研究报告全文：yrtsudnIelbaT恩捷股份TableTitle0028122022年报点评公司研全年业绩符合预期隔膜龙头扩产提速挖掘价值投资成长究TableRank轻增持维持工制2023年03月17日造证东方财富证券研究所TableAuthor券TableSummary证券分析师周旭辉研投资要点证书编号S1160521050001究报联系人李京波近日公司发布2022年年报公司22年实现营收12591亿元同告电话13127673698比增长5773实现归母净利润4000亿元同比增长4720费用TablePicQuote率方面公司22年销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率相对指数表现分别为059257575168较21年变化-034-0140621242-024-114成本费用提高四季度业绩短期承压公司22Q4实现营收3311亿-1470-28253175177179171117117元环比下降-602原因是12月疫情影响下游动力电池生产公-4181司出货量降低22Q4实现扣非归母净利润728亿元同比下降-5537224622Q4毛利率4273较21Q4下降1034pcts原因是天然恩捷股份沪深300气等采用冬季能源价格使公司成本端承压主营板块稳中有升境内境外同比增长分业务来看2022年公司膜基本数据TableBasedata类产品无菌包装产品特种纸烟标营收分别为11250620193总市值百万元9328379129亿元同比增长6273722-530118622年公司膜类流通市值百万元7756589产品营收占比达8935为收入主要来源并保持高速增长态势对52周最高最低元2664210441应毛利率分别为5039153716375459分地区来看202252周最高最低PE93952332年公司境外境内地区分别实现营收133211259亿元同比增长52周最高最低PB170552847105910市场开拓步伐加快52周涨幅-5537隔膜产能世界首位全球产能加速布局2022年公司隔膜总产能达52周换手率2470670亿平方米隔膜产能与出货量位居世界首位公司积极推进国内外相关研究TableReport产线建设国内方面在无锡苏州通瑞重庆玉溪等地建立生成本优势铸就龙头湿法涂覆增产基地国外方面匈牙利隔膜项目已进入设备安装阶段与Celgard长路线明确合资建设的干法锂电池隔膜项目预计于2023年投产随着产能进一20220110步释放市场份额有望继续提升积累客户资源打造头部锂电朋友圈2022年公司与宁德时代亿纬锂能分别在厦门荆门等地合作开展隔膜项目与中创新航蜂巢能源国轩高科等厂商签订2023年隔膜保供协议深度参与主流锂电厂商供应体系有助于公司巩固行业龙头地位Tableyemei恩捷股份0028122022年报点评投资建议目前行业竞争进入白热化考虑到公司为锂电隔膜行业龙头我们稍微上调对公司2023年的营收与归母净利润预期上调2023年营业收入至174亿元新增20242025年营业收入预测分别为219277亿元同比增速分别为384325932611上调2023年归母净利润预测为5243亿元新增20242025年预测为68219129亿元同比增长分别为310530103384现价对应PE为191411倍维持增持评级盈利预测TableFinanceInfo项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元1259093174294621948642767840增长率5773384325932611EBITDA百万元60174682032310835411486991归属母公司净利润百万400046524257682069912915元增长率4720310530103384EPS元股4485877641023市盈率PE2931187414411076市净率PB661428330252EVEBITDA21311346972687资料来源Choice东方财富证券研究所风险提示下游需求不及预期产能推进不及预期敬请阅读本报告正文后各项声明2Tableyemei恩捷股份0028122022年报点评资产负债表百万元TableFinance现金流量表百万元至12月31日2022A2023E2024E2025E至12月31日2022A2023E2024E2025E流动资产1496728229339533736974821015经营活动现金流503593566331029396741336货币资金39543273378316387482321434净利润421213552606722225963397应收及预付74177197121311364441675061折旧摊销106922174081230708367946存货246349437969405253495782营运资金变动-510984-39885936032-626826其他流动资产113176150429193252328739其它33207288064043236819非流动资产2365545263144028788532894747投资活动现金流-568563-437409-482465-381284长期股权投资502522592593资本支出-525268-440346-482930-385430固定资产1430687165896918725421881925投资变动-29500-1720-6320-5791在建工程358455368455383455363455其他-13795465767859937无形资产105404132404146404169304筹资活动现金流677911419127358034322633其他长期资产470496471089475859479469银行借款1400686450000400000362000资产总计3862273492483562525497715762债券融资0001000-50001500流动负债1355947181490323252732811479股权融资37245000000000短期借款952785135278516527852002785其他-760020-31873-36966-40867应付及预收232990274902438594560736现金净增加额160276338351904965682686其他流动负债170172187216233893247957期初现金余额1369302972066355571540522非流动负债620884671884767004780614期末现金余额29720663555715405222223208长期借款417926467926567926579926应付债券42580435803858040080其他非流动负债160378160378160498160608负债合计1976831248678730922763592092实收资本89241892418924189241资本公积768533768533768533768533留存收益919212144346921255383038453主要财务比率归属母公司股东权益1772620229687729789473891861至12月31日2022A2023E2024E2025E少数股东权益112822141171181326231808成长能力负债和股东权益3862273492483562525497715762营业收入增长5773384325932611营业利润增长4826295231503328利润表百万元归属母公司净利润增长4720310530103384至12月31日2022A2023E2024E2025E获利能力营业收入1259093174294621948642767840毛利率4783447946814673营业成本65681596232311675391474421净利率3345317132913481税金及附加57688018987716607ROE2257228222902346销售费用7446130721316924911ROIC1292131813771458管理费用32329488027682071964偿债能力研发费用7243094119107548127321资产负债率5118504949464656财务费用21153318733708640977净负债比率585549902236940资产减值损失-4292-1000-10000-5100流动比率110126145171公允价值变动收益976000000000速动比率088098124151投资净收益2273435765859687营运能力资产处置收益022000000000总资产周转率033035035036其他收益15643296303292366428应收账款周转率192206223189营业利润4769426177278123321082655存货周转率511398542558营业外收入196250360180每股指标元营业外支出624540290610每股收益4485877641023利润总额4765146174378124021082225每股经营现金流0564001153831所得税553016483190177118828每股净资产1986257433384361净利润421213552606722225963397估值比率少数股东损益21167283494015650482PE2931187414411076归属母公司净利润400046524257682069912915PB661428330252EBITDA60174682032310835411486991EVEBITDA21311346972687资料来源Choice东方财富证券研究所敬请阅读本报告正文后各项声明3Tableyemei恩捷股份0028122022年报点评东方财富证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资建议的评级标准报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现也即以报告发布日后的3到12个月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准股票评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15以上增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于515之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15-5之间卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15以上行业评级强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上免责声明本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国香港和澳门特别行政区台湾省除外发布本研究报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的报告之外绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的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