上月主要观点：基本面宏观令需求承压，俄油出口超预期压制上方空间，美国收储及俄成品油制裁限制下方空间，总体认为震荡区间77-90美元。建议谨慎低位择机做多或者卖出看跌期权。
　　本月走势分析：月内油价持续低位震荡，波动区间79.10~86.95美元，总体延续12月以来底部震荡格局。
　　本月主要观点：
　　我们维持总体观点不变，即震荡区间77-90美元，并连续第N个月维持区间逢低做多不追多的思路。
　　潜在突破方向选择上，我们更倾向于向上突破。一方面我们认为下方由美国收储需求构成的支撑更加牢固，另一方面中国需求增加叠加美联储最终利率预期反应疑似见顶或能提供一定上升势头。
　　结构上，随着中国终端需求持续释放，我们持续内盘正套和多SC空Brent观点
　　风险提示：油价进一步下跌后美国未按公布收储区间收储、国内新一轮疫情冲击、美联储3月利率决议

研究报告全文：原油月报低位震荡又一月关注低多和正套机会姓名肖彧投资咨询证号Z00162962023年3月4日01月度观点02月度重点目录03价格价差裂解CONTENTS04供需库存平衡表05EIA周度报告及其他01月度观点11月度观点上月主要观点基本面宏观令需求承压俄油出口超预期压制上方空间美国收储及俄成品油制裁限制下方空间总体认为震荡区间77-90美元建议谨慎低位择机做多或者卖出看跌期权本月走势分析月内油价持续低位震荡波动区间79108695美元总体延续12月以来底部震荡格局本月主要观点我们维持总体观点不变即震荡区间77-90美元并连续第N个月维持区间逢低做多不追多的思路潜在突破方向选择上我们更倾向于向上突破一方面我们认为下方由美国收储需求构成的支撑更加牢固另一方面中国需求增加叠加美联储最终利率预期反应疑似见顶或能提供一定上升势头结构上随着中国终端需求持续释放我们持续内盘正套和多SC空Brent观点风险提示油价进一步下跌后美国未按公布收储区间收储国内新一轮疫情冲击美联储3月利率决议02月度观点21月内除美国以外全球主要原油市场近月月差全部转正总体保持上行趋势WTIBrent565443322110020-120-721-121-722-122-723-120-120-721-121-722-122-723-1-1-1-2OmanSC62051541032510020-120-721-121-722-122-723-120-120-721-121-722-122-723-1-5-1-2-10资料来源Bloomberg22价格洼地使得美国周度原油出口创新高出口自去年以来抵消美国本土需求疲软Brent-WTI库欣现货价差美国炼厂炼油量15200180001015016000510001400020-120-721-121-722-122-723-150-512000-1001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月布伦特-WTI布伦特WTI库欣五年区间20222023五年均值同期美国周度原油出口美国炼厂炼油量美国原油出口60002200020000500018000160004000140003000120001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月200020-120-721-121-722-122-723-1五年区间20222023五年均值资料来源BloombergEIA随着WTI相对于Brent贴水再度增加美国周度原油出口录得创历史纪录新高的5629万桶日去年美国炼油需求实际上并没有显著增长叠加美国大规模抛储释放额外供应以及美联储开启加息周期美国原油价格长期处在国际油价洼地对应Brent-WTI走阔叠加美国原油出口数据后美国去年原油总消耗出现质的抬升美国出口作为变量的重要性在近两年显著提升23EIA高频数据显示美国仍有被成品油低库存倒逼增加炼厂开工率的可能弱现实当下美国炼厂开工率受负反馈拖累美国汽油表观需求1001910000188909000186801848000701827000601860005017820-120-721-121-722-122-723-11月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月美国开工率美国产能右五年区间20222023五年均值美国汽油库存美国汽油期货裂解WTI2700007025000050230000302100001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月10五年区间20222023五年均值22-122-422-722-1023-1资料来源EIA美国汽油需求连增一月推测为寒潮和流感退散导致出行增加美国汽油期货裂解已经开始上行美国汽油库存仍然低位汽油需求及裂解复苏叠加低库存有可能中断美国原油需求负反馈传递迫使炼厂提高开工率加大国内原油消费24利率市场持续偏向美联储基调打压原油刚性需求布伦特连续利率市场隐含最终利率右轴倒序利率市场隐含美国本轮加息周期最终利率120255531103551004459045580455706356-267-268-269-2610-2611-2612-261-262-263布伦特美联储隐含最终利率右轴倒序6-267-268-269-2610-2611-2612-261-262-26不同时期利率市场隐含美国利率示意图鲍威尔讲话暗示未来美国利率概念图555255454846422-1223-123-223-323-423-523-623-723-823-923-1023-1123-1224-144最新一周前一月前两月前三月前22-1223-223-423-623-823-1023-12资料来源Bloomberg去年加息周期开启以来布伦特走势与美国利率市场隐含最终利率保持大致吻合去年10月由于OPEC炒预期减产曾短暂背离一个月前的隐含利率曲线显示市场对美联储放缓加息过分乐观情绪随着美联储维持鹰派以及近期一系列数据公布后已经扭转当前利率市场隐含最终利率已经到达55附近我们认为市场预期矫枉过正未来对油价压制逐渐减弱关注美联储3月点阵图验证注鲍威尔并未明确提出未来利率路线图概念图为依照其发言内容绘制显示在降息节奏中利率市场与美联储之间的巨大分歧25内盘正套以及多SC空Brent机会观察疫情对炼厂开工率影响疫情对内外盘价差影响10115100000510101000001005100022-122-422-722-1023-1-51000010022-122-422-722-1023-1-1010000-510-101-15100000主营炼厂常减压装置开工率同比新增感染人数右轴逆序领先1月布伦特-SC连续折美元新增感染人数右轴领先2月疫情对内盘近月价差M1-M2影响国内完全退出清零政策后必然伴随大量退出需求回归501从26-27可以看到国内相关需求已经迅速恢复至正常水平40无论从疫情对相关要素影响领先周期退出清零政策后可以认1030为新增感染人数为0因为该数据不再对交通出行和城市封控造100成影响以及国内春节后逐渐复工的节奏当下都是最适合反20应以上变化的时间节点101000援引彭博社中国在俄罗斯CPC中东美国等地原油抢购0行为被频繁报道22-122-422-722-1023-110000-10持续关注SC2304-SC2305价差做阔和多SC空Brent机会做缩右-20100000上角价差SCM1-M2新增感染人数右轴领先1月风险第二波疫情冲击海外黑天鹅事件资料来源EIA26国内交通延迟拥堵指数北京上海24219221821718161516141413121211111月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201820192020202120222023201820192020202120222023广州深圳24242222221818161614141212111月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201820192020202120222023201820192020202120222023资料来源Wind27中国执飞航班数大陆港澳台200002001500015010000100500050001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202120222023202120222023国外国内国外3002000015000200100001005000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202120222023202120222023资料来源Wind28美国宣布二季度抛储2600万桶战略石油储备美国战略石油储备库存长期美国战略石油储备库存8000007000006500007000006000006000005500005000005000004500004000004000003000003500001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月200000828486889092949698000204060810121416182022五年区间20222023五年均值美国周度抛储量根据美国此前声明将在美油67-72美元桶区间开展收储900023月收储由于美原油价格过高而推迟8000我们认为收储价依然将给予市场强有力的支撑收储意味着额7000外的需求将直接影响平衡表60005000源自此前通过的法案美国决定在今年4-6月进一步抛储2600万4000桶这将使得美国战略石油储备库存从当前的3716亿桶进一步3000降至3456亿桶2000根据美国去年原油平均净进口量预计美国战略储备库存至少1000需要保持25亿桶战略石油储备020-820-1121-221-521-821-1122-222-522-822-1123-2无论如何政策底只有在政策执行后才会真正体现风险要素在于美国能源部是否会按照原先声明那样展开收储资料来源EIA29俄罗斯宣布减产50万桶日以及周末前阿联酋退出OPEC小作文简析俄罗斯海运原油出口阿联酋原油产量4000435003530003250025200021月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月150022-122-422-722-1023-120192020202120222023资料来源BloombergEIA俄罗斯宣布3月减产50万桶日OPEC表示不会增产以补偿俄罗斯减产事实上俄罗斯海运原油制裁后并没有收到太大影响减产更可能是对成品油制裁有关我们认为触发减产路径是成品油出口受制裁影响倒逼俄罗斯国内炼厂开工下降从而影响产量由于减产不影响海运原油出口因此短期俄油减产对国际油价提振程度或有限这与其他市场因素导致油价走高并不矛盾周五晚华尔街日报援引消息人士传出阿联酋内部正在讨论退出OPEC的重磅消息导致油价短期出现急跌根据华尔街日报阿联酋与OPEC话事人沙特的主要矛盾包括也门方针问题OPEC产量政策分歧和争夺外国投资的问题随后有关媒体称该报道与事实相差甚远阿联酋官员私下表示没有退出计划油价迅速收复失地并报复性上涨至下跌前更高的高度事实上根据彭博监测数据阿联酋2月产量为323万桶日剩余产能97万桶日即使退出OPEC为真且退出后阿联酋迅速提升至满负荷生产在当下全球原油市场背景下也不构成持续性向下驱动预计在不刺激其他国家跟随增产的前提下仅能对油价造成3-4美元桶的下行影响03价格价差裂解31原油期现走势原油期货主连原油期货连续110140100120901008080706060402050040201207211217221227231-203020-120-721-121-722-122-723-1-40WTI布伦特阿曼SC折美元WTI布伦特阿曼SC主要现货价格美洲现货价格14014012012010010080806060404020200020-120-721-121-722-122-723-120-120-721-121-722-122-723-1-20-20-40-40欧佩克一揽子价格库欣WTI欧洲布伦特迪拜原油库欣WTI米德兰WTILLSMARSISTHMUS资料来源Bloomberg32Brent原油持仓报告Brent期货与期权净多单Brent价格掉期商期货净多单持仓占比8000005140600000712040000092000001110001320-120-721-121-722-122-723-1-2000001580-4000001760-60000019-8000002140-100000023-1200000252020-120-721-121-722-122-723-1管理基金净多单生产商净多单其他可报告头寸净多单非可报告头寸净多单掉期商BRENT主力收盘价Brent价格管理基金期货净多单持仓占比Brent价格生产商期货净多单持仓占比30140-40140-3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