3月超额中枢处于低位500精选组合表现突出2023-03-01主动权益型基金组合定期跟踪2023年2月权益市场开局良好组合小幅跑赢核心池指数2023-02-092022年公募基金盘点与展望行业规模小幅增长料将延续良好发展态势2023-02-02主动权益型基金组合定期跟踪2023年1月大盘和消费风格占优精选组合全年超额显著2023-01-06主动权益型基金组合定期跟踪2022年12月市场强势反弹价值风格组合超额持续2022-12-06公募基金2023年投资策略强化基金风格刻画追求高质量阿尔法2022-11-25主动权益型基金组合定期跟踪2022年11月小盘风格业绩强势成长组合超额显著2022-11-042022年三季度公募基金盘点与展望权益调整固收接力行业仍处发展机遇期2022-11-01基金组合专题系列之二十七主动权益基金综合池指数风格中性分类优选2022-10-28基金组合专题系列之二十六基于抱团现象的基金池筛选和组合构建2022-10-20主动权益型基金组合定期跟踪2022年10月权益市场延续颓势精选组合超额持续2022-09-07主动权益型基金组合定期跟踪2022年9月权益市场继续走低精选组合超额延续2022-09-07基金组合专题系列如何构建基金的景气度标签2022-09-06请务必阅读正文之后的免责条款和声明12分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上13特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分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