最新跟踪：需求修复首次遇阻，产量延续小幅增长
　　三月过半，地产竣工端与基建支撑需求恢复，而地产开工端弹性尚未显现：
　　1）需求修复首次遇阻，高于去年但低于往年——数据真空期渐过，市场交易权重从预期端转向现实端。然而地产新开工好转尚未到位，使得本周钢铁需求进一步向上动力渐弱，市场情绪亦有所弱化。因此，建筑钢材成交量周均值回落至16.96万吨，较上周下降1.10万吨/天。测算周度钢材表观消费量环比下降0.11%，农历口径同比上升7.44%，高于去年，但低于2018、2019等年同期。
　　2）产量小幅增长，同比仍低于往年——本周成材总产量环比上升0.73%，农历口径同比下降1.67%，延续环比小幅增长趋势。同比层面低于2019、2021等年份。
　　3）库存延续去化——本周总库存环比下降3.54%，农历口径处于中位偏低位置。
　　由此，上海螺纹涨至4350元/吨，环比涨10元/吨；上海热轧涨至4390元/吨，环比跌10元/吨。测算吨钢毛利较四季度好转，然而矿焦价格高企，压制盈利修复弹性。
　　热点关注：当下，或处于主动去库转向被动去库的过渡期
　　库存本质上是供需变化的结果，因此库存的变化，可以印证当期基本面景气度。而钢铁产业链全库存包含“厂库-社库-下游产成品库存”三个环节，不过现在市场传播的是厂库与社库，体量较大的下游产成品库存难以直接统计，因此，当下厂库与社库去化至历史同期中低位，或并不能代表产业链全库存亦处于中低位。我们用最大的下游地产，作为产成品库存代表，来复盘钢铁产成品库存的变迁：
　　1）2011Q1-2015Q2，被动补库阶段：地产终端需求逐步走弱，下游被动累库，产成品库存折算钢材当量从2.50亿吨升至4.46亿吨，期间累库1.96亿吨；
　　2）2015Q3-2018Q4，主动去库+被动去库阶段：2015年行业主体感知需求寒意，主动减产降库；2016年之后随着棚改货币化开启，需求快速回暖，叠加供改限制供应回升弹性，下游被动去库，测算库存回落至3.84亿吨，期间去库0.62亿吨；
　　3）2019Q1-2021Q2，主动补库+被动补库阶段：环保限产禁止一刀切导致产量增速放大+地产景气犹存，2019年处于行业主动补库阶段；2021年，地产需求开始滑落，产量在上半年仍处高位，行业进入被动补库阶段，危机开始埋下种子（助推2021年9月开启的下跌趋势），期间测算库存升至4.23亿吨，期间累库0.40亿吨；
　　4）2021Q3-2022Q4，主动去库阶段：地产暴雷事件蔓延，宣告地产需求开始全面恶化，库存去化周期骤然提升，行业主动去库启动，自发性减产频发，库存降至3.89亿吨，期间去库0.35亿吨。
　　当下，或处于主动去库转向被动去库阶段的过渡期，需求悄然回升，但钢材产量不在高位（非前端生铁、粗钢口径。1-2月粗钢生铁增速与钢材背离，或由于前端工序提前多产销售给轧钢厂，后端钢材囿于现实需求恢复节奏，产量输出相应匹配压低）。
　　因此，测算的钢铁下游产成品库存处于历史中位水平，叠加厂库+社库，全产业链库存亦是历史中位。后期，被动去库阶段特征若要放大，需求需持续回升。
　　风险提示
　　1、终端需求大幅波动；
　　2、供给剧烈变动。
　　

研究报告全文：丨证券研究报告丨行业研究丨行业周报丨钢铁TableTitle库存去哪儿了与库存周期到哪儿了报告要点当下或处于主动去库转向被动去库阶段的过渡期需求悄然回升但钢材产量不在高位非TableSummary前端生铁粗钢口径1-2月粗钢生铁增速与钢材增速背离或由于前端工序提前规划多产后端钢材囿于现实需求恢复节奏产量输出相应匹配压低因此测算的钢铁下游产成品库存处于历史中位水平叠加厂库社库全产业链库存亦是历史中位后期被动去库阶段特征若要放大需求需持续回升分析师及联系人TableAuthor王鹤涛赵超易轰SACS0490512070002SACS0490519030001SACS0490520080012请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨c2023-03-19jzqdt11111钢铁TableTitle2行业研究丨行业周报库存去哪儿了与库存周期到哪儿了TableRank投资评级中性丨维持最新TableSummary2跟踪需求修复首次遇阻产量延续小幅增长市场表现对比图近12个月三月过半地产竣工端与基建支撑需求恢复而地产开工端弹性尚未显现TableChart钢铁上证综合指数1需求修复首次遇阻高于去年但低于往年数据真空期渐过市场交易权重从7预期端转向现实端然而地产新开工好转尚未到位使得本周钢铁需求进一步向0-8上动力渐弱市场情绪亦有所弱化因此建筑钢材成交量周均值回落至1696-15万吨较上周下降110万吨天测算周度钢材表观消费量环比下降011农2022-32022-72022-112023-3历口径同比上升744高于去年但低于20182019等年同期资料来源Wind2产量小幅增长同比仍低于往年本周成材总产量环比上升073农历口径同比下降167延续环比小幅增长趋势同比层面低于20192021等年份相关研究3库存延续去化本周总库存环比下降354农历口径处于中位偏低位置TableReport刚性与投机需求共振修复尚未遇到阻力由此上海螺纹涨至4350元吨环比涨10元吨上海热轧涨至4390元吨环比2023-03-12跌10元吨测算吨钢毛利较四季度好转然而矿焦价格高企压制盈利修复弹性预期持续向好现实权重加大2023-03-05热点关注当下或处于主动去库转向被动去库的过渡期强预期继续驱动钢价上涨2023-02-26库存本质上是供需变化的结果因此库存的变化可以印证当期基本面景气度而钢铁产业链全库存包含厂库-社库-下游产成品库存三个环节不过现在市场传播的是厂库与社库体量较大的下游产成品库存难以直接统计因此当下厂库与社库去化至历史同期中低位或并不能代表产业链全库存亦处于中低位我们用最大的下游地产作为产成品库存代表来复盘钢铁产成品库存的变迁12011Q1-2015Q2被动补库阶段地产终端需求逐步走弱下游被动累库产成品库存折算钢材当量从250亿吨升至446亿吨期间累库196亿吨22015Q3-2018Q4主动去库被动去库阶段2015年行业主体感知需求寒意主动减产降库2016年之后随着棚改货币化开启需求快速回暖叠加供改限制供应回升弹性下游被动去库测算库存回落至384亿吨期间去库062亿吨32019Q1-2021Q2主动补库被动补库阶段环保限产禁止一刀切导致产量增速放大地产景气犹存2019年处于行业主动补库阶段2021年地产需求开始滑落产量在上半年仍处高位行业进入被动补库阶段危机开始埋下种子助推2021年9月开启的下跌趋势期间测算库存升至423亿吨期间累库040亿吨42021Q3-2022Q4主动去库阶段地产暴雷事件蔓延宣告地产需求开始全面恶化库存去化周期骤然提升行业主动去库启动自发性减产频发库存降至389亿吨期间去库035亿吨当下或处于主动去库转向被动去库阶段的过渡期需求悄然回升但钢材产量不在高位非前端生铁粗钢口径1-2月粗钢生铁增速与钢材背离或由于前端工序提前多产销售给轧钢厂后端钢材囿于现实需求恢复节奏产量输出相应匹配压低因此测算的钢铁下游产成品库存处于历史中位水平叠加厂库社库全产业链库存亦是历史中位后期被动去库阶段特征若要放大需求需持续回升风险提示1终端需求大幅波动更多研报请访问2供给剧烈变动长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明行业研究行业周报图1最新钢材表观需求环比下降万吨农历扣除库存的综合表观消费量215016501150650150JulAprOctJanJunJanFebMarAugSepNovDecMay20162017201820192020202120222023资料来源WindMysteel长江证券研究所图2最新钢材周度产量环比上升万吨钢材周度总产量万吨1600150014001300120011001234567891011122021年2020年2019年2018年2017年2016年2022年2023年资料来源WindMysteel长江证券研究所图3最新总库存环比下降万吨全国总库存钢厂钢贸商6500550045003500250015002-Jul9-Apr8-Oct2-Jan4-Jun5-Nov3-Dec16-Jul30-Jul7-May23-Apr22-Oct16-Jan30-Jan18-Jun13-Feb27-Feb12-Mar26-Mar19-Nov17-Dec31-Dec13-Aug27-Aug10-Sep24-Sep21-May2021年2020年2019年2018年资料来源WindMysteel长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明36行业研究行业周报图4近期钢价震荡小幅上涨国内钢材现货价格元吨660056004600360026001600Jan-16Jan-17Jan-18Jan-19Jan-20Jan-21Jan-22Jan-23Sep-16Sep-17Sep-18Sep-19Sep-20Sep-21Sep-22May-16May-17May-18May-19May-20May-21May-22上海20mm螺纹钢上海475mm热轧资料来源WindMysteel长江证券研究所图5矿价近期震荡小幅上升图6焦炭价格近期环比持平285普氏中国北方62铁精粉CFR价美元吨4500二级冶金焦价格元吨40002353500185300025001352000150085100035500Jul-16Jul-17Jul-18Jul-19Jul-20Jul-21Jul-22Apr-16Oct-16Apr-17Oct-17Apr-18Oct-18Apr-19Oct-19Apr-20Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Jan-16Jan-17Jan-18Jan-19Jan-20Jan-21Jan-22Jan-23Jan-17Jan-18Jan-19Jan-20Jan-21Jan-22Jan-23Sep-16Sep-17Sep-18Sep-19Sep-20Sep-21Sep-22May-16May-17May-18May-19May-20May-21May-22资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所图7按钢价-原料滞后毛利测算此口径毛利环比下降图8本周钢厂盈利面环比上升螺纹钢毛利元吨Mysteel全国247家钢厂盈利率周19001051400958590075654005545-1003525Jan-22Jan-16Jan-17Jan-18Jan-19Jan-20Jan-21Jan-23Sep-16Sep-18Sep-20Sep-22Sep-17Sep-19Sep-21May-17May-19May-21May-16May-18May-20May-22-600155-1100Jul19Jul20Jul21Jul22成本钢价同步螺纹钢估算毛利成本滞后一月螺纹钢估算毛利Jul18Mar18Mar19Mar20Mar21Mar22Mar23Nov20Nov21Nov22Nov19Nov18资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明46行业研究行业周报图9当前地产产成品库存居于历史中位然而地产销售端的弱势导致去化周期仍在延长500003129450002740000253500023213000019250001720000152011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4地产产成品库存折算钢材当量万吨平滑去化周期年右轴平滑资料来源Wind长江证券研究所测算依据如下假设1考虑地产在钢铁的直接和间接需求占比达到50以上使用住宅商品房库存作为钢铁下游产成品库存代表2当季度住宅商品房库存上季度住宅商品房库存近四季度住宅新开工面积4-近四季度住宅销售面积43假设每万平米住宅面积折合1500吨钢材库存当量请阅读最后评级说明和重要声明56行业研究行业周报投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立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