核心观点：
　　钼价：预计中期供给持续短缺支撑价格稳中走强，关注钢招放量节奏。供需：过去10年，钼供给增速波动幅度逐步收窄，21-22年供弱于需。方向：供需缺口与钼价具备相关性，综合考虑供给端增量主要来自国内外少量伴生钼矿（不考虑海外伴生矿品位下降、以及区域政局失稳造成的潜在供给冲击）；需求端，全球小增（中国强于海外），预计23-24年全球需求强于供给增速，供需缺口逐步扩大并有望促进钼价稳中偏强。节奏：钢招与钼价相关联，采购放量周期约2-3个月，预计常规补库有望形成新的需求支点。建议关注：金钼股份等。
　　钼：综合性能优异的金属元素，广泛用于各类中高端合金，成本敏感度较低。钼（Mo）具备高熔点、低密度、低热膨胀性以及高弹性模量等特点，综合性能优异，可作为合金微量成分、用于环境复杂严苛的应用场景。通常以钼矿石为原料，生产钼炉料、钼化工、钼金属等产品，主要用于钢铁、石油化工等行业，终端应用广泛且超80%需求来自钢铁行业。钼主要用作合金添加剂，常规的合金钢、不锈钢需求占比分别超60%，其中钼含量一般0%-5%左右，成本敏感度较低。
　　钼需求：制造业驱动22年全球需求增长2.5%至约28-29万吨，预估23-24年全球钼需内强外稳，整体增速约3.4%。据IMOA，过去10年全球钼需求震荡上升，2022年全球钼需同比增2.5%至约28-29万吨，中国钼全球消费占比第一达41%。总量需求由制造业驱动，覆盖汽车、能源、航空航天、军工等中高端领域。未来，预计钼需求内强外稳，23-24年全球钼需增速预估3.4%，24年全球钼需达约30万吨。
　　钼供给：海外伴生矿品位下降致22年全球钼产量下降0.5%至约25-26万吨，中国供给全球第一，未来全球铜钼伴生矿贡献少量增量。根据USGS、IMOA，2022年全球钼产量约25-26万吨，中国储量、产量全球第一，22年占比分别为31%、42%，其余供给主要来自美洲。海外以伴生钼矿为主。回顾历史，12年至今全球钼产量增速振幅逐渐收窄，且震荡下行，品位下降致22年海外供给大幅减少1.2万吨、全球钼产量下降0.5%至约25-26万吨。展望未来，钼矿投资额巨大、建设周期长，限制未来行业产能增量。预计全球钼增量主要来自国内外少量铜钼伴生矿，预计23-24年供给增幅约2.0%、1.6%（不考虑品位下降），预估2024年全球产量约27万吨。
　　风险提示。环保标准趋严造成矿山生产中断或成本抬升；海外铜钼伴生矿或采取富钼贫铜的开采方式快速增加钼供给，导致价格下跌；下游钢企大规模替代含钼产品；国内及海外需求修复不及预期。
　　

研究报告全文：TablePageText深度分析有色金属金属及金属新材料行业TableTitleTableGrade行业评级买入前次评级买入钼供稳需强把握上行节奏报告日期2023-03-19TableSummary相对市场表现TablePicQuote核心观点钼价预计中期供给持续短缺支撑价格稳中走强关注钢招放量节奏11供需过去10年钼供给增速波动幅度逐步收窄21-22年供弱于需4方向供需缺口与钼价具备相关性综合考虑供给端增量主要来自国-2032205220722092211220123内外少量伴生钼矿不考虑海外伴生矿品位下降以及区域政局失稳-9造成的潜在供给冲击需求端全球小增中国强于海外预计23-15-24年全球需求强于供给增速供需缺口逐步扩大并有望促进钼价稳中-22偏强节奏钢招与钼价相关联采购放量周期约2-3个月预计常规有色金属沪深300补库有望形成新的需求支点建议关注金钼股份等钼综合性能优异的金属元素广泛用于各类中高端合金成本敏感分析师TableAuthor宫帅度较低钼Mo具备高熔点低密度低热膨胀性以及高弹性模量SAC执证号S0260518070003等特点综合性能优异可作为合金微量成分用于环境复杂严苛的应SFCCENoBOB672用场景通常以钼矿石为原料生产钼炉料钼化工钼金属等产品010-59136627主要用于钢铁石油化工等行业终端应用广泛且超80需求来自钢gongshuaigfcomcn铁行业钼主要用作合金添加剂常规的合金钢不锈钢需求占比分别超60其中钼含量一般0-5左右成本敏感度较低相关研究TableDocReport钼需求制造业驱动22年全球需求增长25至约28-29万吨预估金属及金属新材料行业硅谷2023-03-1223-24年全球钼需内强外稳整体增速约34据IMOA过去10年银行破产事件推升黄金避险全球钼需求震荡上升2022年全球钼需同比增25至约28-29万吨需求中国钼全球消费占比第一达41总量需求由制造业驱动覆盖汽车金属及金属新材料行业基本2023-03-05能源航空航天军工等中高端领域未来预计钼需求内强外稳金属预期改善钢价及金价23-24年全球钼需增速预估3424年全球钼需达约30万吨震荡上行钼供给海外伴生矿品位下降致22年全球钼产量下降05至约25-金属及金属新材料行业3月2023-03-0126万吨中国供给全球第一未来全球铜钼伴生矿贡献少量增量根投资策略看多3月金属价据USGSIMOA2022年全球钼产量约25-26万吨中国储量产格黄金慢牛趋势不变量全球第一22年占比分别为3142其余供给主要来自美洲海外以伴生钼矿为主回顾历史12年至今全球钼产量增速振幅逐渐联系人TableContacts王乐收窄且震荡下行品位下降致22年海外供给大幅减少12万吨全wanglegfcomcn球钼产量下降05至约25-26万吨展望未来钼矿投资额巨大建设周期长限制未来行业产能增量预计全球钼增量主要来自国内外少量铜钼伴生矿预计23-24年供给增幅约2016不考虑品位下降预估2024年全球产量约27万吨风险提示环保标准趋严造成矿山生产中断或成本抬升海外铜钼伴生矿或采取富钼贫铜的开采方式快速增加钼供给导致价格下跌下游钢企大规模替代含钼产品国内及海外需求修复不及预期识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明129TablePageText深度分析有色金属重点公司估值和财务分析表Tableimpcom最新最近合理价值EPS元PExEVEBITDAxROE股票简称股票代码货币评级收盘价报告日期元股2022E2023E2022E2023E2022E2023E2022E2023E金钼股份601958SHCNY116720230202买入163204309127141282141780211202280数据来源Wind广发证券发展研究中心备注表中估值指标按照最新收盘价计算识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明229TablePageText深度分析有色金属目录索引一钼综合性能优异的金属元素广泛用于各类中高端合金6一钼元素综合性能优异作为微量成分广泛用于各类中高端合金6二钼产业链以钼矿石为原料生产钼炉料钼化工钼金属等产品主要用于钢铁石油化工等行业6二需求制造业驱动钼需求增长能源及航空航天钼需求保持高景气10一需求制造业驱动全球钼需求震荡上升中国钼消费全球第一10二需求展望内强外稳中国及全球钼需有望长期稳中上行12三供给中国供给全球第一未来铜钼伴生矿贡献少量增量18一产量中国供给全球第一国内外分别以原生伴生矿为主18二产量展望未来铜钼伴生矿为少量增量区域政局失稳或扰动供给21四价格预计供给持续短缺支撑价格稳中走强关注钢招放量节奏24一方向供稳需强背景下预估23-24年供需缺口逐步扩大24二节奏钢招影响钼价节奏预计常规补库形成新的需求支点25四风险提示27识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明329TablePageText深度分析有色金属图表索引图1钼特性高熔点低密度6图2钼特性低热膨胀系数高弹性模量6图3钼原矿采矿-选矿-综合回收流程7图4铜钼伴生矿生产流程7图5钼初级产品8图6金钼股份2021年钼产品销售结构8图7钼初级产品工序钼铁钼化工钼金属8图8钼行业产业链9图9钼终端需求超80来自钢铁行业9图10钼超60需求来自合金钢钼含量0-5不锈钢3-5耐蚀及高温合金3-309图11全球及中国钼需求回顾及展望单位吨10图12全球及中国钼需求增速10图13中国钼消费增速与PPI增速全部工业品对比11图14全球及中国钼需求展望单位吨12图15全球及中国钼需求增速12图16风电行业钼需求估算14图17不同酸性条件下的油井管选材标准15图182006年至今部分海外石油公司计划资本开支16图19全球原油供需平衡供给-需求单位mbd16图202022年国内原油进口依赖度超7016图21三桶油的勘探开发资本支出单位亿元16图22全球国防支出十亿美元及增速17图2321-22年全球军贸量持续高增长17图242022各国军贸增量百万TIV乌克兰中东欧洲等地区增量较多17图252022年全球储量结构千吨18图262022年全球产量结构吨18图272021年国内钼行业格局18图282022年海外钼行业格局万吨18图29中国钼资源以原生矿为主19图30海外钼资源以伴生矿为主19图31全球钼产量结构趋势吨20图32全球钼产量增速20图332022年力拓Kennecott南方铜业KGHMSierraGorda等公司钼产量因品位及回收率下降而大降20图34过去十年金钼股份存货震荡下行亿元21图35海外及国内钼矿产量趋势吨21图36未来2年国内增量主要来自西藏等地区吨22图37未来2年海外增量主要来自智利秘鲁吨22识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明429TablePageText深度分析有色金属图38海外主要公司每年钼矿产量吨22图39全球钼供给需求增速24图40全球钼供需缺口右轴及钼价24图41钼铁钢招量不完全统计吨及钼铁价格高频联动25图42金钼股份收盘价与钼精矿价格对比26表1用于汽车的高强度钢和应用11表2耐热钢中的钼含量及合金应用11表3含钼的镍基高温合金变形铸造主要用于航空发动机涡轮叶片涡轮盘等热端部件13表4风机中的钼应用14表5不同油井管材料及其钼用量15表6全球主要钼矿企业19识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明529TablePageText深度分析有色金属一钼综合性能优异的金属元素广泛用于各类中高端合金一钼元素综合性能优异作为微量成分广泛用于各类中高端合金钼Mo具备高熔点低密度低热膨胀性以及高弹性模量等特点综合性能优异可作为合金微量成分用于环境复杂严苛的应用场景据IMOA难熔金属合金及其高温抗氧化涂层研究现状与展望钼Mo作为天然元素是所有元素中熔点最高的元素之一但与其它大多数高熔点金属不同钼的密度明显低于钨铼钽等难熔金属同时具备低热膨胀性高弹性模量等特点综合性能优异将钼添加到钢铁中可提高材料的强度焊接性韧性高温强度和耐腐蚀性如在镍基合金中钼可以提高材料的耐腐蚀性能和抗高温蠕变变形的能力因此钼及其合金是许多工况复杂严苛的工业应用首选图1钼特性高熔点低密度图2钼特性低热膨胀系数高弹性模量熔点C密度gcm3右轴热膨胀系数25C10-6K-1弹性模量25CGpa右轴40002535001450020450300012400102500153503002000825010150062001000415051005002500000钨铼钼铌钽钒镍铁钨铼钼铌钽钒镍铁数据来源蔡圳阳等难熔金属合金及其高温抗氧化涂层研究数据来源蔡圳阳等难熔金属合金及其高温抗氧化涂层研究现状与展望广发证券发展研究中心现状与展望广发证券发展研究中心二钼产业链以钼矿石为原料生产钼炉料钼化工钼金属等产品主要用于钢铁石油化工等行业产业链方面以钼矿石为原料包括原生矿以及伴生矿两种形式据国际钼协钼存在于各种矿石中主要以辉钼矿MoS2为原料生产初级钼产品钼矿主要包括原生矿伴生矿通常以铜钼钨钼伴生为主两类原生矿以金钼股份为例采用露天开采法分期分区进行开采采矿工艺采用穿孔-爆破-铲装-运输-研磨-精选流程最终生成钼精矿伴生矿采用穿孔-爆破-铲装-运输-破碎-研磨-浮选分离流程识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明629TablePageText深度分析有色金属图3钼原矿采矿-选矿-综合回收流程数据来源金钼股份招股说明书广发证券发展研究中心备注选矿对开采出的原矿进行加工除去其中大部分脉石与有害成分使有用矿物富集成精矿的过程浮选利用矿物表面的物理化学性质差异将目标矿物分离出来的选矿方法是应用最广泛的一种选矿方法图4铜钼伴生矿生产流程第4步将矿石装载到运输卡第1步旋转钻在花岗岩中钻孔第2步分析钻屑验证成分第3步装载炸药爆破岩石车步骤8将浆料泵入选矿厂的浮第6步初级破碎机将大块原矿第7步破碎的矿石通过棒磨机第5步用240吨卡车将矿石运至选池加入石灰和其他化学品缩小然后二级破碎机将岩石和球磨机-粉碎成细粉将水添破碎机以释放金属硫化物钼和铜被尺寸进一步减小加到制备粉状岩石浆料流程中提取分离数据来源MontanaResources广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明729TablePageText深度分析有色金属初级钼产品包括钼炉料钼金属钼化学品等终端应用广泛且超80需求来自钢铁行业钼炉料产品以钼铁焙烧钼精矿为主钼铁作为各种合金添加剂增加合金综合性能钼金属产品粉末钼金属和钼基合金钼化学品钼酸盐等产品主要用于石油冶炼催化剂润滑剂等行业从市场结构来看钼炉料占比较高参考金钼股份2021年报钼炉料钼金属销售占比分别约6619钼终端需求超80来自钢铁行业包括合金钢不锈钢钼金属镍合金等产品其中合金钢不锈钢需求占比分别为3924图5钼初级产品图6金钼股份2021年钼产品销售结构钼化工工业氧化钼钼铁和钼金属颗15钼炉料产品粒作为铁钢镍合金和钛合金的合金添加剂辉钼矿粉末钼金属和钼基合金轧制钼金属钼金属MoS2产品及其制造的产品19钼炉料纯钼氧化物钼酸盐以及润滑钼化学品66剂级MoS2数据来源国际钼协广发证券发展研究中心数据来源金钼股份2021年报广发证券发展研究中心图7钼初级产品工序钼铁钼化工钼金属数据来源金钼股份招股说明书广发证券发展研究中心备注焙烧在适当的气氛中将物料加热到一定的温度使之改变其组成是固体和气体物料发生反应而没有液体生成的过程识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明829TablePageText深度分析有色金属图8钼行业产业链图9钼终端需求超80来自钢铁行业工具钢8铸铁镍合金83工程合金钢39化工13钼金属5不锈钢24数据来源金钼股份招股说明书广发证券发展研究中心数据来源国际钼协广发证券发展研究中心钼主要用作合金添加剂成本敏感度较低据上文所述钼的终端需求中有80来自钢铁行业在大多数产品中以合金添加剂存在常规的合金钢不锈钢需求占比分别为3924而其中钼含量一般0-5左右占比较小在相对高端的耐蚀及高温合金中由于材料性能要求较高钼含量相对较高一般占比3-20左右综合来看钼以合金添加剂为主要用途且占比较低因此成本敏感度低图10钼超60需求来自合金钢钼含量0-5不锈钢3-5耐蚀及高温合金3-30Mo含量30292525201616151513109991086655444523110HSLAB242GGCCSR625617263718CX------油-热表高马工铸铁奥32241200027630双35处面温井氏具铁素氏相理硬钢管体和体体钢不工化OCTG时高钢钢铁锈程钢效速钢钢钢钢合金钢不锈钢耐腐蚀镍基合金高温合金数据来源国际钼协广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明929TablePageText深度分析有色金属二需求制造业驱动钼需求增长能源及航空航天钼需求保持高景气一需求制造业驱动全球钼需求震荡上升中国钼消费全球第一过去10年全球钼需求震荡上升2022年全球钼需约28-29万吨中国钼全球消费占比第一达41据国际钼协2012年至今伴随全球制造业发展全球钼需求整体震荡上升21-22年钼需求保持增长其中22年全球钼需求预估达约28-29万吨结构方面中国钼需求同样震荡上升其中2019-2022年需求及占比持续上升2022年我国钼需求预估11-12万吨中国钼全球消费占比第一达41图11全球及中国钼需求单位吨图12全球钼需求结构单位吨全球钼需求增速中国钼需求增速中国欧洲美国日本独联体其它151530000010102500002000005515000000100000-5-550000-10-100-15-15数据来源国际钼协广发证券发展研究中心数据来源国际钼协广发证券发展研究中心总量需求由制造业驱动需求覆盖汽车能源航空航天军工化工等中高端领域基于上文所述钼主要用于合金钢不锈钢钼金属镍基合金等产品因此总量方面钼需求与中高端制造业发展密切相关结构上来看包括汽车例如高强钢能源风电-高强钢油气-耐蚀油井管海上平台部件等锅炉汽轮机-耐热合金航空航天航空发动机及燃气轮机-高温合金等军工穿甲弹装甲车等化工催化剂润滑剂等识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1029TablePageText深度分析有色金属图13中国钼消费增速与PPI增速全部工业品对比中国钼消费增速中国PPI全部工业品同比15105020122013201420152016201720182019202020212022E-5-10-15数据来源国际钼协国家统计局广发证券发展研究中心表1用于汽车的高强度钢和应用钢种钢种类别钼含量典型应用铁素体贝氏体钢HSLA最大02车轮车身加强件底盘部件贝氏体钢HSLA最大03底盘零件型材导轨管双相钢AHSS01-03车身加强件防侵入梁纵梁座椅横梁型材车轮相变诱导塑性钢AHSS最大02复杂形状的车身加强件复相钢AHSS最大02车身加强件保险杠防侵入梁冲压硬化钢PHS最大02保险杠防侵入梁车身加强件数据来源IMOA广发证券发展研究中心表2耐热钢中的钼含量及合金应用组织钢的牌号钼含量应用16Mo04055锅炉壁面温度低于540的受热面管路介质温度低于540的管路中的锻件12CrMo04055蒸汽450的汽轮机的螺栓法兰壁温达475的各种蛇形管及锻件珠光体15CrMo04055介质温度低于550蒸汽管路高压锅炉壁温低于560的水冷壁管钢20CrMo015025工作温度500520的汽轮机的隔板及隔板套25CrMoVA025035汽轮机套锻造转子套筒蒸汽温度可达535温度低于550的螺母35CrMoV020030长期在520以下工作的汽轮机的叶轮1Cr11MoV0507工作温度535540的汽轮机的静叶片动叶片及氮化零件马氏体15Cr12WMoVA0507550580汽轮机叶片550570汽轮机隔板钢4Cr1OSi2Mo0709正常载荷或重载荷汽车发动机及柴油机的排气阀航空发动机的进排气阀奥氏体1Cr14Ni14W2MoTi045060长期在500600工作的超高参数锅炉和汽轮机的主要零件钢1Cr18Ni9Mo25在610以下长期工作的锅炉及汽轮机的过热管道等构件数据来源徐克玷钼的材料科学与工程广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1129TablePageText深度分析有色金属二需求展望内强外稳中国及全球钼需有望长期稳中上行1总量制造业需求稳步增长预计全球钼需内强外稳预估全球23-24年钼需求增速约3433国内方面据IMOA预计22年国内钼需求增速约4略高于GDP增速3且高于全球需求增速2523年全年GDP增速5目标下保守预计23-24年国内钼需求逐步改善且增速约5海外方面22年欧洲美国日本钼需求增速约12预估23-24年海外钼需求增速稳定约24综合来看预计23-24年全球钼需求内强外稳全球增速约3433图14全球及中国钼需求展望单位吨图15全球及中国钼需求增速350000全球中国全球钼需求增速中国钼需求增速151530000025000010102000005515000000100000-5-550000-10-100-15-15数据来源国际钼协广发证券发展研究中心数据来源国际钼协广发证券发展研究中心2高温合金航空航天等领域需求长期稳定增长驱动钼需稳中有增装备现代化建设能源结构转型驱动高温合金需求稳定增长预计高温合金用钼需求长期稳中有增根据我们在2022年5月发布的高温合金行业专题之需求装备现代化建设能源结构转型驱动需求量增质提高温合金具有优异的高温强度抗氧化性等综合性能广泛用于航空发动机燃气轮机核电等领域需求驱动因素分为两类装备现代化建设能源结构转型预计未来5年国内高温合金年均需求约5358万吨年均增速超10钼作为合金微量元素可显著改善高温合金高温强度等性能因此未来高温合金增长有望带动钼需求长期增长识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1229TablePageText深度分析有色金属表3含钼的镍基高温合金变形铸造主要用于航空发动机涡轮叶片涡轮盘等热端部件类型牌号钼钨含量质量分数应用场所GH169Mo332在350-750抗氧化性热强材料GH38Mo1823850以下的火焰简及加力燃烧室GH163Mo5661航空发动机燃烧室及加力燃烧室CH22Mo810W0210900以下抗氧化零件板材做涡轮机零件GH333Mo2540W2540900以下长期工作的燃气涡轮火焰简CH44Mo15W1316航空发动机燃烧室及加力燃烧室CHI28Mo7590W7590950涡轮发动机的燃烧室及加力燃烧室GH141Mo9105对流式发动机发散冷却式发动机工作叶片导向叶片的外壳GH17Mo5864W3036导向叶片加力燃烧室高温高强构件涡轮叶片GH43Mo4060W2035工作温度800850排汽门座后卡圈零件以及燃气涡轮叶片变形合金GH37Mo2040W5070800850涡轮叶片GH143Mo4560900燃气涡轮叶片及空心涡轮叶片GH146Mo4540约870燃气涡轮叶片GH49Mo4555W5060900燃气涡轮工作叶片及其他大载荷部件GH151Mo2531W6075950燃气涡轮工作叶片GH118Mo3050温度在950以下的涡轮叶片GH710Mo2535W1020980以下的燃气涡轮工作叶片涡轮盘整体涡轮盘及轴等GH738Mo35-50815以下的涡轮叶片涡轮盘压缩机盘GH698Mo2832550800的涡轮盘GH220Mo50-70W5065900950涡轮工作叶片K6Mo45-60750-850燃气涡轮叶片导向叶片高温受力件K12Mo3045W4565900以下涡轮启动机燃气涡轮机导向叶片K27Mo1015W3540850以下燃气涡轮机导向叶片K18Mo3848950以下涡轮导向叶片工作叶片整体铸造涡轮和整体导向器K18BMo4050700900燃气涡轮导向叶片工作叶片整体铸造涡轮盘和导向器K38Mo1520W2428海用燃汽轮机涡轮叶片及导向叶片K23Mo7590900以下燃气涡轮导向叶片K2Mo4055W50-80800-1000燃气涡轮导向叶片铸造合金K4Mo1921W6575975以下工作的导向叶片K16Mo4353W4757950的涡轮工作叶片导向叶片K3Mo3845W48559001000燃气涡轮导向叶片800以下工作的涡轮叶片K5Mo3542W4552950以下工作的燃气涡轮工作叶片K9Mo575625W01900950长期工作的涡轮工作叶片和导向叶片K17Mo2535950以下工作的空心涡轮叶片及导向叶片K19Mo1723W951078501000工作的涡轮叶片1050的导向叶片K20Mo1630W1361489001050涡轮叶片和导向叶片数据来源徐克玷钼的材料科学与工程广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1329TablePageText深度分析有色金属3风电钼是风电零部件钢材优质添加剂长期需求稳中上升钼可以用于风电零部件特钢提高硬度及强度且满足大型化发展趋势据国际钼协钼可用于风电传统系统提高风电齿轮钢的硬度强度和韧性钼也用于连接固定塔筒动力总成部件轴齿轮以及承载框架和壳体展望未来随着风电机尺寸和额定功率的不断增加转矩密度也不断增加齿轮钢面临着更苛刻的性能要求通过将钼含量提高到05-08可以大幅度提高材料性能因此未来风电发展有望驱动钼需求长期稳定增长据国际钼协风机钼单位需求约01吨WM预计未来全球风机年均钼需求约1万吨表4风机中的钼应用风电部件钼含量应用情况传统系统-提高风电齿轮钢的硬度强度和韧性塔筒螺母和螺栓02-0534CrNiMo616582或30CrNiMo816580动力总成部件02-03轴调质钢如42CrMo4AISI4140齿轮CrNiMo合金渗碳钢动力总成承载框架和壳体03-08等温淬火球墨铸铁铸件和超高强度钢板数据来源国际钼协广发证券发展研究中心图16风电行业钼需求估算中国钼金属需求吨其他国家钼需求吨中国占比右轴12000807010000608000506000403040002020001000数据来源全球风能协会WindIMOA广发证券发展研究中心4油气未来有望同时受益于钼含量占比上升以及国内外油气投资上升钼金属符合未来油气设备发展需要有望受益于钼含量占比上升根据我们在2022年12月发布的久立特材002318SZ专精高端不锈钢管把握能源转型机遇随着油气开发不断向深层超深地层延伸高温高压高腐蚀工况使得油气装备材料的服役环境愈来愈苛刻伴随环境腐蚀性逐渐加大当H2S分压氯化物浓度上升至1bar1000ppm时传统奥马氏体不锈钢PH不锈钢已不能满足使用需求当H2S分压氯化物浓度上升至10bar1万ppm时强马氏体不锈钢已不能满足使用的需求而当H2S分压氯化物浓度上升至接近100bar10万ppm时超奥氏体不锈识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1429TablePageText深度分析有色金属钢也不再满足抗腐蚀需求此时仅镍基合金满足使用需求如上文所述奥氏体马氏体钢钼含量约4-5而镍基耐蚀合金钼含量则6-20因此随着油气开采难度加大油气设备技术要求提高预计油气设备材料钼含量有望上升图17不同酸性条件下的油井管选材标准数据来源杨明H2SCO2条件下油井管选材研究广发证券发展研究中心表5不同油井管材料及其钼用量油井管材料钼含量奥氏体钢4双相不锈钢管4马氏体时效钢5镍基耐蚀合金6-20数据来源国际钼协广发证券发展研究中心全球油价上涨支撑全球油气资本支出上升预计2023年全球石油仍存缺口2020年以来全球经济复苏地缘冲突促油价持续上涨根据BP壳牌美孚石油公司年报2022年三家公司资本支出638亿美元同比大增32根据OPECOPECMOMRFebruary2023预计2023年全球石油需求将上升23至1019mbd产量将增长21至725mbd供需缺口将增长29至294mbd预计石油供需偏紧有望驱动全球油气投资稳中有增识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1529TablePageText深度分析有色金属图182006年至今部分海外石油公司计划资本开支图19全球原油供需平衡供给-需求单位mbd12040全球原油供需平衡供给-需求单位mbd3080020-54010-1000-15-10-40-20-20-80-30-25-230-120-40-30-281-286BP十亿美元壳牌十亿美元-295-294-35美孚十亿美元合计增长率右轴20192020202120222023E数据来源BP壳牌美孚石油公司年报广发证券发展研究数据来源OPECOPECMOMRFebruary2023广发证券中心备注壳牌BP2023E取2022年报预测数中值发展研究中心国内目前我国石油对外依赖度较高十四五时期将加大国内油气勘探开发力度根据国家统计局数据2000-2022年期间我国原油对外依赖度由25上升至72根据国家能源局2022年发布的十四五现代能源体系规划我国将增强油气供应能力加大国内油气勘探开发坚持常非并举海陆并重加快推进储量动用抓好已开发油田控递减和提高采收率推动老油气田稳产加大新区产能建设力度保障持续稳产增产石油产量稳中有升力争2022年回升到2亿吨水平并较长时期稳产天然气产量快速增长力争2025年达到2300亿立方米以上图202022年国内原油进口依赖度超70图21三桶油勘探开发资本支出单位亿元8050440070340040306024002050140010400400-60030-10201820072008200920102011201220132014201520162017201920202021-16002006202022E-20-2600-3010-3600-400中国石油亿元中国石化亿元00-0104-0108-0112-0116-0120-01我国原油进口依赖度中国海油亿元合计增长率右轴数据来源国家统计局海关总署广发证券发展研究中心数据来源中国石油中国石化中国海洋石油历年年报中国海洋石油2022年经营策略广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1629TablePageText深度分析有色金属5国防军工国防建设地缘冲突有望驱动军用钼需求增长国防建设地缘冲突均有望驱动军用钼需求增长由于钼具备高熔点低密度高强度等特点因此广泛用于国防军工领域包括装甲车穿甲弹军用航空发动机等领域因此展望未来预计全球国防建设带来持续刚性需求地缘冲突有望带来稳定消耗需求根据SIPRI俄乌冲突背景下2022年全球军贸量同比大增19国家之间的国防装备建设能力差异驱动全球军贸需求增长22年军贸增量主要来自乌克兰中东欧洲等地区综合来看国防建设地缘冲突军贸均有望驱动军用钼需求增长图22全球国防支出十亿美元及增速图2321-22年全球军贸量持续高增长全球国防支出十亿美元同比右轴全球军贸量百万TIV同比右轴25005350003530000304200025000253200002015000151500210000101500051000000-500020152016201720182019202020212022-5-1500-10000-10-2-15000-150-3-20000-202012201320142015201620172018201920202021-25000-25数据来源SIPRI广发证券发展研究中心数据来源SIPRI广发证券发展研究中心备注趋势指标值Trend-IndicatorValueTIV用来衡量武器装备的国际贸易量图242022各国军贸增量百万TIV乌克兰中东欧洲等地区增量较多2022各国军贸量增量百万TIV300025002000150010005000乌科卡波沙巴以日挪缅希巴塞新瑞巴阿白智新俄摩孟伊安马荷克威塔兰特基色本威甸腊西尔加典林联俄利西罗洛加拉哥耳兰兰特尔阿斯列维坡酋罗兰斯哥拉克拉他拉坦亚斯国伯数据来源SIPRI广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1729TablePageText深度分析有色金属三供给中国供给全球第一未来铜钼伴生矿贡献少量增量一产量中国供给全球第一国内外分别以原生伴生矿为主2022年全球钼产量约25-26万吨中国储量产量全球第一其余供给主要来自美洲据USGS国际钼协数据储量方面2022年全球钼储量合计约1200万吨其中中国美国秘鲁智利占比分别约31222012产量方面2022年全球钼产量约25-26万吨其中中国南美美国占比分别约422920据各公司年报国内方面2021年金钼股份洛阳钼业产量分别为2116万吨海外方面2022年自由港-麦克莫兰南方铜业智利铜业产量分别约392620万吨图252022年全球储量结构千吨图262022年全球产量结构吨俄罗斯43000其他其它4137023587119中国370000北美智利3152758中国140000201104951242秘鲁240000美国20南美270000227488229数据来源USGS广发证券发展研究中心数据来源国际钼协广发证券发展研究中心图272021年国内钼行业格局图282022年海外钼行业格局万吨赤峰敖仑花波兰必和必拓Lumina洛阳龙3KGHM022033宇吉林大黑山0224中西矿4自由港南美业10109金钼股份南方铜业江西铜业2726255自由港科华夏建龙罗拉多11515智利铜业中国黄金内洛阳钼业2020蒙古矿业中铁资源217安托法加斯19塔077自由港北美力拓0313133数据来源各公司年报及官网广发证券发展研究中心数据来源各公司年报广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1829TablePageText深度分析有色金属国内以原生矿为主海外以伴生钼矿为主据各公司年报国际钼协金钼股份招股说明书钼矿主要包括原生矿伴生矿通常以铜钼钨钼伴生为主两类其中国内以原生矿为主占比约60海外以伴生钼矿为主占比超90图29中国钼资源以原生矿为主图30海外钼资源以伴生矿为主中国产量主钼矿吨中国产量伴生钼矿吨海外产量主钼矿吨海外产量伴生钼矿吨140000200000180000120000160000100000140000800001200001000006000080000400006000040000200002000000数据来源各公司年报广发证券发展研究中心数据来源各公司年报广发证券发展研究中心表6全球主要钼矿企业公司名称矿山名称所在省份持股比例资源量储量万吨品位2021年产量万吨Climax美国10020401508自由港Henderson美国1007301405金堆城钼矿陕西10039700814金钼股份东沟钼矿河南6557601207三道庄钼钨矿河南10021501116洛阳钼业上房沟钼矿河南5563019-东戈壁钼矿新疆100197014-中铁资源鹿鸣钼矿黑龙江8365500915国城实业大苏计钼矿内蒙古10010501306紫金矿业沙坪沟钼矿安徽842340014-大黑山钼业季德钼矿吉林52254011-数据来源各公司年报国城矿业2022年12月国城矿业重大资产购买暨关联交易预案紫金矿业2022年10月2022年度公开发行A股可转换公司债券募集资金使用可行性分析报告广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1929TablePageText深度分析有色金属趋势方面2012年至今全球钼产量增速振幅逐渐收窄且震荡下行品位下降导致2022年海外供给大幅减少12万吨据国际钼协各公司年报过去十年期间12-15年受需求收缩以及景气度下滑影响部分主钼矿山陆续停产16-19年伴随需求修复钼供给小幅回升且增速逐步回落受海外钼矿品位下降等因素影响21-22年产量持续下降2022年预计全球钼产量约25-26万吨同比降幅05其中海外矿山品位下降致2022年海外供给大幅减少12万吨此外12年至今金钼股份存货整体震荡下行图31全球钼产量结构趋势吨图32全球钼产量增速供给-全球中国南美北美其它全球钼供给增速600000155000001040000053000000200000-51000000-10-15数据来源USGS广发证券发展研究中心数据来源国际钼协海外钼矿公司2022年报广发证券发展研究中心图332022年力拓Kennecott南方铜业KGHMSierraGorda等公司钼产量因品位及回收率下降而大降2022年变化量吨3000200010000-1000-2000-3000-4000-5000数据来源各公司年报广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明2029