事件：1）公司22年归母净利39-43亿元，同增44%-58%；扣非净利润37.7-41.3亿元，同增47%-61%，其中Q4归母净利6.7-10.7亿元，环比-44%~-11%，低于市场预期。2）公司总经理李晓华先生解除居所监视。
　　公司Q4出货环比微降，23年出货目标65-70亿平，同增40%左右。我们预计公司22年全年出货47-48亿平，同增55%+，其中Q4出货12亿平左右，环比微降4%，公司23年1月排产预计5亿平，23年公司新增30条线，我们预计23年出货65-70亿平，同比增40%，23年干法产能及亿纬合资产能均将贡献部分增量。
　　受成本费用影响Q4单平归母净利0.7元左右，23年预计恢复正常。盈利方面，我们测算公司22全年单平盈利0.82元/平左右，同比持平，其中Q4单平归母净利达0.7元左右，环比下滑20%+，主要系公司受天然气涨价影响，能源成本增加，银行贷款增长导致财务费用增加，股权激励费用新增0.3亿元，以及汇兑损益及海外建厂咨询费等，合计影响盈利2-3亿元，若加回，公司Q4单平盈利预计0.9元/平，环比持平。看23年，公司产品价格稳定，单位盈利预计维持0.9元/平，其中23Q1预计仍受奖金计提及能源费用影响，且产能利用率受季节影响下降，预计盈利触底，23Q2起盈利恢复正常。
　　总经理解除居所监视、公司生产经营逐步恢复正常。此前22年11月公司董事长Paul Xiaoming Lee先生、副董事长兼总经理李晓华先生被公安机关指定居所监视居住，本次总经理监视居住已解除，我们预计对生产和经营产生正向影响。
　　盈利预测与投资评级：考虑到隔膜行业竞争加剧，我们下修公司22-24年归母净利至42.03/62.89/88.79亿元（原预期48.43/70.88/97.38亿元），同增55%/50%/41%，对应PE为34/23/16X，考虑公司为隔膜行业龙头，给予23年35x，目标价247元，维持“买入”评级。
　　风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告电池恩捷股份002812年业绩预告点评四季度成本费用增加20222023年01月31日影响盈利总经理解除居所监视证券分析师曾朵红买入维持执业证书S0600516080001021-60199793盈利预测与估值TableEPS2021A2022E2023E2024Ezengdhdwzqcomcn证券分析师阮巧燕营业总收入百万元7982124611800624893执业证书S0600517120002同比86564438021-60199793归属母公司净利润百万元2718420362898879ruanqydwzqcomcn同比144555041证券分析师岳斯瑶每股收益-最新股本摊薄元股305471705995执业证书S0600522090009PE现价最新股本摊薄5324344223011630yuesydwzqcomcn关键词TableTag业绩不及预期股价走势恩捷股份沪深300-2TableSummary-7投资要点-12-17-22-27事件1公司22年归母净利39-43亿元同增44-58扣非净利润-32-37377-413亿元同增47-61其中Q4归母净利67-107亿元环比-42-47-52-44-11低于市场预期2公司总经理李晓华先生解除居所监视20222720226620221032023130公司Q4出货环比微降23年出货目标65-70亿平同增40左右我们预计公司22年全年出货47-48亿平同增55其中Q4出货12亿市场数据平左右环比微降4公司23年1月排产预计5亿平23年公司新收盘价元增30条线我们预计23年出货65-70亿平同比增4023年干法产16213能及亿纬合资产能均将贡献部分增量一年最低最高价1211826880市净率倍860受成本费用影响Q4单平归母净利07元左右23年预计恢复正常盈流通A股市值百利方面我们测算公司22全年单平盈利082元平左右同比持平其12030764中Q4单平归母净利达07元左右环比下滑20主要系公司受天然万元气涨价影响能源成本增加银行贷款增长导致财务费用增加股权激总市值百万元14468671励费用新增03亿元以及汇兑损益及海外建厂咨询费等合计影响盈利2-3亿元若加回公司Q4单平盈利预计09元平环比持平看基础数据23年公司产品价格稳定单位盈利预计维持09元平其中23Q1预计仍受奖金计提及能源费用影响且产能利用率受季节影响下降预计每股净资产元LF1886盈利触底23Q2起盈利恢复正常资产负债率LF4836总股本百万股89241总经理解除居所监视公司生产经营逐步恢复正常此前22年11月公流通A股百万股74204司董事长PaulXiaomingLee先生副董事长兼总经理李晓华先生被公安机关指定居所监视居住本次总经理监视居住已解除我们预计对生相关研究产和经营产生正向影响恩捷股份年三盈利预测与投资评级考虑到隔膜行业竞争加剧我们下修公司22-240028122022年归母净利至420362898879亿元原预期484370889738亿元季报点评单平盈利环比提升同增555041对应PE为342316X考虑公司为隔膜行业龙头客户结构改善助力量利双升给予23年35x目标价247元维持买入评级2022-10-25风险提示销量不及预期盈利水平不及预期恩捷股份0028122022年中报点评单平盈利环比提升客户结构改善助力量利双升2022-08-3113东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告恩捷股份三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2021A2022E2023E2024E利润表百万元2021A2022E2023E2024E流动资产9463118851619321555营业总收入7982124611800624893货币资金及交易性金融资产18396289151270营业成本含金融类40026198883412215经营性应收款项552782681119114790税金及附加375884116存货1681254736305020销售费用7475108149合同资产0000管理费用216374504647其他流动资产416442457476研发费用4095617741021非流动资产16660195132140723661财务费用153279293260长期股权投资441424加其他收益134162180224固定资产及使用权资产10878125981488016842投资净收益27121825在建工程1753275322532453公允价值变动001010无形资产561684787870减值损失-36-42-59-70商誉520520520520资产处置收益0000长期待摊费用4432营业利润32175049755810674其他非流动资产2941295129512951营业外净收支3777资产总计26122313973760045216利润总额32205056756510681流动负债6934812882657320减所得税3336329461335短期借款及一年内到期的非流动负债4500466436221255净利润2887442466199346经营性应付款项1138176225123473减少数股东损益169221331467合同负债762105413251588归属母公司净利润2718420362898879其他流动负债5356488061004非流动负债4651465146514651每股收益-最新股本摊薄元305471705995长期借款2803280328032803应付债券413413413413EBIT32445195770210745租赁负债0000EBITDA40456492943612799其他非流动负债1435143514351435负债合计11585127791291611971毛利率4986502650945093归属母公司股东权益13832176922342631520归母净利率3405337334933567少数股东权益70592712581725所有者权益合计14537186182468433245收入增长率8637561044503825负债和股东权益26122313973760045216归母净利润增长率14360546649624119现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E重要财务与估值指标2021A2022E2023E2024E经营活动现金流1419339157638028每股净资产元1544197726193526投资活动现金流-3715-4132-3605-4278最新发行在外股份百万股892892892892筹资活动现金流1613-469-1881-3406ROIC1469186523232716现金净增加额-686-1210277344ROE-摊薄1965237626842817折旧和摊销801129717342054资产负债率4435407034352647资本开支-3991-4133-3613-4293PE现价最新股本摊薄5324344223011630营运资本变动-2510-2720-3030-3818PB现价1050820619460数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载需征得东吴证券研究所同意并注明出处为东吴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn