月中报告时间区间：3月月中报告统计资产表现以及相关数据主要区间2023/2/16-2023/3/15。
　　大类资产表现：美联储鲍威尔鹰派发言使加息预期升温，但硅谷银行关闭及银行业风波加大加息前景的不确定性，美元指数本月小幅收涨，美债收益率下行全球股市普遍收跌。大宗商品相对较强但表现分化，螺纹钢等黑色系上行，原油及有色下跌。
　　国际、国内市场动态
　　国际：通胀全球化风险影响下，近一个月全球央行基本仍处于货币收紧趋势，但随着银行业风波扰动下美联储加息预期的反复，全球收紧预期有所波动。
　　美国2月通胀数据增速下降符合市场预期，核心CPI压力仍不低；硅谷银行关闭及银行业风波，美联储出手救市，美加息预期剧烈波动，3月16日瑞士信贷股价暴跌，市场预期加息概率再降低，预期降息时间大幅提前可能出现在6月。
　　国内经济等数据：2月经济整体景气度上行，制造业景气水平继续回升，非制造业PMI走高，服务业修复明显；社融好于预期，居民有所改善，社融-M2剪刀差略收敛；通胀有所下行；投资修复，房地产回升，外贸出口跌幅收窄。
　　政策：2023年经济修复稳中向好，增速谨慎乐观
　　政府工作报告：设定GDP增速目标5%，2023年经济修复谨慎乐观，坚持稳中求进，扩内需和科技创新是重点。报告八大重点：1、着力扩大国内需求；2、加快建设现代化产业体系；3、切实落实两个“毫不动摇”；4、更大力度吸引和利用外资；5、有效防范化解重大经济金融风险；6、稳定粮食生产和推进乡村振兴；7、推动发展方式绿色转型；8、保证基本民生和发展社会事业。
　　政策持续发力继续扩内需、促消费；支持房地产。
　　市场研判：
　　快速加息+缩表、倒挂的收益率曲线使海外金融市场风险事件密集发生，广泛的资产负债表收缩带来风险，长久期资产端净值缩水，负债端融资成本过高及不稳定性大幅抬升，加大流动性压力。
　　硅谷银行破产引发银行业风波后美联储货币政策预期大幅波动，3月16日瑞士信贷股价暴跌后市场预期降息时间大幅提前可能出现在6月。当前美联储货币政策更接近拐点。
　　控风险、防通胀，合意的利率水平：从长期利率与通胀的关系来看，2025年R=3.1%,PCE=2%,二者差值1%左右。我们认为1-1.5%的实际利率水平是控风险同时抑制通胀的大致合理水平。政策利率-PCE，1月数据为4.5-5.4=-0.9%，仍有大幅收敛空间。所以我们预期后续美联储仍会加息25bps到4.75-5%区间，然后待PCE回落至4%以下才会讨论后续收紧边际改善的可能，才会进一步明确结束加息。彭博预测PCE在6月降到3.6%。
　　我们的投资观点：中国受外围市场风险影响较小，黄金具有配置价值。
　　国内股、债市场：货币供需格局仍维持相对宽松，促进复苏，债市整体稳定，权益市场表现受国际风险偏好影响，但中国相对于全球的广泛的信用收缩周期，保持信用扩张，因此受外围银行业危机冲击不大。权益市场表现也好于外围，全球ETF基金中国流入，美国流出。
　　后续市场或将为中国经济复苏以及复苏预期的边际变化计入更多定价，后续关注海外金融风险演绎对全球总需求的影响及中国经济的影响。总体债市将保持稳定。
　　黄金：货币属性、避险属性以及美降息预期均使其配置价值明显。
　　国际：债市，加息周期末期具备明确配置价值，但市场预期与实际政策操作差异市场波动仍会比较大。权益市场，利率高位，信用收缩不利于经济和权益市场表现，拐点依赖美联储货币政策后续何时进入降息周期，经济触底同时权益市场有超额收益。
　　风险提示：海外银行业风险加剧、美联储货币政策超预期、海外衰退风险

研究报告全文：FICC固收月度报告2023年3月18日国际加息预期大幅波动tablemain国内经济修复向好公司深度报告模板2023年3月月中报告核心观点月中报告时间区间3月月中报告统计资产表现以及相关数据主要区间2023216-分析师2023315大类资产表现美联储鲍威尔鹰派发言使加息预期升温但硅谷银行关闭及银行业刘丹风波加大加息前景的不确定性美元指数本月小幅收涨美债收益率下行全球股市010-80927620普遍收跌大宗商品相对较强但表现分化螺纹钢等黑色系上行原油及有色下跌liudanyjchinastockcomcn国际国内市场动态分析师登记编码S0130513050003国际通胀全球化风险影响下近一个月全球央行基本仍处于货币收紧趋势但随着银行业风波扰动下美联储加息预期的反复全球收紧预期有所波动特此鸣谢周欣洋美国2月通胀数据增速下降符合市场预期核心CPI压力仍不低硅谷银行关闭及银行业风波美联储出手救市美加息预期剧烈波动3月16日瑞士信贷股价暴相关研究跌市场预期加息概率再降低预期降息时间大幅提前可能出现在6月2023317从硅谷瑞信看广泛的资产国内经济等数据2月经济整体景气度上行制造业景气水平继续回升非制造业负债表收缩风险PMI走高服务业修复明显社融好于预期居民有所改善社融-M2剪刀差略收2023316大类资产与金融市场监测周报敛通胀有所下行投资修复房地产回升外贸出口跌幅收窄国际银行业风波发酵国内数据密集出台政策2023年经济修复稳中向好增速谨慎乐观政府工作报告设定GDP增速目标52023年经济修复谨慎乐观坚持稳中求202339大类资产与金融市场监测周报进扩内需和科技创新是重点报告八大重点1着力扩大国内需求2加快建美联储鹰派超预期国内两会召开设现代化产业体系3切实落实两个毫不动摇4更大力度吸引和利用外资2023216居民部门融资房地产市场如何5有效防范化解重大经济金融风险6稳定粮食生产和推进乡村振兴7推动发看展方式绿色转型8保证基本民生和发展社会事业2023216国际美加息预期扰动国内经济政策持续发力继续扩内需促消费支持房地产开局良好2023年2月月中报告市场研判2023130从金融周期经济周期看国内快速加息缩表倒挂的收益率曲线使海外金融市场风险事件密集发生广泛的资股债行情产负债表收缩带来风险长久期资产端净值缩水负债端融资成本过高及不稳定性大幅抬升加大流动性压力2023113大宗商品的投资逻辑大国博弈硅谷银行破产引发银行业风波后美联储货币政策预期大幅波动3月16日瑞士信贷下的新起点之大宗篇股价暴跌后市场预期降息时间大幅提前可能出现在6月当前美联储货币政策更接202212162023年度大类资产配置策略近拐点大国博弈下的新起点控风险防通胀合意的利率水平从长期利率与通胀的关系来看年202520221116市场关键预期的拐点股债二者差值左右我们认为的实际利率水平是控风险同R31PCE211-15跷跷板2022年11月月中报告时抑制通胀的大致合理水平政策利率-PCE1月数据为45-54-09仍有大幅2022113政策利率预期引导短期鸽派收敛空间所以我们预期后续美联储仍会加息25bps到475-5区间然后待PCE长期鹰派2022年11月美联储议息会议回落至4以下才会讨论后续收紧边际改善的可能才会进一步明确结束加息彭简评博预测PCE在6月降到36我们的投资观点中国受外围市场风险影响较小黄金具有配置价值20221027央行抛压与博弈下的美债市国内股债市场货币供需格局仍维持相对宽松促进复苏债市整体稳定权益场如何看美债报告之二大类资产配市场表现受国际风险偏好影响但中国相对于全球的广泛的信用收缩周期保持信置专题用扩张因此受外围银行业危机冲击不大权益市场表现也好于外围全球ETF基20221024美联储再掀全球加息潮国内经金中国流入美国流出济体现韧性2022年10月月中报后续市场或将为中国经济复苏以及复苏预期的边际变化计入更多定价后续关注海2022927大类资产配置专题如何看美外金融风险演绎对全球总需求的影响及中国经济的影响总体债市将保持稳定债黄金货币属性避险属性以及美降息预期均使其配置价值明显国际债市加息周期末期具备明确配置价值但市场预期与实际政策操作差异市场波动仍会比较大权益市场利率高位信用收缩不利于经济和权益市场表现拐点依赖美联储货币政策后续何时进入降息周期经济触底同时权益市场有超额收益风险提示海外银行业风险加剧美联储货币政策超预期海外衰退风险wwwchinastockcomcn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明FICC固收月度报告目录一大类资产表现2023216-20233153二国际国内市场动态4一美联储及各央行美加息预期大幅波动全球加息近尾声41美国2月通胀数据增速下降符合市场预期核心CPI压力仍不低42硅谷银行关闭及银行业风波美联储出手救市53全球央行动态仍保持紧缩步伐部分国家停止加息6二国内经济金融数据2月经济整体景气度上行通胀下行外需承压有所缓解61PMIPMI继续超预期回升经济持续向好62社融2月社融低于预期居民需求有所改善社融-M2剪刀差略收敛83进出口贸易进出口持续大幅走负供给冲击加大贸易顺差再度收缩104投资消费等经济整体回升投资消费均修复房地产回升125通胀超预期下行同比CPI涨幅明显收窄PPI下降环比CPI下降PPI持平13三2023年经济修复稳中向好增速谨慎乐观151政府工作报告2023年经济修复谨慎乐观坚持稳中求进扩内需和科技创新是重点152政策持续发力继续扩内需促消费183政策继续支持房地产企稳回升可期18三市场研判19四中国债市月度概览2023216-2023315191债市延续震荡偏弱格局192融资情况223地方债23图表目录26请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明2FICC固收月度报告一大类资产表现2023216-2023315市场表现分化大宗相对表现更好美联储鲍威尔鹰派发言使加息预期升温但硅谷银行关闭及银行业风波加大加息前景的不确定性美元指数本月小幅收涨美债收益率下行全球股市普遍收跌大宗商品相对较强但表现分化螺纹钢等黑色系上行原油及有色下跌大宗商品工业品黑色系领涨原油领跌铁矿石本月涨幅收窄至72领涨大宗主要上下游产品螺纹钢及焦炭本月也转跌为涨674能源方面商品表现不一天然气本月小幅转涨至004焦煤涨48本月原油以-13领跌金属方面黄金白银涨幅扩大至42及16有色金属本月继续下跌但跌幅收窄铜铝锌跌幅分别为320616汇率利率美元小幅走强美债利率下行非美货币分化整体较弱美元整体上行美债收益率小幅回落但月中波动剧烈3月7日鲍威尔发表鹰派发言后美债和美元走高但3月10日硅谷银行破产后美债收益率明显下行非美货币表现分化日元英镑卢比小幅上行澳元卢布欧元人民币下跌欧债意大利国债收益率整体小幅下行权益市场股市普遍回落俄罗斯MOEX领涨俄罗斯MOEX在上月的回落后强势反弹至44领涨全球A股表现一般上证指数及沪深300分别收跌-05-33创业板指下行82香港股市持续下跌领跌全球恒生科技及恒生指数收跌9961欧美股市集体下跌英国股指美三大股指跌幅靠前全球股市普遍下跌人民币汇率及债市国内债市延续弱势震荡格局资金利率有所上行国债收益率曲线高位震荡10Y中国国债下行幅度在3BP左右至287信用债收益率下行美国通胀基本符合预期但银行业风波扰动10Y美债收益率快速下行至356中美10年期国债利差收窄至月约70BP利差倒挂程度收敛人民币兑美元汇率整体贬值较2月16日汇率下行160个基点左右至687图1大宗商品利率汇率权益市场表现1月16日-2月15日涨幅1月16日-2月15日涨幅1月16日-2月15日涨幅2月16日-3月15日涨幅2月16日-3月15日涨幅2月16日-3月15日涨幅俄罗斯MOEX铁矿石71744110Y美国国债291上证指数螺纹钢667-052长期欧债期货166日经225-099焦煤476意大利国债期货107韩国综合-198COMEX黄金423美元指数086沪深300-332焦炭406日元054纳斯达克指数-527COMEX白银164欧元区STOXX50英镑014-573天然气004印度卢比印度SENSEX30-588SHFE铝-062006恒生指数10Y中国国债期货-611SHFE锌-162-027标普500指数-616COMEX铜-315美元兑人民币-079道琼斯工业指数-660CRB指数欧元-103-605英国富时100-817ICE布油卢布-1301-275创业板指-823NYMEX原油-1318澳元-410恒生科技-985-45-25-51535-25-15-55-45-35-25-15-55资料来源Wind中国银河证券研究院整理请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明3FICC固收月度报告图2美债收益率震荡回落美元小幅下行图3中美利差收窄美国国债收益率10年中国中债国债到期收益率10年中美利差右轴人民币兑美元45右轴中间价美元兑人民币74307447272357068203706625686410262661560006415862-1060-2058资料来源Wind中国银河证券研究院整理资料来源Wind中国银河证券研究院整理二国际国内市场动态一美联储及各央行美加息预期大幅波动全球加息近尾声通胀全球化风险影响下近一个月全球央行基本仍处于货币收紧趋势但随着银行业风波扰动下美联储加息预期的反复全球收紧预期有所波动1美国2月通胀数据增速下降符合市场预期核心CPI压力仍不低3月14日公布的美国2月未季调CPI同比升6预期升6前值升64环比为04符合预期剔除波动性较大的食品和能源价格后核心CPI同比上涨55创2021年12月来新低但仍远高于美联储2的政策目标前值56核心CPI环比上涨05高于预期住房分项仍是导致2月物价上涨的主要原因超过70的价格涨幅来自住房分项住房价格环比上涨08同比涨幅为81其次现在的美国劳动力市场仍处于高度紧张状态薪资增速环比具有较高粘性同时劳动力市场及消费的强势食品娱乐和家居用品分项推动了通胀的上涨环比增速呈现出上行的趋势此外能源项增速大幅下降能源商品同比从2021年1月以来首次转负-14前值28能源价格的下跌部分抵消了上述分项的上涨使得整体CPI增速下行虽然通胀增速在能源价格的影响下增速下行但影响核心CPI的关键因素服务价格增速并未回落核心通胀压力仍然存在当日10年期美债收益率美元指数黄金价格呈现震荡趋势美股短线上涨之后回落纳指期货涨幅收窄至02外汇市场表现震荡美元指数短线下跌约后又拉升至10381欧元汇率冲高回落图4政策利率美债利率及市场预期图5全球范围CPI基本已经明确下行趋势请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明4FICC固收月度报告8美联储政策利率美联储利率预期各国CPI美国国债收益率2年6M隐含利率151Y隐含利率中国美国欧元区英国日本651105441202-502021052019052019082019112020022020052020082020112021022021082021112022022022052022082022112023022021-10-012022-04-192022-11-052023-05-242023-12-10201902资料来源Wind中国银河证券研究院整理资料来源Wind中国银河证券研究院整理2硅谷银行关闭及银行业风波美联储出手救市3月10日美国硅谷银行宣布出售部分债券并大规模再融资引发流动性担忧硅谷银行SVB配置了大量的国债以及MBSSVB总资产规模大约2000亿美元一半的资产配置在了MBS上出现大幅账面亏损与负债端难以匹配流动性危机和仓促融资加剧提款挤兑资不抵债及流动性不足美国联邦存款保险公司FDIC关闭并接管硅谷银行同时其他银行挤兑风险飙升随后第二家银行签字银行也宣布被关闭美国财政部美联储及FDIC发布联合声明表示储户3月13日周一起可以支取资金存款人会得到全额补偿美联储推出规模高达250亿美元的新的银行融资工具BTFP来兜底费率为1年期隔夜指数掉期利率加10个基点3月13日为435允许银行通过债务抵押获得最多一年流动性支持加息路径市场预期美联储出手干预后金融市场重新定价美联储未来的货币政策路径CME显示3月加息25bps概率飙升至952按兵不动的加息概率为48而加息50bps概率已降至0而出手之前的概率分别为5980402同时年底美联储降息的预期正在上升3月16日瑞士信贷股价暴跌受银行业风波带来的市场不确定性影响市场预期加息概率再降低美联储在3月22日政策会议上继续加息的概率已经低于50保持利率不变的概率为624加息25bps至475-500区间的概率为376加息50bps至500-525区间的概率继续保持为0而市场预期降息时间大幅提前可能出现在6月硅谷银行破产及银行业风波增加了未来加息路径的不确定性若未来金融市场的系统性风险保持在可控范围内通胀仍然是美联储货币政策转向的重点考虑因素后续加息仍需关注后续美国中小银行挤兑的情况短期内美联储或将继续持谨慎的态度3月加25BP的可能性仍然较大表1市场预期美联储加息概率3月16日资料来源CME美联储观察中国银河证券研究院整理请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明5FICC固收月度报告图63月议息会议加息概率变化图7美联储历史加息幅度变动情况CME美联储观察20233月加息概率利率变动BP450-4750BP475-50025BP120美国联邦基金目标利率101500-52550BP90600830060-3004-6002-900-1202003-06-251983-05-251984-03-291984-10-181985-02-141985-09-061986-07-111987-09-041988-05-251988-11-221989-06-061990-10-291991-04-301992-04-091994-08-161998-09-292000-03-212001-06-272005-03-222006-01-312008-01-222015-12-172018-09-272022-03-172023-02-02资料来源Wind中国银河证券研究院整理资料来源Wind中国银河证券研究院整理3全球央行动态仍保持紧缩步伐部分国家停止加息12月20日以色列央行宣布加息50个基点将基准利率上调42522月22日新西兰央行宣布加息50个基点将基准利率上调至475这是自2021年10月以来新西兰央行连续第10次加息32月23日韩国央行宣布停止加息将基准利率维持在3543月7日澳大利亚央行宣布加息25个基点将基准利率上调至36符合市场预期53月8日加拿大央行宣布停止加息将基准利率维持在4563月9日马来西亚央行宣布停止加息将基准利率维持在275符合市场预期73月10日日本央行宣布将基准利率维持在-01二国内经济金融数据2月经济整体景气度上行通胀下行外需承压有所缓解1PMIPMI继续超预期回升经济持续向好图82月制造业PMI继续回升图9非制造业PMI持续回暖建筑业仍高景气服务修复明显制造业PMI非制造业PMI60PMI新订单75非制造业PMI服务业PMI建筑业PMI生产量供应商配送时间556550554545403535202102202004202006202008202010202012202104202106202108202110202112202202202204202206202208202210202212202302202004202010202008202012202102202104202106202108202110202112202202202204202206202208202210202212202302202006资料来源Wind中国银河证券研究院整理资料来源Wind中国银河证券研究院整理请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明6FICC固收月度报告制造业PMI526超出市场预期景气度继续回升生产经营活动扩张明显制造业PMI分项环比全面上行并基本回升至荣枯线以上其中生产量新出口订单积压订单和进口等涨幅靠前分别较上月上行696348和46显示制造业总需求开始回升产需两端承压已明显改善生产经营活动预期已回升至高位575同时供应商配送时间也上行44至52高于往年均值显示疫情对供应链的扰动效应或已基本消退大中小企业PMI继续上行大型企业景气度最高但中小企业环比改善更明显EPMI较上月大幅上行且显著高于近年同期平均水平EPMI分项指数除采购价格下降其他分项均环比大幅改善产品订货出口订单就业环比上行幅度均超10研发活动亦大幅回升中国经济高质量发展目标下制造业技术创新产业升级将继续推进非制造业PMI563环比继续改善服务业修复明显建筑业持续高景气服务业建筑业PMI分别上行1638至556和602继续保持扩张区间并大幅超过往年同期均值我们认为疫情扰动大幅消退及政策持续发力背景下经济修复已有体现叠加建筑业继续高景气托底经济我国经济景气水平继续回升可期同时2023年外需萎缩但压力边际放缓制造业景气趋势将延续后续持续关注外贸相关数据表22月PMI整体继续超预期回升经济向好趋势明显较去年同期变较2019-2022月度值环比上月PMI大类指数动均值变动数据解读PMI5260250240618EPMI625011609001853制造业PMI中国综合PMI产56403505201038出指数商务活动5630190470958非制造业PMI服务业5560160510938建筑业60203802601068PMI小型企业5120400610800制造业PMIPMI中型企业5200340060615PMI大型企业5370140190575资料来源Wind中国银河证券研究院整理制造业PMI细项非制造业PMI及细项较去年同期较2019-2022较去年同期较2019-2022均PMI分项月度值环比上月商务活动月度值环比上月变动均值变动变动值变动表3生产量2月制造业PMI分项显示5670需求690开始回升630产需承压1180有所缓解非制造业商务活动PMI回升至扩张区间5630190建筑业仍强470服务业958持续修复新订单5410320340858新订单55803308201238新出口订单5240630340948新出口订单5190600380885积压订单4930480410668业务活动预期6490000440840产成品库存5060340330365投入品价格5110-040-280-155采购量5350310260847销售价格5080250100233进口5130460270758从业人员5020350220448购进价格5440220-560-310在手订单5030700620825原材料库存4980020170580存货4820050160348从业人员5020250100605供应商配送时间55205505401038较去年同期较2019-2022均供应商配送时间5200440380750建筑业月度值环比上月变动值变动生产经营活动5750190-120353建筑业60203802601068预期新订单62104707001603EPMI业务活动预期6580-240-020513较去年同期较2019-2022EPMI月度值环比上月投入品价格5530000-310-125变动均值变动EPMI625011609001853销售价格5360080020148研发活动6400820550988从业人员5860550280973较去年同期较2019-2022均请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明产品订货6690154012302588服务业月度值环比上月7变动值变动进口5240500-4001845服务业5560160510938出口订单5940142013701695新订单54703108401173采购价格5730-320-1370-488业务活动预期6480050520903自有库存61506603001088投入品价格5040-050-270-153就业563013007801245销售价格5040290120255从业人员4870320200350较去年同期变较2019-2022月度值环比上月PMI大类指数动均值变动数据解读PMI5260250240618EPMI625011609001853制造业PMI中国综合PMI产56403505201038出指数商务活动5630190470958非制造业PMI服务业5560160510938建筑业60203802601068PMI小型企业5120400610800FICC固收月度报告制造业PMIPMI中型企业5200340060615PMI大型企业5370140190575制造业PMI细项非制造业PMI及细项较去年同期较2019-2022较去年同期较2019-2022均PMI分项月度值环比上月商务活动月度值环比上月变动均值变动变动值变动生产量56706906301180商务活动5630190470958新订单5410320340858新订单55803308201238新出口订单5240630340948新出口订单5190600380885积压订单4930480410668业务活动预期6490000440840产成品库存5060340330365投入品价格5110-040-280-155采购量5350310260847销售价格5080250100233进口5130460270758从业人员5020350220448购进价格5440220-560-310在手订单5030700620825原材料库存4980020170580存货4820050160348从业人员5020250100605供应商配送时间55205505401038较去年同期较2019-2022均供应商配送时间5200440380750建筑业月度值环比上月变动值变动生产经营活动5750190-120353建筑业60203802601068预期新订单62104707001603EPMI业务活动预期6580-240-020513较去年同期较2019-2022EPMI月度值环比上月投入品价格5530000-310-125变动均值变动EPMI625011609001853销售价格5360080020148研发活动6400820550988从业人员5860550280973较去年同期较2019-2022均产品订货6690154012302588服务业月度值环比上月变动值变动进口5240500-4001845服务业5560160510938出口订单5940142013701695新订单54703108401173采购价格5730-320-1370-488业务活动预期6480050520903自有库存61506603001088投入品价格5040-050-270-153就业563013007801245销售价格5040290120255从业人员4870320200350资料来源Wind中国银河证券研究院整理2社融2月社融低于预期居民需求有所改善社融-M2剪刀差略收敛社融弱于预期2月社融存量同比增长99较上月上升05个百分点社融增量31600亿元市场预期20700亿元同比大幅多增19430亿元其中人民币贷款18200亿元同比多增继续扩张至9116亿元企业部门整体表现仍然亮眼2月继续大幅多增7736亿元政府居民部门融资也由上月少增均转为同比多增超过5400亿元其中政府债券融资8138亿元维持在相对高位加速社融回升贷款规模继续同比回升结构改善企业部门仍是贷款的主要贡献部门中长贷同比多增6048亿元带动整体中长贷大幅多增7370亿元企业短贷亦多增1674亿元但票据融资仍少增4041亿元幅度较上月收窄居民部门融资需求开始改善同比来看居民贷款同比去年由上月大幅少增转为多增5450亿元短贷结束多月少增转为同比多增4129亿元考虑春节错位因素从1-2月整体来看居民贷款达到4653亿元同比去年仍小幅少增408亿元若考虑以往居民贷款需求后置额度年初释放较大因素2023年不存在额度释放居民需求已然回升信贷企业强居民弱的结构已有所改观房地产销售进入筑底恢复期居民购房融资需求边际改善观察后续房地产销售数据结构和改善可持续性年初以来信贷投放加速1-2月新增人民币贷款67500亿元较去年多增17471万亿政府债券融资12278亿元同比多增3530亿元贷款和政府债券共同带动实体经济修复体现财政前置发力但随着经济的加速复苏后续社融增速可能会在合意的基础上有所下滑货币供需社融-M2剪刀差略收敛M2同比增速较上月升至129社融-M2增速差略回请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明8FICC固收月度报告升至-3显示财政投放加速而实体融资需求亦有边际走强后续融资需求改善二者剪刀差有望继续收窄对债市而言货币政策精准有力财政政策加力提效经济修复消费回升已有显现房地产销售进入筑底恢复期后续随着宽货币逐渐转向宽信用债市利率仍面临压力但国际市场波动风险偏好收敛债市将维持震荡格局表4社融结构同比增速继续扩张政府企业及居民部门均同比金融数据速览多增2023年2月金融数据存量累计值万亿元同比增速较上月变动上月较前月变动社会融资规模35397金融数据速览9900502023年2月-020人民币贷款金融数据存量累计值万亿元22001同比增速1150较上月变动040上月较前月变动020M2275521290030080社会融资规模35397990050-020社融-M27845-300020-100人民币贷款220011150040020上月同比多增亿社融结构当月当月值亿元同比多增亿元当月新增占比M2275521290030元080社融-M2316000078451943000-300020-191900-100上月同比多增亿新增人民币贷款实体投放社融结构当月当月值亿元1820000同比多增亿元911600当月新增占比4692732600元新增外币贷款31000-17000-087-116200社融31600001943000-191900新增委贷信托贷款-15400-600-00331200新增人民币贷款实体投放18200009116004692732600新增未贴现银行承兑汇票-70004158002140-177000新增外币贷款31000-17000-087-116200企业债券融资3644003400017-435200新增委贷信托贷款-15400-600-00331200非金融企业境内股票融资57100-1400-007-47500新增未贴现银行承兑汇票-70004158002140-177000政府债券融资8138005416002787-188600企业债券融资3644003400017-435200企业债券企业贷款205290077560039921464800非金融企业境内股票融资57100-1400-007-47500企业融资债权股权209460077360039811448500政府债券融资8138005416002787-188600居民贷款2081005450002805-585800企业债券企业贷款205290077560039921464800上月同比多增亿资料来源Wind贷款结构中国银河证券研究院整理当月值亿元同比多增亿元占当月贷款比重企业融资债权股权209460077360039811448500元表贷款居民贷款5贷款结构贷款规模继续同比回升1810000208100结构改善居民部门580000545000需求已有改善2805-585800920000上月同比多增亿中长期贷款结构当月值亿元1196300同比多增亿元737000占当月贷款比重066880700元短期贷款及票据融资601400176200033-158000贷款1810000580000920000非金融型公司及其他部门16100003700000891320000中长期1196300737000066880700中长期11100006048000611400000短期贷款及票据融资601400176200033-158000短期578500167400032500000非金融型公司及其他部门16100003700000891320000票据融资-98900-404100-005-591500中长期11100006048000611400000居民户208100545000011-585800短期578500167400032500000中长期86300132200005-519300票据融资-98900-404100-005-591500短期121800412900007-66500居民户208100545000011-585800中长期86300132200005-519300短期121800412900007-66500资料来源Wind中国银河证券研究院整理图10社融-M2剪刀差略收敛图11社融超预期居民部门开始回升请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明9FICC固收月度报告600社融新增累计同比社会融资规模存量同比社融-M2同比815M2同比右轴10y国债利率500社融企业融资债权股权400政府债券融资居民户1063005200410000-52-1002018-082020-012021-052022-09202003202009202103202109202203202209资料来源Wind中国银河证券研究院整理资料来源Wind中国银河证券研究院整理3进出口贸易进出口持续大幅走负供给冲击加大贸易顺差再度收缩2023年1-2月我国进出口总值89572亿美元同比下降83其中出口5063亿美元同比下降68进口38942亿美元同比下降102贸易顺差11688亿美元同比扩大681-2月出口降幅有所收窄结合制造业PMI显示外需有所回升疫情影响扰动逐渐消退但进口仍继续走负且幅度扩张显示国内需求修复企稳仍在路上出口增速跌幅收窄超市场预期外需有所回升与制造业PMI显示一致我国制造业已明显回升外需承压有所改善从我国的主要出口国地区来看同比增速多数回升或跌幅收窄其中对东盟出口韧性继续体现出口增速继续走强至9前值75对韩国出口大幅回升转正至21前值-97而对欧盟日本的出口增速则跌幅收窄分别至-122-13前值-175-33但我国对美国和印度的出口萎缩对美出口增速跌幅继续扩张至-218前值-195印度由涨转跌至-21前值23从分项来看1-2月高新技术产品及机电产品出口较弱自动数据处理设备及其零部件液晶平板显示模组集成电路下跌均超25领跌船舶纺织品家具粮食等亦跌幅较靠前受全球能源供需格局仍不稳影响成品油出口增速继续上行超过100支撑出口另外汽车肥料钢材稀土分别以652296275156涨幅靠前图12进出口当月同比增速图13进出口累计同比100进出口当月同比增速出口金额累计同比2023-022022-1280进口金额累计同比060-240-420-60-20-8-680-750-40-830-890-10-60-990-1020-12进出口同比出口同比进口同比2019-092018-122019-032019-062019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122018-09资料来源Wind中国银河证券研究院整理资料来源Wind中国银河证券研究院整理请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明10FICC固收月度报告图14中国外贸当月表现图15对主要国家地区出口同比表现右轴贸易差额亿美元中国出口至各国地区同比58出口同比1170进口同比2023年1-2月2022年12月15489709001074838770521023428570018370-5-130-328-2101708-10-680-990-968-2-30-15-1220-12-230-20-1750-1951-25-2180全球美国欧盟东盟日本韩国印度资料来源Wind中国银河证券研究院整理资料来源Wind中国银河证券研究院整理进口在2月继续加速下行内需偏弱修复仍需时间从分项来看稀土食用植物油肥料等同比增速靠前其中稀土领涨涨幅超过145与出口一致高新技术产品和机电产品进口亦承压领跌整体进口产品内需承压状态仍待修复疫情扰动大幅消退及政策持续发力背景下经济修复已有体现2023年外需萎缩但压力边际放缓继续关注后续外贸数据中央经济工作会议和政府工作报告都强调扩内需促消费后续消费有望企稳回升政策发力下内需扩张可以期待图161-2月出口产品金额同比增速图171-2月进口产品金额同比增速成品油稀土汽车包括底盘食用植物油肥料肥料煤及褐煤钢材纸浆稀土大豆汽车零配件医药材及药品箱包及类似容器空载重量超过2吨的飞机农产品肉类包括杂碎手机粮食通用机械设备农产品中药材及中式成药干鲜瓜果及坚果机电产品铜矿砂及其精矿塑料制品原油音视频设备及其零件铁矿砂及其精矿成品油玩具医疗仪器及器械鞋靴天然气家用电器美容化妆品及洗护用品水产品天然及合成橡胶包括胶乳医疗仪器及器械原木及锯材陶瓷产品初级形状的塑料服装及衣着附件机床粮食未锻轧铜及铜材灯具照明装置及其零件汽车零配件家具及其零件机电产品高新技术产品二极管及类似半导体器件高新技术产品未锻轧铝及铝材汽车包括底盘纺织纱线织物及其制品集成电路船舶纺织纱线织物及其制品集成电路钢材液晶平板显示模组液晶平板显示模组自动数据处理设备及其零部件自动数据处理设备及其零部件-40-20020406080100-60-104090140资料来源海关总署中国银河证券研究院整理包括图中已列名的资料来源海关总署中国银河证券研究院整理包括图中已列名的有有关商品关商品请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明11FICC固收月度报告4投资消费等经济整体回升投资消费均修复房地产回升1-2月经济仍待修复基建制造保持韧性房地产回升投资消费均修复外贸跌幅收窄投资继续走强固定资产投资当月增速同比继续回升至55其中基建回落但仍体现韧性增速回升至92023年政策扶持下基建对经济的支撑效用不减制造业继续回升增速再走高至81与PMI显示制造业在荣枯线以上扩张一致制造业景气度较强产需两端承压明显改善房地产投资增速大幅回升至-57房屋开工销售等相关指标整体增速下跌幅度大幅度收窄竣工面积增速已经回正至8与社融居民部门融资需求有所回升改善一致房地产投融资已在筑底修复随着政策的持续支持居民投融资需求将继续改善后续房地产投融资数据值得持续关注进出口略有改善1-2月出口继续负增长但下跌幅度已经收窄同比增速回升至-68进口增速继续收缩区间下探至-102贸易顺差较上月扩大体现外需承压状态已经有所缓解回升但内需仍比较疲弱修复仍然需要时间但2023年政策强调扩内需进口修复可以期待消费服务明显转强1-2月社零增速较12月大幅回升转正至35服务业生产指数也回升至55餐饮收入大幅回升转正至92商品零售增速也升至29显示1-2月疫情扰动大幅消退消费和服务持续修复在路上其他2月工业增加值回升走强至188表现显著超过2022年均值就业形势总体偏稳全国城镇调查失业率略上行01大城市失业率下行01至57图181-2月投资生产走强外贸跌幅收窄房地产改善图191-2月消费服务大幅回升转正餐饮收入修复明显投资生产累计同比增速消费和服务业生产当月同比增速制造业投资房地产投资服务业生产指数社会消费品零售总额50基建投资工业增加值7010社消商品零售社消餐饮收入右轴15出口金额右轴40601055053040002030-52010-5-10100-150-10-10-10-20-20-20-15-252021-102022-062021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022021-11资料来源Wind中国银河证券研究院整理资料来源Wind中国银河证券研究院整理表6经济数据整体上行基建制造保持韧性房地产开始回升消费服务修复请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明12FICC固收月度报告累计同比当月同比或当月值投资外贸等指标1-2月累计较上月变动1-2月12月11月10月2022年均值固定资产投资55045532074351基建投资不含电力90-04901431069494制造业投资81-108174626996房地产投资-5743-57-128-200-161-102房屋施工面积-4428-44-482-526-326-377房屋新开工面积-94300-94-443-508-351-392房屋竣工面积8023080-66-202-94-175商品房销售面积-36207-36-315-333-232-247商品房销售额-01266-01-277-322-237-269进出口-83-127-83-89-97-0524出口-68-138-68-99-90-0352进口-102-113-102-75-106-07-09贸易差额亿美元11689-1168878016906849476031-2月累计较上月变动2月1月12月11月2022年均值工业增加值24122188-98132238消费就业数据1-2月累计较上月变动1-2月12月11月10月2022年均值社会消费零售总额353735-18-59-05-08商品零售292429-01-560500餐饮收入9215592-141-84-81-731-2月累计较上月变动2月1月12月11月2022年均值全国城镇调查失业率--565555575631个大城市城镇调查失业率--5758616760资料来源Wind中国银河证券研究院整理5通胀超预期下行同比CPI涨幅明显收窄PPI下降环比CPI下降PPI持平2月CPI同比上涨1大幅低于预期18前值21其中食品上涨26较上月明显回落36个百分点非食品涨幅亦下降至06CPI环比回落并转负至-05食品环比转负并大幅下行至-2非食品环比转负至-02主要受春节错位和节后消费需求收敛影响2月CPI同比增速快速下行食品中受猪肉供给充足等影响价格继续回落同比涨幅跌至39由于去年同期春节时点错位今年2月处于节后消费需求有所消退鲜菜增速走负至-38鲜果增速也收缩至85菜肉价格齐下行带动整体食品CPI回落非食品方面春节错位影响交通和通信同比涨幅大幅收敛至01其中交通工具用燃料涨幅大幅下降5个百分点至05生活用品及服务文娱等分项同比增速也较上月下行仅衣着和医疗保健涨幅小幅上行02个百分点2月PPI同比增速下降但环比持平其中生产资料价格同比跌幅扩张至-2生活资料价格涨幅也收窄至11从分项来看受国际油价带动国内原油产业链价格上行石油和天然气开采业环比增长17领涨而地产开始筑底修复带动黑色有色金属相关产业环比涨幅靠前此外受季节性气温回升以及煤炭保供稳价等因素影响煤炭开采和洗选业环比下跌22领跌PPI图20CPI当月同比增速图21PPI当月同比增速请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明13FICC固收月度报告14CPI当月同比19PPI生产资料当月同比CPI食品当月同比PPI生活资料当月同比10CPI非食品当月同比14CPI不包括食品和能源核心CPI当月同比PPI全部工业品当月同比6924-2-1-6-6资料来源Wind中国银河证券研究院整理资料来源Wind中国银河证券研究院整理图22CPI分类别同比涨幅图23CPI主要细分项环比涨幅分类别同比涨幅15主要细分项同比涨幅118047013102023-025002023-022023-012023-01104008506703002102002405501602001200805270390050140100270100070-010010000050-0100-100-5-380资料来源Wind中国银河证券研究院整理资料来源Wind中国银河证券研究院整理图24PPI主要分项环比增速2月环比增速石油和天然气开采业黑色金属冶炼及压延加工业化学纤维制造业有色金属冶炼及压延加工业电力热力的生产和供应业燃气生产和供应业石油煤炭及其他燃料加工业化学原料及化学制品制造业农副食品加工业计算机通信和其他电子设备制造业煤炭开采和洗选业-25-2-15-1-050051152资料来源Wind中国银河证券研究院整理请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明14FICC固收月度报告三2023年经济修复稳中向好增速谨慎乐观1政府工作报告2023年经济修复谨慎乐观坚持稳中求进扩内需和科技创新是重点3月5日上午第十四届人民代表大会第一次会议在人民大会堂开幕国务院总理李克强作政府工作报告回顾过去一年和五年的工作并提出对今年政府工作的建议指出2023年发展的主要预期目标释放多个重要政策信号调降GDP增速目标至52023年经济增长目标定为5左右低于去年55同时针对外部形势判断报告指出全球通胀仍处于高位世界经济和贸易增长动能减弱外部打压遏制不断上升外部的不确定性仍然存在较大风险叠加国内经济仍在恢复阶段今年GDP增速5的目标显示2023年的经济修复持谨慎乐观的态度新一届政府还留有一定政策空间稳中求进仍是主线但可能不会过度依赖政策刺激表7今年政府工作报告提及主要目标目标202320222021GDP5左右55左右6以上新增城镇就业1200万人左右1100万人以上1100万人以上城镇调查失业率55左右55以内55左右CPI3左右3左右3左右居民收入增长与经济增长基本同步与经济增长基本同步稳步增长粮食产量13万亿斤以上13万亿斤以上13万亿斤以上赤字率328左右32左右政府专项债38万亿365万亿365万亿M2增速同名义经济增速基本匹配与名义经济增速基本匹配与名义经济增速基本匹配社会融资规模增速资料来源中国政府网中国银河证券研究院整理货币政策和财政政策方向延续12月中央经济工作会议政策导向报告指出积极的财政政策要加力提效并拟安排3的赤字率较去年温和提升专项债额度也提升至38万亿元有节制的稳妥增加助力政府投资和政策激励有效带动全社会投资货币政策指出稳健的货币政策要精准有力保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配支持实体经济发展相较去年发挥货币政策工具的总量和结构双重功能为实体经济提供更有力支持的表述更加温和扩内需摆在首位要兜牢民生底线在今年的重点工作任务部署中着力扩大国内需求被摆在首位强调把恢复和扩大消费摆在优先位置稳定大宗消费推动生活服务消费恢复鼓励和吸引更多民间资本参与国家重大工程和补短板项目建设激发民间投资活力疫情方面当前我国疫情防控已进入乙类乙管常态化防控阶段要更加科学精准高效做好防控工作另外民生方面提到要落实落细就业优先政策把促进青年特别是高校毕业生就业工作摆在更加突出的位置切实保障好基本民生并将今年新增城镇就业目标从过去两年的1100万人以上增加至1200万人左右显示今年经济修复主要靠内需发力推动生活服务消费恢复推升就业人数多增加快建设现代化产业体系科技政策要聚焦自立自强大力发展数字经济报告强调要促进传统产业改造升级培育壮大战略性新兴产业着力补强产业链薄弱环节科技政策要聚焦自立自强完善新型举国体制发挥好政府在关键核心技术攻关中的组织作用突出企业科技创新主体地位加快建设现代化产业体系围绕制造业重点产业链集中优质资源合力推进关键核心技术攻关大力发展数字经济提升常态化监管水平支持平台经济发展另外习主席在参加江苏代表团审议时也强调加快实现高水平科技自立自强是推动高质量发展必由之路我们能不能如期全面建成社会主义现代化强国关键看科技自立自强科技改革自立自强将成为2023年的一大重点主线有效防范化解优质头部房企风险有关房地产的表述更强调防风险要改善资产负债状况防止无序扩张促进房地产业平稳发展相较去年表述更加详细而住房方面则提出要请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明15FICC固收月度报告加强住房保障体系建设支持刚性和改善性住房需求解决好新市民青年人等住房问题相较去年强调继续保障好群众住房需求坚持房住不炒稳地价稳房价稳预期因城施策促进房地产业良性循环和健康发展等表述大幅减少切实落实两个毫不动摇深化国企改革对内改革方面更强调要深化国资国企改革提高国企核心竞争力坚持分类改革方向完善中国特色国有企业现代公司治理为各类所有制企业创造公平竞争竞相发展的环境用真招实策提振市场预期和信心把国企改革放在重点目标第三位置提振市场预期和信心更大力度吸引和利用外资会议提出扩大市场准入加大现代服务业领域开放力度落实好外资企业国民待遇积极推动加入全面与进步跨太平洋伙伴关系协定CPTPP等高标准经贸协议主动对照相关规则规制管理标准稳步扩大制度型开放继续发挥进出口对经济的支撑作用做好外资企业服务工作推动外资标志性项目落地建设2023年我国将在扩大开放投资促进等方面下更大力气吸引外资政策的精准性和有效性将进一步提升表8政府工作报告要点对比请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明16FICC固收月度报告20233政府工作报告20223政府工作报告前期回顾2022年是党和国家历史上极为重要的一年过去一年是党和国家历史上具有里程碑意义的一年今年是全面贯彻党的二十大精神的开局之年外部环境不确定性加大全球通我国经济发展面临需求收缩供给冲击预期转弱三重压力综合研判国内外胀仍处于高位世界经济和贸易增长动能减弱外部打压遏制不断上升国内形势判断形势今年我国发展面临的风险挑战明显增多必须爬坡过坎我国经济长期经济增长企稳向上基础尚需巩固需求不足仍是突出矛盾民间投资和民营企向好的基本面不会改变持续发展具有多方面有利条件业预期不稳一些民生领域存在不少短板坚持稳中求进工作总基调更好统筹国内国际两个大局大力提振市场信心坚持稳中求进工作总基调持续改善民生着力稳定宏观经济大盘保持经济把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来实现质的有效总体要求运行在合理区间保持社会大局稳定迎接党的二十大胜利召开宏观政策有提升和量的合理增长持续改善民生保持社会大局稳定为全面建设社会主空间有手段要强化跨周期和逆周期调节为经济平稳运行提供有力支撑义现代化国家开好局起好步保持政策连续性针对性加强各类政策协调配合形成共促高质量发展合力面对新的下行压力要把稳增长放在更加突出的位置要统筹稳增长调结构国内生产总值增长5左右城镇新增就业1200万人左右城镇调查失业率推改革加快转变发展方式不搞粗放型发展55左右居民消费价格涨幅3左右居民收入增长与经济增长基本同步国内生产总值增长55左右城镇新增就业1100万人以上城镇调查失业率主要目标进出口促稳提质国际收支基本平衡粮食产量保持在13万亿斤以上单位全年控制在55以内居民消费价格涨幅3左右居民收入增长与经济增长国内生产总值能耗和主要污染物排放量继续下降重点控制化石能源消费生基本同步进出口保稳提质国际收支基本平衡粮食产量保持在13万亿斤态环境质量稳定改善以上积极的财政政策要加力提效赤字率拟按3安排完善税费优惠政策对现可持续积极的财政政策要提升效能更加注重精准可持续今年赤字率拟按财政政策行减税降费退税缓税等措施该延续的延续该优化的优化今年拟安排地28左右安排今年拟安排地方政府专项债券365万亿元方政府专项债券38万亿元稳健的货币政策要精准有力保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义稳健的货币政策要灵活适度发挥货币政策工具的总量和结构双重功能为实货币政策经济增速基本匹配支持实体经济发展体经济提供更有力支持1着力稳定宏观经济大盘保持经济运行在合理区间2着力稳市场主体保就业加大宏观政策实施力度3坚定不移深化改革更大激发市场活力和发展1着力扩大国内需求2加快建设现代化产业体系3切实落实两个毫不动内生动力4深入实施创新驱动发展战略巩固壮大实体经济根基5坚定实摇4更大力度吸引和利用外资5有效防范化解重大经济金融风险6稳重点工作任务施扩大内需战略推进区域协调发展和新型城镇化6大力抓好农业生产促定粮食生产和推进乡村振兴7推动发展方式绿色转型8保障基本民生和发进乡村全面振兴7扩大高水平对外开放推动外贸外资平稳发展8持续改展社会事业善生态环境推动绿色低碳发展9切实保障和改善民生加强和创新社会治理着力扩大国内需求把恢复和扩大消费摆在优先位置稳定大宗消费推动生活服务消费恢复加快实施十四五重大工程实施城市更新行动促进区投资扩大适度超前开展基础设施投资促进消费推动消费持续恢复多渠扩大需求域优势互补各展其长鼓励和吸引更多民间资本参与国家重大工程和补短板道促进居民增收完善收入分配制度提升消费能力项目建设激发民间投资活力培育壮大战略性新兴产业着力补强产业链薄弱环节科技政策要聚焦自立自强完善新型举国体制发挥好政府在关键核心技术攻关中的组织作用突出增强制造业核心竞争力促进工业经济平稳运行加强原材料关键零部件等产业链企业科技创新主体地位供给保障实施龙头企业保链稳链工程维护产业链供应链安全稳定加快建设现代化产业体系围绕制造业重点产业链集中优质资源合力推进关键核心技术攻关切实落实两个毫不动摇深化国资国企改革提高国企核心竞争力坚持完成国企改革三年行动任务加快国有经济布局优化和结构调整加强国有资改革分类改革方向完善中国特色国有企业现代公司治理为各类所有制企业创造产监管促进国企聚焦主责主业提升产业链供应链支撑和带动能力公平竞争竞相发展的环境用真招实策提振市场预期和信心更大力度吸引和利用外资扩大市场准入加大现代服务业领域开放力度落实好外资企业国民待遇积极推动加入全面与进步跨太平洋伙伴关系协定扩大高水平对外开放推动外贸外资平稳发展积极利用外资深入实施外资对外开放CPTPP等高标准经贸协议主动对照相关规则规制管理标准稳步扩准入负面清单落实好外资企业国民待遇大制度型开放有效防范化解优质头部房企风险改善资产负债状况防止无序扩张促进房地产业平稳发展继续保障好群众住房需求坚持房住不炒稳地价稳房价稳预期因城施房地产加强住房保障体系建设支持刚性和改善性住房需求解决好新市民青年人策促进房地产业良性循环和健康发展等住房问题有效防范化解重大经济金融风险深化金融体制改革完善金融监管有效防范化解优质头部房企风险改善资产负债状况防止无序扩张促进房地产业加强风险预警防控机制和能力建设设立金融稳定保障基金运用市场化防风险平稳发展防范化解地方政府债务风险优化债务期限结构降低利息负担法治化方式化解风险隐患牢牢守住不发生系统性风险的底线遏制增量化解存量社会政策要兜牢民生底线落实落细就业优先政策把促进青年特别是高校毕促进教育公平与质量提升就业优先政策要提质加力大力拓宽就业渠道注业生就业工作摆在更加突出的位置切实保障好基本民生稳定粮食生产和推重通过稳市场主体来稳就业增强创业带动就业作用财税金融等政策都要民生进乡村振兴保障基本民生和发展社会事业加强住房保障体系建设推进义围绕就业优先实施加大对企业稳岗扩岗的支持力度保障粮食等重要农产品务教育优质均衡发展和城乡一体化大力发展职业教育推进高等教育创新供应推动发展方式绿色转型深入推进环境污染防治加强城乡环境基础设施建有序推进碳达峰碳中和工作落实碳达峰行动方案推动能源革命确保能源环境设持续实施重要生态系统保护和修复重大工程供应立足资源禀赋坚持先立后破通盘谋划推进能源低碳转型深入推进公平竞争政策实施加强反垄断和反不正当竞争维护公平有序的市反垄断平台经济大力发展数字经济提升常态化监管水平支持平台经济发展场环境当前我国疫情防控已进入乙类乙管常态化防控阶段要更加科学精准高效做好防控工作围绕保健康防重症重点做好老年人儿童患基础性落实常态化防控举措疫苗全程接种覆盖率超过85及时有效处置局部地区防疫疾病群体的疫情防控和医疗救治推进疫苗迭代升级和新药研制切实保障群众聚集性疫情保障了人民生命安全和身体健康维护了正常生产生活秩序就医用药需求守护好人民生命安全和身体健康资料来源Wind中国银河证券研究院整理请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明17FICC固收月度报告2政策持续发力继续扩内需促消费政府工作报告强调把恢复和扩大消费摆在优先位置3月2日国新办举行权威部门话开局系列主题新闻发布会商务部官员王文涛透露今年促消费系列政策后续商务部将重点从三个方面恢复和扩大消费一是开展消费提振年系列活动增强消费信心和活力二是稳定和提升重点消费巩固消费基础三是推进国际消费中心城市培育和建设创新载体场景全国多地积极响应国家政策明确延续实施新能源汽车免征车辆购置税政策并发布相关促进新能源汽车消费政策2月21日工信部发布免征车辆购置税的新能源汽车车型目录2月25日至3月30日广西南宁市投入1万份购车大礼包对个人购买8万元含以上小型微型载客新车可申领2000元消费券供需两端共同发力各地大力发放消费券释放居民消费潜力2月28日2023年全国消费促进月暨京津冀消费季活动开启通过京津冀携手商旅文体科融合互动全市各区及特色商圈同频联动等方式开展6大板块25项全市性标志活动3月12日湖北省商务厅官网发布2023年首轮惠购湖北消费券发放公告设置商场券超市券餐饮券三种类别供市民选择长春市朝阳区计划开展2023年爱购朝阳消费券活动鼓励企业参与爱购朝阳消费券活动涉及汽车家电珠宝成品油等大宗消费商品3月11日到31日北京面向在京消费者发放首批京彩绿色消费券各地为加快促进消费回补和潜力释放持续激发商品消费增长增强消费对经济循环的牵引作用3政策继续支持房地产企稳回升可期2月20日证监会启动不动产私募投资基金试点此次试点工作是证监会落实党中央和国务院有关促进房地产业良性循环和健康发展决策部署有利于促进房地产市场盘活存量支持私募基金行业发挥服务实体经济功能不动产私募投资基金的投资范围包括特定居住用房商业经营用房基础设施项目等鼓励境外投资者以QFLP方式投资不动产私募投资基金为住房租赁市场融资再扩新渠道2月22日财政部党组书记部长刘昆在全国财政工作会议上对于2023年房地产产业提到积极稳妥防范化解风险隐患牢牢守住不发生系统性风险底线用好政策工具箱支持刚性和改善性住房需求加大保障性租赁住房供给配合做好保交楼稳民生工作促进房地产市场平稳发展2月24日人民银行银保监会发布关于金融支持住房租赁市场发展的意见征求意见稿金融支持租赁17条重磅落地意见围绕住房租赁供给侧结构性改革方向重点支持自持物业的专业化规模化住房租赁企业发展为租赁住房的投资开发运营和管理提供多元化多层次全周期的金融产品和金融服务体系主要内容为加强住房租赁信贷产品和服务模式创新支持商业银行向各类主体新建改建长期租赁住房发放开发建设贷款租赁住房建设的项目资本金比例应不低于开发项目总投资的20拓宽住房租赁市场多元化投融资渠道支持商业银行发行用于住房租赁的金融债券稳步发展房地产投资信托基金REITs引导各类社会资金有序投资住房租赁领域加强和完善住房租赁金融管理严禁以支持住房租赁的名义为非租赁住房融资加强信贷资金管理规范直接融资产品创新建立住房租赁金融监测评估体系防范住房租赁金融风险3月5日政府工作报告两大核心内容定调2023年楼市核心内容一是有效防范化解优质头部房企风险改善资产负债状况防止无需扩张促进房地产业平稳发展二是加强住房保障体系建设支持刚性和改善性住房需求解决好新市民青年人等住房问题这不仅是住房双轨制的重要组成也是未来房地产新模式的核心此外会继续出台金融支持措施扎实推进保交楼稳民生工作3月7日部长通道采访活动中住房和城乡建设部部长倪虹接受采访提出对房地产市场的企稳回升充满信心要避免金融风险和地方债风险防范房地产灰犀牛可以抓请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明18FICC固收月度报告两头带中间以精准拆弹的方式来化解风险对优质房企一视同仁支持优质国有房企和优质的民营房企改善他们的资产负债状况满足他们合理的融资需求要抓出现问题的房企一方面帮助他们自救另外一方面严格依法依规处置房地产牵一发动全身要稳住房地产坚持精准施策一城一策大力支持刚性和改善性的住房需求提振信心促进房地产市场平稳健康发展三市场研判快速加息缩表倒挂的收益率曲线使海外金融市场风险事件密集发生广泛的资产负债表收缩带来风险长久期资产端净值缩水负债端融资成本过高及不稳定性大幅抬升加大流动性压力硅谷银行破产引发银行业风波后美联储货币政策预期大幅波动3月16日瑞士信贷股价暴跌后市场预期加息概率再降低预期降息时间大幅提前可能出现在6月当前美联储政策利率预期曲线处于顶部区域相对于欧元区美联储货币政策更接近拐点控风险防通胀合意的利率水平预估从长期利率与通胀的关系来看2025年R31PCE2二者差值1左右我们认为1-15的实际利率水平是控风险同时抑制通胀的大致合理水平政策利率-PCE1月数据为45-54-09仍有大幅收敛空间所以我们预期后续美联储仍会加息25bps到475-5区间然后待PCE回落至4以下才会讨论后续收紧边际改善的可能才会进一步明确结束加息彭博预测PCE在6月降到36我们的投资观点中国受影响较小国际债市明确配置机会黄金具有配置价值国内股债市场货币供需格局仍维持相对宽松促进复苏债市整体稳定权益市场表现受国际风险偏好影响但中国相对于全球的广泛的信用收缩周期保持信用扩张因此受外围银行业危机冲击不大权益市场表现也好于外围全球ETF基金中国流入美国流出后续市场或将为中国经济复苏以及复苏预期的边际变化计入更多定价后续关注海外金融风险演绎对全球总需求的影响及中国经济的影响总体债市将保持稳定国际债市银行系统风险加大经济下行风险加大降息预期债券市场迎来明确配置价值权益市场利率高位信用收缩不利于经济和权益市场表现拐点依赖美联储货币政策后续何时进入降息周期经济触底同时权益市场有超额收益黄金货币属性避险属性以及美降息预期均使其配置价值明显四中国债市月度概览2023216-20233151债市延续震荡偏弱格局资金利率波动上行7天逆回购加权利率shibor3M1YAA存单分别变动11BP12BP7BP至2362528其中7天逆回购加权利率月内波动较大2月底突破3后回落月度均值较上月上行14BP理财产品1个月和3个月有所上行6个月利率有所下行图25市场利率和政策利率请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明19FICC固收月度报告央行逆回购利率7天银行间回购加权利率7天400SHIBOR3个月同业存单到期收益率AA1年中债企业债到期收益率AA3年10年国债收益率MLF利率1年DR007300200100资料来源Wind中国银河证券研究院整理图26银行间回购加权利率图27理财产品收益率理财产品预期年收益率1个月银行间质押式回购加权利率7天6045理财产品预期年收益率3个月右轴中间价美元兑人民币理财产品预期年收益率6个月50704403065352010603252020-01-262021-01-262022-01-262023-01-26资料来源Wind中国银河证券研究院整理资料来源Wind中国银河证券研究院整理国债收益率曲线基本已超年初水平国债收益率曲线维持高位震荡中短期国债有所上行长端略降5年期国债和国开债收益率分别变动约1BP1BP至2728710年期国债和国开债收益率分别变动约-3BP-2BP至287303图28国债收益率曲线整体已超年初水平图29中长债利率整体平稳月中波动10年期国债收益率5年国开收益率国债收益率曲线5年中票AAA收益率2023-03-152023-02-1538292023-01-132022-01-0436273425323023282126192417157D6M9M1Y2Y3Y5Y7Y10Y资料来源Wind中国银河证券研究院整理资料来源Wind中国银河证券研究院整理请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明20