事件:
　　2023年3月14日公司发布2022年年报，报告期内实现营业收入36.41亿元（+10.35%），其中医药工业板块实现收入18.80亿元（+ 11.73%），医药商业板块实现收入17.23亿元（+ 8.52%）；实现归母净利润4.08亿元（+ 33.52%）；实现扣非归母净利润3.74亿元（+ 24.42%）。
　　投资要点:
　　龙牡壮骨颗粒、健脾生血颗粒等主导产品收入增长推动工业板块成长。公司拥有“健民”、“龙牡”、“叶开泰”三大品牌，OTC端围绕核心产品在传统媒体和新媒体端提高曝光度，Rx渠道通过专题讲座、学术研讨会等提高公司产品的医学价值和临床应用基础。从产品领域看，公司儿科、妇科和特色中药领域2022年分别实现12.99%、11.88%和15.73%的收入增速；从销售渠道看，OTC端和Rx端2022年分别实现6.59%和17.69%的收入增速；从具体产品看，龙牡壮骨颗粒销售总体保持稳定增长、健脾生血颗粒（片）销售同比增长18%、雌二醇凝胶与小儿宝泰康颗粒销售同比增40%以上。
　　联营企业健民大鹏业绩高增长，投资贡献持续性强。公司联营企业健民大鹏是体外培育牛黄独家供应商，持股比例达33.54%。2022年健民大鹏实现净利润4.48亿元（+30.50%），为公司贡献投资收益1.50亿元。体外培育牛黄是天然牛黄的最佳替代，在安宫牛黄丸等下游中成药需求持续扩张下，天然牛黄需求旺盛，体外培育牛黄代替空间广阔，作为具有垄断地位的健民大鹏为公司带来的投资收益可持续性强。
　　推进新产品研发与老产品二次开发并举，并开发医疗业务。2022年公司在研项目40项，其中新药研发项目26项，二次开发项目8项，保健食品6项。中药研发主要集中在成人及小儿常见病、多发病等治疗。公司探索中医诊疗服务和综合医院医疗服务，2022年国医投资公司完成中医诊疗业务的规划整合，实现对中医诊疗相关业务统一管理，并投资筹建第二家中医馆汉口馆；新增杭州华方医院，华方医院是一家按照二级标准建立的综合医院，医院科室设置较齐全，设有内科、外科、妇科、中医科等多个临床医技科室及健康体检中心。
　　原料等成本上涨拉低毛利率，费用优化，净利率保持提升趋势。公司2022年整体销售毛利率为43.27%（减少0.22个百分点）。分不同板块看毛利率，商业板块上升至7.21%（增加1.10个百分点）；工业板块儿科、妇科和特色中药领域分别为83.51%（减少1.47个百分点）、79.23%（减少2.26个百分点）和86.80%（减少0.74个百分点），主要是原料、包料、制造费用等成本上涨所致。公司2022年整体费用率为35.15%（减少0.83个百分点）。具体来看，销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为29.36%（减少0.90个百分点）、5.75%（增加0.12个百分点）、0.02%（减少0.04个百分点）、2.01%（增加0.41个百分点）。2022年销售净利率达11.14%（增加了1.21个百分点），维持近几年持续上升趋势。
　　盈利预测与投资建议：公司聚焦儿童领域用药，工业板块核心产品稳定增长，联营企业净利润增长稳健。根据公司业绩报告，调整盈利预测，预计2023/2024/2025年收入为45.05亿元/52.90亿元/62.35亿元，对应净利润5.05亿元/6.26亿元/7.81亿元，对应EPS为3.29元/股、4.08元/股、5.09元/股，对应PE为21.86/17.64/14.14（对应2023年3月14日收盘价72元）。基于公司产品的竞争优势，终端渠道的扩张、以及健民大鹏收益贡献的持续性，预计公司未来将保持持续增长，维持“买入”评级。
　　风险因素：原辅材料价格波动风险，研发不达预期风险，集中带量降价风险，竞争格局恶化风险等
　　

研究报告全文：TableRightTitle证券研究报告中药公TableTitleTableStockRank司维持研主导产品稳增长健民大鹏贡献持续买入究TableStockNameTableReportDate健民集团600976点评报告2023年03月15日事件TableSummary基础数据TableBaseData2023年3月14日公司发布2022年年报报告期内实现营业收入3641总股本百万股15340亿元1035其中医药工业板块实现收入1880亿元1173流通A股百万股15240医药商业板块实现收入1723亿元852实现归母净利润408收盘价元7200公亿元3352实现扣非归母净利润374亿元2442总市值亿元110453678流通A股市值亿元10973司点投资要点个股相对沪深TableChart300指数表现评龙牡壮骨颗粒健脾生血颗粒等主导产品收入增长推动工业板块成长公司拥有健民龙牡叶开泰三大品牌OTC端围绕核心产品健民集团沪深300报50在传统媒体和新媒体端提高曝光度Rx渠道通过专题讲座学术研讨40告30会等提高公司产品的医学价值和临床应用基础从产品领域看公司儿20科妇科和特色中药领域2022年分别实现12991188和1573的100收入增速从销售渠道看OTC端和Rx端2022年分别实现659和-10-201769的收入增速从具体产品看龙牡壮骨颗粒销售总体保持稳定增-30长健脾生血颗粒片销售同比增长18雌二醇凝胶与小儿宝泰康-40颗粒销售同比增40以上数据来源聚源万联证券研究所联营企业健民大鹏业绩高增长投资贡献持续性强公司联营企业健民相关研究TableReportList证大鹏是体外培育牛黄独家供应商持股比例达33542022年健民大新老产品稳增长处方线和健民大鹏贡献突出券鹏实现净利润448亿元3050为公司贡献投资收益150亿元研体外培育牛黄是天然牛黄的最佳替代在安宫牛黄丸等下游中成药需求立志打造中国儿童药第一品牌健民大鹏增究持续扩张下天然牛黄需求旺盛体外培育牛黄代替空间广阔作为具添投资收益报有垄断地位的健民大鹏为公司带来的投资收益可持续性强告推进新产品研发与老产品二次开发并举并开发医疗业务2022年公司在研项目40项其中新药研发项目26项二次开发项目8项保健食品6项中药研发主要集中在成人及小儿常见病多发病等治疗公司探索中医诊疗服务和综合医院医疗服务2022年国医投资公司完成中医诊疗业务的规划整合实现对中医诊疗相关业务统一管理并投资筹建第二家中医馆汉口馆新增杭州华方医院华方医院是一家按照分析师TableAuthors黄婧婧二级标准建立的综合医院医院科室设置较齐全设有内科外科妇执业证书编号S0270522030001TableForecastSample2022A2023E2024E2025E电话18221003557营业收入百万元364080450566528952623531邮箱huangjjwlzqcomcn增长比率10241718净利润百万元40757505186261678134增长比率34242425每股收益元266329408509市盈率倍2710218617641414市净率倍593466369293数据来源携宁科技云估值万联证券研究所TablePagehead2证券研究报告中药科中医科等多个临床医技科室及健康体检中心原料等成本上涨拉低毛利率费用优化净利率保持提升趋势公司2022年整体销售毛利率为4327减少022个百分点分不同板块看毛利率商业板块上升至721增加110个百分点工业板块儿科妇科和特色中药领域分别为8351减少147个百分点7923减少226个百分点和8680减少074个百分点主要是原料包料制造费用等成本上涨所致公司2022年整体费用率为3515减少083个百分点具体来看销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率分别为2936减少090个百分点575增加012个百分点002减少004个百分点201增加041个百分点2022年销售净利率达1114增加了121个百分点维持近几年持续上升趋势盈利预测与投资建议公司聚焦儿童领域用药工业板块核心产品稳定增长联营企业净利润增长稳健根据公司业绩报告调整盈利预测预计202320242025年收入为4505亿元5290亿元6235亿元对应净利润505亿元626亿元781亿元对应EPS为329元股408元股509元股对应PE为218617641414对应2023年3月14日收盘价72元基于公司产品的竞争优势终端渠道的扩张以及健民大鹏收益贡献的持续性预计公司未来将保持持续增长维持买入评级风险因素原辅材料价格波动风险研发不达预期风险集中带量降价风险竞争格局恶化风险等第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn24TablePagehead证券研究报告中药startend利润表TableForecastDetail百万元资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E营业收入3641450652906235货币资金2195849981519同比增速10241718交易性金融资产641719809893营业成本2065254328523207应收票据及应收账款6447068921005毛利1576196324373029存货363307452407营业收入43444649预付款项123140156178税金及附加25303642合同资产1111营业收入1111其他流动资产314358431502销售费用1069135416932120流动资产合计2305281537404506营业收入29303234长期股权投资295319340358管理费用136179208244固定资产372396413428营业收入4444在建工程171373研发费用73104132162无形资产31343738营业收入2233商誉0000财务费用10-3-7递延所得税资产115115115115营业收入0000其他非流动资产303320339357资产减值损失-10-4-5-5资产总计3438401149915806信用减值损失-28000短期借款2320158其他收益577295125应付票据及应付账款611513761682投资收益162189223265预收账款0000净敞口套期收益0000合同负债838092107公允价值变动收益-12000应付职工薪酬30384248资产处置收益0000应交税费72107123143营业利润442553686852其他流动负债737854919984营业收入12121314流动负债合计1534159119381963营业外收支-4-4-4-4长期借款0000利润总额438549681848应付债券0000营业收入12121314递延所得税负债0000所得税费用32455668其他非流动负债36475564净利润406505625780负债合计1570163919932028营业收入11111213归属于母公司的所有者权益1863236829943776归属于母公司的净利润408505626781少数股东权益5532同比增速34242425股东权益1868237329983777少数股东损益-20-1-2负债及股东权益3438401149915806EPS元股266329408509现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E经营活动现金流净额216364394453投资-33-117-128-117基本指标资本性支出-68-77-73-772022A2023E2024E2025E其他-43188221263EPS266329408509投资活动现金流净额-143-62069BVPS1214154419522461债权融资-12612710PE2710218617641414股权融资97000PEG081091074057银行贷款增加减少104-3-5-7PB593466369293筹资成本-124-2-3-3EVEBITDA2088254419681500其他-140000ROE22212121筹资活动现金流净额-189600ROIC15141414现金净流量-117365414522数据来源携宁科技云估值万联证券研究所第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn34TablePagehead证券研究报告中药行业投资评级TableInudstryRankInfo强于大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10以上同步大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10至-10之间弱于大市未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10以上公司投资评级TableStockRankInfo买入未来6个月内公司相对大盘涨幅15以上增持未来6个月内公司相对大盘涨幅5至15观望未来6个月内公司相对大盘涨幅-5至5卖出未来6个月内公司相对大盘跌幅5以上基准指数沪深300指数风险提示TableRiskInfo我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论证券分析师承诺TablePromiseInfo本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的执业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿免责条款TaleReliefInfo本报告仅供万联证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本公司是一家覆盖证券经纪投资银行投资管理和证券咨询等多项业务的全国性综合类证券公司本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格在法律许可情况下本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或类似的金融服务本报告为研究员个人依据公开资料和调研信息撰写本公司不对本报告所涉及的任何法律问题做任何保证本报告中的信息均来源于已公开的资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价研究员任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告的版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制刊登发表和引用未经我方许可而引用刊发或转载的引起法律后果和造成我公司经济损失的概由对方承担我公司保留追究的权利万联证券股份有限公司TableAdressInfo研究所上海浦东新区世纪大道1528号陆家嘴基金大厦北京西城区平安里西大街28号中海国际中心深圳福田区深南大道2007号金地中心广州天河区珠江东路11号高德置地广场第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn44