事件：各快递公司公告2023年2月运营数据。
　　1、快递行业：1）业务量2月为91.8亿件，同比+32.8%（前值为-17.6%）、环比+26.9%。1-2月累计业务量为164.1亿件，同比+4.6%。社零整体增速（同比+3.5%）慢于网购实物商品零售额增速（同比+6.7%），快递量增速和网购零售额增速大致接近；2）单票收入2月为9.26元/件，同比-2.6%、环比-12.8%；3）收入2月为849.7亿元，同比+29.3%；4）CR8指数2月85.1%，环比+0.3pct，同比-0.2pct。
　　2、电商快递：1）收入：2月韵达、圆通、申通收入分别为35.91、39.54、29.68亿元，同比分别+26.0%、+53.5%、+58.8%，环比分别+30.6%、+28.9%、+36.6%。2）业务量与份额：2月韵达、圆通、申通业务量分别为13.81、15.59、12.29亿件，同比分别为+13.6%、+61.2%、+70.0%（行业增速为+32.8%）；份额分别为15.1%、17.0%、13.4%。1-2月累计业务量分别为23.79、26.80、20.35亿件，同比分别-12.8%、+16.7%、+18.9%，累计份额分别为14.5%、16.3%、12.4%。3）单价：韵达、圆通、申通单票收入分别为2.6元、2.54元、2.42元，同比分别+11.1%、-4.8%、-6.6%，环比变化分别为-0.15元、-0.2元、-0.28元。4）解读：a.圆通：1-2月累计增速高于行业及同行，同比下降1毛钱与成本降幅有望抵消，单票利润有望同比持平；b.韵达:公司处于修复期，前期疫情受损程度较大，加盟商元气还未完全恢复，同时市场部规模压缩过程对整体件量仍有影响；公司价格整体较高可能与市场部收入的全口径计入有关系；价格环比降幅2月略小于行业，说明公司2月没有完全跟进中通调价，主要在进行自身修复；c.申通:1-2月累计业务量增速明显优于行业及同行，总体体现了公司22年总部产能与服务系统性改善后整体网络能力提升，在电商件底层价格带中性价比最高，公司单票价格绝对值较低，同比和环比降幅也较大，说明公司现阶段规模诉求较强，从经营改善到业绩改善需要一定过程。
　　投资建议：
　　1）电商快递：a.价格战不会演化成2020年无序竞争，新一期监管明确了价格底线，行业商业规律也要求通过提升服务-提升性价比-获得更多份额。b.2023年行业具备五进四机会，在有序竞争下尾部公司也仍然承压，尾部公司核心矛盾是融资能力,优质公司有望从份额和定价能力改善中双重受益。中长期看好份额、定价领先的【中通快递】，推荐专注于定价能力提升、份额保持跟进的【圆通速递】，关注规模、服务均有提升，定价能力尚未释放的【申通快递】，观察正在管理变化的【韵达股份】。
　　2）直营快递：顺丰23年需求复苏渐行渐近，有助于公司收入、成本、费用等改善。整体来说，1-2月情况受到去年疫情前高基数影响，从3月开始，特别是3-5月，公司即将进入极低基数阶段，表观增速有望回升，实际需求也有望逐步恢复。中短期看需求回升幅度，中长期看供给端效率提升，重点如鄂州机场投产带动空网效率提升打开时效物流需求空间、陆运网络强化成本管控能力拓宽电商件价格带。公司内部关注点：虽然外部环境在回暖，但我们预计公司今年仍会花大力气来强化运营能力。最近王卫总在快递杂志专访中，“运营”作为关键词出现了8次，公司专门成立了运营模式研究院。对于成本的强化，从规模，到资产到管理，再到模式，我们认为公司对于成本管控的重视和能力正在深化，静待成本能否再突破。
　　风险提示：疫情对量、价、成本的不确定性影响；政策的不确定性影响等

研究报告全文：行业研证券研究报告究industryId交通运输title2023年2月快递行业与公司数据快评1-2月件量inve推stSu荐ggestion维持合计增长46圆通申通增速大幅高于行业investSuggestionChan2023年03月19日行ge投资要点相关rel报ate告dReportsummary业事件各快递公司公告2023年2月运营数据点兴证交运交通运输行业周报35-3112月快递指数发1快递行业1业务量2月为918亿件同比328前值为-176环比评布韩国中国台湾复航加速2691-2月累计业务量为1641亿件同比46社零整体增速同比352023-03-12报兴证交运交通运输行业周慢于网购实物商品零售额增速同比67快递量增速和网购零售额增速大致告报226-34国航复飞737接近2单票收入2月为926元件同比-26环比-1283收入2月为MAX中韩就恢复航班达成一致8497亿元同比2934CR8指数2月851环比03pct同比-02pct2023-03-05兴证交运交通运输行业周2电商快递1收入2月韵达圆通申通收入分别为359139542968报219-225多国取消对中国旅客入境限制全国邮政市场亿元同比分别260535588环比分别306289366监管工作会议召开2023-02-262业务量与份额2月韵达圆通申通业务量分别为138115591229亿件同比分别为136612700行业增速为328份额分别为151分析em师ailAuthor1701341-2月累计业务量分别为237926802035亿件同比分别-128肖祎167189累计份额分别为1451631243单价韵达圆通xiaoyiyjyxyzqcomcn申通单票收入分别为26元254元242元同比分别111-48-66S0190521080006环比变化分别为-015元-02元-028元4解读a圆通1-2月累计增速高张晓云于行业及同行同比下降毛钱与成本降幅有望抵消单票利润有望同比持平zhangxiaoyunxyzqcomcn1S0190514070002b韵达公司处于修复期前期疫情受损程度较大加盟商元气还未完全恢复同时市场部规模压缩过程对整体件量仍有影响公司价格整体较高可能与市场部收入的全口径计入有关系价格环比降幅2月略小于行业说明公司2月没有完全跟进中通调价主要在进行自身修复c申通1-2月累计业务量增速明显优于行业及同行总体体现了公司22年总部产能与服务系统性改善后整体网络能力提升assAuthor在电商件底层价格带中性价比最高公司单票价格绝对值较低同比和环比降幅也较大说明公司现阶段规模诉求较强从经营改善到业绩改善需要一定过程投资建议1电商快递a价格战不会演化成2020年无序竞争新一期监管明确了价格底线行业商业规律也要求通过提升服务-提升性价比-获得更多份额b2023年行业具备五进四机会在有序竞争下尾部公司也仍然承压尾部公司核心矛盾是融资能力优质公司有望从份额和定价能力改善中双重受益中长期看好份额定价领先的中通快递推荐专注于定价能力提升份额保持跟进的圆通速递关注规模服务均有提升定价能力尚未释放的申通快递观察正在管理变化的韵达股份2直营快递顺丰23年需求复苏渐行渐近有助于公司收入成本费用等改善整体来说1-2月情况受到去年疫情前高基数影响从3月开始特别是3-5月公司即将进入极低基数阶段表观增速有望回升实际需求也有望逐步恢复su请m务ma必ry阅读正文之后的信息披露和重要声明行业点评报告中短期看需求回升幅度中长期看供给端效率提升重点如鄂州机场投产带动空网效率提升打开时效物流需求空间陆运网络强化成本管控能力拓宽电商件价格带公司内部关注点虽然外部环境在回暖但我们预计公司今年仍会花大力气来强化运营能力最近王卫总在快递杂志专访中运营作为关键词出现了8次公司专门成立了运营模式研究院对于成本的强化从规模到资产到管理再到模式我们认为公司对于成本管控的重视和能力正在深化静待成本能否再突破风险提示疫情对量价成本的不确定性影响政策的不确定性影响等请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-报告正文一2月快递行业数据快评图表12月快递行业数据行业业务量亿件本月值同比增速去年同期增速累计值累计同比全国918328497164146国内895322515160040同城94206332171-80异地801337543143056国际港澳台22636-8140357社零与网购零售额亿元1-2月值同比增速去年同期增速累计值累计同比社零总额770670356777067035网购实物零售额1747606713617476067电商渗透率227071322707行业收入亿元本月值同比增速去年同期增速累计值累计同比全国84972932741617227国内76272893461445823同城494210-30970-52异地4289333261828065国际港澳台870335-143171468行业单价元件本月值同比环比累计值累计同比全国926-26-128986-18国内852-25-121904-17同城52404-16156930异地535-03-15757908国际港澳台3943-184-1564271-213资料来源国家邮政局兴业证券经济与金融研究院整理国内件不含国际港澳台数据2月行业数据速递1业务量2月918亿件同比328前值为-176环比2691-2月累计业务量1641亿件同比461-2月社零增速为35网购实物商品零售额增速为67电商渗透率为227同比提升07pct1-2月快递业务量增速略高于社零增速低于网购实物商品零售额增速2单票收入2月单票收入926元件同比-26环比-128看重点城市2月快递业务量占比前五的城市分别为义乌广州深圳揭阳杭州2023年2月义乌市单票价格279元件同比-028元环比-043元广州市单票价格763元件同比014元环比-141元深圳市单票价格962元件同比095元环比-118元揭阳市单票价格5元件同比12元环比-032元杭州市单票价格877元件同比-206元环比-254元3收入2月8497亿元同比293请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明行业点评报告4CR8指数2月851环比03pct同比-02pct行业份额集中的趋势继续延续图表62月快递行业业务量占比前5城市单票价格元件数据剔除上海月单票价格本月单票价单票价格环比单票价格同比省份本月业务量占比本月业务量增速1元格元变化值元变化值元义乌11093904322279-043-028广州8772133904763-141014深圳55021471080962-118095揭阳3532896532500-032120杭州35871971131877-254-206资料来源国家邮政局兴业证券经济与金融研究院整理图表7义乌快递单票价格元件图表8广州快递单票价格元件资料来源国家邮政局兴业证券经济与金融研究院整理资料来源国家邮政局兴业证券经济与金融研究院整理二2月快递公司数据快评图表92月快递公司数据公司业务量亿件本月值同比增速增速和行业相比本月环比变化累计增速韵达1381136-192384-128圆通1559612284391167申通1229700372525189全国9183280022346公司市场份额今年同比变化本月值同比变化pct环比变化pct今年市占率pct韵达151-2512145-29圆通170301516317申通134292212415公司单票收入元件本月值同比变化环比变化值累计值累计同比韵达260111-01526668圆通254-48-020262-29申通242-66-028253-25全国926-26-110986-18公司收入亿元请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-行业点评报告本月值同比增速环比增速累计值累计同比韵达35912603066340-69圆通39545352897022133申通29685883665140159全国849702939316172027行业集中度本月值同比pct环比pctCR8851-0203资料来源各公司公告兴业证券经济与金融研究院整理2月公司数据与解读通达快递数据与解读1收入2月韵达圆通申通收入分别为359139542968亿元同比分别260535588环比分别3062893662业务量与份额2月韵达圆通申通业务量分别为138115591229亿件同比分别136612700行业增速为328份额分别为1511701341-2月累计业务量分别为237926802035亿件同比分别-128167189累计份额分别为1451631243单价韵达圆通申通单票收入分别为26元254元242元同比分别111-48-66环比变化分别为-015元-02元-028元4解读a圆通1-2月累计增速高于行业及同行得益于数字化系统对运营提前预警同时加盟商自动化率较高降低对人手依赖体现公司网络底盘能力提升件量表现成本摊薄价格同比三者均较好b韵达公司处于修复期前期疫情受损程度较大加盟商元气还未完全恢复同时市场部规模压缩过程对整体件量仍有影响公司价格同比涨幅较大说明公司22年H2以来清理市场部低价件压缩市场部占比有一定成效c申通1-2月累计业务量增速明显优于行业及同行总体体现了公司22年总部基建产能系统性改善后整体网络能力提升在电商件底层价格带中性价比最高请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-行业点评报告图表10快递公司业务量增速变化1301007040100102030405060708091011120102030405060708091011120102-201-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-3-3-020202020202020202020202020202020202020202020202020222222222222222222222222222-50顺丰韵达圆通申通行业资料来源各公司公告兴业证券经济与金融研究院整理图表11快递公司市占率对比2018161412108641234567890121234567890121234567890121200001000001100010000001100001000000110--------------------------------------00000000000011111111111122222222222233222222222222222222222222222222222222220000000000000000000000000000000000000022222222222222222222222222222222222222顺丰韵达圆通申通资料来源各公司公告兴业证券经济与金融研究院整理图表13韵达单票收入元件资料来源韵达股份公司公告兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-行业点评报告图表14圆通单票收入元件图表15申通单票收入元件资料来源圆通速递公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源申通快递公司公告兴业证券经济与金融研究院整理图表16通达系快递单票收入元件对比3028262422201801020304050607080910111201020304050607080910111201021-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-3-3-020202020202020202020202020202020202020202020202020222222222222222222222222222韵达圆通申通资料来源各公司公告兴业证券经济与金融研究院整理图表182023年韵达单票收入及业务量增速变化资料来源韵达股份公司公告兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-行业点评报告图表192023年圆通单票收入及业务量增速变化图表202023年申通单票收入及业务量增速变化资料来源顺丰控股公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源韵达股份公司公告兴业证券经济与金融研究院整理三快递政策跟踪图表13202012-20231快递行业重要政策跟踪时间政策名称相关部门及会议政策要点预计推进1完善基本术语2组织要求方面增加产2022年关于征求快递服务品分类细化国内快递服务时限增加绿色11月7国家标准征求意见国家邮政局包装要求提出从业人员权益保护要求增日稿意见的通知加数据安全要求3服务环节完善服务分层提出成本分区增加农村快递新要求到2025年浙江邮2021年5月20日党中央国务院印发了关政快递业高质量发于支持浙江高质量发展建设共同富裕示范区展助力建设共同富关于支持浙江邮政的意见以下简称意见对标对表裕示范区建设取得年快递业高质量发展2022国家邮政局意见确定的四大战略定位实施意见实质性进展到月日助力建设共同富裕示203591提出了在浙江创建邮政快递高质量发展先行年浙江邮政快递业范区的实施意见区协调发展引领区改革创新试验区和美高质量发展取得更好用邮服务展示区4个方面16项重点任务大成就助力浙江基本实现共同富裕年自年月日至年月日2022关于快递收派服务免20225120221231月财政部税务总局对纳税人为居民提供必需生活物资快递收派429征增值税政策的公告日服务取得的收入免征增值税要持续巩固规范成果切实向高质量提质2022年国家邮政局在浙江义效反内卷的目标迈进要通过深入实施邮3月16乌召开寄递企业座谈国家邮政局政快递业两进一出工程推动三分统日会筹三安落实三化发力三治不断夯实行业发展底盘优化行业发展空间加快农村物流快递网点布局实施快递进村工程鼓励发展多站合一的乡镇客货邮中共中央国务院综合服务站一点多能的村级寄递物流综年关于做好年全20222022合服务点推进县乡村物流共同配送促进月面推进乡村振兴重点国务院222农村客货邮融合发展支持大型流通企业以日工作的意见中央县城和中心镇为重点下沉供应链加快实施一号文件互联网增长农产品出村进城工程推动建立长期稳定的产销对接关系最新的国家邮政局对今年政策的表述是三2022年2022年全国邮政分三安三化三治要推动三分推2月14市场监管工作电视电国家邮政局动成本分区服务分层产品分类完善供日话会议工作方案给体系实现行业有价值企业有利润员请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-8-行业点评报告工有尊严用户有好评要统筹三安坚决抓好生产安全主动抓好寄递安全有效保障信息安全筑牢平安体系要落实三化构建行业生态环保治理四梁八柱加大包装治理力度促进绿色低碳发展打造环保体系要发力三治依法治理跨区经营非法泄露用户信息不公平竞争等问题维护市场秩序对工作原则参保范围和计缴方式等进行了安徽合肥四川等地明确费率核定方面由各统筹地区按现行已相继推出快递行2022年关于推进基层快递工伤保险费率政策进行合理确定缴费基数业参加工伤保险的1月14网点优先参加工伤保人社部国家邮政局方面对难以直接按照工资总额计缴工伤保相关通知预计2022日险工作的通知险费的原则上按统筹地区上年全口径城镇年春节后各地区将单位就业人员平均工资和参保人数计缴工陆续推出符合本地伤保险费情况的政策提出了规模实力基础网络创新能力服务水平治理效能五大方面目标预计到20252021年年邮政业年业务收入超过18万亿元邮政十四五邮政业发国家邮政局发改委12月28业日均服务用户超过亿人次快递业务量展规划交通运输部9日超过1500亿件形成多个年业务量超过200亿件或年业务收入超过2000亿元的邮政快递品牌马军胜局长与顺丰中要旗帜鲜明反对内卷防范不正当竞争年国家邮政局局长与主2021通韵达圆通申通反对损害行业利益和员工利益的行为要旗9月29要快递企业负责人座极兔邮政等主要快递帜鲜明维护市场秩序严肃查处违规行为日谈会企业负责人座谈不断净化健康有序的发展环境该条例是浙江省首部关于快递业的地方立法共设七章四十九条分为总则发展要素保障数字快递和绿色快递经营和服2021年提请省人大常委会正务规范从业人员权益保障法律责任和附浙江省快递业促进9月29式审议通过将于2022则条例强调了邮管局派出机构的管理条例日年3月1日起正式施行主体身份进一步细化了快递员权益保障方案明确提出了企业无正当理由不得低于成本价格提供快递服务鼓励取消包邮支持快递产品分层和末端差异化定价2021年全部确定9月1日起全网上调快递员派费018月下全网上调派费四通一达极兔等元旨在响应七部门发布的关于做好快递旬员群体合法权益保障工作的意见要求将在2022年6月前建设300个快递服务关于加快农村寄递现代农业示范项目年满足农村群众生产生活需要释放农村消费2021物流体系建设的意国务院办公厅助力农产品外销到8月潜力促进乡村振兴见2022年年底符合条件的建制村基本实现村村通快递加强快递员合法权益保障遏制以罚代管问题打击不正当竞争行为要分类推动快递进村加快发展农村寄递物流体系进一步年主题新时代邮政快便利农产品出村进城消费品下乡进村推2021第七届国邮智库沙龙7月递业高质量发展路径动产品分类服务分层向综合快递物流供应商转型要加强科技创新提高数智化水平大力引入人工智能提升智能微仓配送水平发展高铁快递网络经国务院同意交运21年下半年国家邮关于做好快递员群部国家邮政局国家就快递产业十四五发展目标快递员权益政局已指导中国快年2021体合法权益保障工作发改委人社部商务保障用工管理及安全生产服务网络稳定递协会在部分城市月日78的意见部市场监管总局全与管理企业主体责任等方面全面规范开展末端派费核算国总工会专门联合印试点预计2022年请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-9-行业点评报告发上半年将继续扩大试点范围年关于推进广东省邮广东省邮政管理局广2021指出制约广东省邮政快递业高质量发展的问月政快递业高质量发展东省召省政府常务会426题依然存在日的实施方案议浙江省快递业促年草案审议通过并拟提请省人大常委会审议进条例于年2021浙江省快递业促进浙江省政府第次常219月70草案明确规定快递经营者不得以低于成本月日审议通过422条例草案务会议29日价格提供快递服务将于2022年3月1日起施行关于维护行业平稳2021浙江省义乌市快递协年3有序推进行业高质加强市场主体自律快递小哥合法权益保障会月量发展的实施意见资料来源国家邮政局地方邮政局等兴业证券经济与金融研究院整理四投资建议及风险提示1电商快递a价格战不会演化成2020年无序竞争新一期监管明确了价格底线行业商业规律也要求通过提升服务-提升性价比-获得更多份额b2023年行业具备五进四机会在有序竞争下尾部公司也仍然承压尾部公司核心矛盾是融资能力优质公司有望从份额和定价能力改善中双重受益中长期看好份额定价领先的中通快递推荐专注于定价能力提升份额保持跟进的圆通速递关注规模服务均有提升定价能力尚未释放的申通快递观察正在管理变化的韵达股份2直营快递顺丰23年需求复苏渐行渐近有助于公司收入成本费用等改善整体来说1-2月情况受到去年疫情前高基数影响从3月开始特别是3-5月公司即将进入极低基数阶段表观增速有望回升实际需求也有望逐步恢复中短期看需求回升幅度中长期看供给端效率提升重点如鄂州机场投产带动空网效率提升打开时效物流需求空间陆运网络强化成本管控能力拓宽电商件价格带公司内部关注点虽然外部环境在回暖但我们预计公司今年仍会花大力气来强化运营能力最近王卫总在快递杂志专访中运营作为关键词出现了8次公司专门成立了运营模式研究院对于成本的强化从规模到资产到管理再到模式我们认为公司对于成本管控的重视和能力正在深化静待成本能否再突破图表14快递公司盈利预测与估值表股价市值EPS元PE股票名称PB元亿元2021A2022E2023E2021A2022E2023E顺丰控股525025699808712618423641782846303圆通速递18666421506111413516316381382251韵达股份12653671405104807711326101643223资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理数据更新日期为2023年3月17日风险提示疫情对量价成本的不确定性影响政策的不确定性影响等请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-10-行业点评报告分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级公司股价或行业指数相对同期相关减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5证券市场代表性指数的涨跌幅其中无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确A股市场以沪深300指数为基准新三板定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级市场以三板成指为基准香港市场以恒推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数生指数为基准美国市场以标普500或行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平纳斯达克综合指数为基准回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦32地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-11-