事件说明。2022年3月2日，公司发布2022年年报，全年实现营收125.91亿元，同比增长57.73%，实现归母净利润40.00亿元，同比增长47.20%，扣非后归母净利润38.40亿元，同比增长49.58%，整体业绩处于业绩预告中值，符合预期。
　　Q4业绩短期承压。营收和净利：公司2022Q4营收33.11亿元，同比25.27%，环比-6.02%，归母净利润为7.74亿元，同比-18.90%，环比-35.80%，扣非后净利润为7.28亿元，同比-22.46%，环比-37.84%。毛利率：2022Q4毛利率为42.73%，同比-10.34 pcts，环比-6.34 pcts。净利率：2022Q4净利率为24.43%，同比-14.70 pcts，环比-11.75 pcts。费用率：公司2022Q4期间费用率为16.15%，同比变动6.76 pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.56%、1.67%、8.92%、5.01%，同比变动-0.15pct、-0.40 pct、3.55 pcts和3.77 pcts。
　　出货量同比高增，单平净利保持稳定。出货量方面，公司22年全年出货约47亿平，同比增长约57%，Q4出货12亿平，环比降低4%。单平净利方面，公司22年隔膜年单平净利为0.83元/平，同比略有增长，Q4单平净利约0.64元/平米，环比降低超30%，公司Q4单平净利降低的主要原因为：1.受疫情影响，下游客户排产受阻；2.财务费用增加，主要来自银行贷款计提；3.冬季能源费用的提升。23年我们预计公司出货65亿平，单平净利维持稳定，单平净利维持稳定的主要原因为：1.成本端，公司在线涂布技术比例提升，减少涂布前的收卷、分切等流程，实现降本增效；2.收入端，在线涂覆技术产能释放，涂覆隔膜占比进一步提升。
　　全球布局，加速产能扩张。公司在上海、无锡、江西、珠海、苏州、重庆、常州、玉溪、荆门、厦门等地布局隔膜生产基地，并在匈牙利建设首个海外锂电池隔膜生产基地，随着公司无锡，江西，重庆，苏州的多条产线建成投产，截至22年底，公司产能规模达70亿平。23年，公司继续推进江苏、重庆、湖北、匈牙利等基地建设，我们预计年底实现产能超百亿平。
　　投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营收168.28、220.65、280.23亿元，同比增速分别为33.7%、31.1%、27.0%，归母净利润为55.51、73.29、93.31亿元，同比增速为38.8%、32.0%、27.3%，2023年3月3日对应估值19、14、11倍，考虑到公司行业龙头地位稳固，隔膜行业供给仍处紧平衡状态，公司盈利能力有望维持高位，维持“推荐“评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，公司盈利能力不及预期，国产设备进度超预期。
　　

研究报告全文：恩捷股份002812SZ2022年年报点评业绩符合预期隔膜龙头地位稳固2023年03月04日事件说明2022年3月2日公司发布2022年年报全年实现营收12591推荐维持评级亿元同比增长5773实现归母净利润4000亿元同比增长4720扣当前价格11731元非后归母净利润3840亿元同比增长4958整体业绩处于业绩预告中值符合预期TableAuthorQ4业绩短期承压营收和净利公司2022Q4营收3311亿元同比2527环比-602归母净利润为774亿元同比-1890环比-3580扣非后净利润为728亿元同比-2246环比-3784毛利率2022Q4毛利率为4273同比-1034pcts环比-634pcts净利率2022Q4净利率为2443同比-1470pcts环比-1175pcts费用率公司2022Q4期间费用率为1615同比变动676pcts其中销售管理研发财务费用率分分析师邓永康别为056167892501同比变动-015pct-040pct355pcts执业证书S0100521100006和377pcts电话021-60876734出货量同比高增单平净利保持稳定出货量方面公司22年全年出货约邮箱dengyongkangmszqcom研究助理李孝鹏47亿平同比增长约57Q4出货12亿平环比降低4单平净利方面执业证书S0100122010020公司22年隔膜年单平净利为083元平同比略有增长Q4单平净利约064电话021-60876734元平米环比降低超30公司Q4单平净利降低的主要原因为1受疫情影邮箱lixiaopengmszqcom响下游客户排产受阻2财务费用增加主要来自银行贷款计提3冬季能源研究助理赵丹执业证书S0100122120021费用的提升23年我们预计公司出货65亿平单平净利维持稳定单平净利维电话021-60876734持稳定的主要原因为1成本端公司在线涂布技术比例提升减少涂布前的收邮箱zhaodanmszqcom卷分切等流程实现降本增效2收入端在线涂覆技术产能释放涂覆隔膜研究助理席子屹占比进一步提升执业证书S0100122060007电话021-60876734全球布局加速产能扩张公司在上海无锡江西珠海苏州重庆邮箱xiziyimszqcom常州玉溪荆门厦门等地布局隔膜生产基地并在匈牙利建设首个海外锂电池隔膜生产基地随着公司无锡江西重庆苏州的多条产线建成投产截至相关研究22年底公司产能规模达70亿平23年公司继续推进江苏重庆湖北1恩捷股份002812SZ2022年三季报点匈牙利等基地建设我们预计年底实现产能超百亿平评Q3业绩符合预期隔膜龙头单平净利再投资建议我们预计公司2023-2025年实现营收168282206528023提升-202210282恩捷股份002812SZ2022年半年报点亿元同比增速分别为337311270归母净利润为55517329评业绩符合预期隔膜龙头加速产能扩张-29331亿元同比增速为3883202732023年3月3日对应估值0220831191411倍考虑到公司行业龙头地位稳固隔膜行业供给仍处紧平衡状态3恩捷股份002812SZ2022年半年度业公司盈利能力有望维持高位维持推荐评级绩预告点评隔膜龙头基本面稳定业绩符合预期-20220713风险提示下游需求不及预期公司盈利能力不及预期国产设备进度超预4恩捷股份002812SZ2021年年报点评期21年业绩亮眼隔膜龙头高筑产能壁垒-202204125民生电新恩捷股份002812业绩预告盈利预测与财务指标TableForcast点评21年业绩超预期隔膜龙头地位稳固-项目年度2022A2023E2024E2025E20220111营业收入百万元12591168282206528023增长率577337311270归属母公司股东净利润百万元4000555173299331增长率472388320273每股收益元4486228211046PE26191411PB59463527资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年3月03日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1恩捷股份002812电力设备及新能源公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入12591168282206528023成长能力营业成本656884231144614961营业收入增长率5773336531122700营业税金及附加58676684EBIT增长率4805452129032493销售费用748488112净利润增长率4720387632032731管理费用323370397420盈利能力研发费用7248419931121毛利率4783499548134661EBIT49487186927211583净利润率3177329933223330财务费用212552519444总资产收益率ROA1036119413151435资产减值损失-43-10-8-6净资产收益率ROE2257241924572417投资收益23172228偿债能力营业利润47696640876711162流动比率110129163220营业外收支-4000速动比率088111138195利润总额47656640876711162现金比率029061082143所得税55379710521339资产负债率5118475843243708净利润4212584377159822经营效率归属于母公司净利润4000555173299331应收账款周转天数15676140001200010000EBITDA601790401130313704存货周转天数113591000095009000总资产周转率039040043046资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元货币资金395496791470225587每股收益4486228211046应收账款及票据7197720091038333每股净资产1986257133434326预付款项220253343449每股经营现金流0568749811494存货2463220638173650每股股利000037049063其他流动资产1132119212111289估值分析流动资产合计14967205302917639308PE26191411长期股权投资5555PB59463527固定资产14307160081639615599EVEBITDA16741051796577无形资产1054120413541504股息收益率000032042053非流动资产合计23655259512657025699资产合计38623464805574665007短期借款9528125281252812528现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E应付账款及票据2330164834393210净利润4212584377159822其他流动负债1702173119302158折旧和摊销1069185520312120流动负债合计13559159071789717896营运资金变动-5110-525-1664725长期借款4179417941794179经营活动现金流5047802875513331其他长期负债2030203020302030资本开支-5253-4150-2650-1250非流动负债合计6209620962096209投资-295000负债合计19768221162410624105投资活动现金流-5686-4133-2628-1222股本892892892892股权募资372000少数股东权益1128142018062297债务募资7259300000股东权益合计18854243653164040902筹资活动现金流67792055-1104-1224负债和股东权益合计38623464805574665007现金净流量16035724502310885资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2恩捷股份002812电力设备及新能源分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3