上周主要观点：我们维持总体观点不变，即震荡区间77-90美元，但系统性风险窗口尚未结束。
　　本周走势分析：由于美国多家银行卷入银行业危机，包括硅谷银行和签名银行破产，油价周初重挫。随后瑞士第二大行瑞信银行也爆出风险，油价再度暴跌，周内最大跌幅一度超过10美元/桶。
　　本周主要观点：
　　银行业风险会影响信贷数量，从而传导至GDP，并对原油远期需求造成不利印象。
　　下跌主要由于宏观风险，基本面变化不大，不至于引起周内如此跌势。
　　短期风险依然可控，在不再暴雷的前提下，短期可能出现向上修复行情，但空间也较为有限。
　　随着银行业风险开始逐渐浮现，美国硬着陆概率增加，原油长期走势偏弱势。
　　风险提示：OPEC+政策变化，美国是否收储及收储规模，美联储3月议息会议，银行业进一步风险揭露

研究报告全文：原油周报银行业危机不请自来是刚刚开始还是已经结束姓名肖彧投资咨询证号Z00162962023年3月19日01周度观点02周度重点目录03价格价差裂解CONTENTS04供需库存平衡表05EIA周度报告及其他01周度观点11周度观点上周主要观点我们维持总体观点不变即震荡区间77-90美元但系统性风险窗口尚未结束本周走势分析由于美国多家银行卷入银行业危机包括硅谷银行和签名银行破产油价周初重挫随后瑞士第二大行瑞信银行也爆出风险油价再度暴跌周内最大跌幅一度超过10美元桶本周主要观点银行业风险会影响信贷数量从而传导至GDP并对原油远期需求造成不利印象下跌主要由于宏观风险基本面变化不大不至于引起周内如此跌势短期风险依然可控在不再暴雷的前提下短期可能出现向上修复行情但空间也较为有限随着银行业风险开始逐渐浮现美国硬着陆概率增加原油长期走势偏弱势风险提示OPEC政策变化美国是否收储及收储规模美联储3月议息会议银行业进一步风险揭露02周度观点21OPEC平衡表OPEC3月报预计去年全球需求增加250万桶日254非OPEC供应增加186万桶日189为了达到年内供需平衡需要OPEC供应增加54万桶日55OPEC3月报预计今年全球需求增加232万桶日232非OPEC供应增加144万桶日144为了达到年内供需平衡需要OPEC供应增加83万桶日83OPEC3月报略微上调了2022年全球经济增长预期至32因下半年各主要经济体表现好于预期预计今年全球经济增长为-05因全球高通胀欧美进一步加息可能性许多地区的高债务水平等不利因素持续存在资料来源OPEC22本轮下跌非基本面驱动拘泥于基本面实际意义不大WTIM1-M2BrentM1-M2232110022-1022-1122-1223-123-223-322-1022-1122-1223-123-223-3-1-1-2美湾裂解WTI西北欧裂解Brent60405040303020201022-1022-1122-1223-123-223-31022-1022-1122-1223-123-223-3211裂解321裂解321裂解211裂解资料来源Bloomberg衡量供需变化的近月价差在周内并无明显变化美国成品油裂解走高欧洲成品油裂解走平显示非下游需求问题拖累油价下跌本周油价下跌主要受银行业危机影响与基本面关联度不大OPEC称需要等待宏观风险冲击结束后再对油市进行评估23EIA周报利好汽油及未来炼厂开工率美国炼厂开工率美国汽油库存10027000026000090250000802400007023000022000060210000502000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月五年区间20222023五年均值五年区间20222023五年均值库欣原油库存美国汽油表观需求7000011000600001000090005000080004000070003000060002000050001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月五年区间20222023五年均值五年区间20222023五年均值资料来源EIA美国汽油消费在寒潮及流感改善后明显转好库欣库存连降两周结合开工率炼厂从库存区搬运原油行为增加美国今年春检启动时间较晚3月开工率增长有限汽油库存有望进一步走低这对春检后的炼厂开工率有一定利好影响24银行业危机令加息压力大为放缓布伦特连续利率市场隐含最终利率右轴倒序利率市场隐含美国本轮加息周期最终利率1202563110553510045459045580554706356-267-268-269-2610-2611-2612-261-262-263布伦特美联储隐含最终利率右轴倒序6-267-268-269-2610-2611-2612-261-262-26利率市场已经紧急掉头反超美联储12月点阵图指引利率市场隐含美国3月隐含利率5655525484544443522-1223-123-223-323-423-523-623-723-823-923-1023-1123-1224-13最新一周前一月前两月前三月前鲍威尔概念利率6-267-268-269-2610-2611-2612-261-262-26资料来源Bloomberg由于银行业危机爆发市场大幅降低对美联储加息押注而原油市场受到风险冲击两者负相关性在最近一周明显倒挂银行业危机通常会导致信贷下降GDP下降并引发原油刚性需求下降同时往往引发通货紧缩一方面为了安抚银行业危机另一方面危机本身就对控制通胀有所助益预计将大幅放缓美联储加息节奏美联储此前只需要在通货膨胀和经济状况之间做出选择现在则需要将流动性风险纳入考量25本轮银行业危机对整体银行间互换的影响美国3个月FRA-OIS美国3个月LIBOR-OIS8015601400520020-120-721-121-722-122-723-1020-120-721-121-722-122-723-1-05资料来源BloombergLIBOR伦敦银行间同业拆借利率银行间融资成本各大银行商量出来的利率FRAForwardRateAgreement远期利率协议可以看作市场对LIBOR走势的预期OISOvernightIndexedSwap隔夜利率掉期合约只换利率不换本金风险仅限于应付利息波动LIBOR-OIS利差代表了出借资金无法归还的违约风险FRA-OIS某种程度可以看作LIBOR-OIS的期货息差扩大意味着银行不愿出借资金信贷压力上行我们需要一些更典型的数据衡量市场实际反应本次由硅谷银行SVB破产开启的银行业危机对实际利率互换LIBOR-OIS影响不大目前风险依然可控主要产生情绪性影响FRA-OIS总体力度不如2020年金融危机银行业危机往往引起借贷成本及风险增加影响贷款数量会较明显地影响GDP并传导至经济衰退及原油刚性需求市场对2008年次贷危机仍历历在目对银行破产容易产生恐慌心理导致FRA-OIS走势远超LIBOR-OIS从这个角度市场可能有过度反应短期或有向上修正前提是银行业不再暴雷或者下一个雷来得晚一点26风险的积累过程是漫长的释放过程则是瞬间的美国3个月FRA-OIS长期美国3个月LIBOR-OIS2007-2008200418035160314012025100280156014020050008-610-612-614-616-618-620-622-607-107-407-707-1008-108-408-708-10资料来源BloombergFRA-OIS过去几次高点分别为08年次贷危机10年希腊债务危机11年欧债危机20年新冠引发的金融危机风险往往如同滚雪球一般逐渐积累放大一次危机的化解可能并不是真的化解仍在系统中持续积累的暂时缓解会诱导更大风险案例一10年希腊债务危机最终演化为11年欧债危机案例二2008年次贷危机在9月15日雷曼兄弟破产引发的最终爆发前市场就有过多次小波峰体现美国基准利率已经从去年年初的0-025升至当前的45-475预计未来可能还会加息1次并持续很长一段高利率时间2023年3月欧美相继爆发小型银行业危机硅谷签名瑞信本轮危机一方面增加了未来硬着陆的可能性一方面降低了未来加息高度因为银行业危机本身就具有通缩作用2008年9月15日之前有数不清的金融实体亏损破产被收购期间3个月利差多次短暂上行后回落然而最终释放过程只是瞬间的长期而言加息不止风险未完待续27油价的后周期属性伦铜与WTI原油2002年10月以来月线图WTI通过回溯历史原油具有较明原油显的后周期属性其大周期行情的拐点较前周期属性的铜而言滞后1-6个月不等这意味着油价在方向调头上更为迟钝趋势延展性更强推论1本轮银行业危机对油价影响或更久推论2即使美联储加息出现政策转向油价可能不会在第一时间反应伦敦铜最近2次铜油大周期转向比较2020年新冠疫情引发的金融危机下原油最低点在4月出现较铜晚了1个月2022年3月美联储第一次加息25BP铜应声转向5月美联储再度加息50BP铜已经下行而资料来源博易大师油仍在涨6月美联储加息75BP原油终于拐头03价格价差裂解31原油期现走势原油期货主连原油期货连续110140100120901008080706060402050040201207211217221227231-203020-120-721-121-722-122-723-1-40WTI布伦特阿曼SC折美元WTI布伦特阿曼SC主要现货价格美洲现货价格14014012012010010080806060404020200020-120-721-121-722-122-723-120-120-721-121-722-122-723-1-20-20-40-40欧佩克一揽子价格库欣WTI欧洲布伦特迪拜原油库欣WTI米德兰WTILLSMARSISTHMUS资料来源Bloomberg32Brent原油持仓报告Brent期货与期权净多单Brent价格掉期商期货净多单持仓占比8000005140600000712040000092000001110001320-120-721-121-722-122-723-1-2000001580-4000001760-60000019-8000002140-100000023-1200000252020-120-721-121-722-122-723-1管理基金净多单生产商净多单其他可报告头寸净多单非可报告头寸净多单掉期商BRENT主力收盘价Brent价格管理基金期货净多单持仓占比Brent价格生产商期货净多单持仓占比30140-40140-3525120120-3020100100-251580-20801060-1560540-1040-502020-120-721-121-722-122-723-120-120-721-121-722-122-723-1020管理基金BRENT主力收盘价生产商BRENT主力收盘价资料来源Wind33WTI原油持仓报告WTI期货与期权净多单WTI价格掉期商期货净多单持仓占比600000-28140500000-26400000120-24300000-22100200000100000-20800-18-10000020-120-721-121-722-122-723-1-1660-200000-14-30000040-12-40000020-120-721-121-722-122-723-1-1020管理基金净多单生产商净多单其他可报告头寸净多单非可报告头寸净多单掉期商WTI主力收盘价WTI价格管理基金期货净多单持仓占比WTI价格生产商期货净多单持仓占比2014010140181205161201401001001220-120-721-121-722-122-723-1-51080808-1060660-154402-204002020-120-721-121-722-122-723-1-2520管理基金WTI主力收盘价生产商WTI主力收盘价资料来源Wind34原油期货结构WTIBrent85908080757070首行2行3行4行5行6行7行8行9行10行11行12行首行2行3行4行5行6行7行8行9行10行11行12行最新一周前两周前一月前三月前最新一周前两周前一月前三月前OmanSC906005508050070450首行2行3行4行5行6行7行8行9行10行11行12行首行2行3行4行5行6行7行8行9行10行11行12行最新一周前两周前一月前三月前最新一周前两周前一月前三月前资料来源Bloomberg35原油月差WTIBrent40403030202010100020-120-721-121-722-122-723-120-120-721-121-722-122-723-1-10-10-20-20M1-M2M1-M3M1-M6M1-M9M1-M12M1-M2M1-M3M1-M6M1-M9M1-M12O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