策略摘要
　　近期海外宏观风险迅速增加，原油等风险资产受到显著冲击，并带动高低硫燃料油单边价格大幅回撤。虽然燃料油自身基本面没有太大变化，但在宏观与资金面占据主导的背景下，建议观望为主。等待情绪稳定下来后，再考虑逢低多FU、LU的机会。
　　

研究报告全文：期货研究报告燃料油周报2023-03-19宏观风险增加燃料油基本面变化有限策略摘要研究院能源组研究员近期海外宏观风险迅速增加原油等风险资产受到显著冲击并带动高低硫燃料油单潘翔边价格大幅回撤虽然燃料油自身基本面没有太大变化但在宏观与资金面占据主导0755-82767160的背景下建议观望为主等待情绪稳定下来后再考虑逢低多FULU的机会panxianghtfccom从业资格号F3023104投资咨询号Z0013188投资逻辑康远宁市场分析0755-23991175本周油价延续下跌态势周中一度加速跳水Brent和WTI分别跌破75美元和70美元kangyuanninghtfccom从业资格号F3049404关口我们认为驱动这轮下跌的主要因素来自于宏观面与资金面从近期大类资产的投资咨询号Z0015842表现来看市场避险模式的特征较为明显SVB瑞士信贷等银行的暴雷使得市场对系统性经济衰退的担忧增加此外一些海外大型对冲基金的多资产策略受到硅谷银行投资咨询业务资格风险事件的冲击出现大幅亏损平仓从而波及到原油市场而从CFTC基金持仓来看证监许可20111289号上周布伦特原油的多空持仓比值上升至2019年以来最高多头仓位相对拥挤本轮下跌中因流动性问题出现踩踏的概率较大最后在油价逼近甚至跌破一些重要位置的时候如WTI70美元桶负Gamma效应将导致部分期权卖方不得不进一步出售标的期货以管理风险进而加速油价的下跌在瑞士央行宣布为瑞士信贷挺流动性支持后恐慌情绪有所缓和周五油价出现反弹迹象但目前宏观风险并未完全消退仍难以断定油价已企稳短期建议保持谨慎关注宏观事件走向就燃料油市场而言近期基本面没有出现太明显的变化其中高硫油市场维持偏强态势主要驱动来源于俄罗斯伊朗供应的减量亚太地区炼厂采购的增加以及中东发电需求的回升具体来看根据当前船期数据俄罗斯3月高硫燃料油发货量预计在226万吨数据后面可能还会上修环比2月增加22万吨但明显低于1月份及去年四季度的水平与此同时伊朗发货量也维持低位需求方面亚太地区炼厂对燃料油VGO等资源的采购需求保持旺盛与此同时中东南亚地区电厂端消费也存在明显的增长预期其中巴基斯坦官方近期表示将在3月份采购约40万吨的燃料油高硫为主其12月份平均进口量不到10万吨月如果兑现将对市场形成进一步的提振往前看我们认为消费端的趋势较为明朗而供应端则存在更多变数需要持续关注俄罗斯伊朗等地的供应变化情况低硫燃料油方面当前市场没有太突出的矛盾价格更多跟随原油成本端摆动往前看由于终端需求偏弱低硫燃料油市场结构走强需更多依靠供应端的收紧潜在驱动或来自于汽油市场目前来看汽油在二季度可能面临紧张局面届时汽油端的高利请仔细阅读本报告最后一页的免责声明燃料油周报丨2023319润有望吸引更多VGO等低硫调和组分间接导致低硫燃料油成品供应收紧但站在中期视角我们认为低硫燃料油重现去年二季度行情的概率较低除了航运需求的疲软外新产能投放带来的供应增量将成为不可忽视的压制因素其中科威特阿祖尔炼厂完全投产后低硫油产能或超过1000万吨年根据企业相关人士发言其中700万吨计划面向出口市场该炼厂装置有望在下半年全部上线届时将给低硫燃料油市场带来显著压力实际上近期科威特燃料油发货量有明显增长的迹象3月份发货量或达到79万吨环比2月提升34万吨主要增量来自于阿祖尔炼厂策略短期观望为主注意宏观风险原油企稳后逢低多FU或LU主力合约风险原油价格大幅下跌全球炼厂开工超预期FU仓单量大幅增加LU仓单大幅增加航运业需求不及预期汽柴油市场大幅转弱电厂端燃料油需求不及预期俄罗斯燃油供应降幅不及预期伊朗燃料油出口超预期请仔细阅读本报告最后一页的免责声明燃料油周报丨2023319目录策略摘要1投资逻辑1图表图1SHFEFU主力结算价丨单位元吨5图2SHFEFU远期曲线丨单位元吨5图3SHFEFU主力合约成交持仓量丨单位手5图4SHFEFU总成交持仓量丨单位手5图5SHFEFU对原油裂解价差丨单位美元桶5图6SHFEFU与原油比价丨单位无5图7INELU期货结算价丨单位元吨6图8INELU远期曲线丨单位元吨6图9INELU主力合约成交持仓量丨单位手6图10INELU总成交持仓量丨单位手6图11INELU对原油裂解价差丨单位美元桶6图12INELU与SHFEFU价差丨单位元吨6图13SHFEFU主力合约内外盘价差丨单位美元吨7图14INELU主力合约内外盘价差丨单位美元吨7图15新加坡高硫燃料油现货价格丨单位美元吨7图16新加坡低硫燃料油现货价格丨单位美元吨7图17新加坡高硫380现货贴水丨单位美元吨7图18新加坡MARINE05现货贴水丨单位美元吨7图19新加坡高硫380掉期价格丨单位美元吨8图20新加坡高硫380掉期季节性丨单位美元吨8图21新加坡高硫380月差丨单位美元吨8图22新加坡高硫380月差季节性丨单位美元吨8图23新加坡高硫对BRENT裂差丨单位美元桶8图24新加坡高硫裂差季节性丨单位美元桶8图25新加坡VLSFO掉期丨单位美元吨9图26新加坡VLSFO掉期月差丨单位美元吨9图27新加坡VLSFOHSFO价差丨单位美元吨9图28新加坡VLSFO对BRENT裂差丨单位美元吨9图29新加坡高硫380远期曲线丨单位美元吨9图30新加坡VLSFO远期曲线丨单位美元吨9图31西北欧燃料油库存丨单位千吨10图32新加坡燃料油库存丨单位千桶10图33富查伊拉燃料油库存丨单位千桶10图34美国燃料油库存丨单位千桶10请仔细阅读本报告最后一页的免责声明313燃料油周报丨2023319图35俄罗斯燃料油产量丨单位千吨10图36俄罗斯燃料油出口量丨单位千吨10图37巴西燃料油产量丨单位桶11图38墨西哥燃料油产量丨单位千吨11图39新加坡船燃总销量丨单位千吨11图40新加坡高硫船用燃料油销量丨单位千吨11图41新加坡低硫船用燃料油销量丨单位千吨11图42新加坡低硫MGO销量丨单位千吨11图43中国燃料油进口量丨单位吨12图44中国燃料油出口量丨单位吨12请仔细阅读本报告最后一页的免责声明413燃料油周报丨2023319图1SHFEFU主力结算价丨单位元吨图2SHFEFU远期曲线丨单位元吨FU主力合约结算价202331720233102023215520035004700420037003200300027002200170012002500202108202112202204202208202212062023112023数据来源Bloomberg华泰期货研究院数据来源Bloomberg华泰期货研究院图3SHFEFU主力合约成交持仓量丨单位手图4SHFEFU总成交持仓量丨单位手成交持仓比右轴主力合约成交量左轴成交持仓比右轴FU总成交量左轴主力合约持仓量左轴FU总持仓量左轴20000006020000003530501500000150000025402010000003010000001520105000005000001005000000202303202303202303202303数据来源Bloomberg华泰期货研究院数据来源Bloomberg华泰期货研究院图5SHFEFU对原油裂解价差丨单位美元桶图6SHFEFU与原油比价丨单位无FU-SCFU-BrentFU-WTIFUSCFUBrentFUWTI0010-500909-10008-15008-2000707-25006-30006-350052022112220221222202301222023022220221122202212222023012220230222数据来源Bloomberg华泰期货研究院数据来源Bloomberg华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明513燃料油周报丨2023319图7INELU期货结算价丨单位元吨图8INELU远期曲线丨单位元吨LU主力合约结算价2023317202331020232158500420041007500400065003900550038003700450036003500350034002500330015003200202108202112202204202208202212042023062023082023102023122023022024数据来源Bloomberg华泰期货研究院数据来源Bloomberg华泰期货研究院图9INELU主力合约成交持仓量丨单位手图10INELU总成交持仓量丨单位手成交持仓比右轴成交持仓比右轴LU总成交量左轴主力合约成交量左轴LU总持仓量左轴主力合约持仓量左轴400006350000205300000300025000020420000020000311500000210001000001015000000000202302202302202302202303202303202302202302202303202303数据来源Bloomberg华泰期货研究院数据来源Bloomberg华泰期货研究院图11INELU对原油裂解价差丨单位美元桶图12INELU与SHFEFU价差丨单位元吨LU-SCLU-BrentLU-WTILU主力-FU主力25120011002010001590010800700560005002022112220221222202301222023022220230224202303032023031020230317数据来源Bloomberg华泰期货研究院数据来源Bloomberg华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明613燃料油周报丨2023319图13SHFEFU主力合约内外盘价差丨单位美元吨图14INELU主力合约内外盘价差丨单位美元吨内外盘价差右轴内外盘价差右轴SHFEFU主力结算价换算为美元新加坡高硫380掉期M-1INELU主力结算价换算为美元800100800新加坡高硫380掉期M-112010060050600806040004004020200-502000-200-1000-4020201220216202112202262022122022920221220233数据来源PlattsBloomberg华泰期货研究院数据来源PlattsBloomberg华泰期货研究院图15新加坡高硫燃料油现货价格丨单位美元吨图16新加坡低硫燃料油现货价格丨单位美元吨新加坡现货高低硫价差右轴新加坡现货粘度价差右轴SingMarine05左轴Sing180cstHSFOcargo左轴Sing380cstHSFOcargo左轴Sing380cstHSFOcargo左轴80040080080700600606003005004004020040030020020100200001000202203202205202207202209202211202301202209202210202211202212202301202302数据来源Platts华泰期货研究院数据来源Platts华泰期货研究院图17新加坡高硫380现货贴水丨单位美元吨图18新加坡Marine05现货贴水丨单位美元吨新加坡380现货升水新加坡Marine05现货升水351003090258070206015501040530020-520220320220520220720220920221120230110-100202203202206202209202212202303数据来源Platts华泰期货研究院数据来源Platts华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明713燃料油周报丨2023319图19新加坡高硫380掉期价格丨单位美元吨图20新加坡高硫380掉期季节性丨单位美元吨新加坡高硫380掉期M1新加坡高硫380掉期M220232022202120202019新加坡高硫380掉期M38008007007006006005005004004003003002002001001000202301202303202305202307202309202311202203202205202207202209202211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