事件：恩捷股份发布三季报，2022年1-9月营业收入92.80亿元、同比+73.81%，归母净利润32.26亿元、同比+83.77%，扣非归母净利润31.12亿元、同比+91.11%。2022Q3实现营收35.23亿元、同比+81.12%、环比11.34+%，归母净利润12.06亿元、同比+71.05%、环比9.23%，扣非归母净利润11.71亿元、同比+81.66%、环比10.16%。
　　一、业绩稳步增长。
　　三季度业绩增长主要系锂电池隔膜产线的产能逐步释放。三季度末货币资金28.71亿元，环比增加4.66亿元，同比增加8.48亿元，环比增速19.37%、同比增速41.91%，主要系本期销售回款增加及银行承兑汇票保证金存款增加。合同负债为3.28亿元，环比减少2.42亿元，同比增加3.13亿元；公司应收账款+应收票据为69.77亿元，环比增加8.67亿元，同比增加29.08亿元，环比增速14.19%，同比增速71.46%。报告期内，公司经营活动现金流净额8.68亿元、去年同期2.63亿元，同比+230.04%，主要系主要系锂电池隔离膜业务规模扩大，经营活动产生的现金流大幅增加所致。
　　二、规模效应明显。
　　2022年1-9月，公司毛利率49.66%，同比+1.38pct；扣非归母净利率33.53%、同比+3.04pct；销售费用率0.60%，同比-0.43pct；管理费用率2.89%，同比-0.14pct；财务费用率0.49%，同比-1.76pct；研发费用率4.62%，同比-0.38pct。
　　2022Q3，公司毛利率为49.06%、同比-0.90pct、环比-2.17pct；扣非归母净利率33.24%、同比-0.10pct、环比-0.34pct。销售费用率0.54%、同比-0.22pct、环比+0.20pct，管理费用2.91%、同比+0.09pct、环比-0.37pct，财务费用率0.98%、同比-0.89pct、环比+0.44pct，研发费用率4.74%、同比-0.26pct、环比-0.14pct。
　　三、多个项目有序推进。
　　在国内，与亿纬锂能、宁德时代等成立合资公司，寻求互利共赢。2022年9月，恩捷股份（占股51%）与宁德时代（占股49%）合作合资建设厦门恩捷锂电池隔膜生产基地，计划建造16条锂电池隔膜基膜与涂布分切生产线，将主要应用于储能场景。2022年公司产线投建将集中于Q4完工，随着江苏、重庆产线投建及爬产的进一步完成，公司产能释放速度有望全面加快，实现量利齐升。在国外，公司已在匈牙利建设首个海外锂电池湿法隔膜生产基地，4亿平基膜产线正有序推进中。2022年上半年公司投资9.16亿美元启动美国基地项目，预计将形成约10-12亿平方米的基膜生产线及配套涂覆设备。
　　投资建议：公司是隔膜行业的龙头企业。预计公司2022-2024年归母净利润分别为50.1亿元、71.3亿元和92.7亿元，对应的PE分别是27、19、14倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：锂电池隔膜业务受国家政策调控；市场竞争加剧；主要原材料价格波动等。