黄金
　　【后市展望】目前银行系统流动性风险的恐慌情绪主导市场，避险需求下黄金短期仍维持偏强走势，但若风险缓和价格仍有快速回调可能。中长后期看，美联储或更加重视流动性风险将更加谨慎地做加息的决策，紧缩的预期放缓将不断提振贵金属价格。下周关注美联储利率决议如果仍加息并维持QT则美元指数和美债收益率将有支撑，总体上外盘金价将在1900美元上方波动并冲击2000美元关口，国内金价在425元上方。
　　【宏观经济面】2月美国尽管生产和商业活动有所改善，但从通胀和消费数据来看回落趋势较明确，银行系统流动性风险侧面反映企业的经营压力加大未来将加速传导至消费端并使就业市场恶化，美国经济衰退的风险正不断逼近。
　　【美联储货币政策】美国银行系统风险导致恐慌加剧，使市场对美联储会否暂缓加息甚至重新开始QE的预期反复扰动，并有交易员押注7月开始降息。当前美联储应对流动性收紧的工具仍丰富，但后续货政是否转向仍需看银行系统压力是否加剧甚至引发经济衰退，需要关注下周的议息会议获得更多线索。
　　【技术面】COMEX黄金价格短期大幅走高短周线均线形成多头排列，MACD红柱扩张反映多头力量占优。
　　【资金面】避险需求上升金价走强使黄金ETF持仓短期增加，总体上散户投资者和长期资金暂未入场，居民可支配收入和存款减少或压抑了金融投资需求。
　　

研究报告全文：贵金属周报银行体系风险引发避险情绪推高金价关注下周美联储议息会议释放的信号叶倩宁Z0016628联系方式yeqianninggfcomcn广发期货APP微信公众号本报告中所有观点仅供参考请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明2023年3月18日本周主要观点品种主要观点本周策略后市展望目前银行系统流动性风险的恐慌情绪主导市场避险需求下黄金短期仍维持偏强走势但若风险缓和价格仍有快速回调可能中长后期看美联储或更加重视流动性风险将更加谨慎地做加息的决策紧缩的预期放缓将不断提振贵金属价格下周关注美联储利率决议如果仍加息并维持QT则美元指数和美债收益率将有支撑总体上外盘金价将在1900美元上方波动并冲击2000美元关口国内金价在425元上方宏观经济面2月美国尽管生产和商业活动有所改善但从通胀和消费数据来看回落趋势较明确银行系统短期黄金在1900美元流动性风险侧面反映企业的经营压力加大未来将加速传导至消费端并使就业市场恶化美国经济衰退的风险正425元上方走势偏黄金不断逼近强但不宜盲目追高美联储货币政策美国银行系统风险导致恐慌加剧使市场对美联储会否暂缓加息甚至重新开始QE的预期反复扰动并有交易员押注7月开始降息当前美联储应对流动性收紧的工具仍丰富但后续货政是否转向仍建议回调买入需看银行系统压力是否加剧甚至引发经济衰退需要关注下周的议息会议获得更多线索技术面COMEX黄金价格短期大幅走高短周线均线形成多头排列MACD红柱扩张反映多头力量占优资金面避险需求上升金价走强使黄金ETF持仓短期增加总体上散户投资者和长期资金暂未入场居民可支配收入和存款减少或压抑了金融投资需求本周主要观点品种主要观点本周策略后市展望短期金融市场风险影响白银走势偏强未来国内经济复苏有望提振有色金属在工业属性方面对银价带来支撑但来自印度等地区的实物投资需求有所减少全球白银库存回落趋势缓和中长期看银价仍维持在20-24美元的区间波动宏观金融属性影响中性美联储鹰派紧缩货币政策预期逐步被计入美元和实际利率存在支撑对白银价格带来抑制程度将边际减弱银价短期在22美元金银比影响相对中性避险属性支撑白银出现更强力度回升金银比短期回落但整体维持高位震荡白银5000元附近维持白银供需影响偏多2月节后企业生产恢复使白银产量回升未来将稳步上升海外经济前景走弱影响白银出口1-2月国内珠宝消费累计同比增长反映疫情开放叠加春节带来消费的刺激随着婚庆活动恢复后期需求偏强震荡仍将维持较快增长消费电子需求疲软未有改善但1-2月太阳能电池产量维持高位随着国内经济复苏预期增加国内工业需求和珠宝消费有望稳步回暖对白银价格形成支撑技术面影响中性COMEX白银价格大幅回升临近120日均线225美元的阻力位若有效突破价格仍有上涨空间目录01本周行情回顾02贵金属资金面与持仓分析03宏观基本面分析04白银产业基本面分析1本周行情回顾贵金属行情回顾COMEX黄金期货主力合约走势COMEX白银期货主力合约走势本周在硅谷银行SVB事件尚未平息的情况下规模与SVB相近的美国第一共和银行亦爆雷股价大跌导致市场恐慌加剧期间美国公布通胀和零售销售数据反映消费回落继续带动物价走低美联储推动对银行的救助并在当周投放3000亿美元流动性并市场解读有重新转向QE的可能美债收益率大幅回落使贵金属价格走强COMEX黄金期货周初跳空高开持续走高周五因投资者担忧周末再有银行爆雷事件而大量买入黄金使价格拉升逼近2000美元关口收盘报19937美元盎司当周累计涨624为3年来最大COMEX白银期货与黄金同步上涨但弹性更大收盘报2275美元盎司当周累计涨104数据来源文华财经贵金属行情回顾银行体系风险引发避险情绪推高金价周末大涨逼近2000美元关口贵金属市场当周交易表现合约标的收盘价累计涨跌幅最高价最低价成交量持仓量持仓变化COMEX黄金主力1993706241993701875701638687182473-83072沪金2306432443554344841610629355174190123554伦敦金198878651198916187110---上金所黄金TD431983554342041669910401528662816COMEX白银主力227501041227652064539905996998-11575沪银23065059593515047914794386577491-90434伦敦银2258110142259720570---上金所白银TD50195335137476346390705168802242074数据来源Wind广发期货发展研究中心贵金属期现价差与比价沪金主力合约换月基差快速收敛贵金属大幅涨至白银弹性更大金银比冲高回落黄金td和沪金主力价差白银td与沪银主力价差2黄金基差40白银基差152010500-20-05-40-1-60-15-2-80-25-100-3-120-352021-09-132021-10-132021-11-132021-12-132022-01-132022-02-132022-03-132022-04-132022-05-132022-06-132022-07-132022-08-132022-09-132022-10-132022-11-132022-12-132023-01-132023-02-132023-03-13内外盘金银比价外盘金银比内盘金银比1350012500115001050095008500750065005500数据来源Wind广发期货发展研究中心2资金面与持仓分析资金面变化避险需求上升金价走强使黄金ETF持仓增加但流动性趋紧使投资者抛售白银使ETF大幅减少全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量变化金价右轴全球最大SLV白银ETF基金持仓量变化银价右轴SPDR黄金ETF持有量吨伦敦金价格美元盎司SLV白银ETF持仓量吨伦敦银价格美元盎司1400220000220003513002000002000012003018000018000110014287吨16000251000921吨16000090014000201400008001200012000015700100006001000008000102019-06-262019-08-262019-10-262019-12-262020-02-262020-04-262020-06-262020-08-262020-10-262020-12-262021-02-262021-04-262021-06-262021-08-262021-10-262021-12-262022-02-262022-04-262022-06-262022-08-262022-10-262022-12-262023-02-26截至3月17日全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量约为92108吨与上周较增加197吨全球最大SLV白银ETF基金持仓量约为142873吨持仓较上周大幅减少6075吨避险需求上升金价走强使黄金ETF持仓当周显著增加但流动性趋紧使投资者抛售白银使ETF大幅减少总体上散户投资者和长期资金暂未入场居民可支配收入和存款减少或压抑了金融投资需求数据来源Wind广发期货发展研究中心贵金属持仓与库存变化美联储加息背景下贵金属价格走弱黄金期货投机净多头持仓回落后期有望回升CFTC黄金期货投机持仓净多头变化CFTC白银期货投机持仓净多头变化CFTC黄金投机持仓净多头COMEX黄金收盘价CFTC白银投机持仓净多头COMEX白银收盘价30000000230000700000030006000000280025000000210000500000026002000000019000040000002400300000022001500000017000020000002000100000001500001000000180000016005000000130000-10000001400000110000-20000001200COMEX黄金与白银期货库存COMEX黄金与白银注册仓单盎司右轴白银注册仓单1200COMEX黄金库存吨COMEX白银库存吨右轴1100020000000COMEX黄金注册仓单合计全球COMEX白银注册仓单合计全球12000000011001050010000000015000000100010000800000009009500100000006000000040000000800900050000007008500200000000060080002021-09-092021-10-092021-11-092021-12-092022-01-092022-02-092022-03-092022-04-092022-05-092022-06-092022-07-092022-08-092022-09-092022-10-092022-11-092022-12-092023-01-092023-02-092023-03-09截至3月7日CFTC黄金期货投机持仓净多头为98474手持仓环比下降10119手白银期货投机持仓净多头为-7782手环比减少7728手此前美联储加息加码的预期上升使贵金属价格走弱黄金期货投机净多头持仓回落后期随着金价上涨而反弹数据来源Wind广发期货发展研究中心3宏观基本面分析美国经济景气度PMI订单需求改善使2月制造业PMI见底回升但不及预期商业活动仍强劲支撑服务业PMI制造业PMI指数非制造业PMI指数美国供应管理协会ISM制造业PMI美国Markit制造业PMI季调美国ISM非制造业PMI美国Markit服务业PMI商务活动季调7000750065007000600065006000551055005500477050005000450045005060400040004730350035003000ISM制造业PMI分项指标ISM非制造业PMI分项指标美国ISM制造业PMI新订单美国ISM制造业PMI产出美国ISM非制造业PMI商业活动美国ISM非制造业PMI新订单8000美国ISM制造业PMI就业美国ISM制造业PMI供应商交付9000美国ISM非制造业PMI就业美国ISM非制造业PMI物价7000美国ISM制造业PMI客户库存美国ISM制造业PMI物价80007000600060005000500040004000300030002020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022月美国ISM制造业PMI小幅回升至477但稍弱于预期订单需求好转但生产有所拖累就业指标保持韧性服务业PMI则微降至551低于预期商业活动需求仍然旺盛支撑相关服务就业数据来源Wind广发期货发展研究中心美国与欧洲经济景气度2月美国消费者信心指数和通胀预期同步上行投资信心指数持续回升美国密歇根消费者信心指数美国Sentix投资者信心指数美国密歇根大学消费者信心指数美国密歇根大学消费者预期指数美国Sentix投资信心指数美国Sentix投资信心指数核心现状指数美国Sentix投资信心指数核心预期指数600012000美国密歇根大学通胀预期变化6005000100005004000800040030002000600030010004000200000-10002000100-2000000000-3000-40002019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-02欧元区制造业与非制造业PMI欧元区Sentix投资信心指数与欧盟经济景气指数右轴欧盟经济景气指数欧元区制造业欧元区服务业欧元区综合PMIPMIMarkitPMI欧元区Sentix投资信心指数核心现状指数欧盟工业信心指数季调欧盟经济景气指数季调40001400065003000120006000200010000550010008000500000060004500-100040004000-2000-300020002021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022021-05-40000002月美国消费者信心指数升至67连续4个月回升和1月零售销售数据改善互相验证通胀预期指数则出现反弹投资信心指数持续回暖2月欧元区制造业PMI终值较上月小幅降至485综合PMI回升至52的荣枯线上方需求持续改善或加大通胀压力数据来源Wind广发期货发展研究中心美国就业及失业数据2月非农数据再超预期但失业率回升劳动力供应仍紧张同时企业裁员影响或正在发酵美国新增非农就业人数千人政府部门右轴美国失业率与劳动参与率劳动参与率右轴美国新增非农就业人数季调初值美国失业率季调美国劳动力参与率季调70062506260900006006240700005006220500006200311004003000061803003601000061602006140-100001006120-300000006100-500002021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-02美国职位空缺率美国当周初请失业金人数人次美国职位空缺率非农总计季调美国当周初次申请失业金人数季调800270000250000700650230000192000600210000500190000170000400150000300美国2月新增非农就业人口为311万人高于预期的225万人但较1月回落失业率意外升至36劳动参与率小幅升至625创疫情以来最高水平新增就业人数维持叠加强劲劳动力参与走高反映劳动力紧缺现象仍持续但失业率上升或暗示企业裁员影响正在发酵数据来源Wind广发期货发展研究中心美国就业结构及薪资增长结构性紧缺使行业就业情况呈现冰火两重天薪资增速持续回落使加息预期降温美国非农新增就业人数结构千人美国非农企业员工平均时薪同比与环比变化薪资环比右轴采矿业建筑业制造业批发零售仓储运输公共事业美国私人非农企业全部员工平均时薪总计季调同比信息业金融业商业服务教育保健休闲酒店其他服务美国私人非农企业全部员工平均时薪总计季调环比70050090006004007000500462300500040020030003001001000200000024-1000100-100-3000000-200-50002019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012022-122023-012023-022019-09从结构上看休闲酒店和教育保健行业仍持续贡献最多的新增就业但信息业就业人数负增幅度加大反映科技行业裁员潮的持续仓储运输业的负增反映企业经营压力不断加大美联储紧缩带来的影响不断显现但何时传导至就业缺口较大的服务行业存在不确定性2月非农薪资增速同比小幅回升至46但低于预期的47环比增长02亦不及预期薪资增速持续回落有望进一步缓解通胀压力使美联储加息50BP预期降温数据来源Wind广发期货发展研究中心美国消费数据2月零售销售环比转负不及预期耐用品和餐饮消费领跌未来消费有望随着居民收入下降而加速回落美国零售和食品服务销售变化环比右轴美国个人商品与服务消费支出环比消费支出右轴美国零售和食品服务销售额总计季调同比美国零售和食品服务销售额总计季调环比800美国不变价折年数个人消费支出耐用品季调环比美国不变价折年数个人消费支出非耐用品季调100环比60001200美国不变价折年数个人消费支出服务季调环比1000600080500080006040040006000403000400200020-04020020000000000001000-200-200-020000539-400-400-0402020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-02美国2月零售销售环比再次转负增04不及预期的-03同比增长则回落至54为2020年12月以来最低分项看家具餐饮行业杂货店零售环比领跌但医疗和食品零售项目仍有增长在通胀持续高企的情况下年初美国居民消费支出仍持续增长但随着加息带来需求的打压和居民储蓄的下降未来消费有望加速回落数据来源Wind广发期货发展研究中心美国通胀数据2月CPI同比预期回落但环比仍有增长住房价格仍走高未出现拐点但未来有望加快下行美国CPI与核心CPI同比美国CPI分项同比能源右轴14005000美国CPI当月同比美国核心CPI当月同比1000120040009008001000300070060080020006005006001000400550400000300200-1000200100000-2000000食品住房商品剔除能源和食品能源2019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-01美国CPI与核心CPI环比美国CPI分项环比能源右轴2501500200美国CPI环比美国核心CPI环比2001000150150100500100070050000050000-500060-050000-100-1000-050食品住房商品剔除能源和食品能源美国2月CPI同比增幅如期回落至6环比仍增长06核心CPI小幅降至55符合预期环比升07略高于预期分项看能源和二手车的回落持续但住房价格仍走高未出现拐点但随着银行系统的流动性风险加剧或打压住房和服务需求使核心通胀加快下行数据来源Wind广发期货发展研究中心美国与欧元区通胀数据美国2月PPI同比大幅不及预期原材料降价使生产者成本走低后期有望传导至消费者美国PCE与核心PCE同比美国PPI同比与环比美国PCE当月同比美国核心PCE当月同比美国PPI最终需求同比季调美国PPI最终需求环比季调800140020070012005381506001000500100471800400460600300050200400000100200-010000000-050欧元区CPI与核心CPI同比欧元区CPI与核心CPI环比欧元区HICP调和CPI当月同比欧元区核心HICP核心CPI当月同比欧元区HICP调和CPI环比欧元区核心HICP核心CPI环比12003001000850200080800560100600000080400200-100000-200-2002019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-01美国2月PPI同比大幅不及预期回落至46为近2年的新低环比负增01能源等原材料价格回落使生产者成本走低后期有望传导至消费者欧元区2月CPI回落至85环比意外增长08核心CPI同比升至56的新高食品和服务价格反弹使通胀压力仍较大数据来源Wind广发期货发展研究中心美国地产销售与房价指标1月新房销量再度小幅增加2月新房开工数大幅反弹后期供应紧张有望缓解未来压低房价美国房地产销售和投资数据右轴成屋销售美国20个大中城市房价增速环比右轴千套美国新建住房销售折年数季调美国已获得批准的新建私人住宅折年数万套美国标准普尔CS房价指数20个大中城市当月同比20000070000美国成屋销售折年数季调美国标准普尔CS房价指数20个大中城市环比1800006500025004001600006000020003001400005500020015001200005000010010000045000100000080000400005006000035000-1004000030000000-2002018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-01美国30年期固定利率1月美国房地产销售数据反映下行的压力正有所企稳随着房贷利800美国30年期抵押贷款固定利率率脱离高位对前期积压新房带来刺激新房销售不断回升目前成700屋销售数量下滑速度放缓2月新房开工数出现大幅反弹后期供应600紧张问题有望缓解使房价走低去年12月美国房价同比降至47500续创1年多新低环比负增有所加大至09此前美国30年期固400定利率自10月份峰值回落叠加房价下行短期对前期积压新房带300来刺激新房销售回升但2月以来利率再度回升或持续抑制消费与200100开工0002018-05-102019-05-102020-05-102021-05-102022-05-10数据来源Wind广发期货发展研究中心