事件：近日，公司公布2022年年度业绩预告及重大事项进展公告。
　　投资要点：
　　公司第四季度业绩不及预期。公司公布2022年度业绩预告：公司预计2022年归母净利润区间为39.0-43.0亿元，同比增长43.51-58.23%；扣非后净利润区间为37.7-41.3亿元，同比增长46.86-60.88%；基本每股收益为4.37-4.82元/股。经测算：公司第四季度归母净利润区间为6.74-10.74亿元，同比增长-29.95%至11.62%；环比2022年第三季度增长-44.13%至-10.97%。公司全年业绩增长主要是膜类产品中锂电池隔膜受益于下游高增长带动公司产品销量增长，但第四季度业绩不及预期，主要受成本费用等因素影响。目前，公司主要产品可分为三类：一是膜类产品，包括锂电池隔膜(基膜和涂布膜)、BOPP膜(烟膜和平膜)；二是包装印刷产品，主要包括烟标和无菌包装；三是纸制品包装，包括特种纸等。
　　我国新能源汽车销售超预期，预计2023年增速回落。2021年我国新能源汽车合计销售350.72万辆，同比增长165.17%，占比13.36%；2022年合计687.26万辆，同比增长95.96%，占比25.60%，2022年全年销量总体屡超市场预期，占比持续新高。伴随新能源汽车销售增长，2021年我国新能源汽车动力电池装机155.02GWh，同比增长143.63%；2022年合计装机294.66GWh，同比增长90.09%。我国及全球新能源汽车高增长，带动动力电池及上游关键原材料需求增长，高工锂电统计显示：2022年我国隔膜出货预计为131亿㎡，同比增长68%，其中动力和储能电池为行业未来需求增长点。考虑我国新能源汽车国家补贴和部分地方补贴于2022年底到期，以及新能源汽车行业驱动的逐步过渡至强产品驱动，总体预计2023年我国新能源汽车仍将增长，但增速将放缓，对应材料动力电池和材料需求增速也将放缓。同时伴随行业新增产能释放，预计动力电池及隔膜等领域竞争将加剧，龙头企业由于规模和成本管控优势将更加受益于行业增长。
　　公司膜类产品关注锂电池隔膜，预计2023年增速将放缓。2018年以来，公司膜类产品营收持续高增长，由2018年的19.23亿元大幅增至2021年的69.13亿元，占比则由2018年的78.25%大幅提升至2021年的86.61%；2022年上半年膜类产品营收52.34亿元，同比增长78.92%，占比则提升至90.92%并创新高，近年高增长及占比提升主要源自锂电池隔膜销量增长带动收入增长，2022年上半年上海恩捷收入50.34亿元，营收占比87.45%。公司锂电池隔膜业绩增长主要逻辑包括：一是我国新能源汽车行业增长带动锂电池及上游材料如隔膜等需求增长。二是公司锂电池隔膜具备显著客户优势，主要包括松下、LGES、宁德时代、中创新航等。三是公司行业地位显著，已成为全球锂电池隔膜行业龙头，锂电池隔膜出货稳居全球第一，下游用于动力、储能及消费类锂电池，产品种类超过100余种，在产品品质、成本效率及技术研发方面具备全球竞争优势。结合2023年行业需求及竞争态势预判，总体预计锂电池隔膜仍将是公司业绩核心增长点，但增速预计将放缓。
　　公司优质客户进展显著，关注2023年执行情况。2022年11月底以来，控股子公司上海恩捷相继与部分优质客户签订了2023年保供方面的协议，主要包括：一是上海恩捷与中创新航2022年11月30日签订《2023年保供框架协议》：中创新航在同等条件先优先向上海恩捷采购大部分的隔膜产品，具体采购以订单为准。二是12月19日，上海恩捷与国轩高科签订《年度采购合同》：为保障国轩高科2023年对锂电隔膜需求，上海恩捷向国轩高科交付不含税金额约23亿元。三是12月23日，上海恩捷与蜂巢能源签订《货物供应保障框架协议》，上海恩捷2023年按协议向蜂巢能源供应锂电池隔膜产品，不含税总金额不超过19亿元。近两年，中创新航等上述企业均入围我国动力电池Top10，2022年，上述三家动力电池企业合计出货占比约13.12%。
　　公司总经理已被相关部门解除强制措施。2022年11月，公司公告董事长Paul Xiaoming Lee先生、副董事长兼总经理李晓华先生被公安机关指定居所监视居住。2023年1月30日，公司公布重大事项进展公告：近日相关部门已解除对李晓华先生的强制措施，参与公司及子公司的生产经营工作。
　　维持公司“增持”投资评级。预测公司2022-2023年摊薄后的每股收益分别为4.66元与6.95元，按1月31日155.89元收盘价计算，对应的PE分别为33.44倍与22.43倍。目前估值相对行业水平合理，结合行业发展前景及公司行业地位，维持“增持”投资评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；我国新能源汽车销售不及预期；上游原材料价格大幅波动。
　　

研究报告全文：其他化学制品分析师牟国洪登记编码S0730513030002四季度业绩不及预期隔膜龙头长期关注moughccnewcom021-50586980恩捷股份002812公司点评报告证券研究报告-公司点评报告增持维持市场数据2023-01-31发布日期2023年02月01日收盘价元15589事件近日公司公布2022年年度业绩预告及重大事项进展公告一年内最高最低元2632712255投资要点沪深300指数415686市净率倍827公司第四季度业绩不及预期公司公布2022年度业绩预告公司流通市值亿元115677预计2022年归母净利润区间为390-430亿元同比增长扣非后净利润区间为亿元同比增长基础数据2022-09-304351-5823377-413每股净资产元18864686-6088基本每股收益为437-482元股经测算公司第每股经营现金流元097四季度归母净利润区间为674-1074亿元同比增长-2995至毛利率49661162环比2022年第三季度增长-4413至-1097公司全净资产收益率摊薄1911年业绩增长主要是膜类产品中锂电池隔膜受益于下游高增长带动资产负债率4836公司产品销量增长但第四季度业绩不及预期主要受成本费用等总股本流通股万股89241177420443因素影响目前公司主要产品可分为三类一是膜类产品包括B股H股万股000000锂电池隔膜基膜和涂布膜BOPP膜烟膜和平膜二是包装印刷产品主要包括烟标和无菌包装三是纸制品包装包括特种纸等个股相对沪深300指数表现恩捷股份沪深300我国新能源汽车销售超预期预计2023年增速回落2021年我国2新能源汽车合计销售35072万辆同比增长16517占比-6-1313362022年合计68726万辆同比增长9596占比-2120220220220620221020230125602022年全年销量总体屡超市场预期占比持续新高伴-29-37随新能源汽车销售增长2021年我国新能源汽车动力电池装机-45-5215502GWh同比增长143632022年合计装机29466GWh同比增长9009我国及全球新能源汽车高增长带动动力电池资料来源中原证券及上游关键原材料需求增长高工锂电统计显示2022年我国隔相关报告膜出货预计为131亿同比增长68其中动力和储能电池为行恩捷股份002812季报点评业绩符合预业未来需求增长点考虑我国新能源汽车国家补贴和部分地方补贴期关注锂电池隔膜龙头2022-10-26于2022年底到期以及新能源汽车行业驱动的逐步过渡至强产品恩捷股份002812年报点评业绩符合预驱动总体预计2023年我国新能源汽车仍将增长但增速将放缓期补齐消费短板2021-03-23对应材料动力电池和材料需求增速也将放缓同时伴随行业新增产恩捷股份002812中报点评业绩基本符合能释放预计动力电池及隔膜等领域竞争将加剧龙头企业由于规预期下半年恢复增长2020-08-28模和成本管控优势将更加受益于行业增长公司膜类产品关注锂电池隔膜预计2023年增速将放缓2018年联系人马嶔琦以来公司膜类产品营收持续高增长由2018年的1923亿元大电话021-50586973幅增至2021年的6913亿元占比则由2018年的7825大幅提地址上海浦东新区世纪大道1788号16楼升至2021年的86612022年上半年膜类产品营收5234亿元邮编200122同比增长7892占比则提升至9092并创新高近年高增长及占比提升主要源自锂电池隔膜销量增长带动收入增长2022年上半年上海恩捷收入5034亿元营收占比8745公司锂电池隔膜业绩增长主要逻辑包括一是我国新能源汽车行业增长带动锂电本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第1页共6页其他化学制品池及上游材料如隔膜等需求增长二是公司锂电池隔膜具备显著客户优势主要包括松下LGES宁德时代中创新航等三是公司行业地位显著已成为全球锂电池隔膜行业龙头锂电池隔膜出货稳居全球第一下游用于动力储能及消费类锂电池产品种类超过100余种在产品品质成本效率及技术研发方面具备全球竞争优势结合2023年行业需求及竞争态势预判总体预计锂电池隔膜仍将是公司业绩核心增长点但增速预计将放缓公司优质客户进展显著关注2023年执行情况2022年11月底以来控股子公司上海恩捷相继与部分优质客户签订了2023年保供方面的协议主要包括一是上海恩捷与中创新航2022年11月30日签订2023年保供框架协议中创新航在同等条件先优先向上海恩捷采购大部分的隔膜产品具体采购以订单为准二是12月19日上海恩捷与国轩高科签订年度采购合同为保障国轩高科2023年对锂电隔膜需求上海恩捷向国轩高科交付不含税金额约23亿元三是12月23日上海恩捷与蜂巢能源签订货物供应保障框架协议上海恩捷2023年按协议向蜂巢能源供应锂电池隔膜产品不含税总金额不超过19亿元近两年中创新航等上述企业均入围我国动力电池Top102022年上述三家动力电池企业合计出货占比约1312公司总经理已被相关部门解除强制措施2022年11月公司公告董事长PaulXiaomingLee先生副董事长兼总经理李晓华先生被公安机关指定居所监视居住2023年1月30日公司公布重大事项进展公告近日相关部门已解除对李晓华先生的强制措施参与公司及子公司的生产经营工作维持公司增持投资评级预测公司2022-2023年摊薄后的每股收益分别为466元与695元按1月31日15589元收盘价计算对应的PE分别为3344倍与2243倍目前估值相对行业水平合理结合行业发展前景及公司行业地位维持增持投资评级风险提示行业竞争加剧我国新能源汽车销售不及预期上游原材料价格大幅波动TableFinance2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元42837982121461794323137增长比率35568637521647732894净利润百万元11162718416062038351增长比率312714360530649123463每股收益元125305466695936市盈率倍124705119334422431666资料来源中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第2页共6页其他化学制品图1公司单季度营收及增速图2公司单季度净利润及增速资料来源中原证券Wind资料来源中原证券Wind图3公司膜类产品营收增速及占比图4公司无菌包装业务营收增速及占比资料来源中原证券Wind资料来源中原证券Wind图5我国新能源汽车销售及增速图6我国新能源汽车动力电池月度装机量及增速资料来源中原证券Wind资料来源中原证券中国汽车动力电池产业创新联盟本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第3页共6页其他化学制品图7我国动力电池企业装机Top102021年图8我国动力电池企业装机Top102022年资料来源中原证券中国汽车动力电池产业创新联盟资料来源中原证券中国汽车动力电池产业创新联盟本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第4页共6页其他化学制品财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元TableFinance2利润表百万元会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E流动资产87089463152002146534154营业收入42837982121461794323137现金237518332205591512124营业成本245740026243887411400应收票据及应收账款2708477470401009612205营业税金及附加32376181109其他应收款1181201-2872028营业费用5674126163208预付账款181226406540717管理费用156216334475602存货11571681296734834905研发费用1784096269061182其他流动资产2277939138017192176财务费用189153-24293-18非流动资产1186416660186122014421040资产减值损失-18-11-7-6-10长期投资34444其他收益140134134161197固定资产842110878128261439115189公允价值变动收益110000无形资产462561692807930投资净收益927121823其他非流动资产29785217509149424917资产处置收益00000资产总计2057226122338124160955194营业利润13173217491973249864流动负债42906934106181190416733营业外收入25101010短期借款17964116483963617483营业外支出53111应付票据及应付账款11671138329224115297利润总额13133220492873339873其他流动负债13271680248731323953所得税1383335137551017非流动负债46874651465146514651净利润11762887441665788856长期借款26672803280328032803少数股东损益60169256375505其他非流动负债20201848184818481848归属母公司净利润11162718416062038351负债合计897611585152691655521384EBITDA2058414474781007813209少数股东权益49370596213361841EPS元134306466695936股本887892892892892资本公积72297636763676367636主要财务比率留存收益2895546292111534723598会计年度2020A2021A2022E2023E2024E归属母公司股东权益1110313832175822371831969成长能力负债和股东权益2057226122338124160955194营业收入35568637521647732894营业利润239114430529248893467归属母公司净利润312714360530649123463获利能力毛利率42634986486050555073现金流量表百万元净利率26053405342534573609会计年度2020A2021A2022E2023E2024EROE10051965236626152612经营活动现金流10551419478764909749ROIC7721347162419481965净利润11762887441665788856偿债能力折旧摊销562801258824733377资产负债率43634435451639793874财务费用204221201252311净负债比率77417969823466086325投资损失-9-27-12-18-23流动比率203136143180204营运资金变动-885-2491-2404-2792-2773速动比率159103108143168其他经营现金流827-3-31营运能力投资活动现金流-5276-3715-4666-4051-4350总资产周转率026034041048048资本支出-2666-3991-4676-4066-4371应收账款周转率228237233235234长期投资-2099711-2-2-2应付账款周转率576714637673655其他投资现金流-511-435121823每股指标元筹资活动现金流556016132511270811每股收益最新摊薄125305466695936短期借款-875232072315221122每股经营现金流最新摊薄1181595367271092长期借款699136000每股净资产最新摊薄12441550197026583582普通股增加816000估值比率资本公积增加5335407000PE124705119334422431666其他筹资现金流319-1256-471-252-311PB12531006791587435现金净增加额1339-68637237096209EVEBITDA62715535194414211045资料来源中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第5页共6页其他化学制品行业投资评级强于大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10以上同步大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅-10至10之间弱于大市未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10以上公司投资评级买入未来6个月内公司相对大盘涨幅15以上增持未来6个月内公司相对大盘涨幅5至15观望未来6个月内公司相对大盘涨幅5至5卖出未来6个月内公司相对大盘跌幅5以上证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格本人任职符合监管机构相关合规要求本人基于认真审慎的职业态度专业严谨的研究方法与分析逻辑独立客观的制作本报告本报告准确的反映了本人的研究观点本人对报告内容和观点负责保证报告信息来源合法合规重要声明中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本报告由中原证券股份有限公司以下简称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告中的信息均来源于已公开的资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证也不保证所含的信息不会发生任何变更本报告中的推测预测评估建议均为报告发布日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收益可能会波动过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标财务状况以及特殊需求任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐本报告具有专业性仅供专业投资者和合格投资者参考根据证券期货投资者适当性管理办法相关规定本报告作为资讯类服务属于低风险R1等级普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用本报告版权归本公司所有未经本公司书面授权任何机构个人不得刊载转发本报告或本报告任何部分不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的刊载转发本公司不承担任何刊载转发责任获得本公司书面授权的刊载转发引用须在本公司允许的范围内使用并注明报告出处发布人发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下简称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为其发送行为负责提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任特别声明在合法合规的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问等各种服务本公司资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策投资者应当考虑到潜在的利益冲突勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第6页共6页