事件：公司发布2022年报。22年公司营收125.9亿元，同比增长57.7%；扣非后归母净利润38.4亿元，同比增长49.6%。22Q4公司营收33.1亿元，同比增长25.3%，环比下滑6%；扣非后归母净利润7.28亿元，同比下滑22.5%，环比下滑37.8%。
　　整体业绩符合预期。公司隔膜业务主要由上海恩捷经营。上海恩捷22年营收109.96亿元，同增70.8%；归母净利润38.84亿元，同增49.3%。公司隔膜业务盈利高速增长是公司盈利高增的核心原因，未来涂覆膜占比提升有望带动隔膜单平盈利能力增加。
　　深化客户合作。公司目前已进入全球绝大多数主流锂电池生产企业的供应链体系。公司国际客户包括松下、LGES、三星等，国内客户包括宁德时代、比亚迪、中创新航、国轩、孚能、力神等。近期公司与多家高端客户如中创新航、蜂巢能源、国轩高科签订2023年度隔膜保供协议，加深与客户合作。
　　扩产项目持续推进。目前公司产能规模位于全球首位，已在上海、无锡、江西、珠海、苏州、重庆等地布局隔膜生产基地，产能规模达70亿平方米。另外，公司在匈牙利锂电池隔膜项目基建已完工，正在进行设备安装，海外市占率有望进一步提升。公司目前湿法隔膜在建的项目，全资项目主要包括重庆恩捷二期、江苏恩捷和玉溪恩捷；合资项目包括与宁德时代合作的厦门恩捷，与亿纬锂能合资的湖北荆门项目。干法隔膜方面，公司持续推进与Celgard合资建设干法锂电池隔膜项目，首条干法隔膜产线预计将于2023年投产，响应储能市场需求。
　　投资建议：公司是隔膜行业的龙头企业，无论是出货量，还是单平米盈利都明显领先于竞争对手。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为55.4亿元、69.3亿元和86.8亿元，对应的PE分别是19、15、12倍，维持“买入-B”评级。
　　风险提示：新能源汽车销量不及预期；上游资源价格继续大幅上涨；公司新建产线投产不及预期等。

研究报告全文：2023年03月05日公司研究证券研究报告恩捷股份002812SZ公司快报基础化工锂电化学品整体业绩符合预期下游合作持续深化投资评级买入-B维持股价2023-03-0311731元投资要点交易数据总市值百万元10468882事件公司发布2022年报22年公司营收1259亿元同比增长577扣非后流通市值百万元8704922归母净利润384亿元同比增长49622Q4公司营收331亿元同比增长总股本百万股89241253环比下滑6扣非后归母净利润728亿元同比下滑225环比下滑流通股本百万股7420437812个月价格区间2570012030整体业绩符合预期公司隔膜业务主要由上海恩捷经营上海恩捷22年营收10996一年股价表现亿元同增708归母净利润3884亿元同增493公司隔膜业务盈利高速增长是公司盈利高增的核心原因未来涂覆膜占比提升有望带动隔膜单平盈利能力增加深化客户合作公司目前已进入全球绝大多数主流锂电池生产企业的供应链体系公司国际客户包括松下LGES三星等国内客户包括宁德时代比亚迪中创新航国轩孚能力神等近期公司与多家高端客户如中创新航蜂巢能源国轩高科签订2023年度隔膜保供协议加深与客户合作资料来源聚源扩产项目持续推进目前公司产能规模位于全球首位已在上海无锡江西珠升幅海苏州重庆等地布局隔膜生产基地产能规模达70亿平方米另外公司在1M3M12M匈牙利锂电池隔膜项目基建已完工正在进行设备安装海外市占率有望进一步提相对收益-278-8091387升公司目前湿法隔膜在建的项目全资项目主要包括重庆恩捷二期江苏恩捷和绝对收益-782204776玉溪恩捷合资项目包括与宁德时代合作的厦门恩捷与亿纬锂能合资的湖北荆门分析师张文臣项目干法隔膜方面公司持续推进与Celgard合资建设干法锂电池隔膜项目首SAC执业证书编号S0910523020004zhangwenchenhuajinsccn条干法隔膜产线预计将于2023年投产响应储能市场需求分析师顾华昊投资建议公司是隔膜行业的龙头企业无论是出货量还是单平米盈利都明显领SAC执业证书编号S0910523020002先于竞争对手我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为554亿元693亿guhuahaohuajinsccn元和868亿元对应的PE分别是191512倍维持买入-B评级报告联系人乔春绒qiaochunronghuajinsccn风险提示新能源汽车销量不及预期上游资源价格继续大幅上涨公司新建产线投产不及预期等相关报告恩捷股份业绩符合预期锂电隔膜量增利稳-恩捷股份三季度业绩预告点评财务数据与估值20221013会计年度2021A2022A2023E2024E2025E恩捷股份业绩处于预告中值锂电隔膜盈营业收入百万元798212591177642291728766利能力稳中有升-恩捷股份半年报点评YoY864577411290255202291净利润百万元27184000553569308678恩捷股份锂电隔膜业绩高增国内外扩产YoY1436472384252252叠加技术优化强化龙头地位-恩捷股份公司毛利率499478490474475快报2022413EPS摊薄元305448620777972httpwwwhuajinsccn15请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报锂电化学品ROE199223239230224PE倍385262189151121PB倍7659453527净利率340318312302302数据来源聚源华金证券研究所httpwwwhuajinsccn25请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报锂电化学品财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产946314967248313133338948营业收入798212591177642291728766现金18333954103431334316749营业成本4002656890591204315101应收票据及应收账款4774719796931209615254营业税金及附加375896127145预付账款226220410403618营业费用7474220234272存货16812463325343475183管理费用216323569694828其他流动资产9471132113111441144研发费用40972488611471501非流动资产1666023655313603973748515财务费用153212171291437长期投资4581114资产减值损失-36-51-141-170-172固定资产1087814307219412938637407公允价值变动收益010575无形资产5611054122513931588投资净收益2723151821其他非流动资产52178290818589479506营业利润321747696644823610337资产总计2612238623561907107087463营业外收入52233流动负债693413559239203126638647营业外支出36444短期借款41169528183602437430183利润总额322047656643823410336应付票据及应付账款11382330245339064067所得税3335537368951134其他流动负债16801702310629864397税后利润28874212590773399202非流动负债46516209667670056954少数股东损益169212372409523长期借款32164605507354015350归属母公司净利润27184000553569308678其他非流动负债14351604160416041604EBITDA4428659685211094113858负债合计1158519768305963827045601少数股东权益7051128150019092432主要财务比率股本892892892892892会计年度2021A2022A2023E2024E2025E资本公积76367685768576857685成长能力留存收益54629192145782132529909营业收入864577411290255归属母公司股东权益1383217726240953089139431营业利润1443483393240255负债和股东权益2612238623561907107087463归属于母公司净利润1436472384252252获利能力现金流量表百万元毛利率499478490474475会计年度2021A2022A2023E2024E2025E净利率340318312302302经营活动现金流1419504478966308715ROE199223239230224净利润28874212590773399202ROIC147147136134136折旧摊销8011068108815952144偿债能力财务费用153212171291437资产负债率443512545538521投资损失-27-23-15-18-21流动比率1411101010营运资金变动-2510-5202-2356-2569-3041速动比率1008080808其他经营现金流114236-5-7-5营运能力投资活动现金流-3715-5686-8772-9947-10896总资产周转率0304040404筹资活动现金流16136779707303-223应收账款周转率2121212121应付账款周转率3538383838每股指标元估值比率每股收益最新摊薄305448620777972PE385262189151121每股经营现金流最新摊薄159056537743977PB7659453527每股净资产最新摊薄15441981260133634319EVEBITDA25317814211493资料来源聚源华金证券研究所httpwwwhuajinsccn35请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报锂电化学品公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明张文臣顾华昊声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明httpwwwhuajinsccn45请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报锂电化学品本公司具备证券投资咨询业务资格的说明华金证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布免责声明本报告仅供华金证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发篡改或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华金证券股份有限公司研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改华金证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权风险提示报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或询价投资者对其投资行为负完全责任我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责华金证券股份有限公司办公地址上海市浦东新区杨高南路759号陆家嘴世纪金融广场30层北京市朝阳区建国路108号横琴人寿大厦17层深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦10楼05单元电话021-20655588网址wwwhuajinsccnhttpwwwhuajinsccn55请务必阅读正文之后的免责条款部分