法盛资管是一家典型的“银行系”资管公司，是法国BPCE集团旗下Natixis银行的头部资管平台。1）发展历程，法盛资产管理公司的建立最早可追溯至法国人民银行和法国储蓄银行的横向合并。公司成立之初，借助母公司的影响力和客户资源，法盛资管实现快速发展，并逐步建立起以机构客户为主的业务模式，确立了精品店模式的营业逻辑：通过收购各类型精品资管公司的部分股份拓展附属子公司网络来扩宽产品业务线，创造长期价值。2）股权结构，BPCE集团由900万合作股东共同拥有，由14家区域人民银行和15家区域储蓄银行全资控制，是一种具有高度合作精神的稳定股权结构。法盛资管是BPCE集团旗下Natixis银行的全资资管子公司，始终与母公司保持一致的发展策略。3）公司治理，高管任命以经验和履历为导向，注重专业人才的挖掘，“是否出身于控股公司”这一因素对法盛资管的高管任命影响相对较小。
　　从业务模式来看，法盛资管通过建立完善的附属子公司网络推动公司营收和利润的稳步增长。1）财务表现，子公司的资产管理费和业绩报酬是公司营业收入的主要来源，2010-2021年期间，法盛资管的净营业收入以8.1%的复合增速从14.1亿欧元增长至36.0亿欧元。受管理费率变化和外界经济环境的影响，税前利润率则呈现出较为明显的波动性。2）业务规模方面，2008-2021年，公司AUM规模由0.45万亿增长至1.25万亿欧元，年化复合增速达7.6%，基于股票和债券市场上涨带来的市场效应是推动公司资管规模增长的主要驱动力。以机构客户为主的资产渠道结构决定了法盛资管以债券和保险类资产为主的AUM资产类型结构。3）微观产品，立足于不同投资领域的优秀资管子公司奠定了法盛资管高质量的基金产品体系。关联附属子公司是基金产品的直接管理者，为法盛资管带来多样化的资产管理策略，依托母公司的分销网络，子公司能够获得稳定的客源和资金流入。法盛资管的基金产品拥有出色的业绩表现，在参与晨星评级的76只基金中，共有35只基金获得了4星及以上的高评级，占比高达46%，获得晨星5星评级的基金数量则达到12只。
　　法盛资管依托精品店模式和以客户为中心的高质量服务兑现其经营优势。1）产品端，公司通过参股的形式积极建设附属子公司网络，进而实现产品业务线的拓展，并逐步完成全球化扩张，目前公司旗下共有20家资管公司，规模分布在10-4000亿美元。2）客户端，通过设立全球化的客户服务部门和成立专业资管团队，为客户提供精细的投后管理，在服务方面建立差异性优势。3）产品端，法盛资管成立了具有世界影响力的研究机构，通过全面分析外界经济环境变化，为投资管理业务的顺利开展奠定坚实的深度研究基础。
　　风险提示：资管规模下滑风险；全球政策和法律风险；利率持续下滑风险

研究报告全文：行业研证券研究报告究industryId非银金融title资管通鉴系列十二investSuggestion推荐维持法国篇以参股形成业务集群的法盛资管investScreateTime1uggesti2023年03月16日行onChan业ge投资要点重点公司summary深法盛资管是一家典型的银行系资管公司是法国BPCE集团旗下Natixis重点公司2022E2023E评级度银行的头部资管平台1发展历程法盛资产管理公司的建立最早可追溯至国联证券030041增持研法国人民银行和法国储蓄银行的横向合并公司成立之初借助母公司的影东方财富067080增持响力和客户资源法盛资管实现快速发展并逐步建立起以机构客户为主的究江苏金租080095增持业务模式确立了精品店模式的营业逻辑通过收购各类型精品资管公司的报中信证券138178增持部分股份拓展附属子公司网络来扩宽产品业务线创造长期价值2股权结告瑞达期货086113审慎增持增持构BPCE集团由900万合作股东共同拥有由14家区域人民银行和15家来源兴业证券经济与金融研究院广发证券区域储蓄银行全资控制是一种具有高度合作精神的稳定股权结构法盛资relatedReport相关报告管是BPCE集团旗下Natixis银行的全资资管子公司始终与母公司保持一致资管通鉴系列十一德国篇以的发展策略3公司治理高管任命以经验和履历为导向注重专业人才的成本管控兑现利润增长的德意志挖掘是否出身于控股公司这一因素对法盛资管的高管任命影响相对较小资管2023-02-09资管通鉴系列十法国篇从母从业务模式来看法盛资管通过建立完善的附属子公司网络推动公司营收和行协同到零售转型的东方汇理2023-02-05利润的稳步增长1财务表现子公司的资产管理费和业绩报酬是公司营业资管通鉴系列九富达投资以收入的主要来源2010-2021年期间法盛资管的净营业收入以81的复合服务体系构建竞争优势2022-12-05增速从141亿欧元增长至360亿欧元受管理费率变化和外界经济环境的影资管通鉴系列八AMG资管响税前利润率则呈现出较为明显的波动性2业务规模方面2008-2021年精品资管公司的狩猎者2022-08-公司规模由万亿增长至万亿欧元年化复合增速达基02AUM04512576资管通鉴系列六景顺集团于股票和债券市场上涨带来的市场效应是推动公司资管规模增长的主要驱动和主动投资并举的资管巨头ETF力以机构客户为主的资产渠道结构决定了法盛资管以债券和保险类资产为2022-06-22主的AUM资产类型结构3微观产品立足于不同投资领域的优秀资管子分析师emailAuthor公司奠定了法盛资管高质量的基金产品体系关联附属子公司是基金产品的徐一洲直接管理者为法盛资管带来多样化的资产管理策略依托母公司的分销网S0190521060001络子公司能够获得稳定的客源和资金流入法盛资管的基金产品拥有出色孙寅的业绩表现在参与晨星评级的76只基金中共有35只基金获得了4星及S0190521060002以上的高评级占比高达46获得晨星5星评级的基金数量则达到12只assAuthor研究助理法盛资管依托精品店模式和以客户为中心的高质量服务兑现其经营优势1开妍产品端公司通过参股的形式积极建设附属子公司网络进而实现产品业务kaiyanxyzqcomcn线的拓展并逐步完成全球化扩张目前公司旗下共有20家资管公司规模陈静分布在10-4000亿美元2客户端通过设立全球化的客户服务部门和成立chenjing23xyzqcomcn专业资管团队为客户提供精细的投后管理在服务方面建立差异性优势3产品端法盛资管成立了具有世界影响力的研究机构通过全面分析外界经济环境变化为投资管理业务的顺利开展奠定坚实的深度研究基础风险提示资管规模下滑风险全球政策和法律风险利率持续下滑风险请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明行业深度研究报告目录1公司介绍法国BPCE集团旗下的银行系资管公司-3-11历史沿革两家银行整合打造的头部资产管理平台-3-12股权结构BPCE集团旗下Natixis银行的资管平台-4-13治理结构管理层以资管专业履历为主要任命导向-5-2业务模式附属子公司营收提高推动公司财务增长-7-21财务表现管理费用和业绩报酬是主要的收入来源-7-22商业模式机构化业务奠定了AUM资产类型格局-8-23微观产品优秀的附属子公司构建高质量产品体系-11-3竞争优势精品店模式和高质量服务兑现经营优势-12-31产品端以参股形成精品店模式拓展公司业务线-12-32客户端通过客户服务部门提供精细投后管理-14-33资产和负债端的建设都以深度研究为坚实基础-16-4风险提示-17-图目录图1BPCE集团股权结构及法盛资管组织结构概览-5-图2公司营业收入和经营利润稳步增长-7-图3税前利润率呈先稳步增长后快速下降趋势-7-图4法盛资管AUM保持稳健增长-8-图5市场效应是AUM增长的主要因素-9-图6法盛资管AUM客户结构资产结构及地区结构概览-10-图7随着产品结构调整最近三年法盛费率出现下行-10-图82021年法盛资管的费率结构-10-图9法盛资管基金产品由关联子公司直接管理-12-图10法盛资管的附属关联子公司网络-13-图11法盛资管拥有全球化的客户服务部门-15-图12由专业团队面向客户提供集成化资管服务-15-图13法盛资管为客户提供的多样化服务-15-图14法盛资管拥有发达的海外分支机构网络-16-图15投资者研究中心多样化的研究方向-17-图16投资者研究中心的全球化视角-17-图17资产组合研究评估示例-17-图18法盛资管资产组合研究业务链环节-17-表目录表1法盛资管通过收购和成立子公司的方式拓展业务线-4-表2核心高管简介-6-表3法盛资管晨星5星产品概览-11-表4法盛资管参股子公司概览-13-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-行业深度研究报告1公司介绍法国BPCE集团旗下的银行系资管公司11历史沿革两家银行整合打造的头部资产管理平台法盛资产管理公司NatixisInvestmentManagers隶属于法国BPCE集团旗下的Natixis银行其成立最早可追溯至2006年法国人民银行BanquePopulaire和法国储蓄银行CaissedEpargne成立的子公司Natixis依托母公司的机构客户网络法盛资管逐步建立起以机构客户为主的业务模式并通过收购各类型精品资管公司的部分股份扩展附属子公司网络从而拓宽产品业务线创造长期价值纵观其发展历程法盛资管主要经历了以下几个阶段整合期2006-2009脱身于银行横向整合的银行系资管公司法国人民银行集团和法国储蓄银行集团合并成立了法国第二大银行集团BPCE两家银行共同建立的合资子公司Natixis银行即为法盛资管的母公司法国储蓄银行于1818年成立致力于发展民众储蓄的管理业务法国人民银行于1878年成立旨在为企业家提供更为便利的融资平台2006年两家银行集团通过成立合资子公司Natixis银行的方式增强业务能力扩展业务范围2009年法国人民银行与法国储蓄银行进行合并并保留两家银行独立的零售银行品牌和分支机构网络在完成了前期的准备工作后BPCE银行集团正式成立并成为Natixis银行的母公司在BPCE银行集团成立后NGAMNatixisGlobalassetManagement继续管理储蓄银行旗下保险公司CNPAssurances的人寿保险资产资管业务的协同效应初步展现与此同时储蓄银行向Natixis银行出售了NGAM全部股权自此NGAM成为Natixis银行的全资子公司集团的资管业务线则隶属于NGAM扩张期2010-2017确立资产管理业务线的多分支关联公司经营模式通过收购关联资管公司股份的方式拓展业务领域和客户渠道实现快速发展Natixis银行于2015年6月30日通过子公司NGAM完成了对资产管理公司DNCAFinance的收购拓宽了零售客户渠道2016年法国邮政银行BanquePostale的资管子公司Ciloger和资管公司AEWEurope在人民银行储蓄银行和邮政银行三大分销网络的帮助下完成合并成为法国大众零售市场的第三大参与者自此AEWEurope成为欧洲领先的房地产资产管理公司之一管理资产超过250亿欧元NGAM和法国邮政银行分别拥有其60和40的股份AEWEurope也成为了Natixis银行资管线的重要关联公司之一2017年NatixisGlobalAssetManagementNGAM更名为NatixisInvestmentManager并收购了澳大利亚资管公司InvestorsMutualLimited的519股权打开了澳洲个人客户和养老基金市场的大门同年Natixis银行的关联公司Mirova资管收购了专注全球气候发展的资管公司AltheliaEcosphere51的股权创建了基于自然资本投资的欧洲平台发展期2018-至今依托全球化发展策略通过收购多领域的资产管理公司进一步扩张业务范围实现投资范围的多样化和投资能力的专业化2018年法盛资管收购了投资于商用航空领域真实资产的资管公司AirborneCapital的少数股请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-行业深度研究报告权增强了为客户提供另类资产和实物资产投资方案的能力同年公司完成了对专注于中高端私人债务的欧洲资管公司MVCredit的收购通过这一交易法盛资管能够为投资者提供更为全面的私募股权私人债务房地产和基础设施方面的投资策略与此同时法盛资管通过收购WCMInvestmentManagement的少数股权增强了其在全球股权投资方面的实力并合并三家私募股权子公司EuroPECaspianprivateequity和EagleAsia成立FlexstonePartners全球私募股权管理公司从而为投资者提供全球化和高度活跃的私募股权投资方式2019年公司宣布成立从事全球主题战略投资的子公司ThematicsAssetManagement扩展了法盛资管在水资源人工智能和机器人等主题策略方面的投资实力2020年法盛资管通过合并LBPAM成立了专注于欧洲地区固收和保险资产管理业务的资管子公OstrumAssetManagement2022年依托2024年公司战略计划附属子公司Mirova宣布收购专注于新兴市场清洁能源和气候投资的资管公司SunFunder以此拓展公司在新兴市场投资领域的影响力表1法盛资管通过收购和成立子公司的方式拓展业务线年份并购或成立的子公司主要收获2015DNCAFinance拓宽零售客户渠道2016AEWEurope扩展房地产资产管理业务线2017InvestorsMutualLimited进军澳洲个人客户和养老基金市场增强了商业航空领域真实资产投资2018AirborneCapital领域的实力拓展私募股权私人债务房地产和2018MVCredit基础设施投资业务线2018WCMInvestmentManagement增强全球股权投资领域的实力2018FlexstonePartners拓展全球化的私募股权业务线增强水资源人工智能和机器人等主2019ThematicsAssetManagement题策略方面的投资实力2020OstrumAssetManagement拓展固收和保险资产管理业务资料来源公司年报兴业证券经济与金融研究院整理截至2022年12月31日法盛资管的资产管理规模已达到12万亿欧元依托20家附属关联子公司网络法盛资管能够为客户提供200余种不同资产领域的专业投资策略并通过全球化策略在全球范围内建立了53家办事处成为全球资管领域的第一梯队公司12股权结构BPCE集团旗下Natixis银行的资管平台不同于传统的公司制企业法国人民银行集团和法国蓄银行集团的股权结构中由900万合作股东构成这是一种具有高度合作精神的稳定股权结构BPCESA是BPCE集团的管理主体由14家区域人民银行和15家区域储蓄银行全资控制它负责制定集团的政策和战略目标并协调各分支网络的销售政策请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-行业深度研究报告法国人民银行联合会FNBP和法国储蓄银行联合会FNCE分别代表两家银行集团及其合作股东提供咨询和沟通服务在提高银行集团间的合作精神和履行社会责任方面发挥着重要作用各区域银行的重要高管在法国人民银行集团董事会和法国储蓄银行集团的指导和监督委员会中任职负责协调资源满足区域当地客户的需求法盛资管NatixisInvestmentManagers则是BPCE集团旗下Natixis银行的全资资管子公司负责集团资产管理和财富管理的相关业务并未独立上市其母公司是Natixis银行Natixis则是BPCE旗下的子公司在稳定的组织结构之下法盛资管是典型的银行系资管公司其发展策略业务侧重和社会责任理念均与母公司步调一致图1BPCE集团股权结构及法盛资管组织结构概览资料来源公司年报兴业证券经济与金融研究院整理13治理结构管理层以资管专业履历为主要任命导向公司高管团队的成员拥有丰富的工作经验专业对口的人才团队设置一方面能够促进公司资管业务快速和正确的发展另一方面也能凸显母公司BPCE集团对资管子公司的重视程度纵观高管团队成员的工作履历我们能够发现是否出身于控股银行这一因素对高管的任命影响相对较小公司管理层人员的工作背景可分为三类1出身于母公司BPCE集团或Natixis银行2出身于法盛资管子公司的管理层3出身于其他大型专业资管公司专业知识和工作能力是决定公司高管任命的重要因素这也与法盛资管的注重专业投资能力的扩张策略相契合请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-行业深度研究报告表2核心高管简介姓名简介首席执行官资产和财富管理主管于2021年4月加入Natixis并担任目前的职务1992年他开始了资产管理行业的职业生涯在汇丰的一家子公司从事定量研究和股票投资组合管理2000年加TimRyan入AXA在那里他拓宽了自己作为量化资产管理主管的经验并于2003年成为日本保险业务的首席投资官随后成为亚洲保险业务的投资官2008年被任命为AllianceBernstein美国资产管理子公司各地区日本和EMEA的首席执行官2017年加入Generali担任集团保险资产首席投资官和资产与财富管理全球首席执行官全球首席风险官曾担任法盛资管全球首席副风险官在加入法盛资管之前他曾在伦敦香港和巴Jean-Marc黎担任过一系列高级买方和卖方风险管理职位包括担任Natixis亚太地区总经理和Sabatier市场风险主管也曾在东方汇理担任分析和解决方案业务主管和亚洲风险主管还担任过NH-CA资产管理公司的风险管理和量化主管全球首席合规官自2013年加入法盛资管以来一直担任多项合规和风险相关职位最近一次担任北美和亚太地区APAC合规和内部控制主管负责管理公司的企业合规计划该计JustinRosen划是适用于公司投资管理子公司的总体合规框架曾担任北美合规和风险主管在加入Natixis之前他是富达投资公司的董事除其他职务外他管理公司机构经纪业务的监管互动并管理多个公司范围的合规计划他的职业生涯始于波士顿证券交易所的总法律顾问办公室首席财务官战略和企业发展主管2009年他在公司的主要职责是监督集团的整体战略和企业发展机会在加入法盛CyrilMarie资管之前Cyril曾在母公司Natixis的财务部门工作从2002年到2006年他还在BPCE的财务部门担任多个职位从1999年到2002年他是BBSP的财务分析师资产和财富管理业务线全球企业沟通主管Alix帮助公司建立品牌并加强与内外部利益相关者的联系与沟通曾在法盛资管投资Boisaubert子公司OstrumAssetManagement担任沟通营销和企业社会责任负责人首席行政官于1990年在印度尼西亚银行现为东方汇理银行开始了他的职业生涯1995年成为总部位于巴黎的资本市场活动总秘书1998年他被任命为总部位于伦敦的外汇国库固定收益主管1999年被任命为预算和战略主管然后担任全球市场首Christophe席运营官2002年他成为位于东京的农业信贷银行Indosuez证券日本公司首席执Lanne行官和全球市场主管于2005年加入瑞士信贷担任法国首席运营官2010年加入Natixis并担任公司和投资银行业务首席运营官并于2012年被任命为全球交易银行业务全球投资组合管理总监2015年成为Natixis首席风险官2017年被任命为投资经理首席转型与人才官2021成为首席行政官资产和财富管理业务线总秘书负责风险合规和公共事务在制定和实施战略方面发挥着重要作用利用其丰富的经验和洞察力分析全球监管环境对资产和财富管理客户的影响2016年在加入AlainNatixis担任首席合规官之前他担任过各种各样的合规职务最近一次担任法国巴Bruneau黎银行ExaneBNPParibas的集团合规主管之前担任过德意志银行DeutscheBank董事总经理欧洲中东和非洲地区中央合规主管以及纽约泛欧交易所NYSEEuronext和花旗银行Citi的职务全球总顾问负责领导公司的全球法律团队为公司各业务部门提供法律支持监督各分支机构EricWard遵守当地监管要求为Natixis的分销和资产管理团队提供创新的法律解决方案在2004年加入法盛资管之前曾担任伦敦和巴黎Linklaters律师事务所资本市场部的合伙人职务在此之前是纽约休斯哈伯德律师事务所HughesHubbardReedLLP请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-行业深度研究报告公司部的一名合伙人从事证券交易和并购领域的业务1996年和1997年他在海牙国际法院担任法律官员资料来源公司官网兴业证券经济与金融研究院整理2业务模式附属子公司营收提高推动公司财务增长21财务表现管理费用和业绩报酬是主要的收入来源资产管理费和欧洲地区资管子公司业绩报酬的提高是公司净营业收入增加的主要驱动因素2010-2021年期间法盛资管的净营业收入从141亿欧元增长至360亿欧元复合增长率为81整体呈现出稳步增长的态势2014年开始公司开始披露分部利润2014-2021年期间公司总经营利润以73的复合增速由57亿欧元增长至100亿欧元2016年公司净营业收入和总经营利润出现了短暂下滑税前利润率随之下降主要原因在于12015年欧洲地区资管子公司的业绩报酬已达到了很高的水平在高基数背景下2016年这一部分的收入出现明显下降2美国地区资管子公司的AUM规模和管理费率出现下降2020年受新冠疫情的影响全球范围内资本市场的表现欠佳公司所管理的资产回报率业绩报酬和管理费率均出现下降法盛资管的年度净营业收入总经营利润水平和公司税前利润率随之大幅度下滑2014-2021年期间由于公司运营成本呈逐年上升趋势加之外界经济环境的影响税前利润率整体呈现先稳步增长再快速下降的趋势其中2014-2019年期间基于净营业收入的稳步增长法盛资管税前利润率由266稳步扩张至3592020年受全球资本市场动荡的影响欧洲和美国地区的业绩费用和资产管理费出现大幅下滑法盛资管营业净收入随之出现明显的下跌因此当年公司税前利润率大幅下滑至268的历史低位图2公司营业收入和经营利润稳步增长图3税前利润率呈先稳步增长后快速下降趋势40亿欧元6037503540353030332520102031015-102910-2027-305-40250-502014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A税前利润率净营业收入总经营利润总经营利润yoy右净营业收入yoy右资料来源公司年报兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司年报兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-行业深度研究报告22商业模式机构化业务奠定了AUM资产类型格局法盛资管营业收入的稳健增长得益于公司AUM规模的持续扩张2008-2021年期间公司总资产管理规模保持稳步增长从045万亿欧元增长至125万亿欧元增幅超过两倍年化复合增速达76图4法盛资管AUM保持稳健增长14万亿欧元2512201015081006504002-500-102008A2009A2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021AAUM规模AUM增速右资料来源公司年报兴业证券经济与金融研究院整理从AUM增长的驱动因素来看市场效应扩张效应外汇效应和资金净流入是资管规模扩张的主要驱动力从期间累计来看2008-2021年法盛资管AUM规模累计净增加7985亿欧元外汇效应资金净流入市场效应和扩张效应带来的累计规模增长分别达到783亿897亿4477亿和1956亿欧元其中股票和债券市场上涨带来的市场效应对AUM规模增长的贡献较为稳定带来了管理规模超过4000亿的增长是驱动公司资产管理规模增长的主要因素合作设立附属子公司带来的扩张效应同样则是公司资管规模大幅增长的重要原因2020年法盛资管与LBPAM合作成立了资管子公司OstrumAssetManagement自此成为欧洲固收和保险资产管理领域的主要参与者通过这一交易公司的资管规模实现了1777亿欧元的突破性增长另一方面受全球货币政策和经济环境的区域性差异影响由不同国家和地区之间货币汇率变动所带来的外汇效应对公司AUM的增长贡献并不稳定资本市场表现和投资者信心具有较强的波动性因此由投资者申购带来的资金净流入对公司资产管理规模增长的贡献在不同年份呈现出较强的差异性请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-8-行业深度研究报告图5市场效应是AUM增长的主要因素2500亿欧元2000150029253210003135098979797659091089500111401540-1286-184-5002009A2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A外汇效应资金净流入市场效应扩张效应及其他-1000资料来源公司年报兴业证券经济与金融研究院整理从AUM的客户分类来看机构客户渠道是公司主要的资产来源截至2022年6月30日法盛资管资产管理规模达到13590亿欧元其中机构投资者资产规模高达8948亿欧元占总资产的比例达658共同基金渠道AUM为3534亿欧元占总资产管理规模的260零售渠道客户资产占比为82资产规模最小仅有1108亿欧元法盛资管的银行系资管公司属性促使公司形成以机构客户为主的客户结构母公司BPCE集团的两大股东分别是法国人民银行集团和法国储蓄银行集团在公司成立之初法盛资管接手并管理法国储蓄银行集团旗下保险公司CNPAssurances的人寿保险资产借助母公司控股方庞大的机构客户网络实现业务协同另一方面从公司多分支关联公司的经营模式来看法盛资管通过收购精品资管公司的方式拓展资管业务线其根本目的是为以机构客户为主的客户群体提供多样性全方位的投资策略这一举措也促使公司的客户结构趋于稳定进一步从机构客户的资产分类来看保险和固收类资产是机构资产管理业务的主要布局方向截至2022年6月30日法盛资管保险资产和固收资产的管理规模分别为3065亿和1970亿欧元占机构渠道资产的比例分别是385和248股权实物资产货币市场工具另类及其他资产的规模分别为1169亿679亿542亿528亿欧元占总机构资产的比重分别为1478568662020年公司通过合并法国邮政银行旗下的资管公司LBPAM成立了专注欧洲地区保险和固收资产管理业务的子公司OstrumAssetManagement自此法盛资管成为欧洲保险和固收资产管理领域的主要参与者这一交易促使公司形成以保险和固收资产为主的机构渠道资产结构零售客户依托于股东和法盛资管的分销渠道网络机构客户资产的地区分类来看欧洲和美洲地区是公司机构业务的重点发展区域截至2022年6月30日欧洲和美洲地区的机构渠道管理资产分别为5458亿和1943亿欧元占总机构客户资请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-9-行业深度研究报告产的686和244亚洲澳洲和其他地区的资产规模为315亿180亿和57亿欧元占比分别为4023和07在机构渠道资产中的总比重仅为7在母公司BPCE集团的发展规划中法国仍是公司的第一大业务市场并确认美国是集团快速发展的第二大市场母公司的扩张策略对法盛资管业务的地区性扩张有直接影响进而形成了以欧美地区为主的机构资产地区结构图6法盛资管AUM客户结构资产结构及地区结构概览资料来源公司官网兴业证券经济与金融研究院整理管理费率方面法盛资管整体的平均费率呈现出先稳步上升再大幅下降的趋势根据法盛的年报披露2012-2018年期间资管业务平均费率由025增长至最高值0312019-2021年期间由于公司产品结构调整的影响法盛资管平均费率开始出现大幅下降我们预计主要系2019-2020年新参股获取的基金产品费率较低例如OstrumAssetManagement以低费率的保险和固收业务为主从2021年法盛资管的业务和地区费率结构来看保险业务的费率最低仅有003欧洲地区除保险以外其他业务的平均费率水平最高达到了039北美地区的平均费率则为035图7随着产品结构调整最近三年法盛费率出现下行图82021年法盛资管的费率结构32bps50bps4543303940353528302526252024151022530202012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A北美地区费率欧洲地区保险业务以外的费率公司保险业务以外的平均费率保险业务费率平均费率公司平均费率资料来源ResultsforQ4andfullyear2021兴业证券经济与资料来源公司年报兴业证券经济与金融研究院整理金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-10-行业深度研究报告23微观产品优秀的附属子公司构建高质量产品体系从产品类型来看法盛资管的基金以权益类和债券类产品为主公司整体产品的业绩表现出色公司共有115只基金产品其中权益类债券类另类资产和多资产类基金数量分别为55只39只8只和13只权益类和债券类产品是主要的产品布局方向从产品晨星评级来看法盛资管旗下基金拥有出色的业绩表现在参与评级的76只基金中共有35只基金获得了晨星4星及以上的高评级占总体的46在12只晨星5星的高评级基金中权益型债券型和多资产型基金数量分别为74和1只表3法盛资管晨星5星产品概览AUM历史年化收益率类型名称设立时间亿1年3年5年多资产型DNCAInvestEurose2062007-06-21577357166OssiamShillerBarclaysCAPEUSSectorValueTR1872015-06-2217517271448DNCAInvest-SRIEuropeGrowth1262012-12-28365998887DNCAInvest-SRINordenEurope552016-11-02-44010801093权益型DNCAInvest-ArcherMid-CapEurope302016-06-2411091430825OssiamShillerBarclaysCAPEEuropeSectorValueTR142014-12-309701319931VaughanNelsonUSSelectEquityFund062004-04-22-50916551068LoomisSaylesGlobalEmergingMarketsEquityFund062019-10-07-8311127-DNCAInvest-FlexInflation522017-12-13-183435254OstrumEuroInflation102013-12-12-566253232债券型OstrumFixedIncomeMultiStrategies072017-06-19014101138OstrumShortTermGlobalHighIncomeFund052013-10-09330263280资料来源公司官网兴业证券经济与金融研究院整理数据截至202337从产品的管理模式来看关联子公司是基金产品的直接管理者法盛资管则充当分销平台的角色受多分支关联公司经营模式的影响公司将专注于不同领域投资的子公司资管产品集合起来例如子公司Mirova是可持续金融领域的先驱致力于将长期价值创造与可持续发展相结合为客户提供绿色金融主题的基金产品子公司Thematics则专注于包括水资源全球安全人工智能和机器人在内的创新主题股权投资在全球具有高增长潜力的资产领域中为投资者提供战略投资方案法盛资管作为中间分销平台利用资管领域头部公司的品牌效应和庞大的分销渠道网络向广大客户群体提供多样化的基金产品这一独特的产品管理模式一方面能够满足客户个性化的业务需求另一方面也能充分发挥不同子公司在各自投资领域中的独特优势和专业特长从而建立起区别于竞争对手的差异化优势帮助公司实现稳步的扩张和发展请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-11-行业深度研究报告图9法盛资管基金产品由关联子公司直接管理资料来源公司官网兴业证券经济与金融研究院整理3竞争优势精品店模式和高质量服务兑现经营优势31产品端以参股形成精品店模式拓展公司业务线法盛资管通过收购关联子公司部分股权的方式来快速拓展产品业务线2016年法盛资管母公司BPCE集团的股东法国人民银行和法国储蓄银行帮助法国邮政银行的资管子公司Ciloger和资管公司AEWEurope完成合并通过这一交易AEWEurope成为了法盛资管的重要关联子公司之一公司在房地产资产管理领域的实力因此得到了增强2017年法盛资管通过收购澳洲InvestorsMutualLimited资管公司519的股权正式进军澳洲个人客户和养老基金市场2018年公司收购了专注于中高端私募股权的欧洲资管公司MVCredit自此法盛资管拥有了私人债务房地产和基础设施投资领域的专业团队同年法盛资管收购了WCMInvestmentManagement的少数股权从而提高了公司在全球股权投资业务方面的实力2019年以全球创新主题战略投资为主营业务的资管子公司ThematicsAssetManagement正式成立扩展了法盛资管在全球安全人工智能和机器人等高增长潜力资产领域的投资经验2020年公司通过合并LBPAM资管成立了专注固收和保险资产管理业务的资管子公司OstrumAssetManagement固收和保险类资产投资领域实力的增强契合了保险公司共同基金等机构客户的需求进而增加了公司机构渠道资金来源的稳定性是法盛资管实现业务规模扩张的基础在精品店模式的业务逻辑下法盛资管通过收购目标公司部分股权的方式构建子公司网络和业务线而不是以收购附属公司100股权的方式来实现对子公司所有业务交易和团队人员的控制这是因为法盛资管始终尊重立足于不同资产管理领域附属子公司的独立研究成果和投资策略并不会直接干涉子公司的决策和经营在产品研发品牌营销和投资团队人员配置方面给予了附属关联公司充分的自主权在相对独立业务协同的合作关系下法盛资管为子公司提供战略和请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-12-行业深度研究报告运营方面的支持共享客户群体和分销渠道以帮助子公司获得稳定的客源与资金突破成长瓶颈扩大资管规模另一方面关联子公司则继续在熟悉的投资领域中进行多样化的产品研发为法盛资管的客户群体提供了200余种投资策略和解决方案进而增强客户黏性提高了行业竞争力为公司创造了更大的营收增长空间截至2022年12月30日法盛资管已经拥有由20余家关联公司构成的附属子公司网络图10法盛资管的附属关联子公司网络资料来源公司官网兴业证券经济与金融研究院整理表4法盛资管参股子公司概览AUM规模公司名称业务亮点亿美元是一家专注于数字科技和生命科学领域投资的欧洲领先风险SeventurePartners10投资公司推动了法国和欧洲地区经济财富的创造和技术发展公司专注于欧洲股票市场投资以灵活的资产管理策略闻名DorvalAssetManagement14通过积极管理的方式提供一系列由欧洲股票基金和灵活型基金构成的基金产品公司专注于包括水安全人工智能和机器人和全球健康在内ThematicsAssetManagement29的创新主题战略股权投资这些市场具有高于全球经济扩张速度的增长潜力公司深耕澳大利亚市场通过保守和长期投资策略同时关注InvestorsMutualLimited31股票质量和价值为投资者提供稳定的收益回报欧洲最早成立的私人信贷公司之一专注于欧洲其余优先债券MVCredit47和次级债券的投资为客户提供积极的融资方案致力于实现价值增值专注于北美欧洲和亚太地区市场积极捕捉增长机会为客FlexstonePartners58户提供定制的私募股权房地产私人债务和基础设施投资策略一家专注于杠杆收购和资本开发的法国私募股权公司从事中NaxicapPartners72小型企业SME和经济目标投资ETI为投资者提供稳定的投资回报VaubanInfrastructurePartners79专注于交通社会数字和公用事业部门的基础设施资产投资请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-13-行业深度研究报告推动当地环境的可持续发展在面临不确定性和风险时为客户提供弹性的投资从而确保长期盈利专注于另类投资通过波动性管理进行主动资产管理从而抵AlphaSimplexGroup82消市场的短期波动风险使用智能贝塔替代加权指数利用包括交易型开放式指数基Ossiam83金ETF在内的高流动性资产为投资者提供定制化的资产管理策略通过指数期权策略降低股票投资风险为具有风险意识的投资GatewayInvestmentAdvisers86者提供低波动性股票策略使投资者面临的风险低于其他股票投资以目标回报为导向进行美国国际和新兴市场的股票投资VaughanNelsonInvestment130公司内部使用自下而上的研究方法为投资者提供主动型资产Management管理策略通过愿景驱动专注于可持续金融领域的资产投资将价值增长Mirova290和长期可持续发展进行有机结合典型的愿景驱动型投资公司提供包括固定收益股票投资DNCAInvestments298多资产和SRI在内的基金产品NatixisInvestmentManagers以客户为中心提供全面的集成型服务充分理解客户核心需500Solutions求从而提供定制化的投资解决方案世界上最大的房地产投资管理公司之一提供以价值增值为导AEW721向的多样化房地产投资策略在美国欧洲和亚洲地区实现了业务扩张公司投资于全球成长型股票进行主动的资产管理降低下行风险并提高长期收益目标将创新文化和员工激励措施紧密结WCMInvestmentManagement721合促进精英管理和辩论的扁平权力结构为客户创造长期可持续的超额回报专注于价值投资领域通过公司内部扎实可靠的研究成果选HarrisAssociates941定价值被低估的公司进行投资以全球范围内机构客户和共同基金为服务对象通过积极的资LoomisSaylesCompany2821产管理方式在投资研究和风险分析的基础上提供股权固收和另类资产投资策略以保险公司养老基金等大型机构为主要客户利用投资团队OstrumAssetManagement4034在固收和保险资产投资领域的经验和实力为投资者提供成熟的投资策略和解决方案资料来源公司官网兴业证券经济与金融研究院整理32客户端通过客户服务部门提供精细投后管理法盛资管设立通过设立NatixisInvestmentManagersSolutions部门为多样化的跨国客户群体提供了专业化和多样化的资管服务NatixisInvestmentManagersSolutions团队由在资管领域平均工作年限超过20年的70名业内资深专家组成并在波士顿伦敦巴黎和新加坡设立了全球办公地点NatixisInvestmentManagersSolutions部门在深度了解客户的投资需求和目标资产类型的基础上根据外界客观的约束条件有效统筹公司旗下资管子公司网络在不同资产投资领域的业务能力和资金规模构建收益指向明确的资产管理组合向客户提供全面集成化的投资方案保证客户始终处于投资业务链的中心位置并围绕客户的核心需求制定个性化策略请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-14-行业深度研究报告图11法盛资管拥有全球化的客户服务部门图12由专业团队面向客户提供集成化资管服务资料来源公司官网兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司官网兴业证券经济与金融研究院整理法盛资管面向客户提供了多方位全方面的投资和研究服务1全球市场策略分析通过分析宏观经济条件结合客户的资产配置要求来确定关键的市场投资策略计算资产的预期收益为客户提供切实有效的资产增值分析2ESG投资方案作为ESG投资领域中的领先者法盛资管帮助客户评估和配置ESG主题资产构建资产组合并反馈最终的分析报告3投资组合分析通过提供领先于市场的独立分析服务帮助客户更好地了解投资组合中的风险因素和多样化的收益率驱动因子4投资咨询根据客户的主观需求提出专业化的投资建议并帮助客户构建以风险控制和实现超额收益为导向的投资组合5多资产组合管理依托公司内部基金管理团队的研究分析结果抓住长期战略资产配置策略中期自上而下策略和短期投机策略的价值增值三要素提高客户多资产组合的回报率图13法盛资管为客户提供的多样化服务资料来源公司官网兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-15-行业深度研究报告法盛资管通过建立全球化办事处网络的方式为客户提供因地制宜的投资方案不同国家和地区办事处的团队专业人员能够充分了解当地的海关政策监管要求商业惯例和不同区域客户差异化的需求以此减少沟通成本为业务开展扫除语言文化和法律法规方面的阻碍从而为本地客户提供更为便捷和专业的资产管理服务依托全球化策略截至2022年12月31日法盛资管在全球范围内共设立了53家办事处和23家附属子公司以更好地满足不同地区客户的多样化业务需求进而帮助公司在不同地区的资管市场中实现稳步扩张图14法盛资管拥有发达的海外分支机构网络资料来源公司官网兴业证券经济与金融研究院整理33资产和负债端的建设都以深度研究为坚实基础法盛资管通过成立专项研究机构全面分析外界经济环境变化为投资管理业务的顺利开展奠定了坚实的研究基础例如2010年法盛资管投资者研究中心NatixisCenterforInvestorInsight正式成立这是一项研究对象超过十万名覆盖范围超过30个国家的全球性研究计划旨在探究不同时期投资格局形成的推动因素该研究机构通过分析全球范围内投资者情绪的变化以及机构投资者金融专业人士个人投资者不同行业雇主和不同地区政府的行为活动得出有关投资风险和行业市场前景的重要结论进而判断经济的走势和投资过程中的挑战与机遇在内部机构研究结论的基础上法盛资管还将结合附属子公司和第三方专家的不同观点进行综合评判致力于为客户提供有依据高收益的投资策略法盛资管的投资者研究中心已具备全球影响力例如年度全球退休指数是公司投资者研究中心具有代表性的研究成果该指数已成为金融经济和公共政策领域评估不同国家和地区退休保障水平的权威指标请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-16-行业深度研究报告图15投资者研究中心多样化的研究方向图16投资者研究中心的全球化视角资料来源公司官网兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司官网兴业证券经济与金融研究院整理法盛资管系统性的资产组合研究评估能力增强了公司在客户群体中的竞争力在投资组合分析NatixisPortfolioClarity的业务中团队成员使用多维度的量化分析工具来构建资产组合模型从而全面评估投资的预期收益和风险评级为金融投资专业人士提供客观意见投资组合分析业务链具有系统性和全面性包括风险价值模型构建资产配置风险水平预估收益因子分析压力测试和设置对照组环节严谨的业务流程和扎实的研究能力是法盛资管客户服务质量的保障图17资产组合研究评估示例图18法盛资管资产组合研究业务链环节资料来源公司官网兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司官网兴业证券经济与金融研究院整理4风险提示1资管规模下滑风险法盛资管的主要收入与关联附属子公司营业收入紧密相关受到AUM规模管理费率和业绩报酬等因素的影响若全球经济出现剧烈变动子公司投资业绩不理想导致资管规模出现净流出公司的整体盈利将受到影响2全球政策和法律风险法盛资管的资管业务遍布全球各个国家和地区若未来出现各地资本市场法律法规发生变动监管力度趋严这将对公司的业务发展带来不利影响请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-17-行业深度研究报告3利率持续下行风险法盛资管的主要配置资产以受利率影响较大的固收类资产若外界利率持续下行公司将面临更大的再投资风险不利于产品回报率和营收业绩的提高请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-18-行业深度研究报告分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内公中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级司股价或行业指数相对同期相关证减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5券市场代表性指数的涨跌幅其中A无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确股市场以沪深300指数为基准新三板定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级市场以三板成指为基准香港市场以恒推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数生指数为基准美国市场以标普500或行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平纳斯达克综合指数为基准回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层32层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-19-