核心观点
　　公司Q4业绩环比下滑主要系：（1）出货量：预计出货12亿平，环比略减，主要系疫情影响收入确认、年末电池厂减库；（2）单平净利下滑，主要系多项费用计提、能源价格上涨。
　　展望23年，隔膜供需依旧偏紧，价格基本稳定；同时公司涂覆占比提升，我们预计单平盈利基本稳定。
　　事件
　　公司公布22年年报：22年归母净利润40亿，YoY+47%；扣非归母净利润38.4亿，YoY+50%。22Q4归母净利润7.74亿，YoY-20%，QoQ-36%；扣非归母净利润7.28亿，YoY-22%，QoQ-38%。
　　简评
　　22Q4业绩环比下滑主要系：
　　1、成本端：Q4毛利率42.7%，QoQ-6.3pct，推断主要系冬季天然气、电费涨价等因素。
　　2、费用端：Q4期间费用合计5.34亿（Q3仅为3.24亿），其中研发费用2.95亿，QoQ+1.28亿；财务费用1.66亿，QoQ+1.31亿，主要系利息费用增长、汇兑损失。
　　3、减值项：Q4资产减值损失0.4亿（Q3为0）。
　　业绩拆分：
　　1、隔膜：
　　预计22年出货约47亿平，YoY+54%；单价2.34元/平，YoY+11%，主要系产品结构优化、对部分客户涨价；单平净利0.83元/平，YoY-2%。预计22Q4出货约12亿平，QoQ-4%，主要系疫情影响收入确认、下游去库。
　　2、传统业务：
　　无菌包装：22年营收6.2亿，YoY+7%。
　　烟标：22年营收1.29亿，YoY+12%。
　　23年展望：
　　1、单平盈利：考虑到涂覆膜占比继续提升、降价压力小，预计稳定；
　　2、产能：预计年内有望完成重庆、金坛、荆门、匈牙利共计20条以上新产线建设，到年底产能有望达近百亿平。
　　盈利预测：23-24年归母净利润分别为55/68/85亿元，对应P/E分别为19/15/12倍。
　　风险分析
　　1）下游新能源汽车产销不及预期：销量端可能受到疫情反复、需求疲软影响而不及预期；产量端可能受到上游原材料价格大幅波动、限电、疫情反复等影响不及预期，进而影响公司相关业务出货量及盈利能力。
　　2）降价压力超预期：若需求不及预期，则行业供需状况将趋于宽松，价格降幅或超预期，进而对盈利能力造成压力。
　　3）公司重点项目推进不及预期：公司作为新能源赛道参与者，重点项目的推进是支撑营收和利润的关键，也是公司成长性的反映，重点项目推进不及预期将影响当期和远期业绩。