事件：公司发布2022年年报，实现营业收入36.41亿元（+10.35%），归母净利润4.08亿元（+33.52%），扣非归母净利润3.74亿元（+24.42%），非经常性损益影响利润的金额为3365.83万元，主要是政府补助。分季度来看，单Q4实现营业收入8.46亿元（+21.98%），归母净利润8146万元（+69.16%），扣非归母净利润8449万元（+42.17%）。
　　 OTC业务：2022年实现收入9.63亿元（+6.59%），主导产品龙牡壮骨颗粒60袋规格维持稳定增长，30袋规格上半年从渠道管控、销售政策调整、减少发货等方面进行价值链的维护，至Q3 B端和C端价格基本恢复，主导产品龙牡渠道库存趋于良性。同时公司加快对健脾生血颗粒等二线品种培育，加大对通便胶囊铺货水平，我们认为OTC业务有望进一步增长。
　　处方线业务：2022年实现收入9.16亿元（+17.69%），其中雌二醇凝胶、小儿宝泰康颗粒同比增长40%以上。公司的1.1类新药七蕊胃舒胶囊已上市，并成功通过谈判纳入2022年《国家医保目录》，同时公司推动医疗线渠道新品龙牡壮骨颗粒、小儿宣肺止咳颗粒上市工作，加快拔毒生肌散市场开发。此外，公司也在积极布局和推进中药新药的研发立项，加快在研品种的研发进程，2022年中药1.1类新药通降颗粒取得药物临床试验批准通知书、小儿紫贝止咳糖浆提交NDA并获得受理通知书，牛黄小儿退热贴Ⅲ期临床研究病例入组即将完成；其余项目研究持续开展中。我们认为梯队有序的产品有望支撑公司处方线的稳定增长。
　　投资收益：2022年健民大鹏实现净利润4.48亿元，同比增长30.42%，对应给公司贡献利润1.50亿元。安宫牛黄丸作为急症用药，在阻断新冠病情加重方面具有积极意义，被列入多版新冠诊疗方案当中。2022年12月疫情防控措施优化后带来了下游需求的激增，也带动了对上游体培牛黄的采购，我们认为健民大鹏也因此受益。
　　盈利预测：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为5.10亿元、6.39亿元、7.96亿元，增速分别为25.2%、25.2%、24.6%，对应EPS为3.33元、4.16元、5.19元。公司品牌能力强，核心主业稳定增长，体培牛黄需求旺盛有望量价齐升，健民大鹏有望持续贡献投资收益。参考可比公司，我们给予公司2023年25-30XPE，对应合理价值区间83.25-99.90元，维持“优于大市”评级。
　　风险提示：产品降价的风险，研发不及预期的风险，核心品种销量放缓的风险，市场竞争加剧的风险。

研究报告全文：TableMainInfo公司研究医药与健康护理中药证券研究报告健民集团600976公司年报点评2023年03月19日TableInvestInfo投资评级优于大市维持主业稳健增长大鹏利润贡献突出股票数据TableSummary03TableStockInfo月17日收盘价元7559投资要点52周股价波动元3382-8089总股本流通A股百万股153152总市值流通市值百万元1159511520事件公司发布2022年年报实现营业收入3641亿元1035归母相关研究净利润408亿元3352扣非归母净利润374亿元2442非品牌优势助力主业成长体培牛黄贡献增量TableReportInfo经常性损益影响利润的金额为336583万元主要是政府补助分季度来看收益20221110单Q4实现营业收入846亿元2198归母净利润8146万元6916扣非归母净利润8449万元4217OTC业务2022年实现收入963亿元659主导产品龙牡壮骨颗粒市场表现60袋规格维持稳定增长30袋规格上半年从渠道管控销售政策调整减少TableQuoteInfo健民集团海通综指发货等方面进行价值链的维护至Q3B端和C端价格基本恢复主导产品龙牡渠道库存趋于良性同时公司加快对健脾生血颗粒等二线品种培育加2661大对通便胶囊铺货水平我们认为OTC业务有望进一步增长1061-539-2139处方线业务年实现收入亿元其中雌二醇凝胶小-373920229161769202232022620229202212儿宝泰康颗粒同比增长40以上公司的11类新药七蕊胃舒胶囊已上市沪深300对比1M2M3M并成功通过谈判纳入2022年国家医保目录同时公司推动医疗线渠道新绝对涨幅213276500品龙牡壮骨颗粒小儿宣肺止咳颗粒上市工作加快拔毒生肌散市场开发此外公司也在积极布局和推进中药新药的研发立项加快在研品种的研发相对涨幅231319499资料来源海通证券研究所进程2022年中药11类新药通降颗粒取得药物临床试验批准通知书小儿紫贝止咳糖浆提交NDA并获得受理通知书牛黄小儿退热贴期临床研究病TableAuthorInfo例入组即将完成其余项目研究持续开展中我们认为梯队有序的产品有望支撑公司处方线的稳定增长投资收益2022年健民大鹏实现净利润448亿元同比增长3042对应给公司贡献利润150亿元安宫牛黄丸作为急症用药在阻断新冠病情加重方面具有积极意义被列入多版新冠诊疗方案当中2022年12月疫情防控分析师余文心措施优化后带来了下游需求的激增也带动了对上游体培牛黄的采购我们Tel075582780398认为健民大鹏也因此受益Emailywx9461haitongcom盈利预测我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为510亿元639证书S0850513110005亿元796亿元增速分别为252252246对应EPS为333分析师郑琴元416元519元公司品牌能力强核心主业稳定增长体培牛黄需求Tel02123219808旺盛有望量价齐升健民大鹏有望持续贡献投资收益参考可比公司我们给予公司2023年25-30XPE对应合理价值区间8325-9990元维持优Emailzq6670haitongcom于大市评级证书S0850513080005联系人彭娉风险提示产品降价的风险研发不及预期的风险核心品种销量放缓的风险市场竞争加剧的风险Tel01068067998Emailpp13606haitongcom主要财务数据及预测TableFinanceInfo202120222023E2024E2025E营业收入百万元32993641418247355369-YoY343103149132134净利润百万元305408510639796-YoY1066335252252246全面摊薄EPS元199266333416519毛利率430433450464473净资产收益率206219215212209资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究健民集团6009762表1健民集团收入及成本分项202120222023E2024E2025E营业收入百万元329942364080418168473465536893增速343103149132134总表营业成本百万元186450206543229928253996282909毛利率435433450464473收入百万元168225187956224387263212305685医药工业增速224117194173161毛利率786769781780779收入百万元89089100667115767131974149131儿科增速483130150140130毛利率850835840840840收入百万元4936655229673797950892229妇科增速517119220180160毛利率815792800800800收入百万元1594118448249053212740802特色中药增速355157350290270毛利率875868870870870收入百万元1382913613163361960323523其他增速-581-16200200200毛利率16745150150150收入百万元158818172349189584208542229397商业增速5985100100100毛利率6172656565收入百万元21192034219724162658医疗增速-4080100100毛利率-320-281-250-200-50收入百万元7801741200017101812抵消其他营业成本百万元611501800669685净利润百万元3432844769546186281172233大鹏药业增速185304220150150投资收益百万元1124614666178932057723664资料来源wind海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究健民集团6009763表2健民集团可比公司估值收盘价元EPS元PE倍股票代码公司简称202331720212022E2023E20212022E2023E600566济川药业3040194247256156712311188000999华润三九5762209248285275723232025600436片仔癀28450403409531706069565361600085同仁堂5086090102120568349854231平均426738743201资料来源wind海通证券研究所注收盘价为2023年3月17日价格EPS为wind一致预期请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究健民集团6009764财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入3641418247355369每股收益266333416519营业成本2065229925402829每股净资产1214154719642482毛利率433450464473每股经营现金流141267315405营业税金及附加25293337每股股利000000000000营业税金率07070707价值评估倍营业费用1069122113781557PE2845227218151457营业费用率294292291290PB622489385305管理费用136155175199PS318277245216管理费用率37373737EVEBITDA2088245218391395EBIT302416533660股息率00000000财务费用1-1-3-6盈利能力指标财务费用率0000-01-01毛利率433450464473资产减值损失-10-5-8-5净利润率112122135148投资收益162179205236净资产收益率219215212209营业利润442571713887资产回报率119137130143营业外收支-4-4-4-4投资回报率146154156154利润总额438567709882盈利增长EBITDA357447566694营业收入增长率103149132134所得税32577188EBIT增长率314377281237有效所得税率74100100100净利润增长率335252252246少数股东损益-20-1-2偿债能力指标归属母公司所有者净利润408510639796资产负债率457362387314流动比率150195199254速动比率115167166226资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金比率014052066116货币资金21968012411971经营效率指标应收账款及应收票据644541789723应收账款周转天数5524480048004800存货363186420255存货周转天数5103430043004300其它流动资产1079115212751373总资产周转率116117110103流动资产合计2305255937254323固定资产周转率1003111312451400长期股权投资295305315325固定资产372379381385在建工程17171717无形资产31384552现金流量表百万元20222023E2024E2025E非流动资产合计1133116711961227净利润408510639796资产总计3438372649225550少数股东损益-20-1-2短期借款23232323非现金支出92465144应付票据及应付账款611283705396非经营收益-147-174-200-231预收账款0000营运资金变动-13528-515其它流动负债900100611431286经营活动现金流216409484622流动负债合计1534131218701704资产-68-54-54-54长期借款0000投资-33-63-63-63其它长期负债36363636其他-43169195226非流动负债合计36363636投资活动现金流-1435277109负债总计1570134819061740债权募资-23000实收资本153153153153股权募资97000归属于母公司所有者权益1863237330123808其他-264000少数股东权益5532融资活动现金流-189000负债和所有者权益合计3438372649225550现金净流量-117461561731备注1表中计算估值指标的收盘价日期为03月17日2以上各表均为简表资料来源公司年报2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究健民集团6009765信息披露分析师声明余文心TableAnalyst医药行业s郑琴医药行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableReports华润三九人福医药凯莱英纳微科技药康生物片仔癀华兰生物沃森生物同仁堂微芯生物万泰生物康泰生物康龙化成迈瑞医疗贝达药业百普赛斯海泰新光诺唯赞惠泰医疗诺禾致源普瑞眼科以岭药业博腾股份鱼跃医疗科伦药业泰格医药万孚生物康华生物智飞生物老百姓投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明