事件：2022年全年营业收入125.91亿,同比+58%;归母净利润40.0亿,同比增长47%;扣非归母净利润38.4亿元,同比增长50%。其中,22Q4归母净利润7.7亿元,同比-20%,环比-36%;扣非归母净利润7.3亿,同比-23%,环比38%。22Q4毛利率42.7%,环比下降6.3pcts; 22Q4费用率16.1%,环比上升6.9%;22Q4净利率23.4%,环比下降10.8pcts。
　　隔膜出货量环比微降,单平净利有所下降。我们预计公司Q4隔膜出货11-12亿平，环比下降约5%，主要系12月出货受疫情影响。按扣非归母净利润口径计算，我们预计公司全年隔膜业务单平净利0.8-0.9元，其中22Q4单平净利润约0.6-0.7元,主要系股权激励费用、Q4新设备投入的财务费用及疫情影响产能利用率导致。
　　全球产能布局加速,干法、铝塑膜即将贡献利润。公司隔膜产能不断释放，预计今年将显著放量，2023年底产能将达到100亿平，2025年目标交付能力超120亿平。同时,公司布局海外工厂，欧洲匈牙利工厂正在按计划建设中，美国俄亥俄工厂也在规划中。此外，公司在干法及铝塑膜的大客户验证顺利，预计23年起量，即将贡献利润。
　　投资建议：考虑到公司为全球最大的湿法隔膜生产商，集规模、技术、人才、客户、设备等优势于一体的行业龙头企业，但受行业竞争加剧和下游新能源车销量承压的影响，我们预计公司2023-2025归母净利润分别为59.38/81.57/99.65亿元（前值70.33/94.74/-亿元），当前市值对应PE分别为17/12/10倍。参考可比公司估值，给予2023年25x PE，对应目标价166.4元，维持“强推”评级。
　　风险因素：终端需求不及预期，上游原材料价格波动等。

研究报告全文：公司研究证券研究报告锂电化学品2023年03月09日恩捷股份0028122022年度业绩点评强推维持目标价1664元业绩符合预期持续关注隔膜龙头当前价元11287事件2022年全年营业收入12591亿同比58归母净利润400亿同比华创证券研究所增长47扣非归母净利润384亿元同比增长50其中22Q4归母净利润77亿元同比-20环比-36扣非归母净利润73亿同比-23环比-证券分析师黄麟3822Q4毛利率427环比下降63pcts22Q4费用率161环比上升6922Q4净利率234环比下降108pcts邮箱huanglin1hcyjscom执业编号S0360522080001隔膜出货量环比微降单平净利有所下降我们预计公司Q4隔膜出货11-12公司基本数据亿平环比下降约5主要系12月出货受疫情影响按扣非归母净利润口径总股本万股8924117计算我们预计公司全年隔膜业务单平净利元其中单平净利08-0922Q4已上市流通股万股7420443润约06-07元主要系股权激励费用Q4新设备投入的财务费用及疫情影响总市值亿元100727产能利用率导致流通市值亿元83755资产负债率5118每股净资产元1981全球产能布局加速干法铝塑膜即将贡献利润公司隔膜产能不断释放预12个月内最高最低价2632711287计今年将显著放量2023年底产能将达到100亿平2025年目标交付能力超120亿平同时公司布局海外工厂欧洲匈牙利工厂正在按计划建设中美国俄亥俄工厂也在规划中此外公司在干法及铝塑膜的大客户验证顺利预市场表现对比图近12个月计23年起量即将贡献利润2022-03-092023-03-0821-2投资建议考虑到公司为全球最大的湿法隔膜生产商集规模技术人才客户设备等优势于一体的行业龙头企业但受行业竞争加剧和下游新能源车-25220322052207221022122303销量承压的影响我们预计公司2023-2025归母净利润分别为593881579965-48亿元前值70339474-亿元当前市值对应PE分别为171210倍参考可比公司估值给予2023年25xPE对应目标价1664元维持强推评级恩捷股份沪深300相关研究报告风险因素终端需求不及预期上游原材料价格波动等恩捷股份0028122022年三季报点评业绩主要财务指标ReportFinancialIndex符合预期单平净利稳步提升2022-10-262022A2023E2024E2025E恩捷股份0028122022年三季度业绩预告点主营收入百万12591165852270327767评业绩符合预期单平净利稳步提升同比增速5773173692232022-10-13归母净利润百万4000593881579965恩捷股份002812跟踪分析报告中报业绩符同比增速472484374222合预期盈利能力持续向上每股盈利元44866591411172022-09-30市盈率倍25171210市净率倍57433224资料来源公司公告华创证券预测注股价为2023年3月8日收盘价证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载恩捷股份年度业绩点评0028122022附录财务预测表资产负债表TableValuationModels2利润表单位百万元20222023E2024E2025E单位百万元20222023E2024E2025E货币资金3954128942510039793营业收入12591165852270327767应收票据638101213991524营业成本656879251078513198应收账款656085711210814737税金及附加5883114139预付账款220445592664销售费用7483114139存货2463337845635426管理费用323415568694合同资产0000研发费用72491212491527其他流动资产1132358533863899财务费用212249341417流动资产合计14967298854714866043信用减值损失-8-15-15-15其他长期投资8888资产减值损失-43-10-10-10长期股权投资5555公允价值变动收益10000固定资产14307137211278312123投资收益23202020在建工程3561346137863786其他收益156187225270无形资产1054949854768营业利润47697101975411918其他非流动资产4721471947204721营业外收入2666非流动资产合计23656228632215621411营业外支出6333资产合计38623527486930487454利润总额47657104975711921短期借款9528149402035125763所得税55385311711431应付票据609158418811943净利润42126251858610490应付账款1721165922262772少数股东损益212313429525预收款项0000归属母公司净利润4000593881579965合同负债25324454NOPLAT43996470888610857其他应付款200200200200EPS摊薄元4486659141117一年内到期的非流动负债858858858858其他流动负债61984211501403主要财务比率流动负债合计1356020115267103299320222023E2024E2025E长期借款4179555569328308成长能力应付债券426426426426营业收入增长率577317369223其他非流动负债1604160416031603EBIT增长率476477373222非流动负债合计62097585896110337归母净利润增长率472484374222负债合计19769277003567143330获利能力归属母公司所有者权益17726236073176341729毛利率478522525525少数股东权益1128144118702395净利率335377378378所有者权益合计18854250483363344124ROE212237243226负债和股东权益38623527486930487454ROIC160166169160偿债能力现金流量表资产负债率512525515495单位百万元20222023E2024E2025E债务权益比880934897838经营活动现金流504271761008573流动比率11151820现金收益549277921015912052速动比率09131618存货影响-782-914-1185-863营运能力经营性应收影响-2374-2600-4062-2815总资产周转率03030303经营性应付影响1331914863608应收账款周转天数157164164174其他影响-3163-2474325-410应付账款周转天数65776568投资活动现金流-5686-500-525-400存货周转天数114133133136资本支出-6798-500-525-400每股指标元股权投资-1000每股收益4486659141117其他长期资产变化1113000每股经营现金流056304684961融资活动现金流6779672366316520每股净资产1986264535594676借款增加7276678867886788估值比率股利及利息支付-596-249-341-417PE25171210股东融资372372372372PB6432其他影响-273-188-188-223EVEBITDA50352722资料来源公司公告华创证券预测证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2恩捷股份年度业绩点评0028122022电力设备新能源小组团队介绍中游制造组组长电力设备新能源首席研究员黄麟吉林大学材料化学博士深圳大学材料学博士后曾任职于新时代证券方正证券德邦证券研究所2022年加入华创证券研究所高级分析师盛炜墨尔本大学金融专业硕士入行5年其中买方经验2年2022年加入华创证券研究所高级研究员苏千叶中南大学硕士研究方向锂电池曾任上汽新能源动力电池工程师德邦电新研究员2022年加入华创证券研究所高级研究员何家金上海大学硕士2年电新研究经验曾任职于方正证券研究所德邦证券研究所2022年加入华创证券研究所高级研究员吴含中山大学金融学学士伦敦大学国王学院金融硕士1年产业2年电新研究经验曾任职于西部证券研究所明阳智能投关部德邦证券研究所2022年加入华创证券研究所研究员梁旭武汉大学物理学本科港中文金融硕士曾任职于德邦证券研究所2022年加入华创证券研究所助理研究员代昌祺西北农林科技大学金融学硕士曾任职于德邦证券研究所2022年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3恩捷股份年度业绩点评0028122022华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲公募机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom侯春钰高级销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom刘懿高级销售经理010-63214682liuyihcyjscom过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom北京机构销售部侯斌销售经理010-63214682houbinhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom蔡依林销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝销售助理010-63214682gulinglanhcyjscom张娟副总经理广深机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom深圳机构销售部巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom张嘉慧销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom邓洁销售经理0755-82756803dengjiehcyjscom王春丽销售助理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom曹静婷销售副总监021-20572551caojingtinghcyjscom官逸超销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅资深销售经理021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售021-20572506wujun1hcyjscom上海机构销售部张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom邵婧高级机构销售021-20572560shaojinghcyjscom蒋瑜销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom潘亚琪销售总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳高级销售经理021-20572559wangziyanghcyjscom私募销售组江赛专高级销售经理0755-82756805jiangsaizhuanhcyjscom汪戈销售经理021-20572559wanggehcyjscom宋丹玙销售经理021-25072549songdan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