事件：3月2日晚，公司发布2022年年报。报告期内，公司实现营收125.9亿元，同比增长57.7%；实现归母净利润40.0亿元，同比增长47.2%；实现扣非后归母净利润38.4亿元，同比增长49.6%。2022Q4公司实现营收33.1亿元，同比增长25.3%，环比减少6.0%；实现归母净利润7.7亿元，同比减少19.5%，环比减少35.8%。
　　22年公司锂电隔膜产能大幅扩张，收入规模和盈利能力均大幅增长。22年公司业绩同比大幅增长，公司主营的膜类产品（包括BOPP烟膜、BOPP平膜及锂电池隔离膜产品）销量达10.3万吨，同比增长30.6%，其营业收入为112.5亿元，占总营业收入的89.4%，毛利率维持高位，为50.4%。公司持续扩充锂电隔膜产能，现有产能70亿平方米，位于全球首位。截至22年底，重庆恩捷高性能锂离子电池微孔隔膜项目（二期）在进行设备的安装调试；江苏恩捷动力汽车锂电池隔膜产业化项目的部分基建已完工；匈牙利锂电池隔膜项目基建已完工，正在进行设备的安装工作；玉溪恩捷锂电池隔膜项目顺利推进。与此同时，公司与Celgard合资建设的首条干法隔膜产线正在进行设备的安装调试，预计于23年逐步形成产能。另外，BOPP薄膜业务方面，截至22年底，红塔塑胶年产7万吨BOPP薄膜改扩建项目生产厂房已建成，新产线设备在调试中。随着公司新增项目实施，公司产能将逐步释放，业绩增量可期。
　　锂电隔膜龙头地位稳固，充分受益于新能源汽车和储能领域市场的快速增长。近年来新能源汽车和储能领域市场高速发展，带动锂电隔膜行业高景气。高工产研锂电研究所（GGII）调研显示，截至22年底，中国锂电隔膜出货量124亿平米，同比增长59%，其中湿法隔膜占比达75%。未来随着储能市场的快速增长，将进一步带来湿法和干法隔膜增量市场，行业前景广阔。22年公司隔膜产能和出货量排名全球第一，产品品类丰富达180种，有望充分受益于行业高景气。
　　公司持续与下游主流电池厂商加强战略合作，签订保供协议保障产能消耗。公司的主要客户包括众多国内外主流电池厂商。22年，公司与全球锂电池行业龙头宁德时代合作的厦门恩捷锂电池隔膜项目正在进行前期筹备工作，与锂电池行业领先企业亿纬锂能合资的湖北荆门锂电池隔膜项目正处于基建阶段，部分厂房及配套设施已基本完工。与此同时，公司还与多家高端客户如中创新航、蜂巢能源、国轩高科签订2023年度隔膜保供协议，不断加深与重要客户的长期合作。
　　盈利预测、估值与评级：由于行业竞争加剧，公司盈利能力可能有一定程度下滑，我们下调公司2023-2024年的盈利预测，新增2025年的盈利预测。预计2023-2025年公司归母净利润分别为63.23（下调11.4%）/82.30（下调25.9%）/95.03亿元，维持“增持”评级。
　　风险提示：项目落地风险，产能建设风险，下游需求不及预期风险。
　　

研究报告全文：2023年3月3日公司研究锂电隔膜产能扩张22年业绩大增龙头地位稳固恩捷股份002812SZ2022年年度报告点评要点增持维持事件3月2日晚公司发布2022年年报报告期内公司实现营收1259亿当前价11731元元同比增长577实现归母净利润400亿元同比增长472实现扣非后归母净利润384亿元同比增长4962022Q4公司实现营收331亿元作者同比增长253环比减少60实现归母净利润77亿元同比减少195分析师赵乃迪环比减少358执业证书编号S093051705000522年公司锂电隔膜产能大幅扩张收入规模和盈利能力均大幅增长22年公司010-57378026业绩同比大幅增长公司主营的膜类产品包括BOPP烟膜BOPP平膜及锂电zhaondebscncom池隔离膜产品销量达103万吨同比增长306其营业收入为1125亿元联系人蔡嘉豪占总营业收入的894毛利率维持高位为504公司持续扩充锂电隔膜021-52523800产能现有产能70亿平方米位于全球首位截至22年底重庆恩捷高性能caijiahaoebscncom锂离子电池微孔隔膜项目二期在进行设备的安装调试江苏恩捷动力汽车锂电池隔膜产业化项目的部分基建已完工匈牙利锂电池隔膜项目基建已完工正联系人胡星月010-58452014在进行设备的安装工作玉溪恩捷锂电池隔膜项目顺利推进与此同时公司与huxingyueebscncomCelgard合资建设的首条干法隔膜产线正在进行设备的安装调试预计于23年逐步形成产能另外BOPP薄膜业务方面截至22年底红塔塑胶年产7万市场数据吨BOPP薄膜改扩建项目生产厂房已建成新产线设备在调试中随着公司新总股本亿股892增项目实施公司产能将逐步释放业绩增量可期总市值亿元104689锂电隔膜龙头地位稳固充分受益于新能源汽车和储能领域市场的快速增长近一年最低最高元1170526642近3月换手率5608年来新能源汽车和储能领域市场高速发展带动锂电隔膜行业高景气高工产研锂电研究所GGII调研显示截至22年底中国锂电隔膜出货量124亿平米股价相对走势同比增长59其中湿法隔膜占比达75未来随着储能市场的快速增长将进一步带来湿法和干法隔膜增量市场行业前景广阔22年公司隔膜产能和出10货量排名全球第一产品品类丰富达180种有望充分受益于行业高景气-5公司持续与下游主流电池厂商加强战略合作签订保供协议保障产能消耗公司-20的主要客户包括众多国内外主流电池厂商22年公司与全球锂电池行业龙头-35宁德时代合作的厦门恩捷锂电池隔膜项目正在进行前期筹备工作与锂电池行业领先企业亿纬锂能合资的湖北荆门锂电池隔膜项目正处于基建阶段部分厂房及-500322062208221122配套设施已基本完工与此同时公司还与多家高端客户如中创新航蜂巢能源恩捷股份沪深300国轩高科签订2023年度隔膜保供协议不断加深与重要客户的长期合作盈利预测估值与评级由于行业竞争加剧公司盈利能力可能有一定程度下滑收益表现我们下调公司2023-2024年的盈利预测新增2025年的盈利预测预计1M3M1Y2023-2025年公司归母净利润分别为6323下调1148230下调259相对-2175-1495-41099503亿元维持增持评级绝对-2202-1030-5027风险提示项目落地风险产能建设风险下游需求不及预期风险资料来源Wind公司盈利预测与估值简表相关研报指标202120222023E2024E2025E隔膜产销量稳增Q3业绩大幅增长国内外产能营业收入百万元798212591192132379927338营业收入增长率86375773525923871487稳步扩张恩捷股份002812SZ2022年前三季度业绩预告点评2022-10-11净利润百万元27184000632382309503隔膜放量带动22H1业绩大增海内外扩产势头净利润增长率143604720580530171547强劲恩捷股份002812SZ2022年半年EPS元3054487089221065报点评2022-09-01ROE归属母公司摊薄19652257261925422269PE3926171311PB7659433225资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-03-03注2021年及以后公司总股本为892亿股敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告恩捷股份002812SZ利润表百万元202120222023E2024E2025E资产负债表百万元202120222023E2024E2025E营业收入798212591192132379927338总资产2612238623475755525761724营业成本4002656894461177313653货币资金18333954522364707432折旧和摊销797106586219362交易性金融资产510101010税金及附加3758154167191应收账款4405656097561217014034销售费用7474134167191应收票据36963897312051385管理费用216323493611702其他应收款合计821313945研发费用409724110513691573存货16812463354344165121财务费用153212443396242其他流动资产9341014101410141014投资收益2723232323流动资产合计946314967209552580729586营业利润321747697444966011169其他权益工具110111111111111利润总额322047657440965611165长期股权投资45555所得税33355386311211296固定资产1087814307162581824820223净利润28874212657785359869在建工程17533561424647595144少数股东损益169212254305366无形资产5611054108211101138归属母公司净利润27184000632382309503商誉520520520520520EPS元3054487089221065其他非流动资产25693745374537453745非流动资产合计1666023655266202945132138现金流量表百万元202120222023E2024E2025E总负债1158519768220492119617794经营活动现金流1419504362563708434短期借款411695281037785754315净利润27184000632382309503应付账款6511721247530843576折旧摊销797106586219362应付票据48760987610921267净营运资金增加31713893525740052979预收账款00000其他-5266-8455-8040-6085-4411其他流动负债241275275275275投资活动产生现金流-3715-5686-3029-3027-3027流动负债合计693413559158421499011587净资本支出-3991-5253-3050-3050-3050长期借款28034179417941794179长期投资变化45000应付债券413426425425425其他资产变化272-438212323其他非流动负债12931366136613661366融资活动现金流16136779673-2096-4445非流动负债合计46516209620762076207股本变化60-000股东权益1453718854255263406143930债务净变化197172761020-1699-4203股本892892892892892无息负债变化6379081260847800公积金78097877813381338133净现金流-686160312691247962未分配利润52889000150692329932802归属母公司权益1383217726241443237441878少数股东权益7051128138216872053202120222023E2024E2025E202120222023E2024E2025E毛利率499478508505501销售费用率093059070070070EBITDA率525485427430429管理费用率271257257257257EBIT率424400423421416财务费用率192168230166088税前净利润率403378387406408研发费用率513575575575575归母净利润率340318329346348所得税率1012121212ROA111109138154160ROE摊薄196226262254227202120222023E2024E2025E经营性ROIC135134173183186每股红利030000000000000每股经营现金流159056406714945202120222023E2024E2025E每股净资产15501986270536284693资产负债率4451463829每股销售收入8941411215326673063流动比率136110132172255速动比率112092110143211202120222023E2024E2025E归母权益有息债务179118151226414PE3926171311有形资产有息债务321245285372591PB7659433225EVEBITDA273199150120101资料来源Wind光大证券研究所预测股息率0300000000敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投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