主动投研：匹配客户偏好和明确组合风险的基础—标签体系
　　风格标签的意义和必要性：基金评价、基金业绩和风险、资产配置、优选基金
　　行业和产业是最显著特征：行业和产业主题基金
　　九宫格：价值均衡成长和市值维度，市场认可且广泛使用
　　质量标签：价值成长无法区分部分基金经理，公司质地和盈利能力是很多基金经理考察个股的重要因素
　　景气度标签：近年国内最受关注的投资要素之一，且广受投资者关注
　　风险因素
　　数据获取的误差风险；
　　基金策略定位偏差的风险；
　　计算模型失效与运维失误风险；
　　策略及风格漂移风险。

研究报告全文：基金研究专题公募基金优选框架与公募精选组合唐栋国中信证券研究部金融产品首席分析师2023年3月3日请务必阅读末页的免责条款和声明CONTENTS目录1匹配财富管理需求的分类评估框架2公募基金核心池与精选组合3投后跟踪监测4风险因素2匹配财富管理需求的分类评估框架I配置工具指数基金与QDII基金标签刻画II量化赋能指数增强基金优选III主动投研主动权益基金画像及精选IV攻守兼备具备股债配置能力的管理人V稳健投资固收基金的再分类与评估3配置工具指数基金分类标签体系指数基金标签体系一览图股票型指数基金各细分资产类别规模左和数量右占比宽基行业主题策略风格宽基行业主题策略风格1市场类别根据上市交易所确定分境内香港沪港深海外全球10010090902资产类别七大资产类别股票债券商品货币资产配置另类REITs808070703资产类别细分对资产类别进一步细分宽基行业主题策略风格利率债信用6060债综合债债券策略可转债农业能源工业金属贵金属50504040指数维度4细分beta一级针对股票类资产进一步细分大中小盘金融科技医疗基3030建与地产周期消费制造ESG红利低波高beta等成长价值2020105细分beta二级针对股票类资产中的行业主题类别进一步细分01006交易所板块适用于境内市场股票资产反映指数成份股所属的上市板块创业板科创板双创板无限制2010312011112012912013712014512015312016112017912018712019512020312021112011111201611120211112011312012312013312014312015312016312017312018312019312020312021312022317指数发布机构中证指数深交所国内期交所恒生指数国内其他机构海201031指数基金标签外机构资料来源Wind中信证券研究部8是否QDII13是否LOF常见的指数基金筛选目标及对应标签设置筛选目标标签设置9是否主动管理14是否封闭式基金1资产类别股票2资产类别细分宽基3细分beta一级大产品维度10主动管理策略15是否互联互通基金大盘宽基ETF盘4是否ETF是11是否ETF16是否杠杆产品双创板相关指数基金1交易所板块创业板科创板双创板12是否ETF联接17杠杆比例增强型ETF1主动管理策略增强2是否ETF是QDII型赛道产品1资产类别细分行业主题2是否QDII是赛道型指数增强基金1资产类别细分行业主题2主动管理策略增强特色标签服务于特定研究需求可定制化宽基类ETF联接基金1资产类别股票2资产类别细分宽基3是否ETF联接是ESG产品1细分beta一级ESG资料来源中信证券研究部资料来源中信证券研究部4配置工具QDII基金分类标签体系QDII基金标签体系一览图QDII基金以被动投资方式为主基金类型基金规模亿细分类型细分类型基金规模亿被动指数型209352股票型基金231838主动股票型22486偏股混合型42577混合型基金46676灵活配置型4099债券型基金8957普通债券型8957REITs637另类投资型基金3185宏观策略2004其他另类投资543资料来源Wind中信证券研究部一级标签下各类QDII基金规模占比资料来源中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部5量化赋能指数增强策略Beta多元Alpha按跟踪指数分类统计指数增强基金数量及规模指数增强基金等权组合超额净值表现沪深300中证500中证1000590规模亿元数量右7004456056562260050205004040030183002221631620020201003972016874322110148540333222222012100820170331201705222017071020170824201710172017120120180118201803132018050320180620201808062018092020181114201901022019022520190412201906032019071920190904201910292019121320200207202003252020051520200703202008192020101320201127202101142021030920210426202106162021080220210916202111112021122820220221202204112022053120220718202209012022102620221212资料来源Wind中信证券研究部注截至2023年1月31日资料来源Wind中信证券研究部注1回测区间为2017年3月31日至2023年1月31日2成立满3个月后纳入回测样本指数增强基金超额收益来源主动阿尔法和量化阿尔法的相关系数较低主动1主动2主动3主动4主动5量化1量化2量化3量化4量化5量化6量化7主动110主动20410主动302-0110主动402-010510主动50404-03-0010量化103-0004040110量化202-010405-000510量化30302000201010310量化401-010505-0104050110量化5-01-030303-010304-010510量化60301020301020302020210量化700-0305040003050205030210资料来源中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部6量化赋能指数增强基金优选核心基金池筛选规则跟踪误差指数增强产品的基本要求也是其风格透明的根本保障要求近2年年化跟踪误差不高于8基金业绩及投资风格的影响因素之一规模过小的基金有清盘风险且易受到大额申赎的影响管理规模最新管理规模不低于2亿元任职时间任职时间过短产品历史业绩及持仓难以表征现任管理人的投研能力任职时间不低于1年反映超额收益的质量胜率低超额收益高的产品赌性大应予以剔除月胜率剔除近两年月胜率靠后低于50的样本计算近2年年化超额收益剔除打新年化下行跟踪误差irdexipo剔除近两年指标靠后为负的样本资料来源中信证券研究部指数增强基金精选框架ird年化超额收益年化下行跟踪误差性价比irdexipo年化超额收益剔除打新年化下行跟踪误差超额收益月胜率调仓交易稳健性季度超额个股选择行业配置资料来源中信证券研究部7主动投研基于风格和标签的主动权益基金评估筛选流程基于风格和标签基金筛选构建流程基金风格和标签刻画价值成长均衡风格大因子计算收益率因子风险因子归因指标主动权益型基金中小风格行业主题基金质量标签景气度标签独业绩稳定性指标基金立基金同投资策略经理因子规模因子动态修正因子有效性因子选组合跟踪管理回基金选择与权重分配择因子加测组合评价基等权波动率倒数加权RankICICIR单金动态跟踪季度权风险平价调性调整资料来源中信证券研究部8主动投研匹配客户偏好和明确组合风险的基础标签体系选股贡献幅度季度胜率风格标签的意义和必要性基金评价基金业绩和风险资产配置优选基金选股能力模拟组合新进重仓股组合主动增仓组合收益率胜率行业和产业是最显著特征行业和产业主题基金特征偏好估值市值成长性盈利质量等九宫格价值均衡成长和市值维度市场认可且广泛使用行为抱团程度稳定性敏锐性择时贡献幅度胜率质量标签价值成长无法区分部分基金经理公司质地和盈利能力是很多基金经理考察个股的重要因素交易能力特征偏好左侧右侧隐形交易能力贡献幅度胜率景气度标签近年国内最受关注的投资要素之一且广受投资者关注波段交易能力贡献幅度胜率行业配置贡献幅度胜率行业和产业传统九宫格机构偏爱标质量标签景气度标签抱团标签波动标签其它标签标签标签签行业配置能力类别主题均衡轮动景气度特征偏好重仓行业数量持有期限占比行业价值盈利能力创新周期共振重仓行业组合收益率胜率机构投资者低波成长均衡产业链资产质量供给侧中立资产配置比例股债择时能力顺逆境攻防情况大盘持股行业集中度持股行业数量基金公司组合管理能力中盘高弹性内部员工主题小盘现金流质量需求侧独立换手率集中度稳定性管理规模策略容量上限资料来源中信证券研究部资料来源中信证券研究部9主动投研风格标签定位流程示例刻画方法净值法和持仓法两者相结合持仓法流程从股票风格财务因子到基金风格相对风格分类行业主题型基金价值型风格基金成长型风格基金均衡型风格基金风格轮动基金主动权益基金基金经理风格构建流程股票价值成长风基金经理当期投基金经理投资风核心基金和基金股票规模风格格资风格格经理全市场基金价值型价值型风格基金价值型风格基金经理主动权益基金综合核心池经理中盘20均衡型风格基金经理价值风格基金经理核心池大盘70混合型均衡型风格基金成长型风格基金经理均衡风格基金经理核心池小盘10成长型成长型风格基金风格轮动基金经理成长风格基金经理核心池金融行业主题基金科技行业主题基金消费行业主题基金行业主题基行业主题基金经理金经理核心池周期行业主题基金制造行业主题基金医药行业主题基金资料来源中信证券研究部10主动投研量化指标评价体系因子类别名称RankIC均值t检验p值RankICIR胜率G1G2G3G4G5分组超额图exReturn8440003248442237102012-115-237InfoRatio9030003638571225099018-099-242调仓交易类quantileDiff7550003288506230076-034-063-211monthWinr8640003848831259096-035-087-229calmar9630001697532246113-023-099-247pureAlpha9090001997338273123002-120-281基金业绩类Omega9690001777403252086001-102-247newrecordNum6860001426623227055-072-059-161share-797000-2778247221103051-096-277基金规模类deltaShare4710001817078108110050-072-198scale-707000-2337922173131045-083-266instRatio4530001726883088094005-093-097deltaInstRatio2360001266299130005-080-083028机构关注类employRatio5310002827857248035-091-112-079pctEmployRatio2590001226299125-009-074-037-009exEXpectRatio4340220876104172120-052-114-137选股能力类earnRepEffect3930011096364113063027-055-154机构调研类reschNum2930001566981101023036-057-106资料来源Wind中信证券研究部测算11主动投研调仓交易能力指标测试示例主动权益基金持仓资产分类及替代变量模拟填充非重仓股提供有效增量信息全持仓真实组合全持仓模拟组合重仓股组合100持仓替代变量095全持仓模拟组合股票090全持仓真实组合085样本可转债中证转债指数基金080其他债券中证综合债指数075现金银行间质押利率平均值2009Q42010Q12010Q22010Q32010Q42011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q4资料来源中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部诺安低碳经济A调仓交易能力刻画调仓交易能力与基金未来三个月业绩之间的秩相关系数相对强弱右复权单位净值模拟组合净值胜率883p值00ICIR384ICavgICcumIC26170301424160251222150202014015101813010168120051400061112-00541010-0100809-0152-0200201901232019030620190411201905212019062620190731201909042019101720191121201912262020021020200316202004212020052920200707202008112020091520201028202012022021010720210218202103252021043020210609202107152021081920210927202111082021121320220118202203012022040720220517202206222022072720220831202210132022111720221222201001201005201009201101201105201109201201201205201209201301201305201309201401201405201409201501201505201509201601201605201609201701201705201709201801201805201809201901201905201909202001202005202009202101202105202109202201202205202209资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部12主动投研基金经理与基金产品的一一映射关系主要基金经理识别结果示例基金代码基金简称成立日期投资类型基金经理开始管理日期最相似任职时间最长001970OF泰信鑫选A20160204灵活配置型董山青董季周2016020420201124董季周董山青010963OF信达澳银周期动力20201230偏股混合型李淑彦曾国富2020123020201230李淑彦曾国富001628OF招商体育文化休闲20150818普通股票型李佳存文仲阳2016110420201202文仲阳李佳存001650OF工银瑞信丰收回报A20151027灵活配置型郭雪松何秀红2019091620151027郭雪松何秀红001942OF前海开源沪港深汇鑫A20160519灵活配置型陆琦魏淳2021060120210601陆琦魏淳001972OF前海开源沪港深智慧20160126灵活配置型崔宸龙魏淳2021062420210729魏淳崔宸龙002919OF东吴智慧医疗量化策略A20160811灵活配置型赵梅玲毛可君2020072320210712毛可君赵梅玲070011OF嘉实策略增长20061212灵活配置型董福焱洪流2019082320190928洪流董福焱202003OF南方绩优成长A20061116偏股混合型史博骆帅2011021720161228骆帅史博519909OF华安安顺20140512灵活配置型王斌高钥群2019110820191108王斌高钥群资料来源Wind中信证券研究部注截至2021年12月31日识别主要基金经理以泰信鑫选A为例识别主要基金经理信达澳银周期动力为例泰信鑫选A泰信中小盘精选泰信互联网信达澳银周期动力信达澳银中小盘信达澳银匠心臻选两年持有1052220100180951609014120851008008资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部13主动投研定性研究中的验证与再确认基金经理竞争优势潜在来源持续的超额收益背后大概率是竞争优势的体现竞争优势的来源团队基金经理整体流程考核理念匹配性产品设计如低费率封闭等其他因素间接但同样重要定位方式定性定量主要关注点良好的实践观测指标定性建立假设激励和考核机制偏中长期的考核周期整体业绩投研支持投研团队具备一定规模且整体规模定量提供验证如业绩归因等市场和运营支持较资深配合较为顺畅人员稳定性持续假设和验证持续跟踪声誉和口碑能提供良好的市场和运营支持以投资人利益为导向的文信息来源化定期报告季报半年报招募说明书推介材料和媒体访谈资料来源中信证券研究部直接调研14攻守兼备具备股债配置能力的管理人股债配置能力型核心基金池构建流程及指标股票市场周期把握能力评估国富焦点驱动基准仓位中枢构建19类型规模规模1亿元以上的混合型基金剔除委外定开战略配售等17牛市熊市牛市震荡市牛市震荡市熊市15203166-0552571239326161数据完备性过去5年为考察期间至少有16个季度的数据拼接后13定11位仓位中枢至少80季度上股债剔除转债仓位均处于10-90之间至少90季度上股债剔除转债仓位合计高于5009剔除股债剔除转债仓位长期处于80以上或20以下20170601201707142017082820171017201711292018011220180305201804192018060520180719201808312018102320181205201901212019031220190425201906132019072620190909201910302019121220200204202003182020050620200618202008042020091620201106202012212021020320210325202105132021062820210810202109242021111520211228202202172022040120220523仓位波动股票仓位极差股票仓位均值高于20债券剔除转债仓位极差债券剔除转债仓位均值高于20资料来源Wind中信证券研究部测算仓位择时能力选取5个关键区间结合行情考察仓位变动净变动的正确率Beta债券市场周期把握能力评估依配置据能力长周期把握能力划分股债市场状态在不同状态下对比基金与基准收益情况并评分国富焦点驱动基准仓位中枢构建期19权益17评仓综合调仓能力调仓季度胜率与调仓贡献中枢等权评分利率上行利率下行利率上行利率下行估位151442016511053中枢13分业绩组兑现11能力基于基金经理长期股债配置中枢构建业绩基准计算基金相对基准的信息比率和月胜率等权评分0920170601201707142017082820171017201711292018011220180305201804192018060520180719201808312018102320181205201901212019031220190425201906132019072620190909201910302019121220200204202003182020050620200618202008042020091620201106202012212021020320210325202105132021062820210810202109242021111520211228202202172022040120220523资料来源中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部测算15稳健投资固收基金再分类纯债基金细分纯债基金分传统基金分类主动纯债基金类中单独划分利率债基金与摊余成本定开债基金其中短期纯债型基金超短债基金短债基金中短债基金短期纯债型基金按合同剩余期限的上限作进一步细分中长期纯债型基金非定开中长债基金定开中长债基金债券指数基金图谱按不同利率债基金摊余成本定开债基金的一级分类二级分类与期混合债券型一级基金限制作债券指数基金图谱债券型基金含权债基的处理根据基金混合债券型二级基金债券指数基金合并权益资产中枢转债股债券指数基金图谱一级分类二级分类期限票划分出稳健型平衡型激进型三类固收基金被动指数债券型基金部分专注转债投资的产品划固收基金分为类转债基金可转债基金稳健型平衡型激进型偏债混合型基金转债基金混合型基金可转债基金类转债基金灵活配置型基金16资料来源Wind中信证券研究部稳健投资固收基金合并权益敞口计算引入基金合并权益持仓占比概念将可转债资产的影响纳入基金分类筛选中首先依据当期可转债平价转股价值将转债划分为纯债型转债偏债型转债平衡型转债偏股型转债权益型转债五类针对不同的转债分类定义有不同的可转债权益转换权重1权益型转债08偏股型转债05平衡型转债03偏债型转债0纯债型转债随后直接利用基金披露的转股期内转债数据计算基金当期的转债折算因子其中为基金当期持仓可转债数量为第只可转债持仓净值占比为第只可转债的权益转换权重11最后结合基金季报中披露的可转债资产持仓净值占比股票持仓净值占比我们使用计算可转债贡献的基金合并权益持仓占比并与基金股票持仓净值占比相加计算基金合并权益持仓占比17稳健投资固收基金标签体系固收基金标签的意义中长期纯债型基金超过1700只二级债基与偏债混合型基金合并超过1200只单一维度的基金分类无法匹配投资者的多元化需求权益投资包括股票行业产业风格主要用于增强的资产转债操作风格组合波动率特征债券投资充分挖掘季报半年报年报披露信息在券种久期信用方面设置标签其他另类标签积极发掘机构偏爱基金经理经验等方面的另类标签基金经理经验股票行业股票风格增强资产转债操作波动标签券种标签久期标签信用标签机构偏爱分产品类型偏股行业价值股票低波动利率债中短久期机构偏好新锐成长高等级均衡偏债产业转债中波动信用债长久期机构定制成熟大盘交易中盘信用挖掘内部员工偏主题均衡高波动城投债久期择时资深小盘平衡好资料来源Wind中信证券研究部18稳健投资固收基金纯债基金定量筛选框架固收基金核心池筛选固收基金核心池筛选步骤筛选条件指标维度指标选取筛选规则1明确产品定位确定备选基金范条件1任职时间第一基金经理任职时间第一基金经理任职时间2年围获利能力近三年近两年近一年收益率2规模筛选排除干扰提升可投资性构建初始池抗风险能力改造Burke比率计算各项指标的分位数得分并按维度权重进条件2风险收益比年化夏普比率周行赋分取得分前50的基金进入核心池3多维度指标筛选优质基金进入核心业绩稳定性年化波动率周周胜率池资料来源中信证券研究部4利用各期核心池成分编制基金指数纯债基金核心池筛选筛选指标中长期纯债型基金核心池短债纯债型基金核心池第一基金经理任职时间-基金公司债券型基金管理规模位于所有基金公司前30位于所有基金公司前50基金规模季度末10亿元年化收益率近3年剔除处于后50的样本近3年剔除处于后30的样本最大回撤近3年剔除处于后10的样本月胜率相对中债新综合财富指数近3年剔除处于后30的样本-月正收益概率-近3年剔除处于后10的样本19资料来源中信证券研究部稳健投资持续发掘有效的固收基金优选指标基于风险的固收基金分组与因子选基波动率分组高波动组中波动组低波动组过去6月夏普比率无效显著有效显著有效过去6月卡尔玛比率无效比较有效显著有效业绩及规模过去6月最大回撤无效无效无效规模负相关无效无效上行捕获率无效比较有效无效上行标准差无效无效无效基金行情捕获情况下行捕获率无效无效无效下行标准差无效无效无效股票Beta无效无效无效信用利差Beta无效无效无效基金策略基金Alpha无效比较有效无效杠杆率无效无效显著有效基金公司债券管理规模无效显著有效显著有效基金公司特征基金员工持有比例比较有效显著有效显著有效公司偏债产品夏普比显著有效无效无效20资料来源中信证券研究部