事件:
　　健民集团发布2022年年报：2022年公司实现营收36.41亿元（yoy+10.35%），实现归母净利润4.08亿元（yoy+33.52%），扣非归母净利润3.74亿元（yoy+24.42%）。
　　投资要点:
　　收入端增长稳健，利润端超预期。2022年公司工业端收入为18.80亿元，同比增长11.73%；商业收入为17.23亿元，同比增长8.52%。其中Rx产品营收9.16亿元（yoy+17.69%），毛利率为78.20%，同比减少4.45个百分点，主要因原料成本上涨；OTC产品营收9.63亿元（yoy+6.59%），毛利率为75.57%，同比增加0.49个百分点。
　　扣除华方医护的并表影响，2022年公司实际实现归母净利润4.20亿元（yoy+29.45%）。其中联营企业健民大鹏贡献利润约1.50亿元（yoy+33.71%），本部利润为2.70亿元（yoy+27.19%）；2022Q4联营企业健民大鹏贡献利润约3506万元（yoy+92%），本部利润为5919万元（yoy+19.89%）。
　　培育OTC长期品牌力，看好收入规模及盈利能力进一步提高。OTC端龙牡壮骨颗粒持续性广告宣传增加品牌知名度，KA连锁精细化运营，提升门店覆盖率，促进龙牡壮骨颗粒长期稳健增长。我们认为公司OTC产品随着品牌力的进一步增强和规模增加，盈利能力也有望进一步提高。
　　处方药端预计维持高增长态势，1）多个独家基药品种有望受益基药986政策持续快速增长；2）通过开展循证医学研究增加适应症，推动存量产品的二次开发放量；3）新产品贡献增量，中药1.1类新药七蕊胃舒胶囊新上市且通过医保谈判，看好中长期业绩贡献。4）在研产品丰富，其中中药1类新药通降颗粒取得药物临床试验批准通知书、小儿紫贝止咳糖浆提交NDA，获得受理通知书，牛黄小儿退热贴Ⅲ期临床研究病例入组即将完成。
　　健民大鹏体外培育牛黄具有长期成长性。健民大鹏是国内唯一的体外培育牛黄的生产商和供应商，体外培育牛黄在有效成分含量、药效上和天然牛黄基本等同，被批准可以替代天然牛黄应用于38种临床急重病症用药的中成药品种。天然牛黄稀缺，体培牛黄因此具有较大替代市场空间和长期成长性。
　　盈利预测：我们预计2023-2025年EPS分别为3.41/4.21/5.17元，对应当前股价PE为22.13/17.93/14.59倍，公司品牌优势显著，龙牡稳健增长，其他OTC和处方线大单品有望贡献业绩弹性，健民大鹏持续性贡献利润，维持“买入”评级。
　　风险提示：龙牡壮骨颗粒销售不及预期；集采降价风险；疫情影响医药商业运转；竞争加剧；在研产品推进进度不及预期；医药政策风险等。
　　

研究报告全文：2023年03月15日公司研究评级买入维持研究所TableTitle证券分析师周小刚S0350521090002自有工业稳健增长利润端持续超预期zhouxgghzqcomcn联系人赵宁宁S0350120070040健民集团年报点评zhaonnghzqcomcn600976最近一年走势事件健民集团沪深300健民集团发布2022年年报2022年公司实现营收3641亿元04509yoy1035实现归母净利润408亿元yoy3352扣非归母02931净利润374亿元yoy244201354-00224投资要点-01801-03379223224225226227228229221022112212231232收入端增长稳健利润端超预期2022年公司工业端收入为1880亿元同比增长1173商业收入为1723亿元同比增长852相对沪深300表现20230315其中Rx产品营收916亿元yoy1769毛利率为7820表现1M3M12M同比减少445个百分点主要因原料成本上涨OTC产品营收963健民集团233487451亿元yoy659毛利率为7557同比增加049个百分点沪深300-330901扣除华方医护的并表影响2022年公司实际实现归母净利润420市场数据20230315亿元yoy2945其中联营企业健民大鹏贡献利润约150亿元当前价格元7548yoy3371本部利润为270亿元yoy27192022Q452周价格区间元3382-7760联营企业健民大鹏贡献利润约3506万元yoy92本部利润为总市值百万11578535919万元yoy1989流通市值百万1150299总股本万股1533986培育OTC长期品牌力看好收入规模及盈利能力进一步提高OTC流通股本万股1523978端龙牡壮骨颗粒持续性广告宣传增加品牌知名度KA连锁精细化日均成交额百万36043运营提升门店覆盖率促进龙牡壮骨颗粒长期稳健增长我们认近一月换手178为公司OTC产品随着品牌力的进一步增强和规模增加盈利能力也有望进一步提高相关报告健民集团600976季报点评三季报业处方药端预计维持高增长态势1多个独家基药品种有望受益基药绩超预期体培牛黄增长稳健自有工业恢复买986政策持续快速增长2通过开展循证医学研究增加适应症入医药生物周小刚2022-10-22推动存量产品的二次开发放量3新产品贡献增量中药11类健民集团600976点评报告中报业绩新药七蕊胃舒胶囊新上市且通过医保谈判看好中长期业绩贡献4短期承压看好长期稳健盈利买入中药周小在研产品丰富其中中药1类新药通降颗粒取得药物临床试验批准刚2022-07-20通知书小儿紫贝止咳糖浆提交NDA获得受理通知书牛黄小儿健民集团600976事件点评2022年退热贴期临床研究病例入组即将完成限制性股票激励计划出台彰显公司经营信心买入中药周小刚2022-06-01健民大鹏体外培育牛黄具有长期成长性健民大鹏是国内唯一的体健民集团600976事件点评一季报略外培育牛黄的生产商和供应商体外培育牛黄在有效成分含量药超预期体培牛黄自有工业驱动长期快速增长效上和天然牛黄基本等同被批准可以替代天然牛黄应用于38种临买入中药周小刚2022-04-17床急重病症用药的中成药品种天然牛黄稀缺体培牛黄因此具有国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告健民集团600976事件点评全年业绩较大替代市场空间和长期成长性高增龙牡增长稳健买入中药周小刚盈利预测我们预计年分别为元2022-03-192023-2025EPS341421517对应当前股价PE为221317931459倍公司品牌优势显著龙牡稳健增长其他OTC和处方线大单品有望贡献业绩弹性健民大鹏持续性贡献利润维持买入评级风险提示龙牡壮骨颗粒销售不及预期集采降价风险疫情影响医药商业运转竞争加剧在研产品推进进度不及预期医药政策风险等预测指标TableForcast120222023E2024E2025E营业收入万元364080433156512660610920增长率10191819归母净利润万元40757523306457079357增长率34282323摊薄每股收益元268341421517ROE22222121PE1854221317931459PB409485382303PS209267226190EVEBITDA2088283221971675资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告附表TableForcast健民集团盈利预测表证券代码600976股价7548投资评级买入日期20230315财务指标2022A2023E2024E2025E每股指标与估值2022A2023E2024E2025E盈利能力每股指标ROE22222121EPS268341421517毛利率43454546BVPS1214155619762494期间费率33343435估值销售净利率11121313PE1854221317931459成长能力PB409485382303收入增长率10191819PS209267226190利润增长率34282323营运能力利润表万元2022A2023E2024E2025E总资产周转率106111108106营业收入364080433156512660610920应收账款周转率570713714713营业成本206530240309280267327960存货周转率1003146214841511营业税金及附加2460303235894276偿债能力销售费用106895129947156361189385资产负债率46393633管理费用13598164601948124437流动比150186213239财务费用64-201-1063-1894速动比118159185210其他费用-收入731987081025312218营业利润44217570717045986600资产负债表万元2022A2023E2024E2025E营业外净收支-423-480-630-780现金及现金等价物86071141296196689263606利润总额43794565916982985820应收款项64361666447885994004所得税费用3244452755866866存货净额36288296273455340433净利润40550520646424378954其他流动资产43754386684489552473少数股东损益-207-266-328-403流动资产合计230474276235354997450516归属于母公司净利润40757523306457079357固定资产37211376544106446815在建工程1719271932192219现金流量表万元2022A2023E2024E2025E无形资产及其他44892449334497445015经营活动现金流21587429973997148277长期股权投资29470294702947029470净利润40757523306457079357资产总计343766391011473724574034少数股东权益-207-266-328-403短期借款2252000折旧摊销5468356640994759应付款项61106546466373274577公允价值变动1211000预收帐款8000营运资金变动-134825896-6099-8646其他流动负债9000293903103287113798投资活动现金流-14320146081551518734流动负债合计153368148549167019188375资本支出-6772-5680-8830-10480长期借款及应付债券0000长期投资-3282000其他长期负债3615361536153615其他-4266202882434529214长期负债合计3615361536153615筹资活动现金流-18944-2379-94-94负债合计156982152164170634191990债务融资-2250-225200股本15340153401534015340权益融资9708000股东权益186783238848303090382045其它-26402-128-94-94负债和股东权益总计343766391011473724574034现金净增加额-11677552255539366917资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分3国海证券股份有限公司医药小组介绍周小刚医药行业首席分析师复旦大学经济学硕士西安交通大学工学本科具有5年医药实业工作经验7年医药研究工作经验万鹏辉中科院药物所药物化学硕士3年医药二级市场投研经验主要覆盖CXO及软镜等板块沈岽皓华东师范大学药化硕士3年海外医药投研经验2022年加入国海证券医药组主要覆盖部分中药和生命科学上游产业链等板块李畅北京大学药理学硕士具有1年医疗实业工作经验2022年加入国海证券医药组主要覆盖创新药等板块李明北京大学金融科技硕士2021年加入国海证券医药组主要覆盖医疗服务眼科产业板块林羽茜悉尼大学数据分析硕士2021年加入国海证券医药组主要覆盖医疗器械板块赵宁宁中南财经政法大学金融硕士生物工程金融复合背景2021年加入国海证券医药组主要覆盖中药生物药分析师承诺周小刚本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R3仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分国海证券股份有限公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务风险提示市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效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