策略摘要
　　我们对期债维持中性观点，降准继续彰显稳增长决心，经济回升的内生动力较足，复苏强度很可能持续超市场预期，这是债市投资者不应过度乐观的主要原因；其次，历次降准后，无论是否超预期，利率几乎都表现为先下后上，主逻辑在于利好兑现，考虑前期利率已下行一定幅度，我们建议对期债仍然维持中性态度。

研究报告全文：期货研究报告国债周报2023-03-19央行超预期降准利率或先下后上研究院FICC组策略摘要研究员我们对期债维持中性观点降准继续彰显稳增长决心经济回升的内生动力较足复苏孙玉龙强度很可能持续超市场预期这是债市投资者不应过度乐观的主要原因其次历次降准后无论是否超预期利率几乎都表现为先下后上主逻辑在于利好兑现考虑前期0755-23887993利率已下行一定幅度我们建议对期债仍然维持中性态度sunyulonghtfccom从业资格号F3083038投资咨询号Z0016257核心观点蔡劭立0755-23887993利率市场主要期限国债利率1y3y5y7y和10y分别为223253268caishaolihtfccom282和286主要期限国债利差10y-1y10y-3y10y-5y7y-1y和7y-3y分别为62bp从业资格号F305619833bp17bp59bp和30bp国债利率下行为主国债利差总体收窄主要期限国开债利率投资咨询号Z00156161y3y5y7y和10y分别为25275286303和301主要期限国开债高聪利差10y-1y10y-3y10y-5y7y-1y和7y-3y分别为51bp26bp16bp53bp和28bp021-60828524国开债利率下行为主国开债利差总体扩大gaoconghtfccom资金市场主要期限回购利率1d7d14d21d和1m分别为235236248从业资格号F3063338291和27主要期限回购利差1m-1d1m-7d1m-14d21d-1d和21d-7d分别为35bp投资咨询号Z001664834bp23bp56bp和55bp回购利率上行为主回购利差总体收窄主要期限拆借利率1d7d14d1m和3m分别为22620922624和25主要期限拆借利差投资咨询业务资格证监许可20111289号3m-1d3m-7d3m-14d1m-1d和1m-7d分别为24bp41bp24bp14bp和31bp拆借利率上行为主拆借利差总体收窄期债市场TSTF和T主力合约的周涨跌幅分别为008012和013期债上涨为主4TS-T2TF-T和3TF-TS-T的周涨跌幅分别为017元012元和017元期货隐含利差扩大TSTF和T主力合约的净基差均值分别为00631元02186元和04759元净基差多为正重点指标从狭义流动性角度看资金利率上升货币净投放增加反映流动性趋紧的背景下央行放松货币从广义流动性角度看最新的融资指标多数上行信用边际转松从持仓角度看前5大席位净多持仓倾向上行反映期债的做多力量在增强从债市杠杆角度看债市杠杆率上升做多现券的力量在增强从债对股的性价比角度看债对股的性价比提升策略建议请仔细阅读本报告最后一页的免责声明国债周报丨2023319本周期债上行市场风险偏好下行是主因经济超预期对债市并无明显影响10年利率持续位于29下方运行多头情绪较强政策方面进入3月下旬资金面边际收紧央行重返净投放状态2月加量续作MLF净投放2810亿且周五超预期降准025约释放5000亿流动性总体而言货币政策保持稳健偏松的基调我们认为当前央行操作更加重视量而非价故降息难以出现原因在于政策利率向贷款利率的传导机制基本打通贷款利率持续下行表明前期宽松货币政策已取得应有效果目前地产销售企稳缓慢未来政府加杠杆仍是社融企稳的核心数据方面1-2月工业增加值同比增24社零由降转增房地产开发和销售现拐点失业率持平前值经济呈现明显回暖之势2月新增社融316万亿同比多增194万亿存量增速上升05至99明显超出市场预期居民中长期贷款首次迎来同比多增1-2月按美元计出口同比-68略高于市场预期的-83进口同比-102出口仍显现一定韧性2月CPI同比1预期19前值21猪价仍是通胀下行的主要拖累项总体而言国内信用环境边际改善信用扩张之势有望延续海外方面欧洲如期加息50bp但未提供利率指引美国2月末季调CPI同比升6预期升6前值升6多方救助下银行风波依然未平市场恐慌情绪蔓延美债利率下行幅度较大不过长期美债利率的主要定价逻辑仍在就业市场最新就业数据喜忧参半新增非农311万人高于预期的225万人美国2月失业率为36预期和前值均为342月平均时薪同比增长46预期47前值44非农就业连续11个月超预期但失业率再次反弹数据引发市场对于美联储结束加息的预期再度升温施压美债利率后续重点关注3月美联储议息态度美债暂时维持中性态度我们对期债维持中性观点降准继续彰显稳增长决心经济回升的内生动力较足复苏强度很可能持续超市场预期这是债市投资者不应过度乐观的主要原因其次历次降准后无论是否超预期利率几乎都表现为先下后上主逻辑在于利好兑现考虑前期利率已下行一定幅度我们建议对期债仍然维持中性态度风险宽信用力度超预期流动性收紧请仔细阅读本报告最后一页的免责声明国债周报丨20230319图1央行公开市场净投放量图2R007利率数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院图3社融增速图4BCI企业融资指数数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院国债周报丨20230319图5债市杠杆率图6债对股的性价比数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院图7国债利率周变动图8国债利差周变动数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院国债周报丨20230319图9国开债利率周变动图10国开债利差周变动数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院图11回购利率周变动图12回购利差周变动数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院国债周报丨20230319图13拆借利率周变动图14拆借利差周变动数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院图15近60个交易日主连合约价格图16近60个交易日近月合约价格数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院国债周报丨20230319图17近60个交易日主连合约的跨品种价差图18近60个交易日近月合约的跨品种价差数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院图19近60个交易日主连的CTD券基差图20近60个交易日近月的CTD券基差数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院国债周报丨20230319图21近60个交易日主连的CTD券IRR图22近60个交易日近月的CTD券IRR数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院图23近60个交易日主连的CTD券净基差图24近60个交易日近月的CTD券净基差数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院国债周报丨20230319图25T主连合约价格与前5大净持仓图26TF主连合约价格与前5大净持仓数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院图27TS主连合约价格与前5大净持仓图284TS-T与前5大净持仓之差TS-T数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院国债周报丨20230319图292TF-T与前5大净持仓之差TF-T图30T跨期价差与前5大净持仓之差T当季-次季数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院国债周报丨20230319免责声明本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华泰期货研究院且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利公司总部广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编510000电话400-6280-888网址wwwhtfccom