中药老字号传承，打造中成药知名品牌。健民集团传承于中药老字号“叶开泰”，始终坚持以发展中医药为核心，以儿科产品为特色的发展战略，逐渐构建完善了以中成药为主的儿科、妇科、特色中药生产线，在小儿中成药市场取得龙头地位。同时公司的参股公司健民大鹏作为体外培育牛黄独家供应商，对公司投资收益影响较大。2022年前三季度公司实现营业收入27.95亿元（+7.25%），归母净利润（+26.84%），业绩表现亮眼。
　　龙牡壮骨颗粒为公司打造的钻石单品，产品销售具备增长潜力。龙牡壮骨颗粒具有治疗和预防小儿佝偻病、软骨病的功能。据米内网统计，2021年在儿科中成药领域龙牡壮骨颗粒在实体药店与网上药店终端销售额均具备领先优势。近年来我国人口出生率处于下滑趋势，三孩政策及支持辅助生殖纳入医保等支持性政策出台有望提振我国人口出生率，儿药市场具备发展潜力，我们认为公司该产品仍具备较强的业绩发展潜力。
　　终端成品需求旺盛，体培牛黄原料市场规模具备增长潜力。天然牛黄产量稀缺，体外培育牛黄为天然牛黄的优质代用品，其理化性质、化学成分、内部有效含量与天然牛黄无显著性差异且稳定性较好，更适应于工业化大生产。近年来天然牛黄价格持续提升，终端成品如安牛需求旺盛，为体外培育牛黄原料市场带来机遇，作为体外培育牛黄的独家供应商，健民大鹏给健民集团带来的净利润贡献占比在2018-2021年平均维持在50%以上，我们认为健民大鹏或有望为公司持续提供较强投资收益。
　　盈利预测与投资评级：基于以上盈利预测假设条件，我们预计公司2022-2024年营业收入分别为40.07/46.00/52.70亿元，归母净利润分别为4.09/4.86/6.09亿元，EPS分别为2.67/3.17/3.97元，PE分别为22/18/14X。首次覆盖，我们给予“增持”评级。股价催化剂：体培牛黄终端涨价，儿药产品销售较好。
　　风险因素：原材料价格风险、政策风险、产品集中风险、投资风险。

研究报告全文：6032打造儿药优势品种体培牛黄有望持续贡献收益TableCoverStock健民集团600976公司首次覆盖报告刘Ta嘉bl仁eC社ov零erA美ut护ho首r席分析师S150052211000215000310173liujiarencindasccomTableTitle证券研究报告打造儿药优势品种体培牛黄有望持续贡献收公司研究益TableReportType公司首次覆盖报告TableReportDate2023年02月12日健Ta民ble集S团toc6kA60nd9R76ank报告内容摘要TableSummary投资评级增持中药老字号传承打造中成药知名品牌健民集团传承于中药老字号叶开泰始终坚持以发展中医药为核心以儿科产品为特色的发展战略上次评级逐渐构建完善了以中成药为主的儿科妇科特色中药生产线在小儿中成药市场取得龙头地位同时公司的参股公司健民大鹏作为体外培育牛黄TableChart独家供应商对公司投资收益影响较大2022年前三季度公司实现营业收入2795亿元725归母净利润2684业绩表现亮眼龙牡壮骨颗粒为公司打造的钻石单品产品销售具备增长潜力龙牡壮骨颗粒具有治疗和预防小儿佝偻病软骨病的功能据米内网统计2021年在儿科中成药领域龙牡壮骨颗粒在实体药店与网上药店终端销售额均具备领先优势近年来我国人口出生率处于下滑趋势三孩政策及支持辅助生殖纳入医保等支持性政策出台有望提振我国人口出生率儿药市场具备发展潜力我们认为公司该产品仍具备较强的业绩发展潜力资料来源万得信达证券研发中心终端成品需求旺盛体培牛黄原料市场规模具备增长潜力天然牛黄产量稀缺体外培育牛黄为天然牛黄的优质代用品其理化性质化学成分公Ta司bl主e要Ba数se据Dat内部有效含量与天然牛黄无显著性差异且稳定性较好更适应于工业化大生产近年来天然牛黄价格持续提升终端成品如安牛需求旺盛为体外收盘价元5737培育牛黄原料市场带来机遇作为体外培育牛黄的独家供应商健民大鹏52周内股价波动区间7264-3510元给健民集团带来的净利润贡献占比在2018-2021年平均维持在50以上最近一月涨跌幅389我们认为健民大鹏或有望为公司持续提供较强投资收益总股本亿股153盈利预测与投资评级基于以上盈利预测假设条件我们预计公司流通A股比例100002022-2024年营业收入分别为400746005270亿元归母净利润分别为409486609亿元EPS分别为267317397元PE分别为总市值亿元8800221814X首次覆盖我们给予增持评级资料来源wind信达证券研发中心股价催化剂体培牛黄终端涨价儿药产品销售较好风险因素原材料价格风险政策风险产品集中风险投资风险T重ab要le财P务ro指fit标2020A2021A2022E2023E2024E营业总收入亿元24563278400746005270增长率YoY97335222148146归属母公司净利润148325409486609亿元增长率YoY6151197260189251毛利率406435421432442净资产收益率ROE112208224227241EPS摊薄元096212267317397市盈率PE倍26353727215118091446市净率PB倍296775482411348信达证券股份有限公司资T料ab来l源eR万ep得ort信C达lo证s券in研g发中心预测股价为2023年02月10日收盘价CINDASECURITIESCOLTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编100031请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2目录一公司分析41公司概况42财务分析53公司的竞争优势分析64公司未来发展战略7二行业分析81三孩政策及支持辅助生殖纳入医保有望提振出生率儿药市场具备发展潜力82终端成品需求旺盛体培牛黄原料市场规模具备增长潜力103七蕊胃舒纳入2022版国家医保新药上市支撑长期发展12三盈利预测估值与投资评级131盈利预测和假设132盈利预测结果133估值结论与投资评级13四风险因素151原材料价格波动风险152政策变动风险153产品集中风险154长期股权投资风险15表目录表1公司主要产品及功能主治介绍5表22021年中国城市实体药店终端儿科中成药销售额TOP109表32021年中国网上药店终端儿科中成药销售额TOP109表4健民集团在研项目介绍12表5健民集团盈利预测假设13表6健民集团盈利预测结果13表7健民集团可比公司估值14图目录图1健民集团股权结构据2022年公司三季报统计4图22018-2022前三季度公司营业收入情况5图32018-2022前三季度公司归母净利润情况5图42018-2021公司收入结构变化6图52018-2021公司重要业务毛利率情况6图62018-2022前三季度公司整体毛利率与净利率情况6图72018-2022前三季度公司四项费用率变化6图82008-2022年我国人口出生率趋势图8图9健民集团龙牡壮骨颗粒2018-2022E销量情况9图10我国天然牛黄单价趋势图安国药市10图11我国人工牛黄单价趋势图安国药市10图122017-2021年我国安宫牛黄丸零售市场销售额单位亿元11图132018-2022H1健民大鹏净利润情况12图142018-2022H1健民大鹏对健民集团净利润贡献占比12请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3一公司分析1公司概况健民药业集团股份有限公司以下简称健民集团或公司成立于1993年传承于明崇祯十年1637年中药老字号叶开泰公司主要从事医药工业医药商业两大板块据公司2021年报医药工业主要负责药品和大健康产品的研发制造及销售公司和全资子公司叶开泰国药主要从事药品生产合计持有药品批文257个医药商业板块主要为药品的批发和零售同济医学院蔡红娇教授在1993年成功研究体外培育牛黄技术获国家发明专利体外培育牛黄1997年获国家一类中药新药证书2000年武汉大鹏药业高价购入该技术2005年公司与武汉大鹏药业成立联营企业武汉健民大鹏药业有限公司以下简称健民大鹏据公司2022年三季报记载公司持股健民大鹏3354股权2014年3月18日体外培育牛黄获重大成果转化奖宣告其成功实现产业化价格仅为天然牛黄的三分之一据健民大鹏官网体外培育牛黄是天然牛黄的优质替代品健民大鹏是以体外培育牛黄原料药及其系列制剂的制作研发为主业的国家高新技术企业独家拥有国家中药一类新药体外培育牛黄的完全知识产权和国内最大的体外培育牛黄产业化基地公司建有8条通过国家GMP认证的中成药生产线生产栓剂胶囊剂片剂颗粒剂丸剂等8种剂型40余种产品健民集团以发展中医药为核心以儿科产品为特色已成为全国重点中药企业和小儿用药生产基地并设有国家企业技术中心企业博士后科研工作站和儿童药物研究院具备完善的自主研发能力公司股权结构较为分散截至2022年9月31日前十大股东持股比例为4254公司实控人为汪力成先生控股股东为华立医药集团图1健民集团股权结构据2022年公司三季报统计资料来源iFind信达证券研发中心公司产品资源丰富品类结构完善形成了以中成药为主的儿科产品线妇科产品线特色中药产品线其中儿科产品线有龙牡壮骨颗粒小儿宝泰康颗粒小儿宣肺止咳颗粒小儿解感颗粒等品种妇科产品线有健脾生血颗粒健脾生血片小金胶囊等特色中药产品线主要包括便通胶囊健胃消食片健民咽喉片拔毒生肌散等其中据公司官网介绍请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4钻石单品龙牡壮骨颗粒是治疗儿童不爱吃饭发育迟缓夜惊多汗和儿童补钙的优良品种上市30多年来创造了累积销售300亿袋的记录表1公司主要产品及功能主治介绍序号主要产品功能主治用于治疗和预防小儿佝偻病软骨病对小儿多汗夜惊食欲不振消化不良发育迟1龙牡壮骨颗粒缓有治疗作用2健脾生血颗粒片用于小儿脾胃虚弱及心脾两虚型缺铁性贫血成人气血两虚型缺铁性贫血3小金胶囊用于阴疽初起皮色不变肿硬作痛多发性脓肿瘿瘤瘰疠乳岩乳癖4便通胶囊用于脾肾不足肠腑气滞所致的便秘5健民咽喉片用于热盛津伤热毒内盛所致的咽喉肿痛失音及上呼吸道炎症用于治疗绝经期综合症预防卵巢功能失调雌激素水平低落预防尿钙丢失减少骨质疏6雌二醇凝胶松资料来源公司官网信达证券研发中心2财务分析公司自2018年以来营业收入和归母净利润保持正增长趋势2018-2021年公司营业收入由2161亿元增长至3278亿元归母净利润由081亿元增长至325亿元系公司坚持优势单品龙牡壮骨颗粒为核心依托健民龙牡叶开泰三大品牌立足中药产业以中药制造为核心深耕儿童用药和儿童大健康领域所致2022前三季度公司实现营收2795亿元725归母净利润326亿元2684我们认为增速放缓或受疫情和2021年营收基数较高等因素影响图22018-2022前三季度公司营业收入情况图32018-2022前三季度公司归母净利润情况资料来源iFind信达证券研发中心资料来源iFind信达证券研发中心从收入结构来看2018-2022前三季度公司医疗商业板块收入占比波动下滑儿科业务收入占比持续提升此外核心单品龙牡壮骨颗粒小金胶囊健脾生血颗粒片三者的合计销售收入占2022年前三季度医疗工业收入的一半以上从分业务毛利率来看2019年起公司工业板块儿科妇科特色中药等业务毛利率波动上升结合公司主营业务的收入结构变化来看医疗工业板块为公司整体毛利率与净利率的上升做出贡献我们认为系公司以龙牡壮骨颗粒为主的优势OTC单品定价能力强处方药产品线收入高速抬升顺应国家大力支持中医药事业深化医疗保障制度改革与医疗服务定价改革的潮流抓住机遇聚焦中医药核心业务积极布局和推进中药研发创新2018-2022Q3期间医疗商业板块毛利率保持稳定无显著变化请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom5图42018-2021公司收入结构变化图52018-2021公司重要业务毛利率情况资料来源iFind信达证券研发中心资料来源iFind信达证券研发中心图62018-2022前三季度公司整体毛利率与净利率情况图72018-2022前三季度公司四项费用率变化资料来源iFind信达证券研发中心资料来源iFind信达证券研发中心从费用率角度来看2018-2022Q3公司销售费率波动上升系公司营业收入增长带来销售费用同向增长其他三项费用率较为稳定系公司运营进入稳定期综上所述我们认为公司财务运营质量较好3公司的竞争优势分析据公司2022年半年度报公司的竞争优势分析如下具备较强品牌优势公司始终坚持品牌建设加大学术推广力度聚焦大产品加快新产品培育探索组织变革加强人才引进和团队专业化克服疫情频发的不利因素工业销售基本稳定公司品牌优势强大健民龙牡商标先后被认定为中国驰名商标其中健民品牌自2009年至2019年连续11年入选中国500最具价值品牌龙牡壮骨颗粒荣获2021-2022年度医药零售市场潜力品牌称号被评选为中国医药高质量发展成果品牌请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom6公司始终坚持爱奇艺腾讯视频等大型网络视频平台投放加强与中央电视台湖南卫视的战略合作加强广告对下沉市场的辐射提升品牌公信力和美誉度科研能力突出研究层面良性发展公司拥有优秀的研发团队和良好的研发机制建有国家级企业技术中心博士后科研工作站湖北省和武汉市中药现代工程技术中心2021年公司儿童药物研究所拥有科研人员160人涵盖中成药化学药药理分析药理毒理临床医学等医学专业领域人员专业分布合理科研管理落实研发项目责任制优化考核激励持续开展人才培养不断提升公司自主研发能力截至2022年6月30日公司共拥有国家专利127项其中发明专利69项优化生产结构提振产品质量公司制造中心通过优化排产工艺改进技能提升等多种方式提升产能和效率保障市场供应加大生产投入淘汰落后产能投用叶开泰智能制造车间大幅提升前加工和提取产能完成龙牡智能制造车间改造从原辅材料破碎到成品包装全面实现自动化联线生产公司决定投资27981万元建设综合制剂车间投资1919万元改造质量中心在生产数据采集可视化管理物流管理等方面进行信息化建设并持续优化公司的生产能力同时公司从源头采购优质道地药材分品种优化产品工艺严格产品生产过程管理和质量指标控制实现全过程精准控制继续开展黄金批次打造2022上半年完成小金胶囊小儿宝泰康颗粒等品种的黄金批次输出优化组织结构完善培训考核机制不断提高生产人员技能水平为输出优质产品打下坚实基础股权激励计划正式施行提振投资者信心2022年9月5日公司召开会议确定以2022年9月5日为授予日向符合授予条件的6名激励对象包括公司董事长总裁部分副总裁董事会秘书及核心技术人员授予价格为2058元股授予369600股限制性股票占公司总股本的024本次激励计划授予的限制股票解除限售考核年度为2022-2023年公司层面业绩考核目标为以2021年归母净利润3247368万元为基数2022-2023年归母净利润增长分别不低于1021本次股权激励计划有利于提高激励对象的工作积极性提振投资者信心4公司未来发展战略据公司2022年10月投资者交流公告公司未来发展战略如下管线扩容强化及渠道管控优化产品有望做大做强在OTC产品线公司将继续坚持以龙牡壮骨颗粒为主的营销模式实现以下战略发展目标一加大渠道的整体管控力度加强产品价值链的维护在销售策略上加大与大型连锁的合作提升单店销量二加快培养第二梯队产品便通胶囊加大铺货该产品经过多中心临床验证在医院有二十余年的销售基础具有良好的治疗效果三梳理类独家产品如安眠补脑口服液克伤痛搽剂等通过以龙牡为主的OTC营销模式打造新产品渠道四强化营销队伍建设提升处方药研发投入新药上市支撑长期发展在处方药产品线公司未来长期发展的战略支撑基于一当前主要产品的增长潜力二中药11类创新药七蕊胃舒胶囊在2021年获批公司在研的产品储备充足三妇儿领域高端制剂创新给药途径等的仿制药研发投入充足四营销团队实现整合注重循证医学研究二次开发规格替换等方面请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom7二行业分析1三孩政策及支持辅助生殖纳入医保有望提振出生率儿药市场具备发展潜力据国家统计局数据与2023年1月17日国务院所发表的2022年国民经济顶住压力再上新台阶一文近15年来我国新生儿出生率正处于缓速下降的阶段2022年全年出生人口956万人人口出生率为6772012-2021年中国居民人均可支配收入和人均消费支出逐年增长人均医疗消费支出占总消费支出比重由695增加至878医疗支付比重提升显示我国居民维持健康的投入意愿增强2021年6月26日中共中央国务院发布关于优化生育政策促进人口长期均衡发展的决定决定实施一对夫妻可以生育三个子女政策并取消社会抚养费等制约措施清理和废止相关处罚规定配套实施积极生育支持措施2022年7月25日国家卫生健康委国家医保局等17部门印发关于进一步完善和落实积极生育支持措施的指导意见提出要指导地方综合考虑医保含生育保险基金可承受能力相关技术规范性等因素逐步将适宜的分娩镇痛和辅助生殖技术项目纳入基金支付范围两项政策的出台有望在后疫情时代提振我国人口出生率对应儿药市场规模具备发展潜力图82008-2022年我国人口出生率趋势图资料来源国家统计局信达证券研究中心整理龙牡壮骨颗粒是公司上市36年的钻石单品是中国儿童健康成长用药领域的领先品牌由党参黄芪山麦冬等13种地道中药材结合现代医学研究成果添加有机钙和维生素D制备而成具有强筋骨健脾胃的功效2018-2022期间龙牡壮骨颗粒的销量处于上升态势据米内网统计龙牡壮骨颗粒在药店以及线上销售终端儿科中成药细分领域占据龙头地位我们看好该产品持续放量带动公司实现业绩增长请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom8图9健民集团龙牡壮骨颗粒2018-2022E销量情况资料来源公司年报信达证券研发中心表22021年中国城市实体药店终端儿科中成药销售额TOP10排名产品名称企业简称销售额亿元同比增长1龙牡壮骨颗粒健民药业集团635812小儿豉翘清热颗粒济川药业集团466633丁桂儿脐贴亚宝药业集团311644小儿感冒颗粒华润三九枣庄药业31475小儿消积止咳口服液鲁南厚普制药62916小儿肺热咳喘颗粒海南葫芦娃药业集团54957开喉剑喷雾剂儿童型贵州三力制药33328金振口服液江苏康缘药业23929小儿柴桂退热颗粒葵花药业襄阳隆中336资料来源米内网信达证券研发中心注销售额低于3亿元用表示表32021年中国网上药店终端儿科中成药销售额TOP10销售额亿排名产品名称企业简称同比增长元1龙牡壮骨颗粒健民药业集团198342小儿豉翘清热颗粒济川药业集团190013静灵口服液辽宁东方人药业79304丁桂儿脐贴亚宝药业集团90225小儿消积止咳口服液鲁南厚普制药194686神曲消食口服液扬子江江苏龙凤堂中药159597芪斛楂颗粒葵花药业贵州宏奇72288开喉剑喷雾剂儿童型贵州三力制药173209薏芽健脾凝胶亚宝药业贵阳制药3507资料来源米内网信达证券研发中心注销售额低于1亿元用表示请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom92终端成品需求旺盛体培牛黄原料市场规模具备增长潜力牛黄是来源于牛科动物牛的胆囊或胆管取得的干燥胆结石是牛的病理产物较为稀缺在神农本草经本草通玄名医别录均有记载距今已有2000多年的药用历史牛黄具有清心豁痰开窍凉肝息风解热解毒的作用主要用于热病神昏中风痰迷惊痫抽搐癫痫发狂咽喉肿痛口舌生疮和臃肿疔疮等病症被广泛应用于临床1999年因受疯牛病的影响国家开始禁止境外疫区牛黄进口这导致了天然牛黄价格提升较快近年来我国学者陆续研制出了天然牛黄的代用品中国药典2020年版中收载了人工牛黄体外培育牛黄等代用品人工牛黄安国药市单价2021年来走势则较为平稳图10我国天然牛黄单价趋势图安国药市资料来源iFind信达证券研发中心图11我国人工牛黄单价趋势图安国药市资料来源iFind信达证券研发中心据天然牛黄和体外培育牛黄中不同胆红素含量及比例的初步探究一文天然牛黄中有效请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom10成分总胆红素含量范围为17393-47584体外培育牛黄中有效成分总胆红素含量范围为22347-29187虽然部分天然牛黄拥有高含量总胆红素但其有效成分含量波动性较大其成品中成药质量稳定性可能劣于体培牛黄的成品综合天然牛黄及其代用品的分析我们认为体外培育牛黄具有以下优势1体外培育牛黄理化性质化学成分药理作用与天然牛黄相似2体外培育牛黄质量稳定可控不会出现天然牛黄质量差异较大的现象3体外培育牛黄生产周期短且成本较低适应大规模工业化生产其竞品人工牛黄胆红素含量为063左右二者相差近40倍虽然人工牛黄的价格更加低廉但有效成份含量的差异决定了体外培育牛黄药效作用和临床疗效均优于人工牛黄因此我们认为体外培育牛黄为天然牛黄的优质替代产品终端成品需求旺盛体培牛黄原料销售具备增长潜力据2020版中国药典以应用牛黄的典型中成药安宫牛黄丸为例处方共11味其牛黄克重占比为10据中康CHIS统计安宫牛黄丸在2017-2021期间在零售终端销售额呈快速增长态势在终端产品市场规模增长带动下作为其主要原材料的体外培育牛黄的需求增长具备潜力我们认为健民大鹏以体外培育牛黄为核心的经营业务在未来仍具有较强业绩增长持续性图122017-2021年我国安宫牛黄丸零售市场销售额单位亿元资料来源新康界中康CHIS系统健康界信达证券研发中心健民大鹏作为体外培育牛黄的独家生产商近五年来净利润持续上升为健民集团整体收益做出重要贡献鉴于健民大鹏独家拥有国家中药一类新药体外培育牛黄的完全知识产权和国内最大的体外培育牛黄产业化基地在天然牛黄产量较低且牛黄市场需求旺盛的背景下我们认为健民大鹏对健民集团总收益的提升或具有可持续性请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom11图132018-2022H1健民大鹏净利润情况图142018-2022H1健民大鹏对健民集团净利润贡献占比资料来源公司年报信达证券研究中心整理资料来源公司年报信达证券研发中心整理3七蕊胃舒纳入2022版国家医保新药上市支撑长期发展七蕊胃舒胶囊进入国家医保目录有利于终端放量七蕊胃舒胶囊于2021年12月获批上市主要用于治疗轻中度慢性非萎缩性胃炎伴糜烂湿热瘀阻证所致的胃脘疼痛舌质紫黯或瘀斑瘀点舌苔黄腻脉弦涩或弦滑等症状是近十年来首个获批上市的胃病中药11类药品据公司2023年1月公告公司药品七蕊胃舒胶囊经谈判首次纳入国家基本医疗保险工伤保险和生育保险药品目录2022年这代表公司相关科研研发项目已逐步实现了价值的兑现未来公司其他研发项目储备有望逐步跟进新品上市有望增强公司未来营收增长潜力表4健民集团在研项目介绍药品名称注册分类适应症或功能主治药品属性研发阶段宣肺止咳化痰利咽用于治疗小儿外感小儿宣肺止咳糖浆中药1类Rx完成临床研究咳嗽牛黄小儿退热贴中药1类退热解表清热解毒主治小儿风热外感OTC期临床研究行气化滞健脾和中润肠通便用于气枳术通便颗粒中药1类Rx临床前研究滞所致的便秘舒肝和胃抑酸止痛用于非糜烂性胃食通降颗粒中药1类Rx临床前研究管返流病肝胃不和证益气温经和血通痹主治血痹阴阳俱微黄芪桂枝五物汤中药3类寸口关上微尺中小紧外证身体不仁Rx制剂研究如风痹状适用于伴有痰液分泌不正常及排痰功能不良的急性慢性呼吸道疾病还适用于吸入用盐酸氨溴索化药3类Rx临床研究治疗急性和慢性支气管肺感染中的分泌失调用于治疗6岁及6岁以上儿童和青少年托莫西汀口服溶液化药4类RxANDA的注意缺陷多动障碍ADHD用于4岁及以上癫痫患者部分发作性癫拉科酰胺口服溶液化药5类RxANDA痫伴或不伴继发性全身性发作的治疗请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom12资料来源公司2021年年报信达证券研发中心三盈利预测估值与投资评级1盈利预测和假设我们基于对各业务未来发展的研究假设1医药工业板块我们估计2022-2024年该板块营收增速分别为191418331767其中儿科业务考虑龙牡壮骨颗粒在小儿中成药市场的优势地位我们看好其销售增长估计2022-2024年该业务营收增速分别为300180180妇科类业务考虑小金胶囊在院线的持续增长态势我们估计2022-2024年该业务营收增速分别为250240210特色中药类业务我们估计2022-2024年该业务营收增速分别为2201901902医疗商业板块我们估计2022-2024年该板块营收增速分别为1501201203其他业务我们估计其他业务2022-2024年营收增速分别为809090表5健民集团盈利预测假设项目2021A2022E2023E2024E医药工业营业收入亿元1544183921772561YOY4789191418331767医药商业营业收入亿元175520182262532YOY1700150012001200其他业务营业收入亿元138149163177YOY-5818800900900费用率销售费用率3026300031003100管理费用率403370350350研发费用率160170170170资料来源Wind信达证券研发中心预测2盈利预测结果基于以上盈利预测假设条件我们预计公司2022-2024年营业收入分别为400746005270亿元归母净利润分别为409486609亿元EPS分别为267317397元PE分别为221814X表6健民集团盈利预测结果会计年度2020A2021A2022E2023E2024E营业总收入百万元24563278400746005270同比97335222148146归属母公司净利润百万元148325409486609同比6151197260189251毛利率406435421432442ROE112208224227241EPS摊薄元096212267317397PE26353727215118091446资料来源Wind信达证券研发中心预测股价为2023年02月10日收盘价3估值结论与投资评级我们选取同仁堂华润三九和片仔癀作为可比公司2022年行业可比公司平均PE估值为2953倍我们认为公司具备品牌知名度优势儿药优势品种有望继续发力终端成请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom13品需求旺盛体培牛黄原料市场规模具备增长潜力健民大鹏有望持续贡献投资收益首次覆盖我们给予增持评级表7健民集团可比公司估值证券代码证券名称总市值亿归母净利润亿元PE倍元20212022E2023E20212022E2023E002603SZ以岭药业48734134422331963362621822483600129SH太极集团18255-52336541-50713374000999SZ华润三九4668204724582871228018991626行业均值295330512494600976SH健民集团88325409486372721511809资料来源Wind信达证券研发中心注收盘价截至2023年02月10日为信达证券研发中心预测请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom14四风险因素1原材料价格波动风险公司上游企业为中成药药材的原材料供应商中药材价格持续受到宏观经济货币政策自然灾害种植端信息不对称等多种因素的影响容易出现较大的波动对中药生产成本造成影响最终反映在产品出厂价格的提升上2政策变动风险随着医药卫生体制改革的深入医疗管理体制和运行机制医疗卫生保障体系医疗监管等改革措施相继出台药企原有经营模式或受到冲击医药市场格局不断发生变化行业竞争加剧3产品集中风险公司核心单品龙牡壮骨颗粒小金胶囊健脾生血颗粒片三者的合计销售收入占当期医疗工业收入的一半以上同时医疗工业板块的毛利率显著高于医疗商业板块上述产品的生产销售情况将很大程度上决定公司未来的业绩与盈余状况一旦其原材料价格产销情况市场竞争格局等发生重大不利变化将对公司未来经营业绩产生不利影响4长期股权投资风险公司长期参股健民大鹏有限公司且健民大鹏对公司的净利润贡献长期维持在35以上其主要业务为体外培育牛黄及体外培育牛黄衍生产品而体外培育牛黄的需求与价格受天然牛黄的价格与供应的影响若外部市场环境发生重大不利变化健民大鹏主要产品将受到不利影响进而影响到整个公司的盈利状况请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom15资Ta产bl负e债Fi表nance单位百万元利润表单位百万元会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E流动资产营业总收入1513185323372716325824563278400746005270货币资金91298119394601营业成本14581852232026112942应收票据营业税金及附47437093121加1523262934应收账款332475768774949销售费用787992120214261634预付账款9382126129152管理费用104132148161184存货229222321337393研发费用3753687890其他7217339329891041财务费用02-3-3-10非流动资产904972984984978减值损失合计-20-201长期股权投资227303303303303投资净收益104126167191219固定资产合计328352361369375其他415394552无形资产营业利润2233364043161365450534669其他327284284272257营业外收支-3-4-1-1-1资产总计24172826332136994236利润总额158361449533667流动负债10681220144915151659所得税936394658短期借款2045404040净利润149325410487610应付票据179167247257301少数股东损益11111应付账款归属母公司净197205285305352利润148325409486609其他672803876913965EBITDA85266266319414非流动负债EPS当0962122673173972637373737年元长期借款00000其他2637373737现金流量表单位百万元会计年度负债合计109412571486155216962020A2021A2022E2023E2024E少数股东权益67889经营活动现金12625942337280流归属母公司股东净利润权益13171561182821392530149325410487610负债和股东权益24172826332136994236折旧摊销3140232527财务费用13222单位百万投资损失重要财务指标元-104-126-167-191-219会计年度2020A2021A2022E2023E2024E营运资金变动7839-22912-140营业总收入24563278400746005270其它-28-24321投资活动现金同比97335222148146流-1658-65120149归属母公司净利资本支出润148325409486609-46-55-31-21-20同比6151197260189251长期投资10-200-50-50毛利率406435421432442其他-12062167191219筹资活动现金ROE112208224227241流-43-50-157-182-222EPS摊薄元096212267317397吸收投资00000PE26353727215118091446借款2025-500支付利息或股PB296775482411348息-32-59-152-182-222现金流净增加EVEBITDA45154451328626491994额-82216-179275207请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom16研Ta究ble团队Int简rod介uction刘嘉仁社零美护首席分析师曾供职于第一金证券凯基证券兴业证券2016年加入兴业证券社会服务团队2019年担任社会服务首席分析师2020年接管商贸零售团队2021年任现代服务业研究中心总经理2022年加入信达证券任研究开发中心副总经理2021年获新财富批零与社服第2名水晶球社服第1名零售第1名新浪财经金麒麟最佳分析师医美第1名零售第2名社服第3名上证报最佳分析师批零社服第3名2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名社服第2名零售第2名医美行业白金分析师史慧颖团队成员上海交通大学大学药学硕士曾在PPC佳生和Parexel从事临床CRO工作2021年加入信达证券负责CXO行业研究王桥天团队成员中国科学院化学研究所有机化学博士北京大学博士后2021年12月加入信达证券负责科研服务与小分子创新药行业研究吴欣团队成员上海交通大学生物医学工程本科及硕士曾在长城证券研究所医药团队工作2022年4月加入信达证券负责医疗器械和中药板块行业研究阮帅团队成员暨南大学经济学硕士2年证券从业经验曾在明亚基金从事研究工作2022年加入信达证券负责医药消费原料药行业研究赵骁翔团队成员上海交通大学生物技术专业学士卡耐基梅隆大学信息管理专业硕士2年证券从业经验2022年加入信达证券负责医疗器械医疗设备AI医疗数字医疗等行业研究机构销售联系人区域姓名手机邮箱全国销售总监韩秋月13911026534hanqiuyuecindasccom华北区销售总监陈明真15601850398chenmingzhencindasccom华北区销售副总监阙嘉程18506960410quejiachengcindasccom华北区销售祁丽媛13051504933qiliyuancindasccom华北区销售陆禹舟17687659919luyuzhoucindasccom华北区销售魏冲18340820155weichongcindasccom华北区销售樊荣15501091225fanrongcindasccom华北区销售秘侨18513322185miqiaocindasccom华北区销售李佳13552992413lijia1cindasccom华北区销售张斓夕18810718214zhanglanxicindasccom华东区销售总监杨兴13718803208yangxingcindasccom华东区销售副总监吴国15800476582wuguocindasccom华东区销售国鹏程15618358383guopengchengcindasccom华东区销售朱尧18702173656zhuyaocindasccom华东区销售戴剑箫13524484975daijianxiaocindasccom华东区销售方威18721118359fangweicindasccom华东区销售俞晓18717938223yuxiaocindasccom请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom17华东区销售李贤哲15026867872lixianzhecindasccom华东区销售孙僮18610826885suntongcindasccom华东区销售贾力15957705777jialicindasccom华东区销售石明杰15261855608shimingjiecindasccom华东区销售曹亦兴13337798928caoyixingcindasccom华南区销售总监王留阳13530830620wangliuyangcindasccom华南区销售副总监陈晨15986679987chenchen3cindasccom华南区销售副总监王雨霏17727821880wangyufeicindasccom华南区销售刘韵13620005606liuyuncindasccom华南区销售胡洁颖13794480158hujieyingcindasccom华南区销售郑庆庆13570594204zhengqingqingcindasccom华南区销售刘莹15152283256liuying1cindasccom华南区销售蔡静18300030194caijing1cindasccom华南区销售聂振坤15521067883niezhenkuncindasccom请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom18分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关本报告的电话短信邮件提示仅为研究观点的简要沟通对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性本报告所载的意见评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会出现不同程度的波动涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证在不同时期或因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法致使信达证券发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告对此信达证券可不发出特别通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测仅供参考并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请在法律允许的情况下信达证券或其关联机构可能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