近期主导市场走势的是宏观情绪，产业端呈现出供应快速增加，需求缓慢复苏的迹象，供应端因利润较好，大厂推迟检修计划，矿的需求增加，TC价格下滑，锌主要基于此被认为是空配的品种；但是在价格快速下跌后，投机性需求表现积极，社会库存开始大幅去化，价格在跌破2.2万元关口后下游表现好转；交易策略来看，中长期仍旧偏空看待，但是短期因跌幅较快较大，需求端有所回暖，短期内有反弹的可能性，但是宏观情绪或将反复，注意风险和操作节奏。

研究报告全文：锌宏观主导下行供应增加成空配品种大宗商品研究所王颖颖投资咨询资格证号Z0014913目录第一章近期市场热点及逻辑分析第二章基本面分析GALAXYFUTURES1行情回顾GALAXYFUTURES2观点汇总类别基本面分析影响原料矿端1国内下游加工厂积极生产产量不断创新高导致TC下行本周进口矿TC企稳至230美元干吨空2国产矿TC价格企稳至5300元吨3欧洲能源价格暴跌OPEC月报显示由于季节性需求放缓全球石油市场似乎有望在下个季度出现适度过剩精锌供应端1云南地区缺电减产叠加检修影响月产量600010000吨月左右空2海外能源价格回落欧洲复产正在进行3SMM统计数据显示2月份精炼锌产量5014万吨同比增加939预计3月份产量5604万吨同比增加13精锌库存端1截止3月17日SMM七地锌锭库存总量为1694万吨环比上周五减少133万吨多2LME库存近期库存环比上周五减25吨至37725万吨需求端1价格下跌后下游补库氛围较好多2本周SMM镀锌开工率7972环比上周增长264个百分点压铸合金开工5932环比上周涨318个百分点氧化锌开工率662环比上周上涨26个百分点河北环保压力缓解叠加季节性需求改善镀锌复产表现尚可宏观氛围1海外宏观情绪空前悲观硅谷银行的破产引发市场担忧欧洲瑞信银行的暴雷加剧了市场担忧从加息预期直接扭转为降息空预期美联储被迫扩表但是随后美欧政府部门对银行的救助同样较为迅速对市场的呵护较好财政部联储和其他银行保险机构迅速注资和洽谈收购市场情绪得到缓解但是目前市场仍有一定担忧尤其是周五欧元区维持加息50个基点的节奏美联储3月23日加息25个基点的概率维持在7成以上所以高息带来的压力仍然存在后续仍有黑天鹅的概率2国内公布1-2月份经济运行数据地产维持负增长增速收窄基建开门红表现较好地产数据表现不佳交易策略近期主导市场走势的是宏观情绪产业端呈现出供应快速增加需求缓慢复苏的迹象供应端因利润较好大厂推迟检修计划反弹矿的需求增加TC价格下滑锌主要基于此被认为是空配的品种但是在价格快速下跌后投机性需求表现积极社会库存开始大幅去化价格在跌破22万元关口后下游表现好转交易策略来看中长期仍旧偏空看待但是短期因跌幅较快较大需求端有所回暖短期内有反弹的可能性但是宏观情绪或将反复注意风险和操作节奏衍生品策略观望GALAXYFUTURES3重要数据锌3月17日3月16日3月15日3月14日3月13日较上周末较上月末广州基差对当月1515454055-4040天津基差对当月5-15-15-10151080上海基差对当月1525354065-4010期货月差当月-三个月335375190185130225140上海premium美元吨14014012012012000LME升贴水C-3M13501350100015502250-425-1650沪伦比值778783781778777-001008进口现货盈亏元吨-140241-123542-125390-135938-1575223882342464国产矿TC元金属吨530053005300530053000-350进口TC美元干吨2302302302302300-10国产锌精矿冶炼利润元吨122849122849128864129344126464-5550-40932进口锌精矿冶炼利润元吨1470851470851960341344391399382545554802国内三地库存15021581158115811581-106-112LME锌库存吨3777537775377753790038150-6754425上期所仓单4779749581497795073351151-6495-6550GALAXYFUTURES411最近市场价格走势南华工业品指数沪锌价格走势LME锌价走势元吨美元吨南华期货工业品指数期货收盘价连续锌期货收盘价LME锌3个月电子盘41002550036004000250003400390024500380024000320037002350030003600230003500225002800340022000260033002150032002100024002022-10-212022-11-212022-12-212023-01-212023-02-212022-10-272022-11-272022-12-272023-01-272023-02-272022-10-312022-11-302022-12-312023-01-312023-02-28持仓与成交美元周期美债利率与美元指数走势手元美元指数与长端债券收益率锌价与美元指数拟合602000期货成交量总计锌持仓量沪锌指数300000005000期货收盘价LME锌3个月电子盘美国美元指数801200000美国美元指数美国长期国债收益率曲线10年50028000000502000115000045026000000400090110000040040200024000000105000035022000000100000030030200030001002000000095000025020200018000000900000200160000002000110850000150102000140000008000001002000120000001000120750000050700000000GALAXYFUTURES512库存数据社会库存仓单保税区库存万吨吨万吨锌锭保税区库存沪锌三地社库库季节图沪锌仓单季节图2020年2021年2022年2023年2021年2022年2023年352020年2021年2022年2023年14000063012000052510000042080000315600002104000015200000114856637199115129212226311325422520617715729812826923107114001221021111812161121314151617181911011111211121314151617181911011111211230LME库存LME库存结构全球显性库存吨吨吨锌锭LME库存注销仓单占比2021年2022年2023年全球锌锭显性库存LME全球库存LME注销仓单注销仓单比7000003500002021年2022年2023年3500001000030000060000030000080002500002500005000002000006000400000200000150000400030000015000010000020002000001000005000000001000005000000114856637199115129212226311325422520617715729812826923107114122113110211118121612301161312153163314154305155306146297147298138289129272020-09-202020-11-202021-01-202021-03-202021-05-202021-07-202021-09-202021-11-202022-01-202022-03-202022-05-202022-07-202022-09-202022-11-202020-05-202020-07-202023-01-20101210271111112612111226GALAXYFUTURES613价差沪伦比与进口利润三地升贴水月差走势元吨元吨元吨3000进口利润锌月差当月-三个月主流消费地基差情况对主力合约2500现货盈亏沪伦比值20002000900天津基差上海基差广东基差20001000850150008001500-10007501000-20001000700-3000500650500-4000-500060000-6000550-7000500-500-500TC冶炼利润矿石进口利润元吨美元干吨元吨元吨Zn50湖南国产TC周Zn50内蒙古国产TC周Zn50广西国产TC周进口锌精矿TC周3000国产矿石与进口矿石冶炼利润700035030000锌矿进口盈亏SMM0锌锭-平均价4000国产锌精矿冶炼利润进口锌精矿冶炼利润280003000650030020002600020006000250100024000100055002200002000500020000-100018000-2000150-1000450016000-30001004000-200014000-4000350050300002017-09-082018-09-082019-09-082020-09-082021-09-082022-09-08GALAXYFUTURES714中游开工镀锌开工率压铸合金开工率SMM镀锌开工率压铸合金周度开工率2021年2022年2023年1002021年2022年2023年100808060604040202000氧化锌开工率氧化锌周度开工率主要下游开工率8020222023202190镀锌周度开工率压铸周度开工率氧化锌周度开工率807060605040403020201000112131415161718191101111121GALAXYFUTURES8目录第一章近期市场热点及逻辑分析第二章基本面分析GALAXYFUTURES9211矿端的瓶颈全球锌矿产量增速艰难国内缺乏新增项目品味逐年降低海外矿山青黄不接矿山月度产量仍旧较低GALAXYFUTURES10212矿端仍有投产预期存在2023年的锌矿项目增量主要来前期新投项目继续爬产22年意外减产的项目以及停产较久的小型矿山复产根据SMM统计2023年产能新增约223万吨国内产能大概增加58万吨左右全球合计约30万吨上下的新增矿山产能GALAXYFUTURES11221冶炼端近几年受到的干扰颇大欧洲能源危机致使海外减产能源价格回落海外复产进行中国内高利润刺激产量维持高位行业利润GALAXYFUTURES12222国内产量已达高峰锌精矿进口或将减少冶炼厂原料库存高位回落1进口窗口持续关闭库存开始不断被消耗2新增产能释放2023年还有新增冶炼厂投产河南金利与广西河池南方其中金利预计在23年实现10万吨产量增量河池南产量进一步提升开工率已达高位方尚不确定3复产产能或提供增量2022年减量的陕西地区为省内国企提国内精炼锌产量SMM精炼锌开工率大型精炼锌开工率中型精炼锌开工率小型6002019年2020年2021年2022年2023年105产复产内蒙和青海是今年疫情和安全生产导致的减产预计逐渐9555085修复恢复湖南四川广西等中小冶炼厂预计会被利润刺激复7550065产约20万吨5545045354001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20191120194120197120201120204120207120211120214120217120221120224120227120231120181012019101202010120211012022101银河期货Wind资讯GALAXYFUTURES13231房地产表现分化但有好转苗头房屋成交再度走弱二手房价格回暖城市二手房出售挂牌价指数一线城市周三十大中城市房地产成交套数-春节对齐MA7城市二手房出售挂牌价指数二线城市周城市二手房出售挂牌价指数三线城市周80002018年2019年城市二手房出售挂牌价指数四线城市周2020年2021年2400070002022年2023年220006000200005000180004000160003000140002000120001000100000D9D-6D-1D14D19D24D29D34D39D44D49D54D59D64D69D74D-31D-26D-21D-16D-11春节土地成交偏弱建设数据仍旧弱势100大中城市土地成交面积季节图MA410000房地产开发投资完成额2020年2021年2022年2023年2000050当月增加值当月同比80004015000306000201000010400005000-102000-200-3001121314151617181911011111212010-092011-042011-112012-062013-082014-032014-102015-052016-072017-092018-042018-112019-062020-082021-032021-102022-052013-012015-122017-022020-012022-12GALAXYFUTURES14232基建展望22年下半年弱势23年展望乐观社会融资规模22年降档后23年开门红固定资产资产投资GALAXYFUTURES15233汽车家电消费或将平稳乘用车产量走势乘用车产量季节性产量乘用车广义当月值产量乘用车广义当月同比产量乘用车广义当月值季节性3000000902020年2021年2022年2023年3000000250000070200000050250000015000003020000001汽车板块在2022年表现尚可主要是1010000001500000-101000000新能源汽车的支撑作用但是汽车产量的500000-300-50500000总量在年底已经开始走弱0月月月月月月月月月月月月2008-042008-122009-082010-042010-122011-082012-042012-122013-082014-042014-122015-082016-042016-122017-082018-042018-122019-082020-042020-122021-082022-042022-12123456789101112空调产量与地产拟合白色家电产量数据走势2如果没有保交楼政策存在那么白电的消费仍然不容乐观但是23年预计在保交楼的政策带动下预计内需会有所提振所以还需要谨慎的观察银河期货Wind资讯GALAXYFUTURES16作者承诺本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书本人承诺以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬免责声明本报告由银河期货有限公司以下简称银河期货投资咨询业务许可证号30220000向其机构或个人客户以下简称客户提供无意针对或打算违反任何地区国家城市或其它法律管辖区域内的法律法规除非另有说明所有本报告的版权属于银河期货未经银河期货事先书面授权许可任何机构或个人不得更改或以任何方式发送传播或复印本报告本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用并不构成对客户的投资建议银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正但不担保其内容的准确性或完整性客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户银河期货建议客户独自进行投资判断本报告并不构成投资法律会计或税务建议或担保任何内容适合客户本报告不构成给予客户个人咨询建议银河期货版权所有并保留一切权利GALAXYFUTURES17王颖颖大宗商品研究所电话021-65789219电邮wangyingyingqh1chinastockcomcn北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座3133层Floor3133IFCTower8JianguomenwaiStreetBeijngPRChina上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloorNo501DongDaMingRoadSinarMasPlazaHongkouDistrictShanghaiChina全国统一客服热线400-886-7799公司网址wwwyhqhcomcn银河期货微信公众号下载银河期货APP