事件：健民集团发布2022年年报，公司实现营收36.41亿元（同比+10.35%）；归母净利润4.08亿元（同比+33.52%）；扣非归母净利润3.74亿元（同比+24.42%），业绩增长符合预期。（报表调整后数据）
　　大单品稳健增长，医疗服务稳步推进。分行业来看，1）医药工业实现营收18.80亿元（同比+11.73%），其中龙牡壮骨颗粒销售5.41亿袋（同比+11.88%），小金胶囊766.42万盒（同比+1.38%），便通胶囊673.70万盒（同比+18.73%），由于公司提高部分中药材采购等级和原材料价格上涨，医药工业毛利率下降1.73%，但大单品销量提升持续带动业绩增长；2）医药商业实现营收17.23亿元（同比+8.52%），得益于福高等子公司积极拓展业务；3）医疗板块实现营收0.20亿元（同比-4.03%），2018年公司开始探索中医诊疗服务，汉阳馆2022年实现净利润同比增长130%，且第二家中医馆汉口馆已于2023年3月开业，另外2022年新增杭州华方医院并表。
　　体培牛黄业务持续带动业绩增长。2022年公司实现对联营企业和合营企业的投资收益1.50亿元（同比+33.71%），占到归母净利润36.90%。2022年武汉健民药业净利润为4.48亿元（同比+30.43%），体外培育牛黄业务需求稳健向上，未来将持续带动公司业绩。
　　集采影响偏正向。公司主要产品小金胶囊中选湖北19省等区域性集采，但鉴于销售费用降低且小金胶囊销量在集采已执行的省份较快增长，预计未来集采对公司影响偏正向。
　　维持“买入”评级。预计公司2023~2025年归母净利润分别为4.89/6.05/7.57亿元，EPS分别为3.19/3.94/4.94元，对应P/E为22.6x/18.3x/14.6x。鉴于公司品牌力、营销实力强且体培牛黄业务具备独家性，维持“买入”评级。
　　风险提示：体外培育牛黄失去独家性风险，集采落地不及预期风险

研究报告全文：公司点评健民集团业绩增长符合预期医疗业务稳步推进证券研究报告2023年03月15日健民集团600976SH2022年年报点评核心结论公司评级买入股票代码600976SH事件健民集团发布2022年年报公司实现营收3641亿元同比1035前次评级买入归母净利润408亿元同比3352扣非归母净利润374亿元同比评级变动维持2442业绩增长符合预期报表调整后数据当前价格72大单品稳健增长医疗服务稳步推进分行业来看1医药工业实现营收近一年股价走势1880亿元同比1173其中龙牡壮骨颗粒销售541亿袋同比1188小金胶囊76642万盒同比138便通胶囊67370万盒健民集团中药沪深300同比1873由于公司提高部分中药材采购等级和原材料价格上涨3221医药工业毛利率下降173但大单品销量提升持续带动业绩增长2医10药商业实现营收1723亿元同比852得益于福高等子公司积极拓展-1-12业务3医疗板块实现营收020亿元同比-4032018年公司开始探-23索中医诊疗服务汉阳馆2022年实现净利润同比增长130且第二家中-342022-032022-072022-11医馆汉口馆已于2023年3月开业另外2022年新增杭州华方医院并表体培牛黄业务持续带动业绩增长2022年公司实现对联营企业和合营企业分析师的投资收益150亿元同比3371占到归母净利润36902022年吴天昊S0800520080002武汉健民药业净利润为448亿元同比3043体外培育牛黄业务需求13262686562稳健向上未来将持续带动公司业绩wutianhaoresearchxbmailcomcn集采影响偏正向公司主要产品小金胶囊中选湖北19省等区域性集采但联系人鉴于销售费用降低且小金胶囊销量在集采已执行的省份较快增长预计未来杨欢集采对公司影响偏正向17326949583yanghuanresearchxbmailcomcn维持买入评级预计公司20232025年归母净利润分别为489605757亿元EPS分别为319394494元对应PE为226x183x146x鉴于相关研究公司品牌力营销实力强且体培牛黄业务具备独家性维持买入评级健民集团业绩增长超预期体外培育牛黄业务稳增长健民集团600976SH2022年三季报点评2022-10-23风险提示体外培育牛黄失去独家性风险集采落地不及预期风险健民集团业绩增长符合预期疫情后复苏明显健民集团600976SH2022年三季度预告点评2022-10-16健民集团新股权激励政策落地业绩有望稳核心数据健增长健民集团600976SH2022年半年报点评2022-07-20202120222023E2024E2025E营业收入百万元32783641423248365519增长率335111162143141归母净利润百万元325408489605757增长率1197255199237253每股收益EPS212266319394494市盈率PE340271226183146市净率PB7159473730数据来源公司财务报表西部证券研发中心1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评健民集团2023年03月15日财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物298219139919982733营业收入32783641423248365519应收款项6228098169181036营业成本18522065240027423129存货净额222363362408496营业税金及附加2325293337其他流动资产711914267268269销售费用9921069127014221600流动资产合计18532305284335914534管理费用185209242279322固定资产及在建工程369389408410412财务费用21102333长期股权投资303295295295295其他费用-收入141170231280361无形资产4342464646营业利润365442534663824其他非流动资产257407300302309营业外净收支44444非流动资产合计9721133104910521061利润总额361438530659820资产总计28263438389246435595所得税费用3632405564短期借款4523293228净利润325406489604756应付款项62993292910481247少数股东损益12001其他流动负债546579528551553归属于母公司净利润325408489605757流动负债合计12201534148616311827长期借款及应付债券00000财务指标202120222023E2024E2025E其他长期负债3736333635盈利能力长期负债合计3736333635ROE226238231227226负债合计12571570152016671862毛利率435433433433433股本153153153153153营业利润率111121126137149股东权益15681868237229763733销售净利率99111116125137负债和股东权益总计28263438389246435595成长能力营业收入增长率335111162143141现金流量表百万元202120222023E2024E2025E营业利润增长率1271211207242243净利润325406489604756归母净利润增长率1197255199237253折旧摊销4241525659偿债能力利息费用21102333资产负债率445457390359333其他110231254318402流动比152150191220248经营活动现金流259216277319380速动比134127167195221资本支出5668624447其他6375937296372每股指标与估值202120222023E2024E2025E投资活动现金流8143875252325每股指标债务融资2619132729EPS212266319394494权益融资1482191500BVPS10181214154319372431其它71390000估值筹资活动现金流50189272729PE340271226183146汇率变动PB7159473730现金净增加额2161171179599735PS3430262320数据来源公司财务报表西部证券研发中心2请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评健民集团2023年03月15日西部证券投资评级说明超配行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10以上行业评级中配行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10到10之间低配行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10以上买入公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20以上公司评级增持公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5到20之间中性公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5到5卖出公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿联系地址联系地址上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话021-38584209免责声明本报告由西部证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告仅供西部证券股份有限公司以下简称本公司机构客户使用本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前系本公司机密材料如非收件人或收到的电子邮件含错误信息请立即通知发件人及时删除该邮件及所附报告并予以保密发送本报告的电子邮件可能含有保密信息版权专有信息或私人信息未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播复制转发或以其他任何形式使用发件人保留与该邮件相关的一切权利同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时安全无遗漏无错误或无病毒敬请谅解本报告基于已公开的信息编制但本公司对该等信息的真实性准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态对于本公司其他专业人士包括但不限于销售人员交易人员根据不同假设研究方法即时动态信息及市场表现发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供投资者参考之用并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策该等观点建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素必要时应就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见本公司以往相关研究报告预测与分析的准确不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果本公司及作者不承担任何法律责任在法律许可的情况下本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系因此投资者应当考虑到本公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接本公司不对其内容负责链接内容不构成本报告的任何部分仅为方便客户查阅所用浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担本公司关于本报告的提示包括但不限于本公司工作人员通过电话短信邮件微信微博博客QQ视频网站百度官方贴吧论坛BBS仅为研究观点的简要沟通投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为西部证券研究发展中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改如未经西部证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91610000719782242D3请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明