投资要点
　　▌龙牡壮骨颗粒控货阶段已过
　　自2020年，公司通过升级包装、改善口味等方式升级龙牧壮骨颗粒品种，产品价格提升至2-3.1元/5g。公司扩充销售队伍，深耕OTC、Rx、电商渠道，2021、2022年分别销售486.28、541.22百万袋。为保护龙牧壮骨颗粒价值链，2022年公司对该品种实行渠道管控等控货措施，致使2022年上半年销量有所下滑。实施控货措施后，终端价格有所恢复，渠道库存量基本正常，2022年Q3龙牧壮骨颗粒品种销售恢复正常，预计2023年销量将有所回升。
　　▌体培牛黄需求量增加
　　2023年1月6日，国家卫健委网站公布《新型冠状病毒感染诊疗方案（试行第十版）》，安宫牛黄丸可用于危重型新冠患者的内闭外脱症、高热症，新冠感染病例增多的因素作用下，安宫牛黄丸销量激增。牛黄是安宫牛黄丸最主要的原材料，安宫牛黄丸的热销带动上游牛黄市场需求量增加，但天然牛黄产量较低，目前国内每年天然牛黄产量900公斤，但市场需求量为5000-6000公斤，供需缺口巨大导致天然牛黄价格居高不下，致使安宫牛黄丸成本提升。2004年国家药监局颁发国食药监注【2004】21号文明确规定：对于国家药品标准处方中含牛黄的临床急重症药品种，和国家药品监督管理部门批准的含牛黄的新药，可将处方中的牛黄以体外培育牛黄替代牛黄等量投料使用。公司的体培牛黄在保障质量和临床稳定性的同时，有效解决供应不足的问题，价格相对稳定，下游企业可有效控制成本。2021、2022年参股子公司健民大鹏实现3.43、4.48亿元净利润，同比增长18.45%、30.43%，近年采用体外培育牛黄的下游企业数量明显增加，体培牛黄有望持续为公司贡献利润。
　　▌培育新钻石品种
　　公司坚持以发展中医药为核心，构建以中成药为主的儿科、妇科、特色中药生产线，中国非处方药物协会发布的“中国非处方药产品(中成药)综合排名”中，大单品健民龙牡壮骨颗粒位居儿科消化类第一(2021)，公司在小儿中成药市场取得龙头地位。公司计划培育第二梯队产品--便通胶囊，便通胶囊在医院有二十余年的销售基础，具有良好的治疗效果。同时公司梳理独家及类独家产品，如安眠补脑口服液、拔毒生肌散等，通过以龙牡壮骨颗粒为主的OTC营销模式打造新产品销售渠道。
　　▌盈利预测
　　预测公司2023-2025年收入分别为39.97、43.50、47.52亿元，归母净利润分别为5.34、6.35、7.74亿元，EPS分别为3.48、4.14、5.05元，当前股价对应PE分别为20.7、17.4、14.3倍，给予“买入”投资评级。
　　▌风险提示
　　体培牛黄销量不及预期、龙牧壮骨颗粒销量不及预期、品牌推广不及预期等风险。
　　

研究报告全文：证券研2023年03月15日究报体培牛黄持续贡献利润医药工业雨过天晴告健民集团600976SH公司动态研究报告买入首次投资要点分析师胡博新S1050522120002龙牡壮骨颗粒控货阶段已过hubxcfsccomcn自2020年公司通过升级包装改善口味等方式升级龙牧壮联系人俞家宁S1050122040006yujncfsccomcn骨颗粒品种产品价格提升至2-31元5g公司扩充销售队伍深耕OTCRx电商渠道20212022年分别销售基本数据2023-03-144862854122百万袋为保护龙牧壮骨颗粒价值链2022当前股价元7200年公司对该品种实行渠道管控等控货措施致使2022年上半年销量有所下滑实施控货措施后终端价格有所恢复渠总市值亿元1104道库存量基本正常2022年Q3龙牧壮骨颗粒品种销售恢复总股本百万股1534正常预计2023年销量将有所回升流通股本百万股152452周价格范围元3382-7356体培牛黄需求量增加6日均成交额百万元18212023年1月6日国家卫健委网站公布新型冠状病毒感染7诊疗方案试行第十版安宫牛黄丸可用于危重型新冠市场表现患者的内闭外脱症高热症新冠感染病例增多的因素作用健民集团沪深300560下安宫牛黄丸销量激增牛黄是安宫牛黄丸最主要的原材540料安宫牛黄丸的热销带动上游牛黄市场需求量增加但天20然牛黄产量较低目前国内每年天然牛黄产量900公斤但0市场需求量为5000-6000公斤供需缺口巨大导致天然牛黄-20价格居高不下致使安宫牛黄丸成本提升2004年国家药监-40局颁发国食药监注200421号文明确规定对于国家药品标准处方中含牛黄的临床急重症药品种和国家药品监督管资料来源Wind华鑫证券研究理部门批准的含牛黄的新药可将处方中的牛黄以体外培育牛黄替代牛黄等量投料使用公司的体培牛黄在保障质量和临床稳定性的同时有效解决供应不足的问题价格相对稳定下游企业可有效控制成本20212022年参股子公司健民大鹏实现343448亿元净利润同比增长18453043近年采用体外培育牛黄的下游企业数量明显增加体培牛黄有望持续为公司贡献利润培育新钻石品种公公司坚持以发展中医药为核心构建以中成药为主的儿科司妇科特色中药生产线中国非处方药物协会发布的中国非研处方药产品中成药综合排名中大单品健民龙牡壮骨颗粒究位居儿科消化类第一2021公司在小儿中成药市场取得龙头地位公司计划培育第二梯队产品--便通胶囊便通胶囊在医院有二十余年的销售基础具有良好的治疗效果同时公司梳理独家及类独家产品如安眠补脑口服液拔毒生肌散等通过以龙牡壮骨颗粒为主的OTC营销模式打造新产品销售渠道证券研究报告盈利预测预测公司2023-2025年收入分别为399743504752亿元归母净利润分别为534635774亿元EPS分别为348414505元当前股价对应PE分别为207174143倍给予买入投资评级风险提示体培牛黄销量不及预期龙牧壮骨颗粒销量不及预期品牌推广不及预期等风险预测指标2022A2023E2024E2025E主营收入百万元3641399743504752增长率111988992归母净利润百万元408534635774增长率255310189219摊薄每股收益元266348414505ROE218238237240资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明2诚信专业稳健高效证券研究报告公司盈利预测百万元资产负债表2022A2023E2024E2025E利润表2022A2023E2024E2025E流动资产营业收入3641399743504752现金及现金等价物2194458201278营业成本2065215922462344应收款685752818894营业税金及附加25272932存货363384400418销售费用1069117513621544其他流动资产1038107611131156管理费用136148157162流动资产合计2305265731523746财务费用1-9-17-26非流动资产研发费用738091109金融类资产650650650650费用合计1279139415931789固定资产372358338317资产减值损失-28-1-1-1在建工程17731公允价值变动-12111无形资产31302827投资收益162173220270长期股权投资295295295295营业利润442594706861其他非流动资产418418418418加营业外收入0333非流动资产合计1133110710811057减营业外支出5222资产总计3438376342334803利润总额438594707862流动负债所得税费用32597186短期借款23232323净利润406535636775应付账款票据611647673703少数股东损益-2112归母净利润408534635774其他流动负债818818818818流动负债合计1534148715131543非流动负债主要财务指标2022A2023E2024E2025E长期借款0000成长性其他非流动负债36363636营业收入增长率111988992非流动负债合计36363636归母净利润增长率255310189219负债合计1570152315501579盈利能力所有者权益毛利率433460484507股本153153153153四项费用营收351349366376股东权益1868224026833223净利率111134146163负债和所有者权益3438376342334803ROE218238237240偿债能力现金流量表2022A2023E2024E2025E资产负债率457405366329净利润406535636775营运能力少数股东权益-2112总资产周转率11111010折旧摊销32262524应收账款周转率53535353公允价值变动-12111存货周转率57575757营运资金变动-208-173-94-106每股数据元股经营活动现金净流量216390570695EPS266348414505投资活动现金净流量-143252423PE271207174143筹资活动现金净流量153-162-193-235PS30282523现金流量净额226252400482PB59494134资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明3诚信专业稳健高效证券研究报告医药组介绍胡博新药学专业10年证券行业医药研究经验曾在医药新财富团队担任核心成员对原料药医疗器械血液制品行业有长期跟踪经验俞家宁康奈尔大学硕士2022年4月加入华鑫证券证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿证券投资评级说明股票投资评级说明投资建议预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅1买入202增持10203中性-10104卖出-10行业投资评级说明投资建议行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅1推荐102中性-10103回避-10以报告日后的12个月内预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以道琼斯指数为基准免责条款华鑫证券有限责任公司以下简称华鑫证券具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告由华鑫证券制作仅供华鑫证券的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息均来源于公开资料华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证我们已力求报告内容请阅读最后一页重要免责声明4诚信专业稳健高效证券研究报告客观公正但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时结合各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就财务法律商业税收等方面咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果华鑫证券及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露本报告中的资料意见预测均只反映报告初次发布时的判断可能会随时调整该等意见评估及预测无需通知即可随时更改在不同时期华鑫证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告版权仅为华鑫证券所有未经华鑫证券书面授权任何机构和个人不得以任何形式刊载翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责华鑫证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经华鑫证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明5诚信专业稳健高效报告编码HX-230315140449