本报告导读：
　　公司再度签订大单，绑定优质客户，出货量持续高增，成本优势显著，强者恒强。
　　投资要点：
　　维持增持评级。我们维持2022-2024年EPS为5.27/7.92/10.33元，维持目标价198元，维持增持评级。
　　事件：2022年12月19日，恩捷股份与国轩高科签订《年度采购合同》，为保证国轩高科2023年度对锂电池隔离膜产品的需求，上海恩捷向国轩高科交付不含税总金额约为人民币23亿元的产品。上述合同将自2023年度履行并在相关年度确认收入。
　　下游需求旺盛，公司产能迅速扩张，匹配优质客户大单。新能源汽车与储能市场高景气持续，我们预计2023年全球电池出货量将达到1051GWh，对应隔膜需求量约165亿平。为了满足下游客户的需求，公司隔膜产能每年持续稳定增长预计23年整体有效产能将超过70亿平米。下游客户方面公司深度绑定宁德时代、LG化学、中创新航等国内外电池龙头企业，近期陆续与国轩高科、中创新航23年战略采购合同的落地也为新增产能的消化奠定了基础。
　　公司成本优势明显，技术布局全面，护城河深厚。我们预计22年公司隔膜出货量将接近50亿平米，国内市场份额超40%，继续稳居国内龙头地位；预计23年整体出货将达到70亿平米，同比增长40%。同时公司在线涂覆产能开始陆续释放，预计23年整体涂覆比例有望超过40%，不断巩固公司盈利能力；此外公司还通过与Celgard合资的方式布局干法隔膜领域，有望进一步帮助公司扩大市场份额。
　　风险提示：新能源汽车销量不及预期，新增产能释放进度不及预期

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo资本货物工业TableMainInfoTableTitleTableInvest恩捷股份002812评级增持上次评级增持头部客户订单再下一城龙头地位稳固目标价格19800上次预测19800公当前价格13950司庞钧文分析师石岩分析师牟俊宇分析师20221220021-386747030755-239760680755-23976610更交易数据pangjunwengtjascomshiyan019020gtjascommoujunyugtjascomTableMarket新证书编号S0880517120001S0880519080001S088052108000352周内股价区间元12255-27649报总市值百万元124491本报告导读总股本流通A股百万股892742告公司再度签订大单绑定优质客户出货量持续高增成本优势显著强者恒强流通B股H股百万股00流通股比例83投资要点日均成交量百万股814日均成交值百万元121638维持增持评级我们维持年为元TableSummary2022-2024EPS5277921033维持目标价198元维持增持评级TableBalance资产负债表摘要事件2022年12月19日恩捷股份与国轩高科签订年度采购合股东权益百万元16879同为保证国轩高科2023年度对锂电池隔离膜产品的需求上海每股净资产1891市净率74恩捷向国轩高科交付不含税总金额约为人民币23亿元的产品上述净负债率5214合同将自2023年度履行并在相关年度确认收入下游需求旺盛公司产能迅速扩张匹配优质客户大单新能源汽车TableEpsEPS元2021A2022EQ1048103与储能市场高景气持续我们预计2023年全球电池出货量将达到Q2069124证1051GWh对应隔膜需求量约165亿平为了满足下游客户的需求Q3079135券公司隔膜产能每年持续稳定增长预计23年整体有效产能将超过70Q4108165全年305527研亿平米下游客户方面公司深度绑定宁德时代LG化学中创新航究等国内外电池龙头企业近期陆续与国轩高科中创新航23年战略TablePicQuote52周内股价走势图报采购合同的落地也为新增产能的消化奠定了基础恩捷股份深证成指告公司成本优势明显技术布局全面护城河深厚我们预计22年公14司隔膜出货量将接近50亿平米国内市场份额超40继续稳居国1内龙头地位预计年整体出货将达到亿平米同比增长237040-11同时公司在线涂覆产能开始陆续释放预计23年整体涂覆比例有望-24超过40不断巩固公司盈利能力此外公司还通过与Celgard合资-37-49的方式布局干法隔膜领域有望进一步帮助公司扩大市场份额2021-122022-032022-062022-09风险提示新能源汽车销量不及预期新增产能释放进度不及预期TableTrend升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2020A2021A2022E2023E2024E绝对升幅-9-22-43营业收入42837982134581970825593相对指数-9-21-18-3686694630经营利润EBIT149633425881872811306-29123764830TableReport相关报告净利润归母11162718470370709214携手中创新航签订23年保供框架协议-3114473503020221212每股净收益元1253055277921033规模效应凸显盈利能力持续提升20220508每股股利元017030045078112深度绑定下游客户盈利能力持续提升利润率和估值指标2020A2021A2022E2023E2024E20220211TableProfit盈利环比改善期待后续量价双重催化经营利润率34941943744344220211031净资产收益率100196259289282龙头地位稳固盈利能力有望持续优化投入资本回报率7713518621123420210909EVEBITDA62715535207514351117市盈率111594581264717611351股息率0102030608请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage恩捷股份002812TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20221220财务预测单位百万元TableForcast损益表2020A2021A2022E2023E2024E股票研究营业总收入42837982134581970825593工业营业成本245740026729976812636税金及附加32376189128资本货物销售费用5674101148192管理费用156216390552717EBIT149633425881872811306公允价值变动收益110000TableStock投资收益927000恩捷股份002812财务费用189153324368401营业利润131732175557835910905所得税1383336139211200少数股东损益60169253380495净利润11162718470370709214评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产3715183913483281736上次评级增持其他流动资产534408424509494长期投资34444目标价格19800固定资产合计842110878150562098724564上次预测19800无形及其他资产10613130326533143291资产合计2057226122344604235250770当前价格13950流动负债42906934105661180711915非流动负债46874651480147014301股东权益1159614537190932584334553投入资本IC1734022253281423674143048TableWebsite公司网址现金流量表wwwcxxclcnNOPLAT133929975234776810063折旧与摊销562801489683441流动资金增量-1387-972-2272-4190-1995资本支出-2666-3991-4583-6098-3341公司简介自由现金流-2152-1165-1132-18375167TableCompany经营现金流10551419353143338560公司主要从事包装装潢及其他印刷品投资现金流-5276-3715-4586-6099-3340印刷商品商标印制含烟草药品商融资现金流55601613564746-3812现金流净增加额1339-684-491-10201408标商标设计包装盒生产加工销财务指标售彩色印刷纸制品不含造纸塑料成长性制品及其他配套产品的生产加工销收入增长率356864686464299EBIT增长率2901234759484295售生产加工销售印刷用原料辅净利润增长率3131436731503303料生产加工销售塑料薄膜改性利润率毛利率426499500504506塑料生产加工销售镭射转移纸EBIT率349419437443442金银卡纸液体包装纸电化铝高档净利润率260340349359360包装纸生产加工销售防伪标识收益率净资产收益率ROE100196259289282防伪材料包装机械包装机械零配件总资产收益率ROA54104136167181的设计制造加工销售生产加投入资本回报率ROIC77135186211234工销售新能源材料以及相应新技术运营能力存货周转天数14041277125012501250新产品开发货物进出口国家限制和禁应收账款周转天数15771518152014501400止的项目除外总资产周转周转天数1377010529810370166549净利润现金含量0905080609资本支出收入623500341309131偿债能力TablePicTrend绝对价格回报资产负债率436443446390319净负债率7747978056394691m估值比率3mPE111594581264717611351PB1132161668650838012mEVEBITDA62715535207514351117PS28881560925632486-50-43-37-30-23-16-9-2股息率0102030608TableRange52周内价格范围12255-27649市值百万元124491股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债8629235716514812584475150067420-630641349867-201753161199160-35341121048354-49-103088975472021-122022-042022-0820A21A22E23E24E20A21A22E23E24E20A21A22E23E24E净负债现金百万恩捷股份价格涨幅收入增长率净资产收益率恩捷股份相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage恩捷股份002812本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6009号新世界北京市西城区金融大街甲9号金融20层商务中心34层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3